北京大学金融与证券研究中心主任曹凤岐教授

 　　中国资本市场暴涨暴跌，牛短熊长的原因是什么？北京大学金融与证券研究中心主任曹凤岐教授在接受专访时表示，除了国内外形势影响之外，是中国资本市场存在制度缺陷所致。新股发行制度要应当完善询价制度，对高市盈率发行应当有所限制，同时改进交易制度。ST股两年内业绩仍然处于下坡状态就立马退市，并强调要强化分红约束制度。

 　　深交所抑制炒新新政作用不大 三招改进新股发行制度

　　深交所发布了限制新股炒作的新规，即新股上市首日涨跌幅较开盘价波动10%,或换手率达到及超过50%时,该股将被盘中临时停牌至收盘前3分钟。曹凤岐表示，对限制爆炒新股起不了多大作用。因为有人肯定会拉抬撮合价，开盘价就可能比发行价高出100%。最后三分钟是开放的，可以任意涨跌，中间涨跌停板基本无用。至于换手率，实际上换手率没有多大意义。所以要么别做，要么彻底。以发行价为准。在国外市场上溢价率是以发行价来看的不是以开盘价来看的。国外为什么不设涨跌停板 ，因为首日溢价率不超过15%，甚至是上市时风险就和开盘价是相等的，所以没必要。中国发行价本来就高开盘价更高，再加上新股炒作，造成一个非常投机的市场。所以说，新股炒作有所收敛不是因为制度造成的，而是市场决定了，炒新不像以前那么赚钱了，所以炒新股的热情减少了。假设市场好，还是限制不住的，当天可能就会涨到200% 。

　　曹凤岐建议应当对开盘价进行限制。可规定开盘价与发行价相比涨跌30%即实行临时停牌制度。为了防止无开盘或不能进行第二笔交易，可规定撮合价不得超过发行价涨跌幅度的29%。开盘后再涨跌10%以上采取临时停牌制度，这样才能解决首日交易价过高问题。

　　之前，曹凤岐曾在公开场合表明新股发行制度改革效果不明显，并提出，在新股发行市场化改革的方向没错，应该坚持这个方向。新股属于稀缺资源，投资者都希望在一级市场买入新股，这是个无风险市场，买入在首日抛出便可获利，就因为新股稀缺而且暴利，所以大家都趋之若鹜。但矛盾就出来了，放开价格和严格监管孰轻孰重？ 再有，我们现在询价效果不好，比计划高很多。现在发行都是50、80、100倍市盈率，传统意义上讲，100倍市盈率就是一百年后才能拿回成本，但大家投机的想法，总是低吸高抛，炒作盈利，这跟现在的询价不完善有密切关系。

　　新股发行制度的出路在哪里？曹凤岐指出：首先，应当完善询价制度，和上市公司有关的利益相关机构不得参与询价，扩大征询范围，出高价者应当认购；其次，对高市盈率发行应当有所限制；同时，要改进交易制度。

　　退市制度势在必行 ST股两年亏损应立即退市

　　创业板退市制度有可能在3月底出台。而上交所理事长耿亮曾在两会上表示，主板推出退市制度，最快会在今年上半年推出。曹凤岐指出，我是坚决同意退市制度尽快出台。

　　所谓退市是指终止上市。曹凤岐指出，关于退市制度，在很早之前的《证券法》中就曾经涉及到，上交所深交所也都有具体规定。现在不是制度好坏的问题，而是执行面出了状况，现在市场上存在着一些垃圾股，长期不退市，一旦借壳、买壳、重组就鸡犬升天。现在退市制度面临很多阻力，有些人反对退市，并称会对投资者造成损失，散户不同意，大户就更不同意了。

　　曹凤岐指出，一项制度总会造成损失的，这是为了整个市场做的牺牲。对于ST股，如果两年内业绩仍然处于下坡状态就立马退市，同时规定不得借用要退市的公司进行并购、借壳、买壳，这样垃圾股就永远从市场消失了。

　　但前期投入垃圾股的散户们怎么办？曹凤岐提议：对投资者的保护就是退市警示。提前几个月告诉投资者肯定要退市的不要去买，没炒作空间，或者建立临时交易机制，让投资者快速卖出。

　　强化分红约束制度 股民投资应有所选择

　　A股“重融资轻回报”的顽疾一直受到散户们的质疑，圈钱融资市的本性仍制约着资本市场的健康发展。曹凤岐指出，一些上市公司10股派现金0.5元（含税），分红数额还不如银行储蓄存款的利率高，这属于欺骗散户。

　　“上市公司用高价把钱圈到了，不会注重股价涨跌，炒亏是投资者的事。而国外是看内部分红的。”曹凤岐指出，二级市场在发达市场投资者的获利是1:2:7。即十分之一的投资者是赚钱的，十分之二的投资者是不赔不赚的，十分之七的投资者是亏损的。在发达市场股民都是很难赚到钱的，更何况在我们这个制度不健全，发展不完善的中国市场呢？

　　保护投资者成为了一个重大命题，曹凤岐建议要加强信息披露制度建设：上市公司要给投资者一个明确、详细、正确的信息，让投资者来判断是否投资。有些上市公司披露给投资者的信息往往是似是而非的信息，或者是提前披露一些不该披露的信息，或者是干脆披露虚假信息，这是对投资者的误导，是对投资者的欺骗，是对投资者权益的侵害。因此，必须把上市公司所有可以公开的信息，如法人治理结构、市盈率、资产负债、重要财务指标和其他重大事项全部公开披露，给投资者一个明确的信息，这是对投资者最大的保护。对披露虚假信息和非法披露信息误导投资者的公司，加大处罚力度。

　　最后，曹凤岐提醒股民，应该理性投资，散户相对于机构大户而言，信息不全技术不够，炒股时间有限，在各种条件都不具备的情况下，应该尽量远离股市，投资于固定收益产品，例如债券、储蓄等。