决战前夜--沪深300ETF来了
　　从来没有任何一只基金，能从尚属萌芽时，就已然搅动市场。
　　两年前，嘉实基金就为还在制定交易规则的沪深300ETF制定了雄心勃勃的千亿基金目标。嘉实的打算是，如果原有的沪深300能够顺利转为ETF的联接基金，公司就很有可能迎来中国第一只规模超千亿的基金。
　　一年前，华泰柏瑞的董事长齐亮向我谈起即将履新的总经理韩勇。他说，华泰柏瑞最大的希望就在于待批的沪深300ETF。这是一只能够改变整个公司的产品。
　　在那一段时间，不断传来新的消息，尤其是两大交易所的明争暗斗，几乎一度成为基金公司最关心的内容。两家交易所甚至一度考虑开发分市场的股指期货品种，以避开来自机构和市场的重重压力。
　　一年后，每一位基金行业的朋友，都在谈这两只基金。最新的消息是，华夏和易方达两大巨头可能加入混乱的战团，伺机发行自己的沪深300ETF。
　　所有人都以为，它们也许可以改变一些什么，在刚刚来临的春天。
　　比如，打开机构投资工具型基金的通道。在过去的很多年中，保险、QFII、理财计划……一直被排除在场内交易之外。
　　比如，正式确认产品、系统对于一家基金公司的意义。在过去的5年中，王亚伟代表了整个行业的发展路径：投研为王--业绩领先--规模壮大。
　　如果我们果真能够目击中国第一只千亿基金的诞生，你会明白，王亚伟之外，基金仍有其他涵义。
　　比如，华泰柏瑞也许可以借机进入沪上大公司之列，嘉实也许能够超越华夏重回业内老大位置。5年之后，一切重新轮回。
　　最重要的是，只有能够提供做空机制的产品，才能摆脱基金行业对于市场单向度的依赖。
　　在每一年的年初，我们都会邀请各大基金公司的总经理，为我们的读者写上一封信。
　　大部分人，皆会在开篇即预测下一年的市场行情，上半年还是下半年、机械医药还是蓝筹银行、个股还是行业、股票还是债券……
　　对于每一家公司，这均是年初重要功课。他们需要制定的发行计划、投研调整、工作预算、部门调整，大部分均源于此。
　　2011年，基金公司利润普降。几乎每一家公司都会告诉你，这都怪股债双熊。覆巢之下，焉有完卵。
　　如你所知，在这样的模式下，运气变得至关重要。不少功成名就的公司，不过是因为成立稍早。2007年以后成立的公司，则被普遍认为已经没有任何机会。
　　如果对于一个行业而言，优秀人才、完善管理、大量投入、勤奋工作、远见战略均敌不过好运气，那么他们自然得不到正确的尊重和估值。
　　2012年，公募基金市场最重要的一件事，正在发生。
　　年度之战：张峰接棒李道滨嘉实冲千亿，韩勇履新华泰柏瑞一战规模翻倍
　　连续两个周五，嘉实指数化投资部董事总经理杨宇和他的同事们都惴惴不安。
　　不断有消息说，嘉实基金申报的沪深300ETF基金批文即将下发。他们希望3月23日这一天可以拿到批文。这个产品已经筹备了5年之久。
　　3月21日，证监会已经批准了深交所和上交所各自提出的跨市场ETF基金交易规则。同样等待着沪深300ETF批文的华泰柏瑞董事长齐亮说，按照程序，交易所规则和产品批文应该是一起上报的，规则获批之后，产品不应再有问题。
　　果然，3月23日下午5点半，理财周报记者获悉，两个公司均已拿到产品批文。
　　21日，华泰柏瑞总经理韩勇率众来到北京参加董事会。22日，上交所在上海举行华泰柏瑞沪深300ETF投资说明会，参与的券商、机构大部分由上交所直接邀请。再上一周，深交所也为嘉实沪深300ETF在北京召开过类似会议。
　　上交所的支持对于韩勇十分重要。去年才从华安基金履新华泰柏瑞的他，新工作并不顺畅。他到任后，公司共获得两只新基金批文，一只债基两度延期艰难成立、一只股基干脆暂停发行。
　　而业界很多人认为，华泰柏瑞有望借沪深300ETF加联接一战翻身，资产规模从目前的134亿元翻一倍甚至两倍都唾手可得。
　　而对于这次华泰柏瑞的竞争对手嘉实基金，市场工作已经从副总经理李道滨交棒到首席市场官张峰手中。李道滨主持工作时，对于沪深300ETF的期望一直是：发行500亿左右，加上现有LOF基金转联接的接近500亿规模，打造中国第一只千亿基金。
　　我们当然希望发行的规模越大越好。张峰说：ETF运行之后，也会继续推广。两家基金公司的计划都是，拿到产品批文后，一周内展开发行工作。
　　2012年中国规模最大的两只新基金，一触即发。
　　险资QFII通道打开，券商捧场交易所
　　鉴于沪深300ETF投资要求的专业性，两家公司皆把主要精力，花在和券商、机构的沟通上。
　　为了嘉实沪深300ETF，深交所已经组织了三次券商全网测试。每一次，深交所都联系了超过60家券商到场。而券商方面也给足面子。第三轮测试时，原本约请了80多家券商，准备了一个100人会议室。最后报名人数超过300人。最终，嘉实基金只好找到一个250人的会议室，并在附加会议室做视频直播。
　　对于两家基金，券商皆将重点放在如何实现对冲套利上。嘉实的T+2模式成为问题焦点。对此，嘉实反复强调，国际上有大量ETF采用T+2、T+3模式，T+2只是清算交收问题，无法当天反复申赎，但是并不影响场内交易。对于用ETF与股指期货对冲、高频交易的投资者，仍然适用。
　　而华泰柏瑞的产品遇到的焦点问题在于现金替代如何实时确认价格。如果如此大量的股票买卖无法实时完成，将令最终ETF价格出现偏差。而华泰柏瑞则表示，和上交所合作的系统绝无问题，5秒内肯定能够完成买卖结算。
　　截至目前，所有参与券商的系统通道，已经和嘉实基金、中登总公司、深交所联通。
　　最令行业关注的是，以往按照规定，保险、QFII、理财产品等特殊投资者，均不能直接买卖ETF。而本次嘉实基金为了推广，终于找到折中办法：如果此类客户有需求，可以通过嘉实的直销部门通道，执行买卖操作。
　　华泰柏瑞闻讯后，也向中登总公司提出同样要求，也获同意。
　　这意味着，保险、QFII大笔资金，终于有了通过工具型基金套利的渠道。而大量拥有海外对冲管理经验的QFII，将与国内机构正面交锋。
　　融券卖空已到交易所，华夏易方达加入战团
　　两只千呼万唤的产品可能面临的最大制约是，转融通尚未出台，融资融券交易量无法放大。
　　据理财周报记者了解，由于ETF已经可以作为融券标的，因此两只沪深300ETF加入融券组合的权利均在交易所层面。也就是说，只要上交所和深交所批准，两只产品就可以做融券。但由于沪深300ETF产品特殊，所以期初可能会由交易所选择一些经验比较丰富的券商做融券。
　　PK并不限于本次ETF销售，华泰柏瑞表示，未来的方向是细分行业ETF，已和中证指数公司签了开发协议。
　　而嘉实则已经拿到了中证500的开发授权。他们认为，如果接下来中金所要推出新的股指期货标的，中证500最有可能作为中盘股票的代表入选。
　　最新消息是，业内两大指数巨头华夏和易方达，也表现出对于工具型ETF的强烈兴趣。有消息说，华夏基金正在与上交所磋商、易方达基金正在与深交所磋商，将在嘉实、华泰柏瑞产品发行之后，申报新的沪深300ETF产品。
　　由于产品还没有获批，所以公司相关机构还在摸情况，看怎样的目标可以兼顾发行成本和基金收益。齐亮向理财周报记者表示：我不清楚公司的情况，但是董事会对此不会提出太高要求。
　　但是理财周报记者获悉，全力以赴的上交所对于华泰柏瑞沪深300ETF的首发规划是：发的越多越好。（.理.财.周.报 .滕.晓.萌）
　　

　　沪深300ETF规模战：嘉实野心赶超带头大哥华夏
　　如果嘉实沪深300ETF申购超100亿，那么其管理的总份额已经基本超越华夏
　　这是沪深300ETF筹备五年来，嘉实和华泰柏瑞最接近曙光的一刻。沪深300ETF万事俱备，只待最后批文。
　　据记者了解，嘉实的沪深300ETF筹备小组有上百人，贯穿各个部门。沪深300ETF的发行，成为现在公司最重要的事情。华泰柏瑞沪深300ETF的拟任基金经理张娅也忙着与各路媒体、投资者沟通，解释产品如何运作，华泰柏瑞高层亲自督察。
　　沪深300ETF之所以如此受关注，不仅仅在于其能提供一个股指期货对冲套利工具，更在于这两只基金的发行运作，很可能改写下一年基金公司规模排名格局，也对其他沪深300指数基金造成巨大冲击。
　　两公司已准备就绪，只待批文
　　沪深300ETF产品在3月进行第三次全网测试，意味着沪深300ETF进入筹备的最后阶段，产品呼之欲出。据理财周报了解，证监会的批文随时可能下达。嘉实、华泰柏瑞作为即将拿到批文的两家公司，渠道销售等筹备工作均已就绪。
　　事实上，沪深300ETF的筹备时间已达五年之久。在此之前，单市场ETF多数局限在上证50、深证100、上证180等指数范围内，期现套利者没有一个对应的股指期货标的。沪深300ETF是目前股指期货唯一指数标的，投资者可以据此与股指期货进行对冲套利。
　　交易便捷且成本低，允许放空机制、分散投资风险、透明度高以及提供期限套利现货工具等五大先天优势，是ETF获得市场认可的关键。嘉实沪深300指数基金的基金经理杨宇说。
　　华泰柏瑞也表示，ETF本身在二级市场的交易、套利机会，能充分放大ETF的交易量。沪深300ETF作为目前最好的工具型产品，对于高频交易者、期现套利交易者，以及机构客户来说，都有足够的吸引力。
　　沪深300ETF本身作为被动型指数产品，操作与指数型基金无异。但基于其ETF实时交易的特性，300ETF也成为目前最能反映A股走势的基金产品。
　　据天相数据，沪深300指数股票总市值为18.87万亿元、流通市值12.66万亿元，分别占A股全部股票总市值和流通市值的67.4%和68.2%。截至2012年3月2日，沪深300指数市盈率仅12.36倍。
　　或带来百亿规模增长
　　据记者了解，嘉实申请将原有的沪深300指数基金的份额转为沪深300ETF联接的份额。根据同花顺数据，截至2011年12月31日，嘉实沪深300指数的份额为420.44亿份。一旦批准，沪深300ETF联接就已经有420亿份额的规模保证，那么，300ETF的整体发行规模将非常可观，这也会为嘉实基金的总份额带来可观增量。
　　同花顺数据显示，截至2011年12月31日，嘉实基金的管理资产总规模为1394亿元，总份额为1657亿份，排在第三位。华夏基金的管理资产规模为1794亿元，总份额为1756亿份。易方达管理资产规模为1434亿元，总份额为1742亿份。
　　截至2011年底，嘉实的总份额比华夏少99亿份，比易方达少85亿份。如果嘉实沪深300ETF本身申购能够超过100亿，那么嘉实基金管理的总份额已经基本超越华夏基金。但资产规模仍有待观察。
　　按照业内人士分析，嘉实、华泰柏瑞沪深300ETF的规模超过百亿是大概率事件。因而，嘉实很可能靠沪深300ETF冲上总份额第一的位置，超越华夏、易方达。
　　由于沪深300ETF的产品只数并不可能很多，因而基金公司只能抢滩申请。一旦牛市启动，持有沪深300ETF的基金公司，规模很有可能迅速膨胀。据一位接近证监会沪深300ETF审批的人士透露，华夏和易方达也有意申请沪深300ETF。一个基金起码带来几百个亿的增量规模，大公司要发几个产品才追得回来呢？
　　华泰柏瑞也可能靠沪深300ETF挤进基金公司规模排名前30位的榜单。根据同花顺数据，截至2011年12月31日，华泰柏瑞管理的总资产规模为135亿元，总份额203亿份，在70家基金公司中排名第36位。
　　沪深300指数基金或受冲击
　　沪深300ETF的成立，或许给原本存在的沪深300指数基金带来冲击。其优势在于ETF的二级市场实时交易功能，以及作为股指期货唯一指数标的而带来的期现套利功能。
　　根据同花顺数据，截至2011年12月31日共有19家公司成立了沪深300指数基金，总规模为1341亿份。嘉实沪深300指数的规模最大，达到420亿份。
　　其他大公司的指数规模也较大。其中，华夏沪深300指数基金的规模为260亿份，博时沪深300指数141亿份，国泰沪深300指数106亿份，易方达88亿份，大成76亿份。国投瑞银、鹏华、银河、银华、长盛的沪深300指数基金规模较小，均在10亿份以下。
　　一旦嘉实、华泰柏瑞沪深300ETF基金成立，其他公司的指数型基金受到冲击，规模分化将更加明显。(.理.财.周.报 .刘梦)
　　

　　沪深300ETF阵地战：嘉实T+2实物申购，华泰柏瑞T+0部分现金替代
　　沪深300ETF呼之欲出。
　　据理财周报了解，嘉实沪深300ETF、华泰柏瑞沪深300ETF作为最早的两个试点，已经基本完成所有前期筹备工作，只待证监会最后批复。
　　目前，关于两只产品设计的讨论颇为热烈。嘉实沪深300ETF、华泰柏瑞沪深300ETF分别在深交所、上交所上市。暗战之中，两只产品设计也存在差异。这周，记者就此采访了嘉实、华泰柏瑞两家公司沪深300ETF的管理人。
　　嘉实T+2实物申赎，华泰T+0现金替代
　　沪深300ETF本身的操作与其他指数基金一样，是完全复制沪深300指数的。但由于沪深300ETF同时是交易所交易型基金（ETF），在二级市场具备实时交易功能。
　　提取沪深300ETF成分股时，上海的股票市值占比75%，深圳的股票市值占比25%。嘉实、华泰柏瑞不会有差异。华泰柏瑞沪深300ETF的拟任基金经理张娅说。
　　不过产品在设计上差异非常明显，据记者采访了解，主要差异表现在以下方面。
　　首先的差异在于两只基金的申赎模式不一样。嘉实沪深300ETF采用场外实物申赎的模式，投资者对应购买一篮子组合证券。而华泰柏瑞沪深300ETF则采用场内实物加部分现金替代的模式。
　　华泰柏瑞沪深300ETF在上交所上市，投资者在申购时，提供上海股票和25%的现金，现金部分由基金管理人代为买卖深圳股票。因而，持有人申购华泰柏瑞沪深300ETF时，即需要一篮子组合证券和一部分现金，现金部分的操作由华泰柏瑞代为行使。当然这只是我们基金内部操作。华泰柏瑞的张娅说。
　　申赎模式的差异也带来交易机制的差异。按照华泰柏瑞部分现金替代的模式，华泰柏瑞采取T+0日内回转交易机制，即持有人在一日之内可以多次、高频交易。而嘉实沪深300ETF的场外实物申购模式，采用了T+2交易模式，即持有人需要在买入、赎回的第二个交易日内，才能再次进行对应逆向操作。
　　这种T+0、T+2的交易机制会给产品带来不同的特性。
　　对于高频的交易者、期现套利交易者，以及普通中端投资者来说，T+0交易机制固然天生更灵活。由于允许当日进行多次交易，华泰柏瑞沪深300ETF未来的交易活跃度可能更高。
　　另外，据华泰柏瑞筹备组人士介绍，公司曾对华泰柏瑞宏利ETF、嘉实沪深300指数基金两只基金的折溢价进行比较，发现T+0机制的ETF基金折溢价波动比T+2机制的沪深300指数要低出3‰至5‰。
　　决定ETF冲击成本大小的，是ETF的时效性。套利交易中的不确定性越小，反映出来的折溢价波动会越小。张娅说，对于几亿、几十亿资金量的投资者来说，3‰、5‰的差别也是很大的。
　　但是，华泰柏瑞沪深300ETF的T+0交易机制相对嘉实也有其劣势。由于当日结算，华泰柏瑞沪深300ETF当日交易的结算价格无法实时确定，申赎成本难以提前精确估计。按嘉实沪深300ETF的T+2交易机制，实物申赎的交易成本是确定的。
　　后端资金安全性更高。嘉实沪深300ETF小组回应。此外，据介绍，嘉实沪深300ETF取消了5%的现金配置，与传统指数型基金最多用95%的资产跟踪指数的界定不同。
　　如何进行套利
　　尽管产品设计有差异，但嘉实、华泰柏瑞的沪深300ETF作为一个和目前估值期货拟合度最高的期现套利工具都具有共同的非凡意义。
　　沪深300ETF是国内现有股指期货的唯一指数标的。相比于单市场的ETF组合来讲，沪深300ETF的跟踪指数误差更小。
　　套利的空间在于股指期货点位与沪深300指数（现货）点位的基差。以目前的市场为例，2012年3月21日10点58分时，股指期货4月合约点位为2605点。而沪深300指数在同一个时间的点位为2595点。这其中就存在10个点的套利空间。
　　假如股指期货在上午出现溢价，我们沽空股指期货4月合约，同时买入沪深300指数。下午如果溢价出现收敛，通过平仓反向操作便可成功套利。华泰柏瑞的张娅解释道。
　　对于嘉实沪深300ETF来说，买卖不能在同一日完成，需遵循T+2交易机制，但操作方式相同。
　　套利的总额，就是股指期货盈亏和沪深300ETF盈亏的总和（下称股指盈亏、现货盈亏）。据深圳一家期货公司人士介绍，股指盈亏=股指期货价差×300×期货手数，现货盈亏=ETF价差×ETF手数。
　　以实例作假设。IF1201合约上市的第一个交易日是2011年12月19日，10：03出现盘中第一个基差高点。股指期货点位为2358点，沪深300现货的点位为2346点，因而出现12点的盘中基差点位，出现套利空间。
　　按照手中所持期货头寸、平仓后的股指期货及现货的点位，即可算出股指盈亏、现货盈亏数值，计算出套利数值。
　　而股指期货需要用到的资金量=期货点位×期货头寸×300×保证金比例。假设某投资者持有49手期货头寸，保证金比例为16%。那么该投资者在2011年12月19日进行期现套利，需要用到的资金量，即期初资金=2358×49×300×0.16=5546016，即约555万元。
　　值得一提的是，在实际操作时会产生冲击成本、资金成本以及预留资金。因此，要实现无风险套利，需期货与现货指数的背离达到一定程度时，也就是说基差足够大时。