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星网锐捷（002396）：各项业务高增长 买入评级
星网锐捷3 月22 日发布2011 年年报，实现营业收入26.44 亿元（同比增长32.40%），净利润1.79 亿元（同比增长28.91%），EPS0.51 元，完全符合我们自2011 年底以来多篇推荐报告的业绩预期。公司的营业利润达到2.15 亿元，增速为53.79%，扣除补贴确认和税收的影响，公司的业绩增长远超市场预期。同时公司预告2012Q1 业绩为0-700 万净利润，比2011Q1大幅改善。
经营分析
经营性现金流：2011 年公司的经营性现金流出现了大幅的改善，经营现金净流入达到1.8 亿元，超过了2011 年的净利润。这在通信设备行业中是非常少见的积极的现象。
企业网络收入高速增长：企业级网络设备增速高达36.88%，毛利率基本持平，这说明了公司在新的细分市场深度耕耘实现了规模效应。我们认为，未来受益于IP 化的大趋势，公司IP 设备将保持较高的复合增速。
瘦客户机爆发，毛利率提升：瘦客户机业务增速高达47%，在收入爆发式增长的同时，毛利率也出现了提升。这充分说明了公司在云终端方面的能力，持续在虚拟化技术中的研发投入带来了产品的附加值。
储备产品线具备放量潜力：其他口径业务增长86%，主要来自于EPOS 和数字家庭的贡献；另外，公司储备的DMB、安防监控和智能家居产品线也具备很强的放量潜力。
投资逻辑
我们认为星网锐捷是基本面非常扎实的公司，又遇上了IP 化和工业终端普及的大潮。贯穿公司交换机、路由器等企业产品和云终端、EPOS 等终端产品的主线始终是定制化和IP 化。全网IP 化进程、下一代网络建设、云计算和物联网建设都会给公司各项业务带来实质性的推动，即使不考虑行业爆发的因素，公司未来3-5 年内30%的复合增长率也非常可靠，目前的股价具有估值优势，建议买入。
投资建议
我们预测公司2012-2014 年EPS 分别为0.65 元、0.84 元和1.12 元。给予公司30×2012EPS 估值，19.50 元，维持买入评级。
（国金证券（600109））
飞利信（300287）：企事业单位收入快速增长 谨慎增持
投资要点：
净利润同比增长 31.4%。公司2011 年度的营业收入为3.50 亿元，同比增长40.3%；营业利润0.56 亿元，同比增长35.8%；净利润0.44亿元，同比增长31.4%，对应EPS 为0.52 元；扣除非经常性损益的净利润0.45 亿元，同比增长34.2%。
智能会议系统工程收入快速增长。2011 年智能会议系统工程营收达1.27 亿元，同比增长95.6%；营收占比从2010 年的26.0%上升到2011年的36.3%；IT 产品销售同比增长55.1%，占比从2010 年的15.5%提升到17.2%。
企事业单位收入快速提升，毛利率持续提升。2011 年，公司来自企事业单位的收入同比增长51.2%，占比从63.8%提升74.5%，毛利率提升了4 个百分点至30.4%。来自国家机关单位收入同比增长15.9%。
2011 年，公司管理费用和销售费用分别增长28.5%和41.5%，二者合计占营业收入的比例从2010 年的14.3%下降到13.5%。
经营现金流量净额大幅下降。由于客户预算调整，付款速度减缓，公司2011 年经营现金流量净额仅为1377 万元，同比大幅下降73.3%。
公司成长路径清晰。在智能会议业务高端市场，公司加快发展结合远程视频会议的智能会议系统，2011 年成功建设了山西电力、国家气象局等多个案例；在低端市场上低价推广全数字套装智能会议系统。
在电子政务方向，公司将努力深耕专业性人力资源系统和产品市场。
公司预计一季度业绩将平稳增长，净利润同比增长 5% - 25%。
我们预期公司 2012-2014 年销售收入分别为4.40 亿元、5.46 亿元、6.64 亿元；净利润分别为0.58 亿元、0.71 亿元、0.83 亿元；对应EPS 分别为0.70 元、0.84 元、0.98 元。
（国泰君安）
王府井（600859）：主力门店支撑业绩大幅提升 买入
年报摘要：2011 年公司实现营业收入167.6 亿元，同比增长20.18%， 归属于上市公司股东的净利润5.8 亿元，同比增长54.94%。归属于上市公司股东净利润增幅高于净利润的增幅主要由于收购成都王府井少数股东权益影响所致。公司目前门店25 家，较年初增加3 家（鄂尔多斯（600295）王府井、西宁王府井、成都王府井购物中心）。
主力门店保持高速增长。公司主力门店成都王府井2011 年实现净利润3.27 亿，同比增长62.49%。此外，占净利润10%以上的长沙、西宁王府井店业绩同比增长分别为47.4%和35.7%。报告期内双安商场由于门店装修改造，净利润有所下降，但仍实现2000 万净利润。项目完成后，该门店国际品牌占比大幅提高，精品百货定位凸显。 毛利率管理成效显现。2011 年公司百货毛利率为16.61%，同比提升0.35 个百分点。报告期内，公司加大了毛利率管控力度，从进货、营销、销售和财务等多个环节入手，采取多项措施进行毛利率管理，超过7 成的门店毛利率较上年提升，扭转了逐年下滑的态势。
积极介入新业态。成都王府井购物中心的试营业，标志着公司在购物中心业态进入实际运行阶段，试营业当天销售量创下公司新店销售记录。电子商务平台北京网尚电子商务公司于2011 年10 月9 日完成工商登记注册，目前正在进行前期运营筹备。
费用率管控良好。2011 年公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为9.01%、3.08%、0.44%，分别较上年变化0.33%、-0.06%、-0.24%。公司费用率管控良好。
2012 年计划。公司力争2012 年度实现营业收入同比增长10%以上， 预计新开门店3-5 家。福州王府井、西宁王府井2 店、郑州王府井1 店和抚顺王府井进入筹备开业期。同时，公司拟在2012 年对成都王府井百货春熙路店、重庆王府井解放碑店、西宁王府井1 点实施经营调整和装修改造。
公司作为全国最优秀的连锁百货龙头，未来仍将保持有序扩张状态。公司异地扩张能力强，可充分享受中西部发展利好；目前股价低于定向增发价41.51 元，具备安全边际。预计公司2012 年、2013 年EPS 为1.8 和2.3 元，目前股价对应的PE 分比为17 倍和13 倍，给予买入评级。
（宏源证券（000562））
宁沪高速（600377）：增资沿江公司开启新增长 增持
投资要点
宁沪高速公布2011 年年报，整体实现收入74 亿元，同比增长9.5%，其中，主要资产沪宁高速江苏段收入43.2 亿元，增长3.7%。归属于母公司净利润为24.29亿元，同比减少2.2%，折合EPS0.48 元，略低于我们与市场的预期。11 年拟每股分配0.36 元。同时，公司公布了子公司增资沿江高速的关联交易。
车型结构变化，以及成本端增长是业绩略低于预期的主要原因：11 年，受到汽车保有量大幅增长的驱动，客车流量依然保持在10%以上的增速，部分月度甚至出现15%以上的增速，而货车增速受到经济放缓影响明显，增速普遍在5%以下，从而拉低单位收入，导致收入增速慢于车流量增速。另一方面，折旧与摊销、养护、征收成本均出现超过收入增速的提升，从而导致主业低于预期。
增资沿江高速将开启未来主业外延式扩张：公司通过控股85%的子公司广靖锡澄公司，以14.662 亿元的现金出资，向沿江高速公路进行增资，约占沿江高速公司扩大后注册资本31 亿元的32.26%。沿江高速公司主要的资产为，沿江高速公路、太仓疏港高速70%权益、苏州绕城16.67%权益。预计交易完成后，将对12年增加约0.6 亿元左右的投资收益，13 年贡献幅度更大。
财务与估值
高分红率与稳定增长是我们坚定看好公司的主要理由：尽管宁沪高速2011 年净利润出现小幅下滑，但公司为了保持分红稳定，依然股0.36（税前）的分红，以目前5.88 元的价格，税前股息率将达到6.1%。而A、客车流量快速增长；B、货车有望复苏；C、房地产部分结算；D、沿江高速利润贡献。使得公司12 年利润保持10%以上的增长是有基础和保障的。
我们预计公司2012-2014 年每股收益分别为0.56、0.61、0.74 元， 对应目标价6.80 元，维持公司增持评级。
风险提示
收费公路清理政策风险、宏观经济继续下滑影响货车、地产调控加剧
（东方证券）
大洋电机（002249）：期待新能源车放量 增持评级
公司 2011 年业绩与2010 年基本持平，主要由于：（1）受国内房地产调控影响，公司国内产品Y5、Y6 系列电机营收出现负增长；（2）公司出口电机受益于空调大厂放量，营收同比增长21%；（3）我国新能源汽车推广情况缓慢。我们认为，2012 年国内房地产调控继续，公司国内电机营收难见大幅增长，但2012 年1 季度北美市场出现复苏势头，加上美国空调大厂的持续放量，公司出口电机有望保持25%左右的增长，此外，我们判断今年我国新能源汽车推广量增长将在100%以上，公司新能源汽车业务将有所突破。整体看，我们认为公司2012 年业绩增长有望保持在20%左右。鉴于宏观经济存在不确定性，我们暂时给予公司增持评级。
北美市场复苏，出口电机将成公司业绩主要增长点。通常美国空调大厂与供应商合作5 年左右开始大规模放量，公司与开利等空调大厂已合作多年，2011年底开利全球总裁到大洋考察，大厂放量时点已到。此外，美国市场今年1 季度已现复苏迹象，我们认为2012 年公司出口电机营收有望实现25%的增长。
2012 年是检验十城千辆政策推广进度的重要时点，目前合肥、南昌等城市已表示将完成2012 年推广目标，北京、深圳也在酝酿大规模的推广计划。我们判断，2012 年有望出现政策性压力带来的抢装，市场推广量有望翻番。大洋是北汽、一汽、奇瑞、上汽通用五菱、江淮等大厂的核心供应商，并与东风、上汽、五洲龙、苏州金龙、大连客车、宇通客车（600066）、长安等整车厂建立合作关系，新能源车市场拓展领跑市场，将充分受益行业增长。
国内市场开源节流，资源利用最大化。开源：（1）公司基于新能源汽车用大功率永磁同步电机开发采掘、工程机械用驱动系统，向中小型工业电机领域进军；（2）公司通过外延收购进入进入汽车微特电机制造领域领域，并成为奇瑞等车厂核心供应商；（3）大型中央空调压缩机用电机等新产品也将进入大规模推广期，公司电机产品线不断完善，潜在增长点多。节流：公司变更募集资金洗衣机电机产品升级技术改造项目，我们认为，在国内房地产调控的大背景下，市场需求将萎缩，此举有助资源效用最大化。
风险因素；人民币升值、大宗原材料价格大幅波动。
（华泰联合）
深圳机场（000089）：财务风险即将释放 持有
净利下降8%，低于预期
2011 年公司实现营收同增6.52%；实现利润总额、归属于母公司所有者净利润分别同降4.45%和7.96%，基本EPS0.39 元，扣非后EPS0.38 元，与去年持平，低于预期。2011 年分红预案为每10 股派0.56 元，分红比率为14%，现价对应税后股息率1%。
面临产能瓶颈和资本开支，营业收入小幅增长，员工成本和费用较快增长
公司航空性业务和非航业务分别同比增长3%、11%，非航比重进一步提升，由去年45.9%提升至47.6%。航空性业务：部分国际航空公司撤出，公司对境内业务的依赖度进一步提升。非航业务：租赁、增值、物流收入分别增长12%、14%、22%。营业成本同比增长6.8%，其中折旧基本无变化、员工成本增长较快，为21%，毛利率水平有所下滑。期间费用率提升1 个百分点，主要在于发债融资增加财务费用。
T3 年底前投入，财务风险即将释放
公司正处于资本扩建期，现有产能瓶颈制约收入增长，员工成本较快增长至毛利率略有下滑，财务费用增长至期间费用率上升。公司投资约80 亿建设的T3 航站楼主体工程已进展一半，按计划拟于今年年底前投入使用，折旧大幅提升将显著摊薄2013 年业绩。
盈利预测
我们调整2012-14 年深圳机场EPS0.37、0.30、0.37 元，最新收盘价对应估值12.2X11pe、15X12pe，维持持有评级。
风险提示
T3 航站楼投入运营冲击成本。
（广发证券（000776））
天津港（600717）：寻找物流服务新增长点 买入评级
2011年收入同比增长10.8%，净利润同比增长15.8%
2011年天津港实现收入127.23亿元，同比增长10.8%，实现归属母公司净利润9.3亿元，同比增长15.8%，比我们预期的10.43亿低10.8%。从主营装卸业务来看，收入和毛利符合预期，但代理销售及拖轮业务毛利率大幅下降低于预期，此外管理费用同比上升19.5%，以及少数股东损益占比上升，导致净利润低于预期。
分货种吞吐量表现不一
2011年天津港完成集装箱吞吐量589.1万标箱，同比增长14.79%。公司完成散杂货吞吐量2.34亿吨，同比增长13.79%。我们预计其中矿石吞吐量7800万吨，同比持平。据煤炭资源网数据，天津港2011年实现煤炭吞吐量8280万吨（其中包括合营的神华煤码头），同比增长28.4%；实现焦炭吞吐量227万吨，同比下降10%。
预计未来主营稳健，寻找物流服务的新增长点我们预计2012年天津港集装箱吞吐量同比增速放缓至9%，散杂货吞吐量同比增长4%，步入稳健增长期。公司近期在港口物流服务方面做了诸多尝试，从年报来看港口服务业毛利率提升了9个百分点至18.5%，贡献1.62亿毛利润。但这一部分业务所占比例仍较小，还有待进一步发展。
估值：维持买入评级，目标价11.60元
我们维持盈利预测和目标价不变。我们11.60元的目标价基于贴现现金流估值法的瑞银VCAM工具（WACC8.4%）。
（瑞银证券）
首开股份（600376）：业绩好于预期估值优势突出 买入
首开股份实现营业收入90.4 亿元，同比增长16.4%，净利润18.8 亿元，同比增长39.6%；每股收益1.256 元，好于市场的预期。我们维持2012-13 年的业绩预期为1.519 和1.848 元，同时由于近期板块估值的上移，我们将公司目标价由14.04 元略微上调至14.22 元，相当于9.4 倍2012 年市盈率和2012年NAV30%的折让，估值优势突出，重申买入评级。
支撑评级的要点
2011 年，首开股份实现营业收入90.4 亿元，同比增长16.4%，净利润18.8 亿元，同比增长39.6%；每股收益1.256 元，好于市场的预期；年度利润分配预案为每10 股派发现金红利1.5 元；公司实现销售毛利率53.87%，较2010 年上涨6.86 个百分点，近年来连续走高。
2011 年，公司实现并表项目合同销售金额约114 亿元，同比增长27%，实现全年去化率约为50%左右，逆市销售稳定增长。2012 年可售资源在280-300 亿元左右，同时公司目标去化率为50%左右，对应今年的合同销售计划为140 亿元左右（并表口径），同比增长约22%。
2011 年，公司预收款项为104.7 亿元，较2010 年末增加了30.2 亿元，锁定了我们对公司2012 年房地产板块预测收入的80%，锁定性还算理想。
2011 年末，公司土地储备已达到1，459 万平米（可售面积口径）；其中，京内占比37%，京外占比63%；京内平均土地成本为3，653 元/平米，京外项目平均土地成本为1，238 元/平米，土地成本优势明显；公司一般从拿地到销售的时间约为一年左右，因此，近一两年来的大量开工也促使公司未来几年的可售资源将迎来集中释放期，销售成绩值得期待。
公司的保障房项目的净利率一般能达到5-7%左右，好于国家倡导3%的净利率。近期公司的50 亿元私募债已经到账，其借款期限长和资金成本低两大优势非常明显，在行业目前普遍融资困难的大环境下，这将间接地改善公司的现金流。
2011 年，资产负债率为79.36%，净负债率为115.11%，货币资金占比短债的比值为1.00，均显示出公司的资金方面有一定压力，但较3 季度均有改善趋势。公司2011 年的期间费用率为22.46%，处于行业高位，后续有待改善。
评级面临的主要风险
区域市场调整风险；调控政策继续加码的风险。
估值
我们欣赏首开倚重国资背景在京内土地招标出让模式下的突出拿地优势及行业融资受限下的相对融资优势，近一两年来的大量开工也促使公司未来几年的可售资源将迎来集中释放期，同时京外推盘占比加大也会降低京内销售如遇困境所带来的波动，另外，商业平台的渐露头角未来也将有望成为公司新的业绩增长点。
我们维持2012-13 年的业绩预期为1.519 和1.848 元，同时由于近期板块估值的上移，我们将公司目标价由14.04 元略微上调至14.22 元，相当于9.4 倍2012 年市盈率和2012 年NAV30%的折让，估值优势突出，重申买入评级。
（中银国际）
许继电气（000400）：蓄势待发的智能电网龙头 增持
事件：公司发布年报
点评：
一、收入、营业利润和净利润同比分别增长13.14%、53.43%和6.7%。
2011 年公司实现主营业务收入43.62 亿元，营业利润3.09 亿元，净利润1.51 亿元。主营业务收入增长最快的分别是电网及发电业务、配网业务和用电系统设备业务，同比增速分别是39.5%、24.3%、15.2%。营业利润增长最快的分别是配网业务、电网及发电业务和EMS 加工服务，同比增速分别是51.2%、24.2%、74.1%。营业利润占比最大的是电网及发电系统业务、配网业务和用电系统业务，分别占总营业利润的36%、34%、11%。
二、毛利率同比上升4%，期间费用控制稳定。
公司综合毛利率较上一年上升约 4%，公司第二大（毛利占比34.2%）业务配网产品毛利率更是上升近11%。公司销售期间费用率较上一年增加2.6%，主要是由于资产重组导致管理费用率上升2.68%所致。公司负债率较上年上升6%，主要是由于2011 发行债券所致。公司应付账款和预收账款占总资产比重分别上升3.2%和6.6%，说明公司对客户议价能力有所增强。
三、未来电网及发电系统、配网产品将继续维持较高增长速度。
我们根据智能电网的市场规模和许继电气的市场份额推算 2012 年许继电气在电网及发电系统业务和配网业务方面的收入和营业利润将继续维持30%左右的高增长。
尽管对集团的优质资产注入预期很高，我们重申资产注入进度低于预期的风险，3-6 月给予增持评级。
经过我们的测算，预计公司2012-2014 年EPS 分别达到0.49 元、0.58元、0.71 元，分别对应2012-2014 年35X、30X、24X 的PE 我们认为公司目前股价包含了部分重组的预期溢价，许继电气是中电装备旗下系统集成能力最强的上市公司，我们更看好公司未来长期的发展空间。
（光大证券（601788））
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