王岐山发令：探索建立场外交易市场
　　中共中央政治局委员、国务院副总理王岐山27日在北京考察中关村非上市公司股份转让试点工作。他强调，场外交易市场是多层次资本市场的重要组成部分。要按照十二五规划和全国金融工作会议的要求，把握好稳中求进的总基调，认真总结试点经验，加快推进体制机制改革和组织制度创新，探索建设场外交易市场，努力提高直接融资比重，优化金融结构，满足多元化投融资需求，更好地服务实体经济。
　　王岐山指出，我国资本市场诞生20多年来，发展快、变化大，成绩显著，特别是近几年相继推出创业板、股指期货和融资融券业务等，为促进经济社会全面发展发挥了重要作用。但要清醒地看到，我国资本市场发育还比较稚嫩，发展方式比较粗放，市场结构不合理，金融创新不足，直接金融发展滞后。当前，我国正处于工业化、城镇化加速期，为资本市场发育成长创造了难得的机遇。要着力转变金融发展方式，优化金融结构，充分发挥市场配置资源的基础性作用，更好地促进资本市场又好又快发展。
　　王岐山强调，中关村非上市公司股份转让试点以来，总体运行平稳。在试点过程中，主要面向广大中小企业特别是创新型、成长型中小企业，透明度高，准入门槛较低，同时坚持市场化原则，充分发挥行业自律组织、主办券商等各类市场主体的作用，积累了宝贵经验。要认真总结这些成功经验，继续完善市场监管、准入与退出、信息披露等基础性制度建设，为探索建立全国统一的场外交易市场创造条件。
　　王岐山强调，防范风险对于资本市场健康发展至关重要。要处理好政府与市场、创新与监管的关系，不断完善市场规则，明确监管职责，加强金融监管部门与地方政府的协调配合，打击违法和纠正违规行为，守住不发生系统性区域性金融风险的底线。(.上.证)

　　王岐山调研新三板 监管层首提五大建议
　　不同寻常，3月27日上午9时10分许，北京海淀科技大厦警卫森严，上班人群都被要求从南门进入。
　　此时在正门大厅里，国务院副总理王岐山在证监会主席郭树清的陪同下，正驻足观看证监会和中关村管委会准备的关于新三板试点工作的展板。
　　10分钟后，王岐山来到位于大厦三层的深圳证券信息公司北京路演中心调研工作，路演中心大厅的行情指示牌上，显示着最新的新三板挂牌公司股份报价信息。
　　副总理的到来，本身就是一种表态，这更坚定了我们对新三板的信心。27日上午，同在海淀科技大厦的金元证券场外市场部总经理陈永飞对本报记者表示。
　　五大建言
　　是次调研现场，证监会和中关村管委会在为王岐山制作的展示材料当中，首次提出新三板发展五大建议。
　　居于首位的，是建立和完善各层次市场间的转板制度。
　　公开信息显示，自新三板试点至今，已成功转板的企业共有5家，4家在创业板上市，1家中小板上市，另有1家已通过发审会，3家已进入发审流程，此外，有10家企业均已进入实质筹备阶段(董事会授权启动IPO事宜或股东大会决议通过).
　　在业内人士看来，从严格意义上讲，上述19家企业不能算真正的转板，因为其上市进程不因新三板公司身份受到任何优待。
　　这次提出的建议其实就是绿色通道，类似于部分企业享受证监会审批公司债的绿色通道待遇一样，作为上市公司的孵化器，新三板的公司IPO也应该有绿色通道机制。陈永飞说，在转板制度方面，更进一步的设想是，按照台湾的经验，所有想要上市的公司都必须先上兴柜市场，类似的，如果将新三板搞成一个强制性的预备市场，将会对A股产生深远的影响，一些证券市场长期的弊病比如新股发行三高现象或许能得到根本性的解决。
　　监管层所提的第二条建议，则涉及到交易制度的重大突破做市商，其表述是探索实行做市商制度。此前来自监管层的信息显示，扩容改革后的新三板实行做市商制度大局已定。
　　在西部证券代办股份转让业务部总经理程晓明看来，做市商业务，本质上是投行业务的延伸，作为中国证券市场一次意义极为重大的制度突破，做市商业务将是中小券商最大的一次机会。程晓明认为，做市商业务将占到新三板业务营收和利润的绝大部分，中小券商盈利的一半甚至更多将来自做市业务。
　　申银万国预测，如果新三板市值达到1000亿元，比照台湾兴柜市场30%的换手率一年成交额在300亿元左右，以美国OTCBB9.9%的有效价差计算，彼时券商的做市价差收入可以达到30亿元。
　　监管层所提的第三条建议，颇引人注意。与当前券商直投业务在A股受限情况大相径庭的是，监管层支持主办券商开展直接投资业务。
　　在过去的一年当中，受益于扩容预期高涨，新三板公司定向增发风起云涌，各路嗅觉灵敏的机构投资者乃至资金实力雄厚的个人投资者纷纷进入这一领域，券商直投的身影则鲜有出现。
　　这对大的券商是一个利好消息，中小券商可能还没有直投业务，意义不太明显。陈永飞说，这还可以为今后的做市商制度铺路，主办券商直接入股也是其为承担做市功能而获取存量股份的方法之一。
　　监管层提出的第四条建议，开展挂牌企业股权激励试点，对于新三板企业颇有现实意义。
　　企业改制，就是改革制度，挂牌上市，解决的就是股权问题，股权明晰了，核心人员得到股权激励了，并且股份可以转让，团队就稳定了，这是企业健康发展的重要保证。陈永飞说，目前，新三板公司通过定向增发让员工入股，入股价格跟机构投资者是一样的，风险也就一样大，这不叫股权激励。未来股权激励试点，就要允许企业股份折价卖给自己人。
　　此外，监管层向王岐山副总理建言的最后一条建议是，适度扩大合格投资者队伍。
　　目前，除了交易制度限制之外，投资者的限制是新三板交投不活跃的另一重要原因。
　　根据新三板的合格投资者制度，目前新三板的投资者仅限于机构投资者和挂牌前公司的自然人股东，个人投资者被拒之门外。
　　中关村放量可期
　　在上述五个具体问题之外，监管层还提出了两个框架性的建议，为新三板的未来定调。
　　一是扩大试点范围，二是在中关村代办股份报价转让试点基础上建设统一监管下的全国性场外交易市场。
　　前者指的是新三板试点由中关村国家自主创新示范区扩大到全国的高新技术园区乃至经济开发区，后者则直指新三板交易所的问题。
　　目前，新三板试点扩容方案未定，但新三板交易所人事已初定。本报记者获悉，湖南证监局局长杨晓嘉拟任新三板交易所理事长，而证监会市场监管部主任谢庚将担任新三板交易所总经理一职。最新消息是，杨晓嘉离任湖南证监局长已经在走相关程序。
　　就目前情况来看，新三板近期可以明确的就是，中关村的试点会迎来大的发展，这一点毫无疑问，从上述5个方面的政策也可以看出来；至于试点向全国铺开以及新三板交易所的事情，牵涉面广，操作难度大，如果说在今年年底前成行，我持谨慎乐观态度，但如果把时间线拉长到明年，我持全面乐观态度。陈永飞说。
　　中关村管委会的资料显示，自2006年1月试点开闸至今，中关村园区内累计172家公司参与了新三板试点，挂牌公司达109家，历时6年。
　　而2012年，中关村园区内新挂牌公司有望放量，新增挂牌企业或可超过前面6年的总量，可谓真正的新三板元年。
　　资料显示，中关村每年会完成对2000家以上企业的政策宣讲和培训，每年对300家以上重点企业进行现场走访和调研。目前，中关村非上市股份有限公司近500家，正在改制和拟改制企业500多家，二者相加，新三板的后备军已达千家规模。
　　中关村园区内今年要轰轰烈烈大干一番，目前已经参与试点还没有挂牌的企业就有四五十家，而现在全年还没过第一季度，年底中关村内挂牌企业达到200家应该没有问题。陈永飞说。
　　一个细节是，跟随陈永飞数年的一位年轻人，已被某区域性券商挖走，成为其三板业务部门北京地区负责人，为其开拓中关村市场；而陈永飞也表示，其正在广招各路人才，充实力量，备战中关村试点放量。(.2.1.世.纪.经.济.报.道)

　　王岐山：促进资本市场又好又快发展
　　中共中央政治局委员、国务院副总理王岐山3月27日在北京考察中关村非上市公司股份转让试点工作。他强调，场外交易市场是多层次资本市场的重要组成部分。要按照十二五规划和全国金融工作会议的要求，把握好稳中求进的总基调，认真总结试点经验，加快推进体制机制改革和组织制度创新，探索建设场外交易市场，努力提高直接融资比重，优化金融结构，满足多元化投融资需求，更好地服务实体经济。
　　王岐山指出，我国资本市场诞生20多年来，发展快、变化大，成绩显著，特别是近几年相继推出创业板、股指期货和融资融券业务等，为促进经济社会全面发展发挥了重要作用。但要清醒地看到，我国资本市场发育还比较稚嫩，发展方式比较粗放，市场结构不合理，金融创新不足，直接金融发展滞后。当前，我国正处于工业化、城镇化加速期，为资本市场发育成长创造了难得的机遇。要着力转变金融发展方式，优化金融结构，充分发挥市场配置资源的基础性作用，更好地促进资本市场又好又快发展。
　　王岐山强调，中关村非上市公司股份转让试点以来，总体运行平稳。在试点过程中，主要面向广大中小企业特别是创新型、成长型中小企业，透明度高，准入门槛较低，同时坚持市场化原则，充分发挥行业自律组织、主办券商等各类市场主体的作用，积累了宝贵经验。要认真总结这些成功经验，继续完善市场监管、准入与退出、信息披露等基础性制度建设，为探索建立全国统一的场外交易市场创造条件。
　　王岐山强调，防范风险对于资本市场健康发展至关重要。要处理好政府与市场、创新与监管的关系，不断完善市场规则，明确监管职责，加强金融监管部门与地方政府的协调配合，打击违法和纠正违规行为，守住不发生系统性区域性金融风险的底线。(.证.券.时.报.网)

　　场外市场2.0上报国务院 新三板揭幕仍待法规完善
　　一位接近监管层的人士昨天对本报表示，修订后的顶层设计版场外市场方案已经上报国务院。而颇受业界关注的新三板交易所则需要等到《非上市公众公司监管办法》以及相关证监会内部管理办法出台后，才能进一步落实人员和机构设置。
　　中国证监会主席郭树清昨天上午陪同国务院副总理王岐山在北京调研新三板的推进工作。这一消息再次点燃了市场对于新三板概念的热情。
　　按照上述重新上报的场外市场设计方案，新三板交易所将为场外市场打前站。但场外市场的建设将不会止步于让新三板的扩容，而是统筹考虑更低层次的地方柜台市场。
　　顶层设计统筹全局
　　去年9、10月间，证监会上报的以新三板为主的场外市场设计方案没有获得国务院通过。国务院方面给证监会的主要意见是需要有顶层设计。今年1月，郭树清在2012年度证券期货监管工作会议上表示，证监会将推动在柜台交易市场的基础之上，建设全国统一监管的场外市场，为非上市的股份公司提供阳光化、规范化的股份转让平台。
　　据悉，此次已经上报的更新版场外市场方案，按照国务院的要求对场外市场各层次，包括新三板、地方柜台市场的定位和相互关系给予了进一步明确，对场外市场的发展步骤也进行了分步规划。
　　作为场外市场的落实的第一个实质性步骤，新三板交易所将在北京成立。其主要人事安排与早先的计划相比没有变化。湖南证监局局长杨晓嘉或将担任该交易所的理事长，而现任证监会市场监管部主任谢庚则或将担任总经理。
　　不过，在新三板交易所揭幕之前，证监会将首先出台《非上市公众公司监管办法》(下称办法)这一迟到超过5年的法规，为场外市场建设提供一项重要的基础性法规。早在2006年年底，国务院就要求证监会制定办法，但因为种种原因拖延至今。
　　知情人士称，办法将在今年征求意见。此后，证监会还将制定出台与新三板交易所相关的非上市公众公司股份挂牌管理办法等系列配套制度。
　　新三板和场外市场的重要意义在于，作为主板和创业板市场的补充，服务更多的中小企业。目前沪深交易所体系中，即使是最低要求的创业板，其上市公司也已经达到中型企业的规模，显著超过了其制度设计的最低门槛。
　　非上市公众公司监管走上前台
　　在新三板和场外市场建设加速的背后，是证监会的非上市公众公司监管部(下称公众公司部)将从幕后走上前台。该部门2008年成立后，除了打击非法证券发行活动和有关政策法规制定工作外，实际上一直比较清闲。
　　2009年筹备创业板发行部时，又从刚成立不久的公众公司部抽调了两个处的精干力量，这让该部门的力量更显薄弱。
　　据记者了解，目前冯鹤年领导的公众公司部正在吸收新的人员，调整组织架构，为即将到来的新三板和场外市场建设积蓄力量。冯鹤年曾经在证监会法律部任职，自始至终参与了《公司法》和《证券法》的修订工作。
　　另外，新三板交易所的推出也意味着中关村园区股份代办转让试点的结束，新三板的监管权也将由证监会从证券业协会手中收回。(.第.一.财.经.日.报 .蒋.飞)

　　新三板将拥有独立交易平台 多项制度改革呼之欲出
　　昨日，国务院副总理王岐山、证监会主席郭树清莅临深圳证券信息公司北京路演中心调研新三板推进工作，北京市将成立全国场外交易所一事再次释放出积极信号。
　　核心是做市商制度
　　西部证券代办股份业务部总经理程晓明认为，待全国场外交易所成立后，新三板将拥有自己独立的交易平台，这对新三板的发展具有较大的推进作用。
　　不过，业界表示，即便所谓的场外交易所成立后，如不引入新的交易制度，目前新三板市场固有的难题仍然难以解决。而在程晓明看来，新三板交易制度的核心是做市商制度。
　　程晓明认为，创业板的实质是高科技企业，重要特征之一就是普通投资者无法识别企业的价值，因此新三板才是中国真正的创业板。而做市商制度首要的功能是解决新三板挂牌资产的定价，其次还能活跃市场交易，因此做市商制度是新三板交易制度的核心。
　　另据记者获悉，西部证券、广发证券等新三板业务开展较为顺利的券商，已经在对做市商制度进行深入探索。西部证券相关人士告诉记者，在该公司初步设计的方案中，该公司将成立做市商专营部门，而新三板推荐的业务将与投行部的承销功能对接，专营部门将与投行之间建立充分的防火墙。此外，西部证券还在研究做市商相关IT系统的开发，将来与成立后的交易所系统实现对接。
　　而据广发证券相关人士介绍，新三板做市业务将成为券商买方业务转型的新盈利点，将放在股票销售交易部和债券销售交易部，作为资本中介业务内容。
　　多项制度改革促交易活跃
　　由于《公司法》规定股份制公司的股东人数不得超过200人，新三板交易制度中则明确规定新三板交易起点高达3万股、不向个人投资者开放、柜台交易而非竞价交易等多种原因，中关村股权代办系统自推出以来，交易极度清淡，从而极大地限制了其融资功能，使其备受业界诟病。
　　近年来，建言新三板系统采取做市商制度活跃市场的呼声日益高涨。不过，在程晓明看来，做市商制度并不能彻底解决新三板市场交易的清淡，必须从根本上解决股东人数的问题和引入个人投资者。天津股权交易所虽然采取做市商制度，但交易仍然非常清淡。程晓明说。
　　事实上，记者从多家券商新三板业务负责人处了解到，在中证协年初召集的场外市场研讨会上，已经讨论了新三板系统向个人投资者开放和取消新三板挂牌企业股东人数200的上限。
　　据记者了解，在讨论新三板系统向个人投资者开放的同时，相关部门和业界正在讨论引入投资者适当性管理制度。程晓明表示，具有一定风险承受能力和一定投资经验的个人投资者完全可以进入新三板市场，50万元的金融资产和2年以上的股票投资经验有望成为合格投资者的门槛。
　　值得关注的是，在考虑新三板向个人投资者开放的同时，限制新三板系统交易清淡的另一因素同样急需突破，即200人的股东上限。《公司法》和《证券法》规定，非公开发行的公司，其股东人数不得超过200人。
　　据业内人士介绍，在代办股份转让系统成立之初，并不禁止个人投资者进入该系统交易，但是交易后的股东家数动辄触碰200人的红线，在一定程度上促使监管层不得不暂停让一般个人投资者进入代办股份转让系统交易。因此，新三板向个人投资者开放的前提是放开200人的股东上限。中信证券某人士表示。
　　此外，除将新三板系统向合格个人投资者开放外和取消股东人数不得超过200家的限制外，业界还普遍建议，应将新三板的交易单位进一步拆细，降低交易起点单位，并采取竞价交易。(.证.券.时.报 .李.东.亮)