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新兴铸管2011年年报点评:资源+水利夯底,进军高端钢
000778[新兴铸管] 钢铁行业
研究机构：中信证券 分析师： 蒋玉姣 撰写日期：2012年03月20日
公司2011年生产铸管及管件151万吨、钢材481万吨、钢格板7.73万吨、焦煤75.7万吨,分别同比增长4.21%、11.76%、37.81%、90%之上。实现营业总收入525亿元、利润总额22亿元、归属母公司所有者的净利润14.7亿元,同比分别增长39.62%、24.92%、8.46%。每股收益0.76元。4季度赢利有所下滑,好于预期,每10股派送现金红利5元,股息率达6.5%.钢格板及煤焦销售避免了行业低迷时期毛利率大幅下滑。
水利投资+合金管坯+高端长材:2012年水利投资一号文件大规模实施及城镇供水管网改善预计拉动铸管需求达20%以上;公司大口径、中厚壁离心浇注合金复合管坯成功应用于高压锅炉管、石油钻采、炼化用管、气瓶管等中高端市场;公司70%以上的III级螺纹钢比例及棒材、机械钢产品结构有助于避免纯建材价格波动影响。
2012年生产经营总体目标为:实现销售收入600亿元,营业成本对应控制在547.52亿元,使得营业收入与毛利润同比增长14%、21%。主要产品产量:铸管及管件160万吨,钢材626万吨,复合钢管和高合金钢管等5.8万吨,钢管坯34万吨,径向锻件3.3万吨,预期分别增长6%、30%,复合金管产品实现零的突破。
资源战略布局。预计新疆金特钢铁100万吨产能2012年年末投产,且拥有50万吨铁精粉产能,将充分享受新疆大发展所带来的钢铁需求大幅增长。
公司仍持有国际煤焦化公司49%股权,该公司拥有9个煤矿,年总产能100万吨。煤炭储量接近1.5亿吨,80%为焦煤,20%为无烟煤。公司持股35%的和合矿业拥有亿吨级磁铁矿,持有加拿大AEI公司19%股份,拥有其旗下Roche Bay项目矿石产品19%的优先购买权,该项目拥有铁矿石储量5亿吨以上。如果未来铸管资源在蒙古铬矿、后峡煤矿、阜康煤矿等资源项目以及特钢(富蕴项目)上取得突破,将进一步增加公司的盈利能力。
风险因素:固定资产投资增速大幅回落以及钢价、原料价格大幅波动将影响公司业绩。
盈利预测、估值及投资评级:维持公司2012-2013年EPS分别为0.82/1.0元的预测,当前价7.58元,对应2012-2013年PE 8/7倍,目标价12.50元,维持买入评级。
连云港:量价提升伴随费用控制,开源节流助推业绩
601008[连云港] 公路港口航运行业
研究机构：长江证券 分析师： 韩轶超 撰写日期：2012年03月20日
连云港公布2011年年度报告:
连云港 2011年实现营业收入15.00亿,同比增长23.13%,营业成本10.89亿,同比增长24.96%,净利润1.34亿,同比增长21.50%;EPS 为0.22元。公司披露2011年度利润分配预案,每10股派送3股股票股利并派送0.4元现金红利(含税)。
1)主业运营情况稳定,今年上调作业费率,综合单位收入增长8.63%至24.67元/吨。尽管毛利率同比下降1.06个百分点至27.41%,不过依靠高于23%的营业收入增长,毛利润增加了6400多万。2)公司2011年管理费用和财务费用仅小幅增长了1900多万,大幅低于去年同期5300多万的增加额。3)2011公司5家联合营企业带来的投资收益虽然同比下降了5%,但依然贡献了5449万的收益,占公司净利的40.58%,有效支撑了公司业绩的增长。
2011年连云港实现投资收益为5449万元,同比下降4.45%,占净利润的比重达到40.58%。同比出现下滑的主要原因是本公司的参股公司连云港中远船务工程有限公司效益大幅下滑,公司业务处于重组转型中,净利润同比降幅达到1946.51%,从而导致其贡献的投资收益由66万下滑至亏损1211万。但为公司带来投资收益总额前两位的连云港新东方国际货柜码头有限公司和新陆桥(连云港)码头有限公司业务增长势头良好,但这两家参股公司为连云港带来的投资收益就高达5437万元,同比增幅高达46.60%。我们认为在2012年这两家参股公司业务量将稳定增长,而随着连云港中远船务工程有限公司重组的推进,未来投资收益仍将为公司带来可观的报酬。
我们认为公司未来的基本面亮点主要来自:1)港区内集疏运体系的改善,2)腹地临港产业的发展,3)拓展液化品装卸业务。考虑到:1)公司对今年经营目标的设定较为谨慎,6000万吨吞吐量,15亿营业收入和1.35亿净利润,基本都和2011年的数据相仿;2)墟沟东港区物流场站将于2012年9月建成投产,较我们之前的预计更晚,如果不出现提前完工的情况,则该项目2012年对业绩的影响仅限于4季度;我们下调对公司2012年和2013年的业绩预测分别至0.24元和0.30元,对应PE 为21倍和17倍,尽管公司今年的估值略高于15倍的行业均值,但考虑到4季度开始物流场站项目带来的业绩增长较为确定,而海铁联运、拓展液化品装卸业务为公司提升盈利能力带来了切实的落脚点,维持对公司的谨慎推荐评级。
中国南车:行业逐渐恢复,政策支持明确
601766[中国南车] 机械行业
研究机构：国泰君安证券 分析师： 吕娟，吴凯 撰写日期：2012年03月20日
行业整体情况在恢复,政策支持明确。12年铁路新线投产量大,12年设备购置投资较保守,预计投资额仍有可能向上调整。
时速250公里/小时的动车组订单有望下半年启动。目前公司动车组在手订单都是时速380公里/小时的订单,今年新线通车线路中250公里/小时的车辆需求较多,预计下半年时速250公里的动车组招标将会重启。
逐步完善的地铁网络建设,带动地铁车辆的旺盛需求。公司城轨地铁手持订单240亿,50%在12年支付。预计12年该业务同比增长50%以上。
货车增长稳健,企业自备车需求持续释放。11年,全国货车采购6.2万辆,其中企业自备车约为3万辆。铁道部放开企业自备车的采购让自备车需求得到了释放。预计公司12年货车业务收入将实现20%左右增长。
大功率机车正处转型期,预计12年收入同比持平。大功率机车目前正处于由6轴7200千瓦向8轴9600千瓦转型升级的时期。估计2012年下半年大功率机车招标会重启启动。预计12年公司机车收入将同比持平。
应收账款年末回归正常增发进一步缓解资金压力。四季度末铁道部已经归还部分欠款,11年末应收账款回归正常水平。2012年3月,公司完成增发募集资金87.5亿元,在提升公司生产能力和制造水平的同时,也将会进一步缓解公司的资金压力。
盈利预测和投资评级:预计公司12年业绩增幅在15-20%之间。按照增发后最新股本,预计公司2011-2013年EPS分别为0.28、0.33、0.38元,目标价5.6元,相当于2012年17倍PE,上调为增持评级。
风险提示:下游客户资金紧张的风险;铁路建设复工进度较慢的风险。
勤上光电年报点评:规模和品牌是两大核心竞争力
002638[勤上光电] 电子元器件行业
研究机构：中原证券 分析师： 方夏虹 撰写日期：2012年03月20日
给予公司买入评级。预测12-13年EPS 为1.22元和1.68元(未摊薄),按19日收盘价32.65元计算,对应市盈率为26.68倍和19.44倍,给予买入评级。
风险提示:LED 需求增长不及预期,产品价格大幅下滑,LED 显示屏订单具有不确定性。
合兴包装2011年年报点评:利润率回升,盈利增长将加速
002228[合兴包装] 造纸印刷行业
研究机构：中信证券 分析师： 朱佳 撰写日期：2012年03月20日
净利微增,业绩低于预期约9%。2011年公司实现营业收入19.2亿元,营业利润8529万元,净利润7415万元,分别同比增长26%、10%和4%。EPS0.21元,低于我们预期(0.23元),因利润率低于预期。利润分配预案拟每10股派发现金红利1.00元f含税)。
收入增速有所放缓,净利率逐季回稳。因经济增速放缓导致包装需求疲软,公司收入增速逐季放缓,全年增长26%,低于前三季的35%。分地区来看,华中地区收入同比增长45%,收入贡献由2010年的38%提升至2011年的44%,是公司收入增长的主要驱动力。尽管原料成本上升使得公司综合毛利率同比下降0.44%至16.46%,但单季毛利率逐季回稳,下半年毛利率较上半年提升1.97个百分点至17.41%。公司期间费用率同比上升0.51%至11.40%,同时有效所得税率升至21%(去年同期仅15%),导致净利增长低于收入增速。综上,公司净利率由前三季的3.75%继续环比回稳至3.86%。
收购力拓北方市场,产能释放和利润率回稳助推盈利增长。公司拟与子公司武汉华艺共同投资约3400万元收购天津兴汇聚100%股权,并计划在天津投资1.6亿元新建年产7500万平米的预印纸箱项目,加速拓展华北和东北市场;公司继武汉和重庆项目后继续布局全国。海宁新厂预计将于年中投产;
武汉、重庆和天津项目预计将于2013年渐次投产,产能释放有望推动公司未来业绩增长。2012年前2月箱板和瓦楞纸价格各跌15%和8%,成本压力有一定缓解。但近期玖龙、理文等箱板纸龙头在酝酿涨价,计划上调100-200元/吨。我们认为逾百万吨原纸产能或将投产,纸价大幅上涨可能性较低,预计将持稳。我们预计公司毛利率和净利率未来2-3年逐渐恢复正常水平。
风险因素:新客户的开拓情况;新厂集中投产导致销售/管理费用率攀升;
箱板纸和瓦楞纸价格上涨可能带来原料成本压力。
盈利预测、估值及投资评级。我们调整合兴包装2012/2013/2014年EPS预测各至0.30/0.41/0.52元(2011年0.21元),对应2012/2013/2014年PE 28/21/16倍。2012年起产能投放和盈利水平有望恢复,而公司净利增长亦可能将随之加速,预计2012-2014年公司净利年复合增长率望达35%。考虑到公司的成长性,根据PEG=1倍给予公司7.39元目标价,维持买入投资评级。
首旅股份2011年年报点评:分成执行拉低业绩,资产注入预期明确
600258[首旅股份] 社会服务业(旅游饭店和休闲)
研究机构：中信证券 分析师： 姜娅，赵雪芹 撰写日期：2012年03月20日
业绩低于预期,主要原因是南山实际分成高于我们测算。2011年公司实现营业收入25.4亿元(+10.23%),归属于母公司净利润9,757.58万元(-47.85%):EPS 0.4217元/股,低于预期的0.46元。公司2011年业绩大幅下降原因是受南山分成实施影响,剔除南山分成影响实际增长约10%。2011年业绩低于我们预期主要差异在于南山实际分成高于我们测算,南山实际分成(1.87亿元)占综合收入比38.2%,我们测算(1.63亿元)中比例为35.3%。
南山增长符合预期,分成执行拉低业绩。南山景区2011年接待游客354万人次,同比增长10.63%,略高于预期的350万人次;综合收入4.90亿元,同比增长16.4%,略高于预期4.63亿元。南山是公司盈利最主要来源,南山分成计提执行大幅拉低了公司业绩。至于原因,测算差异我们分析后发现主要源于计提基数,我们测算中仅以南山景区门票收入扣除主要成本为基数,实际上计提基数中预计还包含了环保车收入等其他收入。
酒店业务增长平稳,会展、旅行社表现一般。公司酒店业务增长较好,收入/营业利润分别同比增长9.6%/23.0%。旅行社受国内、出境游增长带动收入增长22.3%,但盈利能力较强的入境游收入下降导致旅行社营业利润下降76.7%(20.23万元vs86.93万元)。会展业务因原定举办展览临时取消造成影响,收入/营业利润同比下降1.3%/24.9%。
集团资产整合预期明确。公司通过与首旅集团资产置换解决了其间存在的同业竞争问题,为集团资产注入启动扫清了障碍,这有助于公司实现酒店类资产证券化、品牌+资本的发展战略,其最终目标是打造成以酒店品牌运营管理、酒店物业投资及景区运营管理和投资为主业的优质旅游上市公司。
风险因素。自然灾害等事件冲击;南山分成比例变化等风险。
盈利预测、估值及投资评级。我们重新测算了南山分成影响,最新预计公司2012-2014年EPS各为0.54/0.65/0.74元(原预计2012/2013年0,62/0.78元,调低主要是提高了南山分成的计提,具体见正文表1/2)。南山分成对公司业绩的负面影响超出我们之前预期,而南山是公司盈利增长最主要来源,因此分成计提对公司总体盈利影响较负面。但考虑到公司较为明确的资产整合预期,我们维持目标价15.50元(对应2012年29倍)和增持评级。
新宙邦2011年年报点评:产能投产加速公司发展
300037[新宙邦] 基础化工业
研究机构：中信证券 分析师： 殷孝东 撰写日期：2012年03月20日
业绩符合预期,保持稳健增长。新宙邦2011年实现营业收入6.54亿元,同比增长37.07%;实现归属于母公司所有者的净利润1,24亿元,同比增长31.72%。
业绩基本符合市场预期,与公司之前公告相符。公司过去3年均保持30%以上增长。
电容器化学品是业绩增长的主要引擎。受日本地震影响,公司电容器化学品收入同比大幅增长47.69%,毛利率35.68%,上升1.68个百分点。锂电池电解液仅增长12.45%,毛利率29.46%,上升2.67个百分点。由于富山药业复产仍需时间,2012年电容器化学品毛利率有望维持高位,而锂电池电解液受制于产能过剩,毛利率的回升有待进一步观察。
管理费用大幅增长,运营平稳。公司管理费用2011年大幅增长92.7%,管理费用率上升3,2个百分点至11%,导致期间费用率上升至11.85%。财务费用率和销售费用率保持平稳。管理费用大幅增长主要原因是惠州基地员工增加、薪酬水平提升以及研发投入增加。公司运营稳健,应收账款周转率、存货周转率等保持平稳,负债率低至11.4%,资金充裕。
二季度有望迎来复苏。下游电子行业需求持续改善,预计二季度开始公司产品需求有望迎来复苏。公司2011年把握有利形势,出口增长73%,锂电池电解液也通过索尼、松下、三星等国际巨头认证,为公司未来发展奠定良好基石出。
产能投产加速公司发展。预计2012年二季度,公司惠州基地有望正式投产。
投产后,公司主要产品产能均将大幅增长。虽然南通基地及惠州二期项目有所延迟,我们认为公司产能调节潜力大,惠州基地投产后,产能基本不存在瓶颈。
风险提示:原材料价格波动风险;市场开拓风险。
盈利预测、估值及投资评级:维持公司2012/2013年的EPS预测分别为1.43/1,76元,预计2014年EPS为2.15元。公司行业地位突出,业绩增长确定性强,给予2012年25倍市盈率,目标价为35.75元,维持增持评级。
北新建材:四季度毛利率环比明显改善,高成长进一步降低估值
000786[北新建材] 非金属类建材业
研究机构：中信建投证券 分析师： 田东红，韩梅 撰写日期：2012年03月20日
产品投放持续推进,渠道建设进一步深化,销售收入快速增长。公司主业石膏板产品去年实现销售收入47.23亿元,同比增长34.67%。主要原因是持续加快投产和布点。一是新建的石膏板生产线陆续竣工投产,产能规模迅速扩大,从而提高了区域市场的产品供应效率和供应能力;二是随着产业布局的深入,公司把销售深入到基层县乡市场。
原材料价格上涨压低毛利率,四季度环比出现明显改善。公司2011年产品综合毛利率22.76%,其中石膏板毛利率24.14%,比2010年下降了约6个百分点。主要原因是原材料及能源价格持续涨价抬高了生产成本。从四季度单季度来看,毛利率为25.11%, 环比提高了3.22个百分点。 期间费用率控制良好,持续回落。公司费用控制仍贯彻良好,三项费用率均不同程度下降,期间费用率为10.01%,同比下降了2.47个百分点。一定程度上缓解了毛利率快速回落对公司净利率的挤压,整体净利率8.8%,小幅回落0.7个百分点。
泰山龙牌收入增长齐头并进,利润增速龙牌居前。公司控股子公司泰山石膏实现销售收入38.79亿元,同比增长33.75%,显示泰山龙牌双品牌收入增长基本齐头并进。但泰山石膏实现净利润5.45亿元,同比增长10.45%,净利率下滑了3个点,利润增速低于龙牌表现。
未来五年收入复合增长率在20%左右。公司十二五仍坚持扩张产能,在市场容量本身不断扩容,每年大约15-18%的增长环境下, 未来几年公司还将继续将市占率提高到50%,预计每年收入复合增长在20%左右,成长性良好。
盈利预测与估值。我们预计公司2012年-2013年收入分别为71.04亿元和84.53亿元,同比增长19%和19%。归属于母公司的净利润分别为6.69亿元和8.83亿元,同比增长28%和24.6%。实现每股收益1.16和1.45元。目前股价对应2012年动态市盈率11倍,具备较大安全边际,我们仍然看好行业和公司明确的成长性,2012年在成本端压力降低,毛利率迎来改善的背景下,公司利润增速会快于收入增长,业绩的提升将进一步降低估值,维持买入评级。
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