在华灿光电的客户中，华灿光电对英特来公司2011年的销售金额为4640.56万元，占营业收入的9.79%。不过，记者却发现，英特来与华灿光电是一家关联公司。

　　据招股说明书披露，英特来成立于2010年4月23日，注册资本为4000万元，英特来实际控制人为周健，周健为周福寿之子，周福寿为公司董事长周福云之兄，周福寿持有华灿光电股东上海灿融12.04%的股权，从而间接持有华灿光电3.11%的股权，英特来另一股东楼蕾芳为华灿光电监事杨忠东之妻。

　　2011年，华灿光电向英特来销售12mil*13mil的蓝、绿光芯片的单价高于公司全年平均单价。对此，华灿光电解释是：英特来对该型号的蓝光芯片采购全部在上半年，对该型号的绿光芯片采购在上半年的占比达到96.42%，受市场价格变化影响，公司上半年芯片平均销售价格要高于下半年。

　　相反，2011年华灿光电对中宙光电销售的同类产品单价则低于公司全年的平均单价。公司解释是向中宙光电的销售主要集中在2011年下半年，受市场价格变化趋势影响，下半年该产品的价格较上半年下降较多。

　　不过，之前华灿光电却在招股说明书中一再表示，一季度一般为公司营业收入的淡季，三、四季度一般为销售收入的旺季。那么，华灿光电在上半年对英特来销售的芯片价格为何比行业旺季都还要高？

　　实际上，上述质疑说明华灿光电对英特来高价销售，很可能是虚增2011年业绩，掩盖2011年公司已经因为行业产能供大于求，而业绩开始走下坡路，甚至是大幅下滑的情况。毕竟，公司在与非关联公司销售时，芯片销售价格已经出现大幅波动。对此，华灿光电并没有给出有说服力的回应，而是用“已经在招股书中做了非常详尽的列表说明”等“太极”手法给予了回避。

　　“如此，进一步说明华灿光电业绩造假，2011年公司业绩继续增长的水分较大。”上述热心投资者如此评价。

　　英特来公司成立时间不到一年，却在华灿光电的客户名单中占据重要地位。投资者疑问，英特来的超高速发展并不是如招股说明书所说起点高，而是华灿光电为上市特意设立的利益输送公司。对此华灿光电表示：“在同一时点，针对同一型号、相同性能的产品，公司对各家公司的销售价格基本一致。但在销售偏低档位产品或处理尾货时，销售价格会略有差异。”但对于关联交易问题，华灿光电却选择沉默。对于市场关注的敏感问题，公司只字不提，关联交易问题更显得扑朔迷离。

　　产销率逐年下滑 产能放量却存货高企与行业相悖

　　尽管公司2009年至2011年的营业收入分别为10032.43万元、35065.63万元和47400.09万元，年复合增长率为117.36%；记者却发现，公司的产销率却是逐年下滑。2010年，产销率为最高的95.01%，但2011年产销率就降至87.42%。公司解释称，2011年由于公司新购进设备较多，设备调试需要一定时间，因此产出效率较低。同时，二期厂房在2011年第二季度进入整体调试阶段，占用部分设备，但无有效产出。因此，2011年公司产能利用率有所下降。

　　不过，公司在招股说明书中指出，由于2011年四季度产能放量，造成存货高企，达到12285万元。显然，去年四季度的放量与产销率因设备进入整体调试阶段的说法相矛盾。

　　更值得注意的是，华灿光电称，一季度客户开工相对减少，显示屏安装量一般较少，下游封装厂商在一季度通常以消化库存为主。因此一季度一般为本公司营业收入的淡季，三、四季度一般为销售收入的旺季。既然2011年四季度产能放量，更应该踏上行业旺季的顺风车，提升公司的产销率，为何还有四季度产能放量导致存货高企的说法？

　　此外，公司在招股说明书中还表示，由于显示屏用户对芯片的一致性要求较高，同样档位的芯片需积累到一定数量才能销售。有投资者表示，目前LED行业出现产能过剩的局面，作为一家公司而言，不管芯片的订单有多少，只要能赚钱，就会赶快出货，公司这样的说法显然是站不住脚的。

　　对此，有资深财务人士质疑，本次公司募集资金9亿，扩大产能，如此未来公司是否有产能盲目扩大的风险？

　　对于上述质疑，华灿光电在接受记者采访时表示，“公司照明用LED芯片目前处于建库存阶段，备货较多；另一方面，公司2011年新增产能在第四季度集中释放，导致产品库存有所增加。公司产成品库存约为2500KK，处于健康水平，符合自身经营需要。”

　　“对于市场现状还没清楚认识就盲目进入，公司消化库存时间仍存明显不确定性。”行业分析人士对记者表示，“我高度怀疑，公司选择备货或是因为销售受阻，从而无奈选择备货出现库存高企。”这位分析人士认为。

　　上述业内人士指出，“不论是从公司产销率、产能利用率来看，均不到九成，目前来看已能满足客户需要。而公司表示已无法满足市场需求，但这种无法满足并不能在公司产销率等指标中看出。此外，公司产能消化措施的推动情况，实行情况，实际效果到底有多少？都是未知数，很多事情说起容易做起难。”

　　经营性现金流骤降 应收账款与毛利率蹊跷

　　实际上，在整个LED行业竞争压力剧增的背景下，华灿光电产品价格处于下滑状态。2009年-2011年，公司单颗LED芯片平均价格由2009年的63.10元/K下降到2011年的44.40元/K，折合为2英吋外延片产出芯片计算的平均售价从2009年的1185.14元/片下降到2011年的1135.03元/片。

　　不过，记者查阅公司主要财务指标却发现，公司近三年的财务指标十分平稳，2009-2011年营业收入分别为1亿、3.5亿、4.74亿元。公司产品价格一直在下滑，且去年四季度产能又放量，导致存货高企，那么为何华灿光电能保持如此稳定的营业收入增长？

　　同时，在华灿光电稳定营业收入的背后，却是经营性现金流的骤降。公司披露，2011年经营性现金流为-4286.06万元，2010年该指标为4721.09万元。“如果是在收入稳定的背景下，一家公司的经营性现金流不可能骤降如此之多。经营性现金流骤降是由于经营性现金流支出大大超过经营性现金流收入，再结合华灿光电业绩去年四季度放量与三四季度为行业旺季的说法，可能是去年公司订单开始大幅减少，导致经营性现金流骤降。”上述财务人士认为。

　　在应收账款方面，2009年末-2011年末，华灿光电应收账款账面价值占总资产的比例分别为20.30%、12.30%和15.43%。华灿光电的解释是：主要是LED产业短期内供给略大于需求，行业竞争加剧，一些LED芯片企业陆续放松了对下游客户的信用账期。

　　上述财务人士认为，公司“LED产业短期内供给略大于需求”的说法，是公司产销率下滑的真实原因。而公司在招股说明书中称，公司应收账款增长与营业收入增长相匹配的说法，也很可能是假话。2011年应收账款的增长再一次与产销率下滑相矛盾，说明华灿光电做假账的概率很大。

　　除此之外，2011年华灿光电的毛利率也下滑到46%，低于2010年的52.22%。因此，财务人士推断，华灿光电在2011年业绩开始走下坡路，而本次扩大产能后，无疑将进一步造成供给大于需求，促使产品价格继续下滑，如此华灿光电上市后业绩下滑的风险极大。对此，华灿光电解释，“毛利下滑，一是产品售价的下滑；二是生产成本的上升。”“公司已经将影响盈利能力连续性和稳定性的主要因素做了分析，未来公司持续盈利，保证业绩继续高增长是可行的。”

　　“而公司持续盈利，保证业绩继续高增长的前提是在勾勒或者假设出良好的市场前景背景下做出的，而目前LED行业竞争压力剧增，行情前景并不像公司表述那么美好。”业内人士指出。