羚锐制药：化学贴剂潜力凸显

　　近日，我们对河南羚锐制药股份有限公司(羚锐制药，600285)进行了实地调研，并针对公司业务的发展方向以及今后经营的重点与公司高层进行了交流。
　　贴膏剂系列产品在实现全程监控模式的基础之上，羚锐制药自2011年下半年起启动了以区域市场承包制为核心的营销改革，新的营销管理模式在2012年元月后开始实行。
　　地区负责人在达到公司年度销售业绩考核线的基础之上，羚锐制药可下放5年的区域经营权。目前公司共有200多个区域销售人员，基本覆盖了全国大部分省份及地区。市场承包制一定程度上提高了公司销售人员的积极性，并为公司贴膏类产品建立了长期稳定的增长预期。
　　另外，公司继续巩固与九州通集团、老百姓大药房等各大医药连锁企业及经销商的战略合作，强化第一、第二终端的市场开拓。预计2012年贴膏类产品的销售额增速有望达到20%或以上。
　　在销售机制理顺的同时，羚锐制药对主要产品实现了热压法及热熔胶机制等核心生产工艺的优化及产品线的升级和延伸，壮骨麝香止痛膏等产品延伸出虎虎生威系列和小羚羊系列，小羚羊退热贴、暖洋洋取暖贴等新产品也陆续推出。
　　2011年羚锐制药的口服药实现了较快的增速，以培元通脑胶囊为主的胶囊剂实现收入8622万元，同比增长98.82%，以丹鹿通督片为主的片剂实现收入3557万元，同比增长81.11%。
　　2011年羚锐制药实现了口服药营销模式多样化及重要战略伙伴深度合作的加强。培元通脑胶囊在2009年左右实行了区域代理制，目前上海、北京地区销售收入超过总收入的三分之二，由于该产品具有一定幅度的毛利空间，经销商的代理销售积极性较高，近年来，培元胶囊销售收入一直保持了较高的增幅。对丹鹿通督片，公司实行全国总代理制销售模式，目前该产品成为合作代理商的核心主推品种。
　　羚锐制药还有一些销售增速较快的二线品种例如治疗肾结石的中药制剂结石康胶囊及治疗糖尿病的参芪降糖胶囊，2012年口服制剂的整体销售收入增速有望在30%以上。目前公司口服制剂的产能利用率已经超过100%，公司在信阳分公司现址已经开工建设1500 平方米临时仓库和车间，新安装关键设备共计11台套，基本可以满足2012-2013年的产能需求，非公开发行募集筹建的口服制剂车间预计将在2014年竣工，公司的产能瓶颈将得以突破。
　　羚锐制药引进的德国莱普泰克公司技术和德国瀚辉公司专用设备的化学贴膏剂年产5000万贴芬太尼贴片项目实施进展顺利，芬太尼目前已完成全部申报手续，静待生产批件。
　　但由于近年来仿制药审批难度明显加大，医药企业申报新药及仿制药的批复难度及时间显著增加，芬太尼产品获批的具体时点无法确定。若芬太尼在今年或者明年获得批文，或对公司的股价有较强的催化作用，但芬太尼成为贡献净利润的一、二线产品尚需较长的时间。羚锐制药另外两个化学贴剂类产品联苯乙酸和格拉斯琼正在临床二期阶段。化学贴剂为公司未来最具潜力业务板块。
　　2011年羚锐制药扣非后的净利润只有1319万元，业绩筑底，若今年公司在实现主业增长的同时进行广告费等费用的合理控制，2012年整体业绩弹性将得到充分释放。预计2011-2013年的EPS分别为0.15元、0.27元、0.35元，目前股价对应PE分别为63倍、35倍及27倍，首次给予推荐评级。（东兴证券）

唐山港：内贸推动收入增长 募投打开产能瓶颈

　　公司2011年EPS为0.41元，业绩符合我们预期。公司2011年实现营业收入29.98亿元，同比增长17.3%；产生营业成本19.82亿元，同比增长16.4%；实现归属于母公司所有者的净利润为4.61亿元，同比增长34.2%；摊薄每股收益0.41元，业绩符合我们预期。
　　内贸推动吞吐量增长11%，煤炭火爆矿石回暖。公司全年完成货物吞吐量8314万n屯(¨1%)。其中外贸与去年基本持平，内贸增长25,4%。钢材、矿石和煤炭分别为1452万吨、3214万吨和3149万n屯，分别同比持平、增长8.8%和14.9%。受益南方动力煤火爆，公司煤炭吞吐量保持较快增长；矿石上半年仅增长4%，下半年需求明显回暖。进口木材、进口大豆、滚装汽车等其他新兴货种完成500万吨，创历史新高，货种结构日趋合理。
　　主业毛利率略有提升，成本控制得当。公司2011年营业收入增长17.3%，而营业成本仅增长16.4%，因此毛利率同比微升0.5个百分点，达到33.89%。
　　除船舶运输由于海运市场不景气、运力减少导致收入(仅占总收入1.2%)同比下滑31%，主营业务均实现两位数增长。公司成本控制待当，管理费用占收入比重(9.1%)下降0.1个百分点，财务费用同比降32%。投资收益(+60%)和处置船舶资产利得合计贡献EPS0.02元，占EPS比重为5.1%。
　　募投打开产能瓶颈，吞吐量和收入保持快速增长有保障。公司收购京唐港首钢码头60%股权后拥有的2个20万H屯级矿石码头去年10月投产，逐步打开公司产能瓶颈。预计2012年公司将继续推进20万吨级专业化矿石泊位的后续工程建设，产能将能够快速释放。预计2012年首钢码头可实现运量约4000万吨，推动公司货物吞吐量和营业收入保持快速增长。
　　风险因素：产能增长低于预期；铁矿石进口低迷；货种单一风险。
　　投资建议：预计产能瓶颈突破将打开业绩成长空间，我们上调公司盈利预测至2012-14年摊薄EPS0.54/0.68/0.80元(原2012/13年预测为0.5/0.58元)，对应2012/13/14年PE为13/11/9倍，2012年PB为1.5倍，处于行业中间水平。公司作为北方成长性港口，受益煤炭火爆和新兴货种快速扩张，募投项目料将打开产能瓶颈，推动业绩快速增长。我们维持公司买入评级，目标价8.50元。（中信证券）

长春高新：金赛业绩表现靓丽

　　净利润增速加快，主要原因为子公司金赛净利润大幅增加；非经常性收入增加、支出减少。11年公司实现收入12.95亿，同比增11%；营业利润2亿，同比减6.59%； 利润总额2.15亿，同比增20.86%；归属于母公司净利1.095亿，同比增26.7%。
　　子公司金赛药业、华康药业净利大幅增长；百克生物表现差强人意。主力释放重要信号(附股) 机构资金流向已出现巨变! 免费的Level-2高速行情 收费软件强大功能限时免费
　　金赛药业生长激素销售步入正轨，收入5.25亿，增41.86%，净利1.62亿，增93%； 华康药业实现收入3.89亿，增16.34%，净利2569万，增104%； 百克收入1.88亿，增4.37%，净利1408万，减42.25%，水痘苗竞争激烈，狂犬苗还未贡献利润。
　　营业外收入增加、支出减少贡献部分净利，未来将逐步正常化：营业外收入增加主要是政府给予百克、金赛、华康的各种补助资金增加；支出的减少主要是赔偿金减少，预计后续这两块将逐步正常化。
　　公司在研产品梯队丰富，期待长效生长激素和重组人促卵泡素的获批：长效生长激素、重组人促卵泡素已经申报生产批件，期待获批；胸腺肽α1完成临床，即将申报生产；艾塞那肽正在进行临床；预防用艾滋病疫苗正在临床二期试验；治疗性艾滋病疫苗正在临床前研究；带状泡疹疫苗申报临床等等，后续品种梯队丰富。
　　子公司业绩大幅增加，未来可期待的新品种多，我们预计12-14年EPS 分别为1.03、1.25、1.51元，对应P/E35、29、24倍，鉴于公司旗下子公司是生物药领域少有的好公司，后续潜力大，给予推荐评级。
　　风险提示：生物药审批流程较慢，新产品获批的时间具有不确定性。（中投证券）