一方面，2011年天虹投资发展（主要为23家深圳、惠州以外门店）扭亏为盈，意味着公司在全国化道路上实现关键突破；另一方面，深圳地区门店仍是利润贡献主力， 全国化之路任重道远。2012年，新店培育期仅为1年左右的优势区域深圳、东莞、南昌将分别新开（或扩容）4、1、1个门店，为2013年利润增长提供强有力保障。

　　投资要点:

　　天虹投资扭亏为盈，在全国化道路上实现关键突破:2011年天虹投资发展实现净利润57万元，即深圳、惠州以外的23家门店已盈利，且是在关闭溧阳天虹导致3349万元额外损失的情况下实现的，标志着公司在全国化道路上实现了关键突破。

　　深圳地区仍是利润贡献主力，全国化之路任重道远:2011年，深圳21家直营门店仍是利润贡献主力，约占净利润的96.4%。珠三角地区（深圳、惠州、东莞）29家直营门店合计占净利润的103.9%；珠三角以外门店约亏损了2252万元，占比-3.9%。期待公司全国化发展道路上的下一个突破:珠三角以外门店盈利!

　　2011年业绩低于预期，但公司基本面良好，不少方面甚至超预期:2011年业绩低预期主要是由于税收政策变化、溧阳天虹关闭和职工薪酬大幅上涨。超预期之处: 1、综合毛利率不降反升至23.1%:商业毛利率21.88%，A 股同类公司中仅低于徐家汇（002561）；超市毛利率升至21.92%，代表着国内超市公司毛利率的最高水平；2、期间费用率不升反降至16.28%:职工薪酬增长42.5%的情况下，期间费用率仍下降0.16个百分点；租售比由2010年的4.7%降至4.6%；3、次新门店表现良好:君尚开业第二年在其超市处于装修的情况下便实现了1，348万元的净利润；长沙芙蓉天虹、苏州金鸡湖天虹、北京宣武天虹同比减亏1，351、1，849和1，048万元。

　　2012年，利润增速将重回快车道:1、导致2011年业绩低预期的因素消除或减弱: 税收因素中营业税金及附加的同比因素没有了，所得税率仍将提升但影响变弱；溧阳天虹的个案不再出现；员工工资上调幅度减小；2、优势区域将新增6家门店，为2013年利润增长提供坚实保障:新店培育期仅为1年左右的优势区域深圳、东莞、南昌将分别新开（或扩容）4、1、1个门店。

　　维持盈利预测与评级:公司不仅仅是社区百货的杰出代表，还是全国性百货进军新兴商圈的领军者。预计公司2012-14年营业收入同比增长28.0%、28.5%和28.3%， 归属于母公司股东的净利润同比增长25.3%、25.4%和26.7%，EPS 分别为0.90、1.13和1.43元。给予2012年25倍PE，目标价22.5元，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示:1、经济增速放缓导致新门店培育期拉长；2、深圳门店同店增速严重放缓

　　机构来源：中投证券