1）钟楼主力店增速放缓：钟楼店收入23.9亿元，净利润1.57亿元，分别同比增长11.3%和27.5%；公司计划于今年4-5月份启动对该店的装修改造，并尽可能拉长工期，分段装修，以降低对正常经营的影响。考虑到今年经济处于底部缓慢复苏，我们预计该店将面临一定的压力。

　　2）西稍门店住宅项目亏损：公司确认西稍门住宅项目收入2.16亿元，但由于该项目出售早（售价低）、工期长（成本高），毛利率仅4%，我们测算亏损在1300多万，是业绩低于预期的最主要原因；而剔除地产业务，该店开业5个月即实现零售收入1.71亿元，亏损仅400万左右，超过市场预期，我们预计该店今年收入约4亿元，利润贡献超过2000万。

　　3）宝鸡店亏损扩大：该店收入3.44亿元，同比增长约50%，亏损950万元，主要由于该店员工工资大幅上涨及春节奖金在当年确认所致，我们预计该店今年收入超过4亿元，有望实现盈亏平衡。

　　公司收购的高新医院在去年已部分并表。去年10月9日至12月31日，医院业务收入8435万元，毛利率26.65%（此前披露该业务1-10月毛利率22.5%），印证了我们对于高新医院自去年7月转为盈利性质后毛利率逐步提升的判断。我们看好该业务的成长空间：短期看非医保病人诊疗服务提价（平均上浮30%，已获批）；中期看特许高端服务占比提升；长期看自建分院、收购等方式实现外延扩张（详见深度报告《双主业，共飞舞》）。

　　我们测算零售业务12-14年EPS=0.24、0.306和0.37元（业绩增量来源于宝鸡店与西稍门店的大幅减亏或盈利），目前板块动态估值17.8X；医院业务12-14年贡献EPS=0.04、0.058和0.07元，目前板块动态估值34X，维持增持评级（未含宝鸡店地产项目及西安银行股权转让EPS约0.07元）。

　　风险提示：经济下行对消费者信心冲击超预期；医院业务毛利率提升缓慢。