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　　江苏恒瑞医药股份有限公司（恒瑞医药，600276）2011年实现收入45.5亿元，增长21.5%，净利润9.4亿元，增长24.5%，归属于母公司净利润8.8亿元，增长21.1%，EPS0.78元。扣非后净利润8.5亿元，增长19.27%，2011年确认股权激励费用3516万元（2010年2489万元） 。四季度实现收入12.3亿元，增长32.4%，收入增长加快，归属于母公司净利润2.05亿元，增长27.3%，EPS0.18元。

　　恒瑞医药2013-2015年将陆续上市60多个仿制药（有工艺或配方专利或首仿）和创新药。2011年第一个创新药艾瑞昔布获批，取得中国第一个注射剂ANDA，阿帕替尼、法米替尼等多个创新药物临床进展顺利，预计阿帕替尼胃癌适应证2012年获批，法米替尼2013年获批，重磅仿制药在研品种集群化。考虑恒瑞医药近年研发、市场与固定资产投入较大，我们略微下调2012-2013年每股收益预测至0.97元、1.22元（原预测1.04元、1.32元），同比增长25%、25%，预测2014年每股收益1.52元，增长25%，恒瑞医药创新步入收获期，维持“买入”评级。

　　市场认为恒瑞医药老的肿瘤药品种招标有降价风险，我们认为，招标降价客观存在，每年都在发生，恒瑞医药伊立替康通过美国FDA认证，2011年多西他赛、奥沙利铂成功申报，主力品种后续将陆续申报，规范市场认证的获取将使得招标价格止跌回升。

　　另外，市场认为恒瑞部分品种新入医保，存在国家下调最高零售价风险，我们认为，药品量与价总是一对矛盾，以价格的一定让步换市场也不失为一种竞争策略，2004年多西他赛新进医保，最高零售价下调，并没有阻碍恒瑞多西他赛收入规模过8亿元。

　　市场认为恒瑞医药创新药研发风险较高，投放市场也难免要经历一个推广过程。我们认为，恒瑞创新药临床进展顺利，2012、2013年陆续上市的重磅创新药主要是肿瘤药，是公司最专业领域，市场推广更为轻松。

　　市场认为近年恒瑞医药新上市重磅产品较少，或将面临收入持续增长压力。我们认为恒瑞现有品种增长潜力仍然巨大，支撑2-3年绰绰有余，后续仿制药品种2013年后密集上市，产品储备丰富。

　　市场认为恒瑞销售费用率过高，存在隐性风险，我们认为恒瑞销售模式符合当前中国国情，公司正在积极转变营销方式，朝外企专业学术营销转型，销售费用率长期看将呈下降趋势。