公司11年业绩增长率较往年有所下滑，主要由于相关政策的影响。培训费和配套设备搭售被取消，由于这些业务毛利率水平较高，对公司整体利润影响较大。我们判断政策的负面影响市场已经充分反应及预期。另外，公司11年四季度的盈利增速已经有所好转，未来毛利率将恢复稳定。??公司传统防伪税控业务将保持稳定成长，增值税改革试点扩大带来长期利好。继上海后，北京市试点营业税改征增值税改革也于近日获批，将于今年7月1日起正式实施。天津、重庆、江苏和深圳也正在积极申请试点。我们认为在国家大力推动下，全国推广营业税改增值税将是大势所趋。除交通运输业外，在其他行业领域公司基本处于垄断地位，将长期受益于此项政策利好。每年由一般纳税人自然增长带来的新增用户大概在50万左右，而由营业税改增值税带来的新增用户也有望在未来几年持续增长。

　　公司在巩固增值税防伪税控主业的同时，新业务不断拓展，进展良好。报告期内公司IC及金盾业务销售规模持续扩大，粮食局项目在江苏常州地区进展顺利，有望拓展到全国。此外，企业信息化产业、物联网产业和卫星应用及数字媒体产业等新业务也有望在十二五期间发展壮大。

　　我们认为，11年公司遭遇到的一些负面因素，是公司在支持国家大的宏观政策变动下短期的阵痛，公司发展的脉络没有实质性的改变。公司的各个新业务也在有条不紊地开展，有望在十二五期间打开公司业绩新的增长空间。我们预测公司2012年、2013、2014年EPS分别为1.27、1.50、1.77元，对应PE分别为15.13、12.81、10.86倍。维持“增持”评级。

　　风险因素。市场波动的风险，公司业绩不达预期的风险。