一、两市重大情报专家点睛

谢国忠：经济进入下降通道 股市必然没好日子过

　　3月5日，国务院总理温家宝向十一届全国人大五次会议作政府工作报告时提出，2012年国内生产总值增长7.5%。这是我国国内生产总值(GDP)预期增长目标八年来首次低于8%。第一时间连线了独立经济学家谢国忠。谢国忠认为，政府工作报告中提出今年的GDP增速目标7.5%，表现出对中国经济预期的担忧。他说，2012年是近20年来形势最不稳定的一年，一场政治危机可能吞噬多个面临转型的主要国家。中国经济增速下降，主要受到出口和房地产投资两方面的影响。中国经济完全依赖于地方政府投资，随着坏账的不断出现，地方政府的开支能力将不可避免地受到限制。所以，中国经济很有可能在下半年出现大幅度下滑。
　　在报告中提到楼市调控有一定效果，大多城市房价环比下降。谢国忠认为，这个数据应该是房地产销售量下降。对于北京、上海等千万人口的大都市，可能房价还会坚挺些，但对于二三线城市，特别是一些二线城市的郊区，房价会跌得更多。谢国忠说。目前正在建设中的房产建筑面积为46亿平方米，其中住宅面积占33亿平方米，相当于中国15年的城市化过程，过于庞大的超额库存，将使得房产价格上涨的预期几乎不可能实现。
　　谢国忠称，现在的情形是开发商不卖房子，银行不逼债。银行和政府一直支撑着开发商，如果不能消化掉的话，开发商破产将对地方政府形成巨大打击。地方政府在一定程度上保护了开发商，这种气候已经形成。地方政府和开发商都希望限购政策能够松动，他们认为，现在中国楼市的主要问题就是限购的问题。中国楼市实际上就是一个大泡沫，看上去给很多人带去了希望，其实没有。谢国忠说。他认为今年的限购政策到下半年会出现一定程度的松动，主要是政府和开发商会承受不住，但目前，政策松动还只是一个梦想而已。
　　谈到股市，谢国忠认为，中国股市近期是模式出现了问题，出口增速降低，经济进入下降通道，股市必然没有好日子过。中国股市从6000点降到2000多点，已经说明我们的模式出现了很大的问题。如果中国经济有比较清晰的发展通道，股市还是会有大的上升。但实际情况是，房地产存在泡沫，汽车业已经饱和，老百姓的生活水平并没有得到大幅度的提升。股市不可能赚钱，因为交易本身并不产生财富。在中国股市，大多数公司实际上都是在赚股市的钱，而不是替股市赚钱，更不用说为股民赚钱了。

桂浩明：扭转市场炒新投机氛围是场持久战

　　新股上市后被恶炒，是沪深股市的一大顽疾。统计显示，绝大多数新股在上市三个月以后，其股价都会明显低于上市第一周时的水平，这表明新股上市之初的这段时间，由于炒作的因素，其定价是明显偏高的。而这种状况，必然给那些参与跟风炒作的投资者带来莫大损失。炒新股而导致亏损，也就成为如今投资者买卖股票出现损失的一个重要原因。
　　多年来，为遏制恶炒新股的投机之风，管理层是想了不少办法。在推出创业板时，就制定了相应的制度，规定新股上市后如果股价偏离开盘价一定比例，将实施临时停牌。
　　这是将熔断机制用于市场监管的一种实践，其本质是在监管层认为股价走势不够理性时，通过熔断机制，也就是停止交易的方式来让投资者清醒一下，不再盲目参与。从实践来看，这种做法是有些效果的，但也有限。因为在暂停交易后，确实有一些追着新股炒的资金开始散去，这样等到恢复交易后，行情就不再那么亢奋了。当然人们也看到不少相反的例子，在新股暂停交易后，更多资金聚集起来，试图在恢复交易时加大买入力度。结果是复牌后股价进一步飙升。也正是基于这样的实情，最近监管层又出新招，规定新股被临时停牌以后，要到临收市前几分钟再复牌，以期通过压缩炒作时间的方式抑制炒作空间。另外，还增加了当天换手率超过50%也作为临时停牌的条件，理由是换手率这么高以后，股价肯定会异动。于是，沪深两市最近便出现了新股上市交易后没有多少时间就被临时停牌，一直到收盘前几分钟再复牌的情况。如此熔断操作以后，当天恶炒新股的局面确实有所收敛，但到了次日，又会出现该新股被进一步推高，直奔涨停板的局面。或许可以这么说，在实施了新股上市当天特殊的临时停牌制度以后，恶炒新股的局面有所好转，但远不能说已经被完全抑制住了。
　　采取类似熔断的做法，让新股长时间停止交易，这是以牺牲新股流动性的方式来逼迫炒作降温，固然能避免新股在这个时段继续上涨。但作为股票，既然上市了就不可能彻底剥夺其流动性，一旦流动性恢复，凡会被炒作的股票，还是有可能被炒作。因此这种做法并不能从根本上解决问题。而要更有效地化解恶炒新股的风险，恐怕还是应该着眼于多管齐下，综合治理。譬如说，那些被恶炒的新股，往往市盈率远远高于市场以及同行业平均水平，因此风险很大。但那些炒新股的投资者，又有多少人对此了解清楚的呢？每次新股上市前，都有大量的推介，但揭示风险的不多。那么，现在能不能要求相关上市公司以及中介机构能比较完整地揭示风险呢？如今在询价时已有独立的第三方提供行业平均市盈率，这个指标能否在更多场合向投资者提供？
　　当然，在投资者陷入狂热时，提醒平均市盈率未必有用。善意的风险提示往往还可能被忽略，这就还需要使用其他手段。在讨论新股发行制度改革的多种声音中，有人提到可以让网下机构配售部分提前上市，以增加首次上市的股票数量，可以解决新股上市初期因为供应不足而导致被恶炒的问题。其实，顺着这条思路，还可以采取多个新股同时挂牌上市的做法，以分流炒作资金。还有，既然有关权威人士已向中小投资者提出了不要炒新股的忠告，那么对于参与投资新股者进行适当性管理，也未必不是可以考虑的选项。总而言之，要抑制新股炒作，单靠熔断机制不够，要有多种手段和方法。
　　不过，话也要说回来，恶炒新股之所以成为沪深股市的顽疾，除了制度不够完善以外，还有市场投机氛围和理念上的原因。而这些问题的解决，绝非一朝一夕之事。很难想象，在新股投机炒作之风浓厚的氛围和环境下，仅仅依靠行政手段就可以将这种行为完全屏蔽掉。也许，在未来一段时间，沪深股市中新股定价还是会比其他同类股票高，上市以后被炒高，再慢慢走价值回归之路仍将是很多新股的宿命。面对这种局面，我们只能希望市场尽快成熟起来，市场氛围和环境能有较大的变化，投资者的理性意识能尽快增强，这样，恶炒新股之风也就慢慢平息下去了。（作者系申银万国证券研究所市场研究总监）

叶檀：货币再演神话 美欧股市大涨

　　美欧股市大涨，没有证明经济好转，而说明货币与债务镇痛剂起到作用，投资者开始追求高风险与高收益。
　　3月13日，道琼斯指数收盘于13177.68点，上升到象征性的13000点以上；纳斯达克综合指数上涨56.22点，涨幅1.88%，上升到3039.88点，创11年来新高；标准普尔500指数上涨24.87点，涨幅为1.81%，至1395.96点。衡量24家金融机构的费城KBW指数上升21%，而较为保守的公用事业板块今年以来下挫1.71%。三大指数今年以来上升10%。
　　过于美妙的结果往往令人生疑。
　　投资者对风险收益的追求，表明他们相信债务不可能无序违约，办法是释放货币与违约赖账。希腊的债务置换计划，实际上相当于违约。民间债权人同意新债换旧债，将所持1720亿欧元债券折价置换新债，有史以来规模最大的一次主权债务重组，让希腊庞大的债务顿时减少约1000亿欧元，而民间投资者的票面损失为53.5%，实际损失则高达70%。
　　债务风险当然没有完结。道琼斯通讯社3月13日披露的一份欧盟委员会的报告显示，希腊需在2013年和2014年将财政赤字占国内生产总值(GDP)的比例再削减5.5%，方可达到第二轮援助方案提出的要求。但考虑到欧洲央行变相量化宽松行为，考虑到出现违约时以美妙的债务置换剥夺债权人的行为，投资者默认，欧元区不会垮台，政府可以通过掠夺的方式避免违约。
　　评级机构适时掉转枪口。3月13日惠誉宣布，将希腊根据该国法律所发债券的信用评级由 限制性违约上调至B-，评级前景为稳定；该国根据国际法所发债券的评级仍为C，惠誉将于4月11日对这部分债券的评级做出最终决定，同时将希腊短期外币发行人违约评级由C上调至B。虽然惠誉警告，鉴于希腊的高负债水准及面临的严峻经济挑战，该国发生重大的违约风险仍旧存在，但违约修成了正果，让我们为赖账干杯。
　　真正的风险在于，未来的信用定价将更加困难，人们不相信央行，不相信政府，不相信评级机构，那么债券市场以及衍生品市场如何得到正确的定价呢？没有办法。
　　美国经济好转。3月14日，美国商务部公布的数据显示，2月份美国零售额环比增长1.1%，创5个月新高，虽然不及经济学家对此平均预期的1.2%，但市场也能接受。3月13日发布的一份报告显示，在今年2月，美国小企业信心指数连续6个月出现增长，增长0.4个点至94.3点，创出自2007年12月以来的第二高水平。
　　与此同时，美联储在例行的压力测试后，宣布19家美国大型银行在金融冲击后能继续满足资本要求，包括花旗银行在内的4家银行未能满足一项或更多压力测试假设情况最低资本比率。
　　总体而言，闯下大祸的美国金融机构或者产品已经让投资者赚了大钱，美联储与巴菲特是受益者代表，他们因为相信美国的金融机构、因为相信美国的风险转嫁能力而获得回报。相关数据印证美国金融业的复苏：美国联邦存款保险公司2月28日公布的数据显示，2011年第四季度，该公司承保的商业银行和储蓄机构利润总和达到263亿美元，同比增加49亿美元，连续第十个季度出现同比增长；此外，具有较大倒闭风险的问题银行数量降至813家，比第三季度减少31家，为2010年以来最低水平，问题银行资产从第三季度的3390亿美元降至3190亿美元。重要的是，这些成绩是在美国金融机构去杠杆化的过程中取得的，到2011年末，美国银行业整体的杠杆比率约为7倍，处于较低水平。
　　美国经济真的实质好转了吗？从IT等行业看，确实如此，但标普500指数成份股绝大部分不愿意提供盈利预测，可见前景并不明朗。未来最大的变化与利好可能是，大能源公司盈利预期下降，因为包括页岩油田在内的美国油田产量创9年高点，天然气产量在近40年内最强劲。能源行业将发生较大变化。
　　中国出口下降绝不是中国单独的难题，而反映世界消费下降与成本上升之困。令人头痛的赤字与贸易逆差未有根本改观。美国的债务与赤字无需多说。但美国有转嫁能力，美元指数上升，做空者在厌倦了欧元之后，将目标对准日元，日本央行也乐意促成日元下降的好事。
　　经济有微弱好转，市场大变特变，美联储为首的央行将长期利率预期抑制在零利率甚至负利率水平，同时以货币的神奇化妆术取消了债务违约风险，加上数据与个别公司凑趣，于是，天下太平了。
　　这是货币的神奇。货币扩张、再扩张，有转嫁风险能力的国家，有创新能力的国家，是赢家。(每日经济新闻)

曹中铭：强化信息披露不能留死角

　　新股发行制度改革不仅是投资者关注的焦点，温总理在政府工作报告中也指出要健全完善新股发行制度，可见其也引起了高层的重视。而从监管部门在多个场合的表态看，推进新股发行制度改革已如箭在弦。
　　但新股发行制度如何改革？市场上的观点则不尽相同。比如有人提出存量发行，有建议采用价高者得的美国式招标法询价，证监会主席郭树清甚至抛出了 IPO不审行不行的疑问等，不一而足。而早在去年的11月份，证监会相关负责人在回应市场四大热点问题时曾表示，证监会已经在酝酿如何以提高信息披露质量为中心，完善首发管理办法和上市公司再融资办法。这说明，提高信息披露质量将是新股发行制度改革的突破点与着力点。
　　事实上，此后证监会主席郭树清亦多次表达过同样的观点。针对市场对于新股发行制度改革的争议，郭树清表示，实行审核制还是注册制并不是问题的核心，发行体制改革关键在于完整准确的信息披露。
　　毫无疑问，无论是新股发行还是上市公司的再融资，即使是在日常的监管中，信息披露都是不可忽视的重要一环，但目前A股市场的信息披露工作，存在明显的不足。发行人或上市公司中，迟报、瞒报、不报的现象较为普遍，甚至于包装粉饰、造假欺诈的同样不少见。
　　近几年来，新股次新股频频出现业绩变脸潮。这些在上市前业绩高速增长，在所处行业中充满竞争力并且成长性极佳的上市公司，为何在挂牌之后即出现业绩变脸呢？虽然其中不排除少数是因为客观原因产生变脸，但绝大多数显然存在包装与粉饰的嫌疑，与当初的信息披露不够充分密切相关。
　　某些通过造假上市的公司同样如此。江苏三友(002044)隐瞒实际控制人达6年之久，最终狐狸还是露出了尾巴。试想，如果当初江苏三友在招股说明书中详细披露了实际控制人的情况，其还能混迹于市场吗？绿大地欺诈发行案件被证监会认定为案情重大，性质极为恶劣，这家在上市前连续3年亏损的企业，根本不具备挂牌的丝毫资格，但因为包装与造假，竟然也能在市场中成功圈钱与上市。在这一切的背后，信息披露成为千夫所指。
　　监管部门强调新股发行中信息披露的重要性，无疑是抓住了问题的根本。但新股发行中的信息披露，却不仅仅局限于招股说明书的披露这么简单。笔者以为，除了招股说明书应该详细披露发行人的相关信息之外，在路演、推介过程中以及发行人发布的公告中，信息披露同样应该受到重视。也就是说，新股发行过程中的信息披露工作，不能留下任何的死角。在这方面，显然还有待加强。
　　如日前克明面业(002661)进行了IPO网上路演活动。针对投资者关于克明面业的高新技术企业认定问题，发行人方面居然采取了回避的态度。其实，发行人是否是真正的高新技术企业，高新技术企业对于发行人又意味着什么，其一定心知肚明，但发行人如此的信息披露，却值得商榷。
　　笔者以为，监管部门既然强调信息披露的重要性，那么在新股发行制度改革中就应贯彻这一理念。除了制定更加严格规范的信息披露制度外，对于胆敢违规者，也应该有配套的严惩措施出台。(每日经济新闻)

周科竞:别担心股指期货的超级空单

　　中金所收盘后公布的每日结算会员成交持仓排名显示，3月14日，中证期货席位上猛增了4050手期指1204合约，并以7164手卖单量一跃超过国泰君安期货成为该合约的首席空头。
　　又见超级巨空，且超过第二名海通期货近一倍，占到该合约全部空单持仓的19%，无疑成为了空方主力。对此有投资者担心，是不是新空头入场，A股股指也将会展开新一轮的下跌？
　　本栏的观点是，不必过于担心。因为期货市场与股票市场还是有着较大区别的，首先期货公司是不允许进行自营业务的，不管是以往的空军一号国泰君安期货席位，还是现在的中证期货席位，都是客户的持仓，而非期货公司自身。只要是客户的持仓，就可以随时流动，现在在中证期货的投资者，可能同时也在其他期货公司开有账户，资金的划转可以实时完成，空单主力席位的变化，并不能说明任何问题。
　　另外，空单集中、多单分散，也不能说明看空的投资者规模庞大，而看多的投资者就力量薄弱。其实目前股指期货中的大型空单，主要来自于套期保值的投资者，这些投资者成为了股指期货的天然空头，他们做空的依据并非真的看空后市，只要是股指期货的交易点位比沪深300指数更高就可以了。所以说，只要股指期货长期处于升水阶段，大型空单就会长期存在，而且投资者做多热情越高，股指期货升水越大，那么做空的大型投资者也就越多，直到把股指期货的升水压至合理的范围。
　　作为普通投资者，并不需要过分关注股指期货的多空持仓榜，因为股指期货目前并不具备影响股指涨跌的能力，只能被动跟随股市波动，投资者也不可能从股指期货的持仓排行上得出任何可以信赖的投资依据，除了杞人忧天之外，真的没有什么用处。
　　股指期货持仓量的不断增加，只能说明通过股指期货投资股市的投资者越来越多，资金规模越来越大，参与套期保值的基金、券商、保险等机构投资者也越来越多，只有当股指期货的持仓量达到足以影响股指波动的时候，投资者才能据此分析股市走向。
　　影响股市涨跌的因素，还要从股市之外获得，这两天股指的大跌，主要源于地产调控不放松，而且新股发行速度依然保持高速。同时深交所限制炒新的举措也被投资者理解为抓紧时间抢夺半数的新股抛盘，因为投资者普遍预期，新股上市次日之后，仍能出现延续炒作的上涨行情。于是，新股停牌制度不仅没能减少炒新资金，相反却增加了追逐新股的资金量，从而导致股市出现一定程度的失血。