中小企业私募债东风已备 两会后或现曙光
　　2012年注定将成为中国债券市场里程碑的一年。有关监管部门对债券创新不遗余力，新品种的研究与酝酿高潮迭起，国债期货、债券指数基金、市政债、中小企业私募债等有望问世。
　　记者经多方了解后获悉，中小企业私募债或有望成为交易所市场首推的创新品种。有业内人士乐观预计，今年全国两会之后，中小企业私募债有可能横空出世，这是因为除政策给予大力支持外，当前市场的风险偏好情绪正在上升，该债券品种顺势推出的东风已备。
　　银行间私募债先行先试
　　与证券交易所尚未推出的中小企业私募债相比，我国银行间市场已在1年前先行试水。2011年4月29日，中国银行间市场交易商协会发布《非金融企业债务融资工具非公开定向发行规则》，标志着中国债券市场首个私募债品种的问世。
　　据平安资管固定收益部人士介绍，截至目前，银行间市场私募债共发行40只，融资金额总计约1000亿元。近一年来，这类私募债券评级多数以AAA为主，与同期限同评级中期票据相比，其利差中位数在40个基点上下，均值约为50个基点。
　　兴业银行资金运营中心策略分析师郭草敏说，相比去年，今年以来银行间市场私募债评级正在逐步走低，体现了高风险融资主体信用资质由高至低的自然规律。他预计，证券交易所私募债一旦推出，初期的评级也将会以较高评级为主。
　　对于在银行间市场新推私募债的原因，中国银行间市场交易商协会秘书长时文朝此前曾表示，相比信贷而言，直接融资对货币供应量的派生系数低得多，有利于保持合理的社会融资总量。建立非公开定向发行市场，相当于在公募债券市场之外增加了一种缓冲宏观调控压力的市场化手段。
　　市场风险偏好抬升
　　何时正式推出中小企业私募债，尚需最后一道闸门开启，亦即相关监管政策出台。撇开这个因素，当前的市场宏观环境、投资者主体构成以及相关舆论基础等条件已经具备。
　　其中，最重要的无疑是整个市场的风险偏好能力。经历去年年中的信用事件与流动性双重冲击之后，相关城投债、企业债等高风险资产近期再度成为香饽饽。平安资管固定收益部人士表示，今年以来，房地产信托、地方融资平台甚至部分产业的经营压力等基本面因素并未出现实质性改变，但市场的信用风险情绪却已明显抬升。
　　锦江国际集团财务公司副总裁侯儒波称，当前宏观环境比较适合私募债的推出。一方面银行间市场已有近一年的实验性操作，另一方面当前市场既有投资群体又有发行需求，私募债的几个重要要素已经具备。
　　鹏元资信评估有限公司副总裁周沅帆对记者表示，虽然政策方面还有不少细节需要敲定，但为配合监管层发展债券市场的最新思路，本着服务实体经济，服务中小企业的宗旨，预计中小企业私募债将成为全国两会后重点推出的品种。尤其是在当前市场风险偏好明显抬升的背景下，投资者更倾向于配置高风险的理财产品。
　　银行暂难参与
　　从有关监管部门座谈会上传出的消息来看，迄今所谈及的高收益债、双非债以及中小企业私募债等，均为同一事物。其运行平台将为证券交易所市场，初期或采取私募发行方式。周沅帆透露，在讨论稿中深交所仅允许机构投资者购买这类债券，A股16家上市银行暂时无法参与。
　　某上市股份制银行金融市场部人士认为，银行如何涉入交易所私募债市场，关键要看相关监管部门如何沟通。但从证监会主席郭树清最近关于引入银行理财产品资金至交易所市场的表态来看，这一进展或快于市场预期。
　　侯儒波指出，中国债市人为分割由来已久，资金来源不同则投资成本不同，收益目标、风险偏好以及市场活跃度也各不相同，最终决定市场容量的还是价格，也就是所谓融资成本。我们看好交易所债市未来的发展，创新力度大，市场化程度也高；但资金通道和银行的准入，仍是困扰市场的核心问题。侯儒波表示。
　　郭草敏认为，中小企业私募债发行主体一般为小型企业，其融资量较小，由券商进行承销是完全可行的。在交易所债市发展初期，银行机构可先扮演被动的投资主体角色。华泰联合证券一位债券投资经理也认为，银行理财产品由于实质上不属于银行资产，可以首先被允许尝试性入市。
　　契约式风险管理
　　作为非公开发行的私募债务融资工具，中小企业私募债除了将不再受到发债余额必须低于净资产40%的限制外，其他诸如债务融资期限及发行利率等，预计都可以在双方契约的范围内加以解决。
　　参照我国最高法院关于民间借贷利率不能超过银行贷款利率4倍的规定，监管部门对于交易所私募债也提出了类似建议。多位业内人士认为，暂时无法上市的中小企业，出于实际运用和成本的考虑，一般融资均为短期需求。参考当前1年至3年法定贷款利率6.65%计算，私募债4倍的发行利率将高至26.6%，但实际操作时预计不会达到这一水平。
　　上海农商银行资深债券交易员丁平认为，即使考虑到各种成本，债券发行利率超过20%也是很少见，预计最终给予投资人的收益仅会略高于10%。
　　深圳一家券商固定收益部负责人指出，我国当前评级体系尚不完善，导致企业信用评级普遍虚高，公开债券融资的实际利率水平偏低。因此未来的私募债定价可适当高一些，这也有利于利率市场化的推进。
　　侯儒波表示，中小企业私募债运行初期应是契约式风险管理，高收益或高风险都是市场化行为。但作为定价参考，外部评级机构的引入仍是必要的。信用增进则主要视发行主体的需求而定，而这对融资成本也会产生影响。
　　周沅帆认为，在增信机制方面，应引入多种增信方式，包括抵押、担保、评级和偿债基金等。同时，应对偿债基金建立相应的评级机构，鼓励增信行为，还要有相应的担保机构及地方政府的制度性安排。.(.证.券.时.报)

　　董少鹏：两会对股市传递哪些重磅利好
　　昨日是十一届全国人大五次会议闭幕日，沪深股市出现明显下跌，上证综指和深证成指跌幅分别为2.63%和3.19%。有人据此认为，两会期间可能出台利好的预期落空了，所以股市大跌；并且，中国股市很难推进新一轮实质性改革，行情将继续走软。笔者认为，这种简单化、概念化的理解，与正在积极推进的资本市场改革可谓大相径庭。
　　两会期间，有关资本市场改革发展的实质性利好很多，包括温总理政府工作报告中的健全完善新股发行制度和退市制度，强化投资者回报和权益保护、积极发展债券市场的阐述；包括中国证监会主席郭树清及相关部门负责人就新股发行制度、退市制度、养老金等长期资金入市、投资者适当性制度、遏制炒新等政策问题的谈话；包括众多人大代表、政协委员就创业板建设、分红制度、高管诚信、公司治理等问题的建言。这些政策信息和建设性意见汇集到一点，就是坚定推进资本市场的市场化、制度化建设，完善机制，促进公平，服务实体经济稳定发展。这就是实质利好，其中关于新股发行制度和养老金入市的信息，可谓重磅利好。
　　昨日温总理在回答记者提问时，对调低今年经济增速、继续实施房地产调控、推进分配体制改革、试点民间金融改革等重大问题发表谈话，总的基调是坚持用改革的办法解决问题、抓住有利时机推进关键领域的改革，这也从整体环境上利好资本市场。第一，所有这些改革都需要资本市场与之匹配。确保经济有质量的增长，需要资本市场提供支持，而经济转型也给资本市场提供并购重组动力；分配体制改革意在促进社会财富公平分配，将促进居民可支配收入的提高，为资本市场提供需求和供给；民间金融的合规发展可以提高金融市场的竞争程度，改善金融生态，优化资本市场周边环境。第二，房地产调控不动摇，是一组政策组合，是有保有压。温总理一方面认真阐述了调控不能放松、房价还远远没有回到合理价位；另一方面，他也指出，中国有13亿多人口，又处在工业化和城镇化阶段，对住房的需求是刚性的，而且将会是持续的。房地产调控要达到的理想效果是，房价与居民的收入相适应，房价与投入和合理的利润相匹配。实现这些目标，不单是压所能做到的，必须采取财政、金融、土地、企业等一系列配套措施。其中，分配体制改革亟待加速推进。我们很难想象，在不调整居民收入格局的情况下，单靠压房价可以达到平衡点。
　　温总理在政府工作报告中和记者会上，对推进分配体制改革作出了阐述和部署，明确今年内制定收入分配体制改革的总体方案，这是民生的利好，也是股市的重磅利好。
　　目前，资本市场正处于新一轮改革的初期，前期积累的问题和新近产生的问题都需要通过改革加以解决，这就决定了恢复性上涨行情不会一帆风顺。即使仅从一般市场规律来说，在连续上涨之后，出现回落也是正常的。特别是，我国股市的独立定价能力尚弱，需要通过新一轮制度改革予以夯实。
　　近期股市的波动既与消息面因素影响有关，也与经济增速放缓的预期兑现有关。要说明的是，中国的经济总量已经达到47万亿元人民币，在这个基础上，增长7.5%并不算低，我国经济基本面依然良好；同时，经济体制改革继续向深水区推进，将为资本市场发展创造更加有利的环境。资本市场新一轮改革正在推进，将为股市行情发展提供源源不断的动力。所以，昨天的下跌并不意味着行情结束，而只是中线上涨行情中的短暂休整。(www.ccstock.cc)

　　郭树清主席假摔 A股真摔了
　　昨日有媒体报道称，3月5日上午，十一届全国人大五次会议开幕式后，证监会主席郭树清陷入媒体的重重包围。采访过程中，由于记者一拥而上，郭树清走下台阶差点摔倒，他开玩笑：不能跌倒了，否则股市又要跌了。虽然是玩笑，但昨日股市却真摔了--沪指跌破2400点。
　　3月14日沪深股市午后突现跳水，收盘大幅下挫。沪指2400点整数位告破，深成指出现3%以上的跌幅。当天，受外盘股市走强带动，沪深两市双双高开。沪指开报2464.92点，早盘窄幅波动，午市开盘后半个小时，沪指突然跳水，一路下行跌破2400点。沪指最终收报2391.23点，跌幅达2.63%。深成指收报10094.89点，大跌3.19%。伴随恐慌性抛盘涌出，沪深两市合计成交金额接近3300亿元，创近期天量。
　　英国股市
　　5977.80点
　　涨0.32%
　　德国股市
　　7070.17点
　　涨1.07%
　　上证综指
　　2391.23点
　　跌2.63%
　　法国股市
　　3572.37点
　　涨0.60%
　　香港恒生
　　21307.90点
　　跌 0.15%
　　韩国股市
　　2045.08点
　　涨0.99%
　　日经225
　　10050.50点
　　涨1.53%
　　澳洲股市
　　4375.64点
　　涨 0.90%
　　全球主要股市表现
　　截至北京时间21点02分 (.武.汉.晨.报)