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四角度挖掘煤炭板块分送转
近几年煤炭行业整体分转送力度逐步加强，90%以上的公司会进行分红送转，其中几乎100%会进行现金分红，20%-30%的公司会进行送红股或转增股本。相对而言，龙头公司分红率更高，潞安、神华、盘江等分红率超40%。在具体投资中，我们建议从股价高低、股东结构等四个角度关注潜在的高分送转煤炭板块潜力股。
分送转力度加强
从煤炭全行业来看，由于上市公司数量增加，特别是优质大型公司逐步上市，分转送公司比例有所提高。重点上市公司中，近三年的分红送转公司占比达到95%以上，2010年重点公司每股分红送转合计均值平均达到0.63元。相对于分转送公司占比的小幅提高，上市公司分转送力度在2004年后明显加强。分红送转公司中，几乎100%会进行现金分红，20%-30%的公司会进行送股和转股。
从送股和转增情况来看，近几年重点公司中，神火股份、潞安环能、阳泉煤业、西山煤电送转比例较高，而未有送转记录的企业有平庄能源、中国神华、国投新集、中煤能源和山煤国际。从现金分红情况来看，大部分重点公司现金分红频率较高。其中，中国神华、潞安环能、兖州煤业、冀中能源等分红幅度较大。从分红率(每股现金股利/ EPS)来看，盘江股份、潞安环能、中国神华、西山煤电和兖州煤业的分红率最高；而从分红收益率(现金股利/年末收盘价)角度来看，潞安环能、盘江股份、中国神华和兖州煤业的分红收益率最高。
四角度识别分送转
一般而言，高分红送转煤炭公司有以下四个特征：
首先，上市公司新上市当年和次年实施现金分红的概率较大，定增后多出现较高比例的高送转。通过对重点公司的送转时间进行分析可以发现，公司上市当年及第二年多有现金分红，但执行送股及转增的公司相对较少，且平均送转比例不高。而定向增发后高转增可能性较高，重点上市公司定向增发均发生在2007年以后，且增发当年和次年的分转送的力度较大。
其次，股东结构对分红的影响更大。近几年管理层加大了对上市公司分红的鼓励力度，规定进行再融资的上市公司现金分红额占最近三年净利润比例应达到30%，这成为各公司近两年分红率增加的主要原因之一。此外，我们以现金分红率(每股现金股利/基本EPS)是否大于0.3，作为界定高分红企业的标准，对历年重点公司的股权结构进行分析，发现公司现金分红率可能与股东结构存在关系。
在机构投资者中，社保、年金以及保险等稳健型投资机构对于现金分红需求较大，如2006年、2010年稳健性机构投资者持股较高，当年分红率也较高。同时，大股东持股比例较高，或者股东结构中有战略投资者的上市公司，分红可能性也较高。
第三，高股价也是高送转公司的重要标志。高送股的首要条件是具备较高的未分配利润和资本公积。一般来说，实行高送转特别是实行10送10以上的高送转，未分配和资本公积之和均在3元/股以上，部分达到7元/股以上。送股比例较高的公司，在送股前往往每股股价较高，特别是2007年以后，高送转公司的股价基本在30元/股以上。为实现更好的流通性，这类上市公司有通过高转增降低股价的需求。
第四，高送转企业财务指标普遍优于行业平均水平。我们以每股分转送合计大于0.5作为界定高分送转的标准，分析重点公司各项每股指标，发现高分送转公司的每股收益、每股净资产、每股资本公积和每股未分配利润指标均明显优于行业整体均值。
哪些个股值得关注
通过统计数据 ，我们发现每股财务指标优异且股价较高的公司，可能实施分转送；而前期有较大规模定向增发的公司则更可能进行高转送。从去年三季度财务指标来看，兰花科创、兖州煤业和中国神华均有5项或以上指标位居行业前5名，具备高送转能力。
从定向增发角度来看，目前已完成定向增发，但尚未进行高送转的包括永泰能源(2011年3月定向增发8000万股，占现有股本的14%)以及山煤国际(2011年12月定向增发24000万股，占现有股本的24%)。除此之外，平煤股份、盘江股份和恒源煤电在2012年度也有限售股解禁。
从现金流角度来看，兰花、兖煤、阳煤、同煤、神华、昊华等公司每股在手现金3元以上，且资产负债率较低，资金压力相对较小，分红概率较高。
此外，在投资时点上，我们按照不同时间段，计算分转送上市公司的股票投资收益率，发现高分红送转公司预案公告前3天相对收益率较高，达到1.35%。此外，预案公告日前2个月、1个月，以及前2周的相对收益也较高，分别达到1.82%、1.92%和1.25%；而预案公告日至除权除息日间的相对收益达到5.32%；除权除息日后，获取相对收益和绝对收益的概率都较小。
券商观点
光大证券：煤炭股向来有着高分红的传统，我们推荐的组合中，西山煤电和盘江股份在2010年度的分红率分别为53.62%和62.76%，中国神华和潞安环能也达到了36.10%和28.12%。持有煤炭股预计会带来不错的分红收益，建议高配。
东北证券：在对今年一季报成长性的判断上，去年下半年价格未受到冲击的无烟煤企业显然更有优势，兰花科创、神火股份、昊华能源等无烟煤企业具备迅速提高估值水平的潜力。当然，低估值焦煤股吸引力仍在，平煤股份、盘江股份都值得关注；长期最看好产量持续扩张或整合大股东资产预期较强的平庄能源、大有能源、永泰能源、神火股份和山煤国际。
爱建证券：煤炭股在经历一季度大幅上涨后，行业PE已接近15倍左右，估值优势不再明显，未来煤炭股的走势将取决于市场流动性的改善以及政策的转向，美国QE3的悬念以及资源税改革的加速推进，始终是制约煤炭股进一步上涨的瓶颈，在市场分歧较大的背景下，可适当关注防御型投资标的。(.中.国.证.券.报)
兰花科创:煤炭产量进入释放期,化肥业务扭亏为盈
兰花科创 600123
研究机构：招商证券 分析师：卢平 撰写日期：2012-03-15
长期看,公司十二五期间整合矿井、新建矿井将逐步释放产能,预期未来三年产量翻番,内生性增长显著,同时预期公司具有外延式扩张动力。短期内,我们认为一季度公司业绩受亚美大宁复产及化肥扭亏预期影响,同比增长有望达到86%,全年受亚美大宁贡献,业绩增长49%。给予强烈推荐投资评级。
兖州煤业:澳洲收购对价调整,拟境外发债不超过10亿美元
兖州煤业 600188
研究机构：申银万国证券 分析师：刘晓宁 撰写日期：2012-03-06
兖煤澳洲拟借壳澳洲公司格罗斯特,资产对价比例由原先的77:23,调整为78:22,并取消了原先的价值保障延期机制,整体看调整对公司有利。2009年公司收购澳洲Felix 公司时,曾向FIRB 承诺在2012年12月31日前在澳洲上市,11年底兖煤澳洲同格罗斯特签署《合并提案协议》,当时签订的对价方案为77:23,后来经过几个月的尽职调查后,评估师根据详细资料重新确定了资产对价比例为78:22,兖煤澳洲对价比例略有提高,并取消了前期制定的价值保障延期机制。由于兖煤澳洲参与本次合并的资产不包括刚收购的普力马煤矿、新泰克资源、以及原Felix 下属尚处于勘探开发阶段的哈利布兰特、雅典娜和维尔皮纳项目、兖煤澳洲技术发展有限公司以及超洁净煤技术公司等的权益,所以交易对价中实际上还应扣除Felix 下属的三个探矿权项目,再考虑节省的上市等相关费用,我们认为此对价对公司有利。
预计此次合并收购将于12年6月完成,合并交易后,兖煤澳洲公司将成为澳大利亚最大的独立上市煤炭公司,并有效发挥运营资产和港口、运输等基础设施的协同效应。根据披露2011公历年度,兖煤澳洲公司生产原煤1,306万吨,煤炭销量为1,006万吨,相较11年上半年原煤产量577万吨,商品煤产量439万吨,下半年产量销量分别环比增长26%和29%;格罗斯特公司生产原煤484万吨,商品煤285万吨。
公司拟通过境外一家全资子公司在境外融资不超过10亿美元(含10亿美元)债券,目的是为了改善债务结构,补充流动资金等方面。
如果考虑此次收购预计 12-13年业绩分别为1.78、1.98元/股,12年PE14.5倍。鉴于公司本次收购对价调整对公司有利,且协同效应明显,成功上市后将有望成为澳洲当地最大的煤炭上市公司,继续看好公司中长期成长优势及海外扩张实力,维持买入。
阳泉煤业:业绩稍低于预期,关注信达股权谈判进展
阳泉煤业 600348
研究机构：招商证券 分析师：卢平 撰写日期：2012-03-13
事件:
公司公布11年度业绩快报,实现销售收入507亿元,营业利润37.6亿元,同比增长81.5%和12.5%,归属母公司所有者净利润28.1亿元,合EPS1.17元,同比增长16.5%。
评论:
1、业绩稍低于我们预期公司
11年报EPS为1.17元,同比增长16.5%。稍低于我们的预期。11Q4实现每股收益0.23元,同比增长42%,但环比下降19%。年度的营业利润率为7.4%,低于前三季度的8.2%,净利率为5.5%,除了稍高于一季度的5.3%,低于半年度和前三季度的6.4%和5.9%。说明公司成本费用在四季度增加较多。这与煤炭企业年底费用集中结算有关。
2、收购母公司煤价波动在上市公司业绩中同时体现,四季度业绩下滑高于预期
公司季度价格可以把收购母公司煤价作为一个参照,11Q1,Q2、Q3、Q4收购母公司煤价分别为460元/吨、500元/吨、490元/吨和500元/吨,而同期EPS分别为0.27元、0.39元、0.28元和0.23元。二季度较好的业绩体现了上市公司煤价的同幅度上涨,三季度收购母公司煤价下降,上市公司业绩也同时下降。四季度收购母公司的煤价与二季度相同,但是业绩却大幅度下降42%,我们猜测既与前面说的煤炭企业年底费用集中结算有关,也可能与盈余管理有关。
3、盈利预测
我们预计12-13年EPS为1.25元和1.35元,同比增长7%和7%,12年公司产销量基本上没有增长,只是煤价有小幅度提升(12年1季度购买母公司煤价上涨10元至510元/吨)。13年整合煤矿产量将集中释放(预计煤炭权益产量增长14%)。
4、维持强烈推荐投资评级
公司自身成长性一般(除了13年整合小矿投产集中释放外,没有其他新增产能),其投资价值在于强烈的资产注入预期,而资产注入障碍在于与信达谈判的股权问题何时破冰。预计未来1-2年内应该能够有所突破,我们给予目标价25元以上。维持强烈推荐投资评级。
大同煤业:燕子山矿收购完毕,整体上市之路更加坚定
大同煤业 601001
研究机构：兴业证券 分析师：刘建刚 撰写日期：2012-02-07
内生增长仍有看点,维持推荐评级。
1)预计2012年原煤产量增长16%。由于主力矿井-塔山矿已经达产,大同煤业原煤产量增长趋于稳定,预计2011年原煤权益产量仅增长74万吨。但是,我们判断2012年原煤产量有望提升,外延式并购(燕子山矿)和内涵式增长(色连矿)将为公司新增权益产量318万吨,增幅达16%(表2)。其中色连矿可采储量4.56亿吨,规划产能500万吨,大同煤业占有51%股权。色连矿于2010年开工建设,预计2012年投产,预计当期贡献原煤产量150万吨。
2)投资评级:推荐。我们预计大同煤业2011-2013年EPS分别为0.77元、0.89元和1.05元,对应2011-2013年PE分别为17.2倍、14.9倍和12.6倍。基于大同煤业公司属于典型的背靠大集团的小公司,整体上市预期强烈,我们维持推荐评级。
中国神华:再次收购集团资产,整体上市继续推进
中国神华 601088
研究机构：齐鲁证券 分析师：刘昭亮 撰写日期：2012-03-05
我们预测公司2011年~2013年归属于母公司净利润为442亿元、482亿元、551亿元。折合每股收益2.22元、2.42元和2.77元。按照目前的价格对应PE分别为12.37、11.36、9.92倍,估值处于行业较低水平。
我们认为,神华具备良好的业绩稳健特征,作为产业发展的标杆性企业,低估值+稳健成长+资产注入,我们认为具备较高的安全边际,继续看好中国神华的投资价值。目标价格区间32.69~35.76元,中枢价格34.23元,维持买入评级。
昊华能源:调研既要
昊华能源 601101 煤炭开采业
研究机构：招商证券 分析师：招商证券研究所 撰写日期：2012-02-09
关键假设
公司每年出口滞后结算,大约8万吨,按照2011年出口煤价测算,可增厚每股收益0.07元/股(假设2012年底不滞后结算,即2012年净增加8万吨出口煤)。
高家梁产量和吨煤净利提升,预计增加净利润1亿元,按照80%权益计算,可增厚每股收益0.08元
11年综合出口煤价为218.75美元/吨(185/4+230*3/4)。假设2012年二季度出口煤价下降20美元/吨(一季度仍执行230美元/吨),则2012年出口综合煤价为215美元/吨。同比仅减少3.75美元/吨,按照200万吨出口计算,则减少每股收益200*3.75*6.3/1.17*0.75*0.9/10000=0.02元(需要继续观察3月底12年到底签订多少价格)。
在不考虑成本增加的情况下,仅考虑前三项因素,12年业绩同比增长0.13元左右。
业绩预测:预计11-13年每股收益分别为1.28元、1.37元和1.38元。同比分别增长47%、7%和1%。
目前股价下11年15倍,与其他煤炭公司相比估值并无明显优势。但是考虑到公司15年产量增速提速,可以适当溢价。
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