经营情况：公司2011年新增门店12家，目前共有超市门店96家，百货7家，综合体1家。收购的易买得6家门店分布于江浙及上海，均为2万平米左右的大卖场，收购前亏损严重，目前尚未并表，预计需要一段时间培育；公司也会尝试小型购物中心业态，一部分物业用于转租，最快速度回收成本；百货业务方面，公司未来每年新开1家百货店左右，面积3万平以上，目前公司经营最好的百货店是宝龙店，主要受益于东街口修建地铁封闭对宝龙商圈客流的拉动。

　　毛利率提升，费用率下降：报告期，公司综合毛利率为20.33%，同比提高0.26个百分点，呈逐年提升趋势，销售费用率为13.55%，同比下降1.02个百分点，主要源于规模效应、渠道管理及供应商优化；管理费用率为2.9%，同比提高0.32个百分点，主要源于人力成本上升近20%及期权费用，我们认为未来人工成本将趋于稳定。

　　盈利预测与投资建议：公司是比较典型的区域性超市，未来每年将新增网点20-30家，以渠道下沉为主，与外资超市及其他竞争者差异化竞争，跨区不做重点方向，目前较为重要的区域为江浙和上海市郊；公司同时公告与“英特体育”签署战略合作协议，丰富公司业态，开展多元化经营。我们认为公司在股权激励的保障下，业绩进入释放期，未来会有比较稳定的增长，预计公司2012-2014年EPS分别为0.51、0.65和0.83元，给予谨慎推荐评级。

　　风险提示：区域竞争加剧、网购冲击、扩张及并购过程中存在不可预知风险。