二、主力动向曝光

广药拟注入资产评估值升3倍 七家机构狂抛逾1.5亿

　　3月28日，停牌已逾四个月之久的广州药业 (600332.SH，00874.HK)换股吸收合并白云山(000522.SZ)有关预案浮出水面。广州药业重组也是首例涉及香港及沪深两地三个交易所重组的案例。
　　据当天的公告披露，预案包括两项交易，即广州药业以新增A股股份换股吸收合并白云山。广州药业向大股东广药集团以12.2元/股的价格发行约0.36亿A股股份，作价4.38亿元，购买广药集团拥有或有权处置的房屋建筑物、商标、保联拓展有限公司100%股权和广州百特医疗用品有限公司12.5%股权。
　　广药换股价格为12.20元/股；白云山的换股价为11.55元/股。由此，确定白云山与广州药业的换股比例为1:0.95，即每股白云山股份换0.95股广州药业的A股股份。
　　对此，广药集团财务总监程宁表示，两家上市公司以各自审议此次重大资产重组相关事项的董事会决议公告日前20个交易日的交易均价为基础确定换股价格和换股比例，符合市场惯例。
　　从当天复牌后的股价走势来看，经过早盘快速拉升之后，广州药业、白云山双双均逆势涨停，分别报收13.38元和14.45元。
　　不过，广州药业、白云山双双涨停背后，在当天位居卖出主力的前五大席位中，机构分别占据了三席和四席，全天分别累计卖出9217.84万元和5945.19万元，合计高达15163.03万元。
　　一方面是当前大势不好，机构见好就收；另一方面，与广药拟注入资产盈利能力一般也有关。对此，有券商分析人士指出。
　　拟注入资产作价飙升3倍
　　通过上述交易后，广药集团将以广州药业为平台，实现其主营业务的整体上市。此次重组完成后，广州药业也将成为广药集团下属唯一的医药主业上市公司。
　　截至目前，除广州药业和白云山外，广药集团控制的下属企业中，仅保联拓展和广药总院尚在正常生产经营。其中，保联拓展将纳入此次拟购买资产范围；而广药总院现为全民所有制企业，需完成公司制改建后，方能进行股权转让，为保证重组方案的顺利实施，暂不纳入拟购买资产范围。
　　不过，相比账面价值，此次拟注入资产预估值均有大幅飙升，在拟注入标的账面资产总额为10567.81万元的情况下，其预估值金额达到了48222.94万元，预估增值率高达356.32%。最终，其拟作价额估值仍高达43763.31万元，相对于账面值增值率为314.12%。
　　对此，广州药业有关负责人解释为，百特医疗12.50%股权的预估值增值率达714.17%主要是受会计政策影响。根据企业会计准则，成本法下的长期股权投资按照初始投资成本入账，不随被投资单位权益的增减而调整。
　　而房屋建筑物大幅增值背后，主要是拟注入房屋建筑物部分存在法律瑕疵，广药集团为此要承担因解决拟注入房屋建筑物法律瑕疵所产生的全部费用，包括但不限于补缴的土地出让金、相关税金、可能涉及的罚金等。初步估计，上述房屋建筑物账面价值包括假定办理相关手续需缴纳的土地出让金及办理产权登记所需的契税共计2818.56万元。
　　此外，从广州药业此次拟购买资产的盈利能力来看，公告表明，若按2011年财务数据模拟假设资产注入后计算，预计广州药业可增加净利润1392.67万元；若以市场公允价格调整后模拟拟购买资产对上市公司盈利的影响而言，假设广州药业与广药集团之间的关联交易均以市场公允价格定价，以2011年财务数据模拟假设资产注入后计算，预计全年可新增净利润3257.61万元。
　　前述公司有关负责人表示，此次广州药业向广药集团发行股份购买资产的主要目的为消除潜在同业竞争、减少关联交易，以增强上市公司的独立性。由于之前拟购买资产中，房屋建筑物及商标已由广药集团出租或许可给广州药业使用，且按照有利于上市公司的原则收取较低的费用，因此，拟购买资产注入上市公司所带来的增量收益相对较小。
　　白云山壳资源被弃
　　值得一提的是，与之前市场传闻不同的是，最终白云山保留壳资源并没有保留。
　　预案披露，此次广州药业拟以换股方式吸收合并白云山完成后，白云山将终止其于深交所上市并注销法人资格，广州药业作为合并完成后的存续公司，将依照《换股吸收合并协议书》约定承继及承接白云山的全部资产、负债、权益、义务、业务、人员。
　　至于用广州药业作为重组主体，程宁称，主要是考虑到广州药业是A+H上市公司，其资产体量也较白云山要大。截至2011年年末，广州药业资产总额达48.51亿元。
　　广药集团总经理李楚源也称，集团要力争用五年时间，实现工商销售规模超600 亿元，成为医药制药业龙头企业之一。以此为背景，打造一个上市平台整合下属医药产业是广药集团的现实选择。
　　此外，广药集团下属8 家企业现已被列入广州市退二搬迁企业名单，并已启动医药工业园的建设，下属大部分工商企业拟进驻该工业园。为避免在园区规划布局、技术改造及资金安排方面重复建设，广药集团需对下属广州药业和白云山两个上市平台进行整合，实现一体化运作。
　　程宁对本报记者表示，之所以放弃白云山壳资源，也是深入分析和比较后作出的决定。主要是与其他基本面较差的ST公司相比，白云山是一家基本面相对较好的上市公司。因此，其借壳成本也会相当高。
　　我们初步估计，白云山的借壳成本最少也要在十亿元以上。在现在IPO门槛有所降低的前提下，这么高的借壳成本不会有人愿意尝试。程宁直言。
　　多位关联人停牌前买卖股票

　　重组预案显示，公司自查时发现，在广州药业和白云山两家公司此次重组停牌前六个月内，公司有关内幕信息知情人及其关联人均多次炒作两只股票 .
　　在根据《证券法》规定属于内幕信息知情人的公司或人员中，立信会计师事务所审计业务经理刘国棣在2011年7月18日至2011年9月26日期间，就多次买卖广州药业股票；刘国棣之父刘浩溢也于2011年9月20日和9月22日交易过广州药业；保联拓展副总经理李伟生之妻2011年8月24日买入2000股广州药业，9月2日又卖出2000股广州药业；白云山董事总经理王文楚之父王寿昆也分别于2011年9月15日和9月19日买卖过广州药业。
　　同样，广州药业董事总经理吴长海之妻卢冬梅在2011年10月10日共买入6800股，截至目前，其持股余额为8698股。
　　保联拓展董事刘新泉也先后于2011年8月9日和9月1日买卖过白云山。另外，立信会计师事务所审计员陈灵之父陈景连相继于2011年8月2日和8月25日买卖过白云山。（.21.世.纪.经.济.报.道）

地产股陷利空券商降预期 国寿重仓同行斥其为赌博

　　调控压力吓不退保险资金对地产股的偏爱。
　　数据显示，截至3月28日，已有48家A股房地产上市公司发布2011年度年报 ，其中12家地产公司被保险机构重仓持有。
　　险资确实比较偏爱地产股，像我们私募对这个板块还是避之不及，但听说从去年下半年起，已经有保险资金看好房地产板块，陆续做了增持或者配置。上海某阳光私募基金经理向记者表示道。
　　从已披露的地产公司年报来看，险资对于地产股的痴迷程度似乎是有增无减。在这12家被保险机构重仓持有的房地产上市公司中，8家于去年四季度被险资增持或新进十大股东名单，3家保险机构的持股数量未发生变化，只有一家房企出现了保险资金净减持的现象，即世茂股份 (600823.SH).
　　这里面有赌博的成分在。一家保险资产管理公司的投资经理对此毫不客气地指出。
　　国寿带头重仓地产股

　　在重仓地产股的保险机构中，中国人寿 (下称国寿)毫无疑问是险资中的带头大哥。
　　根据已披露的2011年度上市公司年报，国寿系资金共出现在8家A股房地产上市公司的十大股东名单中，其中3家公司增持，3家公司持股数量不变，2家公司略有减持。
　　据统计，国寿去年四季度减持的两家地产公司分别是招商地产 (000024.SZ)与世茂股份，其中减持招商地产10.76万股，卖出金额不足200万元。但人保则在大量买入该公司的股票 ，使整体险资在招商地产上仍然是净增持。
　　而在世茂股份上，国寿减持数量也仅59.79万股，若以当季11.3元/股的加权平均价计算，卖出金额约为675.6万元。
　　总体来看，减持的份额很小，增持的量却比较大。一位业内人士点评道。
　　国寿系险资在亿城股份 (000616.SZ)与华发股份 (600325.SH)两只地产股上增持强劲。去年四季度，中国人寿保险股份有限公司-分红-个人分红大肆增仓亿城股份677.45万股，并以1271.83万股位列公司十大股东的第五位，占总股本1.07%。根据2011年四季度亿城股份3.5元/股的加权均价，国寿系去年四季度在该股的增持行为约耗资2371.08万元。
　　华发股份更受国寿偏爱。该公司新披露年报显示，中国人寿保险股份有限公司-分红-个人分红-005L-FH002沪去年四季度增持量高达1414.68万股，国寿因此以2618.46万股的总持有量位列十大股东的第三位，占比达3.20%。盘面显示，2011年10月1日-12月31日，华发股份的加权平均价为7.83元/股，1414.68万股的增持量意味着国寿系险去年四季度的买入金额超过1.1亿元。
　　除此之外，国寿系在地产板块龙头万科A(000002)上亦有新资金流入。年报显示，中国人寿保险股份有限公司-分红-个人分红-005L-FH002深去年底持有万科A的股份12945.49万股，比去年三季度增加了5344.66万股，其增持股份数量为万科各大股东之最，并一举跃升为公司第四大股东。以万科A去年四季度7.44元/股的加权价计算，国寿为此耗费的金额达3.98亿元。
　　毫无疑问，国寿在地产股上买入的金额与卖出的相比，根本不在一个数量级上，这说明他们去年四季度已非常看好地产股。上述业内人士认为。
　　梦碎地产股？
　　事实上，看好地产股的保险机构，绝非中国人寿一家。
　　数据显示，截至3月28日已披露的A股上市公司年报中，人保系资金共出现在三家地产上市公司的十大股东名单。
　　招商地产的年报显示，人保旗下的中国人民人寿保险股份有限公司-分红-个险分红于去年四季度末以1287.99万股的持股量新进入招商地产的十大股东行列。
　　除了招商地产外，另外两家分别是中弘股份 (000979)与宁波富达 (600724)，值得一提的是，这两只地产股均被人保系险资抱团作战。
　　险资去年四季度加仓地产股，无非是出于一种博的心态，我对这样的投资行为并不是很认同。上述某保险资产管理公司投资经理向记者表示道，说白了，就是期望房地产调控在今年有所放松，趁地产股估值修复以及高弹性在反弹中挣一把，事实上，今年前两个月的地产股反弹行情就是这么来的。
　　然而，当3月14日上午国务院总理温家宝在回答记者关于中国房地产市场的提问时表示：中国房价远远没有回到合理价位，调控不能放松。后，地产股未来一段时间的前景基本已经明朗。
　　3月28日，A股房地产板块指数下挫2.24%，报收于714.72点，相比于3月14日创下的802.27点阶段性高点，已累计下滑了10.91%。
　　而随着一季度步入尾声，密布在房地产行业上的乌云依然没有消散。3月27日，一组有关房地产天量库存的数据被媒体披露，报道显示2012年中国500强房企的库存已达到4.9945万亿元，存货均值同比增加50.34%，增幅较2010年进一步攀升6.47个百分点，平均每家500强房企的存货已达到99.89亿元，创历史新高。
　　房地产风险不断累积之下，券商研究员们也开始下调地产板块的盈利预期。
　　国金证券房地产行业研究员白宏炜告诉记者，从去年下半年开始，国金证券就陆续下调地产公司的盈利预期，目前的增长预期已经降到10%甚至趋于持平。市场对房地产行业的悲观情绪日益凝重。除了总理讲话和高库存外，房地产行业今年还将面临总规模约1758亿元的到期信托 。（.21.世.纪.经.济.报.道）

重庆啤酒疫苗进展月报离奇消失 机构1季度或已出货

　　万众瞩目中，重庆啤酒 (600132.SH)2011年的年报闪亮登场。
　　在过去的2011年，重庆啤酒录得1.54亿元净利润，虽然同比下降57.55%，但扣除掉非经常性损益后的净利润同比增长9.76%。不过，对于投资者们最为关心的乙肝疫苗，重庆啤酒年报却仅以寥寥数言一笔带过。
　　但这不妨碍重庆啤酒3月28日的抢眼表现：开盘后一度大涨7.22%，后受大盘暴跌拖累，但仍顽强以红盘报收于31.77元/股，涨幅为2.35%。
　　资金正巧妙地利用时间差，对于大多数投资者而言，他们从2011年年报上看到的是泽熙投资大举杀入了重庆啤酒，但那已是2011年年末的事情了，从2月份以来的盘面来看，泽熙投资为首的机构投资者正大幅减仓。一位私募人士告诉本报记者。
　　疫苗后续猜想
　　对于投资者最为关心的疫苗进展，年报着墨不多。
　　但无论如何，重庆啤酒重金投入十三年的乙肝疫苗项目即将迎来一个重要的时间点2011年12月12日，重庆啤酒曾公告称，乙肝疫苗II期临床研究总结报告终稿预计将在2012年4月6日出炉。
　　一位持有重庆啤酒五年的流通股股东表示：4月6日的总结报告基本上不可能出现颠覆性内容，我现在最关注的是，乙肝疫苗临床试验能否顺利进入III期。
　　从重庆啤酒年报可以看出，乙肝疫苗研究具有重大不确定性，重庆啤酒将视II期北方组和南方组的情况再决定是否进行后续研究。
　　一位私募人士向本报记者指出，他已听到乙肝疫苗II期的临床试验要重新再做一次的说法，而一旦重做II期的话，重庆啤酒又要重新花费数千万元资金及2-3年时间，使得原本就遥遥无期的乙肝疫苗离投产更加远了。
　　公开资料显示，截至2011年12月31日止，佳辰生物净资产为-2636.72万元，重庆啤酒对佳辰生物公司的累计投入高达2.25972亿元，包括长期股权投资9488.07万元，应收债权1.310913亿元。
　　而一些私募界的人士同时也注意到了一个细节，重庆啤酒在2012年3月上旬缺少了一个例行公告关于治疗用(合成肽)乙型肝炎疫苗研究的进度公告。
　　这里面有一段鲜为人知的故事。在2010年上半年，一些重庆啤酒的流通股股东认为上市公司在乙肝疫苗的信息披露上严重不透明，故多次向监管部门投诉，当时重庆啤酒为了息事宁人，被迫表态将在每月上旬披露一次乙肝疫苗进展情况。
　　于是在2010年6月4日，重庆啤酒第一次披露了关于治疗用(合成肽)乙型肝炎疫苗研究进度公告，公告称北方组于4月5日按计划完成自愿者的招募入组工作。
　　此后，重庆啤酒在每月上旬均准时披露乙肝疫苗进展情况，其披露时间分别为2010年6月4日、7月6日、8月5日、9月1日、10月8日、11月2日、12月1日，2011年1月6日、2月10日、3月1日、4月6日、5月4日、6月3日、7月5日、8月4日、9月5日、10月11日、11月4日、12月7日，2012年1月9日、2月7日。
　　重庆啤酒已连续21个月披露乙肝疫苗进展情况了，但这样的情况却在今年3月上旬离奇消失了，我认为这不像是上市公司在信息披露方面的失误，更像是有意在淡化乙肝疫苗。上述私募界人士说道。
　　机构一季度或已出货
　　在乙肝疫苗进展公告离奇消失之际，泽熙投资清仓重庆啤酒的传闻也在坊间流传。年报显示，泽熙1号新进940万股，居第一大机构股东。
　　事实上，早在2012年2月23日，重庆啤酒冲高至39.05元/股，在短短19个交易日内暴涨93.70%时，本报记者即从相关渠道获悉，泽熙投资已在准备清仓重庆啤酒了。(详见本报2月24日《重啤信息真空期炒作倒计时泽熙投资或清仓在即》).
　　事实证明，泽熙投资清仓重庆啤酒的说法绝非空穴来风，从股东数量上可见一斑。
　　年报数据显示，2012年2月29日，重庆啤酒的股东数量为115356户，较2011年12月31日的74243户增加55.37%。而在乙肝疫苗黑天鹅事件爆发前的2011年9月30日，重庆啤酒的股东数量仅为27919户。
　　显然，机构投资者在今年1月-2月拉高重庆啤酒股价进而出货。
　　这使得目前成为重庆啤酒持股最为分散的时期。2010年-2011年的定期报告显示，重庆啤酒的股东数量在2010年3月末为29032户、2010年6月末为29920户、2010年9月末为29897户、2010年年末为38409户、2011年3月末为36867户、2011年6月末为37955户、2011年9月末为27929户、2011年年末为74243户。
　　2012年2月29日的股东数量高达115356户，这是最近三四年来的一个最高点，它说明现在重庆啤酒里面基本都是散户，包括泽熙投资在内的机构可能都减持得差不多了。上述私募界人士如是断言。（.21.世.纪.经.济.报.道）