中国政法大学资本研究中心主任刘纪鹏教授

　　资本市场急需变革，制度方面还多有诟病，中国政法大学资本研究中心主任刘纪鹏教授在接受专访时表示，深交所的发布限制新股炒作的新规在新股制度发行方面治标不治本，我们要建立一个有效率公平的资本市场，必须做到十六个字：监审分离、下放发审、真实供求、做实保荐，同时建议打包发行新股。

　　深交所新规治标不治本 新股机制急需变革

　　自3月7日深交所出台新规抑制新股炒作以来，从前几批新股上市表现看，一些新股已经出现跌停来看，新政效果开始渐渐显现出来。刘纪鹏指出，新规治标不治本，新股热本质上是发行制度上出了问题。

　　“三高”是指目前新股发行出现的高价、高市盈率、高超募。尤其是创业板，平均发行价约35元，平均发行市盈率近68倍，平均超募比为200％。投资者抱怨说，利益受损。舆论诟病已久，指机构合谋做局掠财。官方最近也表态，要加快发行制度改革。刘纪鹏认为从表面上看，新股热起因是三高超募，但三高超募的主要原因是什么？背后隐藏的危害在哪？我们需要去探求。

　　刘纪鹏指出，公平和效率的缺失是导致新股热的根本原因，如果一个市场失去了公平和效率，那么这个市场必将被投资人所抛弃，尽管很多人嘲笑我们的股民是记吃不记打的一帮投机分子，但是从现在的种种迹象看，投资者在远离市场，这是危机之处。

　　而对于深交所新规，刘纪鹏称是过渡的、临时的、治标不治本的，他阐述，从公平上说，我们290家企业发行造富856个亿元富翁，10亿级富翁家族116家。创业板价格这么高，误导我们创业者不去创业，只去创富，创业板又怎能培育出苹果和微软？创业板公司不是高管减持，就是大股东改投PE，越来越尝到资本运作的甜头了。这一切就是不合理的制度造成的。

　　“如果不从体制上反思，仅靠发行的过程限制炒新是远远不够的。”刘纪鹏指出，现在创业板表面上好像价格低一些了，适应率也比原来下降了一些，但我们必须看到，这是因为资本市场已经被摧残蹂躏到了极度脆弱的程度，创业板市场本身“三高”严重超募的症结还没找到，没有对症下药，制度上有缺陷。

　　刘纪鹏直言：“市场只要稍微一好转，创业板前斯所暴露出的问题仍然会死灰复燃。”

　　打包发行平抑新股供求 做实保荐保护股民利益

　　如何建立一个公平有效的资本市场呢？刘纪鹏总结了16个字，“监审分离、下放发审、真实供求、做实保荐”。

　　“监审分离、下放发审”是前八个字。刘纪鹏指出证监会的职责是监管，是抓坏人，如果我们监审不分，把精力都放在了审批上，监管也必然做不好。从国际惯例和中国现状看，不妨把创业板发审放在交易所。果断地走出制度创新的第一步，而不是停留在技术上荷兰式还是美国式，存量还是增量上讨论，这样才能成功。

　　刘纪鹏指出，现在的审核制是一种实质性的审核，是对西方核准制的一种扭曲，我们只是单纯的抄袭了西方的概念，又放进了完全与之不配套的内容， 责权力不一致，这是一方面，而另一方面，证监会审批时间长，要花费大量的人力物力，每次只给一两只这种小盘股做市场化询价，它企图询到天花板上去，再加上利益链条在中间，层层获利，新股规模上不来，任何一个市场的价格，如果不考虑规模，那它的询价就是伪市场化。

　　“这就牵扯到供求关系了，我的后八个字是真实供求，做实保荐。”刘纪鹏引出下文。

　　深交所负责人曾提出，创业板门槛低，一年上市300家，3年搞到1000家，打开中小企业批量上市融资的渠道。刘纪鹏提出了质疑，据统计，从09年10月到现在，创业板在这两年半时间里，只上市了300家，这个数字创造了纪录，特别是前180家，平均的发行适应率达到了70倍，发行平均价格在32块钱，这可以说是人类资本市场上的最丑陋的历史。尽管在西方也有个别发行的股票能够上百倍的适应率，但那只是个别的，没有一个市场会发生像连续180家适应率在70倍以上、300家的适应率在60倍左右。这个道理很简单，举个例子，女孩子喜欢包，如果这个包世界上只有1个两个，和这个有一万个两万个，价钱肯定不一样。这都是稀缺性导致的，这就需要根据市场规模真实供求。

　　就此，刘纪鹏提出提议，发行上可以打包发行，一次50家，我不相信价格下不去，如果50家不够，我们还可以100家、200家一起上，同时减少发行频率，最好一年一次，每次多上。从现在上市的资源看是能保证供应的，这还是创业板的门槛，原来最低门槛上升到了平均上市前要达到4000万利润，这是恶性循环，越严格把关，供求越上不去，越上不去价格越上不去，超募的资金越多，那么结果退市也都退不了，所以一定要从真实供求上做文章，把发行价格压下来。刘纪鹏特别强调的是这不是扩容，发行价格压下来把同样的2000亿元配给1000家甚至2000家企业，一方面没有多花钱，另一方面发行价格压下来就为二级市场腾出了发展空间，发行入口的问题解决了，出口退市也就水到渠成。

　　而做实保荐，刘纪鹏解释到，这是指今后责任应该明确在保荐人（承销商）和保荐代表人身上，把保荐人和保荐代表人各分为三级，如果虚了就要减少保荐渠道，向社会公布；如果虚假，就吊销保荐人资格，停止券商一年的发行保荐，再严重了就是刑事处罚。同时对于保监人承销商这个机构也必须拉上来，出现虚假退市给股民造成严重损失的，必须要赔款，不仅要把承销费全出来，证券商直投赚的钱要掏出来，而且一律加罚一倍，看谁敢拿上市发行环节不负责任。