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浙富股份:14年迎来业绩高增长,二次创业维持高增长
2012年拐点确认。12-15年要新增水电装机1.14亿千瓦,16-20年要新增水电装机7800万千瓦;考虑到水电项目建设周期,十三五投产的水电项目需要在十二五开工。2012年拐点的确认需要两方面配合:水电开发目标的确定和水电开发融资支持。
开工容量:12年2000万千瓦,13-15年年均3300万千瓦。11年末在建及开工的水电项目6700万千瓦,因此12-15年需新开工的水电项目为1.25亿千瓦。考虑到2012年规划新开工水电规模2000万千瓦,2013-2015年年均新开工水电装机容量为3300万千瓦。
设备招标容量:12-15年为招标密集期。水电设备招标滞后于水电项目开工时间,假设06-09年审批的项目已经完成招标80%、10-11年项目整体招标完成20%、12-15年新开工项目在12-17年完成招标,则12-17年设备招标容量为14934万千瓦,年均2489万千瓦;假设浙富股份占10%的份额,年均中标容量约250万千瓦,对应金额约25亿元。
12/13年业绩仍较为平淡,14年迎来高增长。根据水电审批到公司收入确认的周期,我们预计2012-2014年新增水电订单分别为15亿元、23亿元和30亿元,水电订单确认的收入分别为13.3、15.9和20.6亿元,公司业绩在2014年将出现高增长。
二次创业保证高增长的延续。十三五水电设备招标量增速肯定会下滑,公司切入小水电/特种电机、核电控制棒驱动机构领域,逐步完成由单体公司运作到集团化运营的战略转型。我们预计特种电机12年开始出现较快增长;核电在13年开始交货,确认收入;2014-2015年净利润增速分别为38.56%和40.16%。
盈利预测:2011-2013年EPS 分别为0.63元、0.77元和0.94元,对应PE 分别为27、22和18,考虑到水电审批的加速以及公司二次创业对未来高增长的支撑,维持买入评级。
风险提示:市场竞争加剧、海外市场不确定性、政策未达预期。(世纪证券 颜彪)
蓝科高新:换热器、lng储罐、检测业务看点多多
主要观点
LNG储罐市场空间巨大
近两年LNG 进口量大幅增长。2010年末我国进口LNG 的量在936万吨,能源局预计2011年进口LNG 量1800万吨,2015年进口LNG 量在3000万吨,2010-2015年LNG 的进口量年均增长26%。按照建设计划,到2015年,将有14个LNG 项目投产运营,LNG 储罐总数越有45个,接受能力将达到5000万吨,折合天然气689亿立方米,到2020年,如果规划中的16个LNG 项目全部建成投产,LNG 储罐总数将达到80个左右,接受能力将达到9000万吨。中海油在未来5年内就将建1000座LNG 加气站。 在大型和特种球罐方面,蓝科高新是国内唯一一家拥有SAD(分析)设计、生产制造、现场安装施工、建立全套资质的公司。公司这块订单很多,但是产能受限,上海三期工程达产后,将增加两套压球生产线(原来只是在兰州有一套)。2012年主要看产能释放情况和球罐压机的采购情况,我们预计今年球罐业务可以增长20%左右。
检测业务增速迅猛
检测业务目前总体占比较小,2010年收入5700万,近两年受益于节能政策和工厂节省成本的考虑,市场拓展迅速,毛利率较高,2011年上半年毛利率达到76.7%。主要瓶颈在于工程师的培养,一个工程师的培养周期在3-4年。预计今年收入增速为30%以上。 油气分离业务恢复正常 2010年由于人员瓶颈与产能调配等因素导致收入较低,2011年人员瓶颈问题得到缓解,业务恢复正常增长。分离器公司综合优势较强,售后服务好,技术在国内处于高端,在中海油国际招标中具备竞争优势。随着中海油在海上石油项目的开拓,和公司在中海油招标中的独特优势,随着产能瓶颈的解除,相信公司在这一块将有所作为。
钻采业务平稳增长
第一台50D 钻井短期内实验,目前主要做主业配置,如井架、底座配套、水压试验机、油套管生产线等。上海二期项目中进行扩产。但由于目前国内钻机保有量比较高,也没有新区块的发现,钻机市场不再具有吸引力。预计今年增长5-10%左右。
换热器业务订单充足
2010年底,我国换热器市场需求为500亿元,预计2010年至2020期间,我国换热器产业将保持年均10-15%左右的增长,2015年, 我国换热器产业规模将图片880亿元,到2020年我国换热器产业规模有望达到1500亿元。 大型板壳式换热器是目前国际上先进、高效、节能的换热设备,在大型板壳式换热器市场,公司是国内独家生产企业,最大单台换热面积已超过10,000平方米。 新增量:新上项目增速趋缓,这几年公司新产品上去很多,产品保有量增加,公司不以低价去竞争市场,而是以技术含量高的产品去攻克市场。 替换量:1、板壳式替代管壳式为未来趋势;2根据热交换器分技术委员会的初步统计,现注册换热器79万台,其中属于高能耗或者不完全符合节能环保要求的要占到47%。目前工信部和国家特检所正在积极筹备建立相应的强制热交换效率规范,如果对应政策出台,将会在2-3年内替换落后产品。
更新量:公司大型板式空气预热器售价仅为国外同类产品的30%-60%,在此改造项目中, 可节约设备一次投资899万元。按10年寿命期考虑, 可节省维修费用546万元, 明显降低了投资成本, 节约了运行维护成本, 经济效益突出 2012年底,募投项目的产能才能释放,目前公司订单充足。 募投项目中的大型板壳式换热器,达产后将实现25台套/年,预计实现营业收入约4.68亿元,以当前毛利率估算,贡献毛利约2.34亿元。 运输能力提高、静待产能释放
产能扩充之后将减少分包,完善产品生产的链条。并且随着港口的建立,运输能力得到提升。值得一提的是,上海基地建有500吨的龙门起重,可以运输2台250吨的设备。一期的生产项目2012年6-7月设备安装调试,2012年下半年会有部分产能释放,二期项目中的检测中心和实验室均在上海,预计2013年底建成投入使用,2013年三期全部达产。
给予推荐评级
我们预计公司2011-2013年EPS 分别为0.49、0.56、0.72,公司定位明确,战略清晰,客户积累与在手订单丰厚,技术实力强,管理层锐意进取,结合在手订单对公司业绩的保证,参考竞争对手估值,并且考虑到公司处于行业领先地位和今年的市场空间与增长情况,首次给予推荐评级。
风险提示:
产能未如预期达产的风险,宏观经济下行的风险。(日信证券 谢爱红)
中海发展:投资收益成亮点,新增运力12年业绩承压
公司2011年EPS为0.31元,业绩符合我们预期。2011年,公司完成货物运输周转量3,459亿吨海里(+28.2%),其中干散货为1586亿吨海里(+45.5%),油品为1873亿吨海里(+16.5%)。公司实现营业收入122.9亿元(+7.72%);营业成本106.4亿元(+19.1%);实现归属于母公司所有者的净利润为10.47亿元(-39%),摊薄每股收益0.31元,业绩符合我们预期。
2011年COA保障干散货盈利,2012年基准运价料将下降10%。公司2011年COA合同运价提升保障干散货盈利。超大型矿砂船VLOC投产提升铁矿石收入达到13.94亿元(+80.1%)。但CCBFI秦皇岛一上海/广州煤炭运价下行22%/23%,我们判断2012年COA合同基准运价将下降10%。2011年油运收入仅增长2.2%,增幅远低于周转量,主要原因是2011年VLCC中东至日本航线运价指数日均WS53.0点(-26.0%),日均收益仅为8,525美元(一73.4%)。
油价折旧侵蚀2011年利润,折旧导致2012年业绩大幅下滑。2011年新加坡380CST燃料油价格同比上涨39.4%,导致公司燃油成本同比增长30.5%。
而2011年运力增长17.3%,导致折1日成本同比增长28.4%。燃油和折【日成本严重侵蚀公司2011年利润。而2012年公司将新增44艘共计408万载重吨运力(+31%),为近年之最。在散货市场低迷收入增幅有限情况下,折旧成本大幅攀升或将导致2012年业绩大幅下滑。
合营联营成亮点,投资收益幅增70.3%。公司5家合营企业实现收入80.67亿元(+52%),投资收益达3.69亿元(+70.3%)。主要原因是合营联营公司扩张船队规模,国内沿海散货运输市场形势相对较好,业绩取得显著增长。
公司推进与中石化合作LNG业务,将与日本三井株式会社合资建造四艘LNG船舶参与LNG运输,预计将于2015年开始产生可观的投资收益。
风险因素:经济复苏降缓;油价大幅波动;COA合同低于预期。
投资建议。2012年公司受到折旧和油价成本冲击,业绩或将大幅下滑。但公司0.9倍PB处于历史估值底部,未来一旦市场转暖,业绩弹性较大。预计公司2012-2014年EPS为0.20/0.32/0.50元,对应PE为31/20/13倍,维持增持评级,目标价6.50元。(中信证券 张宏波)
汉得信息:品牌认知度不断提升,关注二季度订单高峰期
影响企业客户选择ERP实施服务提供商的主要因素包括品牌、行业经验（成功案例）、价格、团队能力。公司经过多年专业实施服务经验的积累，在业内建立了专业ERP实施服务提供商的品牌形象，上市后更是对品牌提升有明显帮助；同时公司主要依靠自己培养实施顾问，且价格上大幅低于国外厂商。
通过提升效率，未来毛利率有望稳定上升2011年公司ERP软件实施业务毛利率有所下降，主要因为公司上市以后，招聘大量毕业生，降低了业务的利用率。我们预计公司ERP实施服务毛利率在2011年探底后将保持逐渐上升的趋势。一方面单位有效工时代表公司对客户报价的单价，随着公司ERP实施能力的提升以及品牌认可度的提高将逐渐提高；另一方面员工利用率和工资成本比仍然有继续提高的余地。
盈利预测与估值国内信息化向纵深化发展、人力成本提高背景下企业更重视ERP等信息化建设等因素作用下，我们判断未来两年ERP行业市场需求满足公司30%左右的增速问题不大。公司业务特点决定了对人力资源投入的依赖性，未来两年业绩出现高增长成为大概率事件。我们预测在不考虑并购上海夏尔的前提下，公司2011-2013年EPS分别为0.56元、0.82元、1.51元/股，维持买入评级，未来6个月目标价22.14元。
风险提示ERP实施服务业务新增订单未达预期的风险；人力成本上升幅度过快的风险。(广发证券 惠毓伦)
鸿利光电:将受益LED照明市场兴起
投资要点:
11年公司实现营收5.49亿元,同比增长25.50%。实现营业利润8720万元,同比增长18.82%。实现净利润7303万元,同比增长16.11%。对应EPS为0.67元,同比下降7.11%。
公司主营毛利率同比下降2.11pt至33.60%,其中SMDLED毛利率下降2.22pt至34.80%,LED应用产品毛利率增长0.27pt至33.91%,LAMPLED毛利率下降7.98pt至26.31%。
LED器件产品收入增长23.11%,其中SMDLED营收增长39.40%,LAMPLED营收下降25.29%;LED应用产品营收增长33.42%。
白光LED器件的销售收入同比增长43.34%,收入占LED器件的比例增长10.88pt至77.09%。白光SMDLED的销售收入同比增长59.60%,收入占SMDLED的比例增长10.42pt至82.28%。
通用照明产品增长21.39%,收入占LED应用产品比例下降7.85pt至79.19%,汽车信号/照明产品增长114.15%,占比提高至20.81%。
11年,公司内销收入同比增长26.62%,外销收入增长21.63%。
新型表面贴装LED建设项目因需政府验收,预计今年6月30日投资,达产后每年新增SMDLED产能55.2亿颗。LED照明技术及产业化项目达产时间无变动,每年新增通用照明产品620万PCS。
11年国内LED行业大环境不佳延续至12Q1,12Q1公司净利润预计同比下滑10%-30%。自3月份起,订单已出现改善迹象。后续季度环比情况将继续好转。
预计公司2012-2014年销售收入分别为7.02亿元、9.34亿元、12.49亿元;归属于母公司所有者的净利润分别为0.75亿元、1.01亿元、1.37亿元;对应EPS分别为0.75元、1.01元、1.37元。(国泰君安证券 魏兴耘)
黑牛食品:液态饮品已踏上爆发之路
产品战略:跟随不乏创新,达利是跟随的典范当前,公司的液态产品以花生牛奶为主,我们非常认同,理由:1、花生牛奶空间大,选择跟随战略很重要的一点是选对产品。保守估计,目前全国做花生牛奶的厂家100多家,其中以银鹭市场份额居首,据估计银鹭2011年花生牛奶销量大概为60亿元,且目前市场没有老二。2、公司规模仅区区几亿元,很难抵挡新品失败的风险。不像洽洽食品收入规模大,品牌力强,有资本有能力去培育一个新品薯片。3、跟随中不乏创新,如口味多样化等。4、跟随策略也可成功,如达利集团的很多产品采取跟随策略,如和其正凉茶,可比克薯片等都取得骄人的成绩。
花生牛奶预计今年翻番增长,未来3年有望达15亿1、行业空间大,公司目标为二当家,如果按照快消品1/2法则,即当竞争达到稳定时,老二拥有老大1/2的市场份额,按银鹭60亿元的规模,则公司空间可达30亿元。2、经过两年时间的沉淀,目前液态饮品的有效经销商超过300个,按10亿元规模推测的话,一个经销商平均一年实现300万元很轻松,即地面渠道对公司产品的推力已形成,另外,去年下半年开始,在渠道铺货的同时,公司已在重要6个省地方卫视进行广告投放,推力和拉力的营销网络已搭建成型。
3、公司主要渠道在中部地区的三、四线及农村市场,这些区域未来消费潜力非常大,目前农村居民食品支出仅为城镇居民的0.4倍。
盈利预测与估值:上调目标价至23元2011年4季度基本确定为经营好转的拐点,盈利预测为:预计11-13年EPS 分别为0.42元、0.68和0.93元,对应于11年-13年的PE 分别为39倍、24倍和18倍,目前液态奶销售势头很好,存在超预期的可能,我们上调目标价至23元,维持买入评级。
风险提示:食品安全问题,液态饮品销售低于预期。(广发证券 胡鸿)
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