2011年公司实现收入76.27亿元，同比增长39.19%，归属于上市公司股东净利润4.36亿元，同比增长39.15%，符合我们及市场预期。利润分配预案为每10股派现金红利1.5元。

　　产能释放、价格和营销叠加，收入较快增长：

　　公司收入较快增长主要有三个方面原因：第一、菏泽30万吨控释肥顺利投产（使控释肥产能达到90万吨），产能利用较充分；第二、去年化肥价格趋势向上，对销售收入也产生了一定牵引作用；第三、2011年公司继续推行“渠道下沉、驻点营销和农化服务”营销模式，效果显著，为新产能释放以及原有产能利用率提高奠定良好基础。

　　成本控制得力，毛利率基本稳定:尽管原材料单质肥价格上涨，但公司通过合理原材料采购以及产品定价，基本保持了毛利率稳定，与公司稳健风格一脉相承。普通复合肥毛利率为12.54%，同比提高0.5个百分点，缓控释肥毛利率为17.82%，同比下降0.29个百分点。

　　规模扩张仍是未来业绩主要驱动力：

　　我们预计2012年单质肥及复合肥价格将较为平稳，公司业绩增长主要来自于去年布局的位于不同区域新产能释放，其中上市募投60万吨控释肥将于今年5月建成投产，安徽金正大一期30万吨复合肥将于今年4月中旬投产，收购公司也将有一定利润贡献，2012年公司业绩增长具有较强可见度。

　　维持“推荐”评级：

　　我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.82元、1.15元和1.60元，对应3月5日收盘价的PE分别为18倍、13倍和9倍。公司营销模式领先，全国布局产能未来两三年内陆续投产，业绩增长较确定，维持“推荐”投资评级。

　　风险因素：限售股解禁、新产能投产及达产低于预期。