证券时报记者 建业

　　日前，渝三峡（000565）股东大会否决下调定向增发价格一事引发市场关注。记者查阅资料发现，最近一年来，绝大多数被股东大会否决的增发方案都涉及向大股东或其关联方增发股份。这一现象说明，中小投资者开始意识到，可以利用自身的权利制止大股 东参与上市公司增发过程中可能存在的利益输送现象。

　　根据Wind的统计，2011年1月1日至2012年3月11日，提出增发预案但被股东大会否决的情况出现了14次，其中只有2次不涉及向控股股东及其关联方发行股票。在控股股东参与增发的条件下，控股股东无法参与股东大会投票是出现较多否决结果的制度因素。但是，中小股东对控股股东参与上市公司增发，特别是对大股东以较低价格参与增发是否存在利益输送的怀疑，恐怕是上述部分增发遭否决的根本原因。

　　以最近的两次股东大会否决增发方案为例，2月初，*ST通葡(600365)定向增发预案被中小股东否决，被否决的主要原因是此次增发价仅为5.36元/股，而公司控股股东此前的减持均价在10元/股左右。3月9日，渝三峡将增发预案的底价13.81元/股大幅向下修正到6.17元/股，渝三峡控股股东的增持成本因此大幅下降，该议案在股东大会上遭到否决。

　　整体数据和个案似乎都显示出，中小投资者越来越关注有控股股东参与的上市公司增发计划，特别是在增发价格方面。在目前法律框架下，普通投资者有条件参与非公开增发还不能实现，但中小投资者自我保护意识的觉醒，在一定程度上限制了控股股东肆意利用自身优势，在增发中获取不正当利益的安排。

　　另外值得注意的是，目前的A股市场上，仍存在不少增发价格与二级市场倒挂的增发计划。而这些计划中又有不少由控股股东或关联方参与的增发，如果这些公司提出降低增发底价的议案，对中小投资者的容忍底线无疑是一种挑战。

　　据统计，从2011年1月1日至2012年3月11日，提出增发方案但暂未实施的上市公司总数在294家。其中，与3月11日收盘价相比，出现增发底价与二级市场价格倒挂情况的有97家，在这些公司中又有45家公司是向控股股东或其关联方进行增发。

　　毫无疑问，在中小投资者自我保护意识逐步增强的条件下，上述45家公司如果想要大幅下调增发价，很可能将面临中小投资者的严格审视，增发方案可能难以在股东大会上获得通过。当然，中小投资者也不会一味根据价格作出决定，募投项目、拟置入资产的优劣仍然是其作出判断的主要参考。但是，参与增发的相关各方通过操控增发价格来获取利益的道路将越走越窄。

　　作者：建 业