李允峰：打击恶炒新股抓住了牛鼻子
　　最近，沪深交易所分别对恶炒新股出重拳。3月7日，深交所祭出打击新股炒作杀手锏，对新股上市首日盘中临时停牌制度进行调整。深交所发布的《关于完善首次公开发行股票上市首日盘中临时停牌制度的通知》主要包括：新股盘中成交价较开盘价首次上涨或下跌达到或超过10%；盘中换手率达到或超过50%。3月8日，上交所也出台类似规定，只不过把换手停牌标准提高到80%。
　　恶炒新股是A股市场多年来形成的顽症，深交所此次出重拳打击，其力度之猛，其制度之严都是前所未有的。炒新的资金看重的往往就是新股上市当天过高的换手，以及可以当天建仓利用无价格上涨限制疯狂拉升，如今按照深交所的新规，不仅新股换手50%要停牌，而且上涨幅度距离开盘价上涨10%也要停牌，况且在停牌后只留出停市前3分钟用来集合竞价，也让炒新资金缺少拉升时间，可谓是抓住了恶炒新股的牛鼻子，在今后深交所上市的新股，多数都有要被停牌的可能。
　　但再完美的药方也有负作用，深交所的新《通知》客观上也造成了新股上市筹码供应量的人为减少，毕竟只要换手达到50%就要停牌，针对这一点，笔者建议取消网下配售股的锁定期，从而加大首日股票流通量，增加新股被恶炒和操纵的难度。
　　目前在新股发行中，对网下发行部分存在3个月的锁定期，毫无疑问，这同样在客观上造成新股上市首日流通数量较少，使得首日交易中机构投资者的影响力大大降低，而投机盘成为主导力量，从而放大了新股的涨幅，因此，应取消网下配售锁定期，加大首日股票流通量可以同样能够起到打击恶炒新股的作用。
　　在A股市场，新股成为有毒资产已经引起了管理层的高度重视。在2月底，证监会主席郭树清在接受新华社记者采访时说，最让人不可思议的股市顽症是打新。去年新股发行价平均是47倍的市盈率，比前年已经低了约20%，但还是老股价格的3倍以上。据报道，据上交所抽样计算，高位接手的中小投资者绝大多数人都会被套牢或割肉，上市首日买入新股的散户3个月内有56.7%亏损。由此可见，在根治新股有毒的市场现象时，除了在新股上市的最后一个环节出重拳之外，从新股发行的源头上入手同样不能被忽视。
　　要保证新股发行价格的合理和真实性，提高机构的配售比例或许能够起到不错的效果。按照A股的询价机制，上市公司公开发行数量在4亿股以下的，网下配售数量不超过本次发行总量的20%；公开发行数量在4亿股以上的，网下配售数量不超过本次发行总量的50%。但与国际市场相比，这个比例是相对较低的。在香港市场，向国际机构配售的比例通常在80%以上。如果能够将大比例的股份向询价对象进行配售不仅可以增加投资者合理报价的动力，而且可使新股IPO具有更合理的定价基础，一定程度上可能会降低新股上市的首日收益率，从而减少新股恶炒现象的发生。
　　当然，IPO环节可逐步引入存量股份发行，也会从新股供应量的供求关系上遏制新股恶炒。存量发行一方面增加了发起人股东转让股份的途径，另一方面可以在发行总量不变的前提下，适当减少上市公司最终获得的募集资金量，降低过多超募资金为企业运营能力带来的压力。存量发行的最大好处是避免了新股上市之后带来的大量限售股对未来股价的冲击，这对于A股市场的长期稳定而言是最为需要的。(.证.券.时.报 .李.允.峰 )

　　代表委员为新股发行制度改革开药方
　　定价关键在于要真实反映公司价值
　　资本市场改革发展工作是今年的热点话题，健全完善新股发行制度和退市制度亦被写入今年的政府工作报告。而在今年全国两会上，中国国际金融公司董事长李剑阁、中央财经大学教授贺强等纷纷将提案关注的焦点投向了我国新股发行制度改革上，并为新股发行制度改革开出了药方。
　　分步积极稳妥地推进改革
　　业界认为，新股发行改革，更为关键的或许是价格形成机制的改革。对此，中国证监会主席郭树清5日在列席十一届全国人大五次会议期间表示，IPO定价的关键在于要真实反映公司价值。
　　郭树清称，改革的方案必须总体考虑，实施则会分步推进，既要积极，又要稳妥。改革的中心任务是使新股价格真实反映公司价值，实现一、二级市场的协调健康发展。在具体措施上，近期将加大买方和承销商的定价责任，同时，提高股票流通性，加强对定价行为的监督和约束，严格落实参与各方的责任，对涉嫌共谋和操纵的行为及时予以惩处。
　　全国政协委员、中国证监会主席助理朱从玖同样表示，当前各方对新股发行制度市场化改革方向的看法和判断一致性程度很高，近年来监管部门致力于加强买方约束加强承销商等中介机构责任，下一步还将继续开展这方面的工作。新股发行体制改革是一个分步实施、逐步完善的过程。
　　事实上，发行制度改革已经展开。朱从玖说，这些措施可能并不是落在新股发行这个点上，而是和新股发行相关联的其他方面。
　　他对此举例进行了说明：交易所目前出台新股上市首日盘中临时停牌制度，就是从二级市场入手解决一级市场的问题；证监会投保局各处调查投资者情况也是从投资者角度考虑新股发行问题；为配合新股发行体制改革，中证指数有限公司还发布了行业市盈率的相关数据。
　　改革是一个综合治理过程
　　与此同时，朱从玖表示，新股发行制度改革是一个综合治理的过程，不仅仅是需要从发行的环节来完善。他表示，股票定价实际上是对一个公司的定价，和新股定价是有区分的。由于供不应求，新股炒作比较严重。
　　而对于炒新，郭树清也提醒：不要盲目参与炒新，特别是首日炒新。他指出，总体来看，新股发行价格非常高，去年平均市盈率达到47倍，而市场同期水平仅为17倍。从过去两年的新股表现来看，发行价格过高，股价通常会呈下跌走势。这种格局对投资者没有任何好处。
　　目前我国的股市改革进入深层次阶段，业界认为，任何一个措施都是有利有弊，如业界一直呼吁推出存量发行，朱从玖就表示有利的是解决了股份的流通性问题；不足的是，有投资者质疑这是否会帮助大股东套现，助长私募股权投资（PE）腐败。
　　不过，朱从玖同时称存量发行作为一个基本制度，应该积极推进。他表示，存量发行首要的一个功能是健全市场机制。过去，A股市场存在股权分置，没有存量发行的机制。从健全机制来看，存量发行应该得到积极推进。但是，存量发行涉及上市公司股份流通性，对当前市场的供求关系产生影响就应该由市场机制来解决。
　　代表委员开药方
　　针对新股发行制度改革，参加全国两会的代表委员也开出了药方。
　　全国政协委员、中央财经大学教授贺强认为，目前新股发行的核心问题在于，股票从发行市场到交易市场存在一段时间间隔，切断了股票价格在时间上的连续性，形成两个市场之间很大的价差及巨大的利益诱惑，因此出现了股票发行过程中的众多问题，他建议将发行市场和交易市场直接对接。
　　按照他的设想，可以将11时30分之前的上午交易时间作为新股的发行竞价时间，不分机构和散户，大家集体通过交易所系统进行网上竞价，按照双优先原则，通过撮合成交形成市场化的成交价格。他同时建议，监管层可以对集合竞价阶段股价的上限和下限予以规定，以防止大机构操纵。超额竞价时采用同比例配售的原则，而认购比例不到70%则认为新股发行失败。
　　全国政协委员、中金公司董事长李剑阁则提出，已经提出的IPO是否继续由监管部门审批的问题做出决定可能尚需时日，但放开发行节奏控制，增强发行窗口选择的灵活性可以先行一步。
　　不过，对于新股发行审核，郭树清就表示实行审核制还是注册制，并不是问题的核心。他认为，关键在于如何界定政府监管机构、交易所平台和其他市场中介的职责和义务，如何保证企业能够完整、准确、充分地披露相关信息。
　　此外，李剑阁建议，可以提高或取消新股网下发行的比例上限，通过加大机构投资者在网下的认购比例，增加机构在定价时的话语权和责任感。同时，可以考虑取消网下机构配售部分的锁定期限制，增加在新股发行和上市环节的存量股份流通性，增加新股上市初期的股票供给，抑制新股热的现象。(www.ccstock.cc)