毛利率从表象上看有所反弹，但如果将三季度2.1亿研发费用由营业成本转回管理费用，消除临时性影响，公司四季度毛利率实际环比下降3个百分点至25%左右。液压支架类产品竞争激烈导致毛利率略降1个百分点、高毛利率其他类产品收入占比下降、低毛利率钢材类产品收入占比上升，都是拉低整体毛利率的原因。

　　净利率稳定在15%左右，受益于公司规模扩张，管理费用率下降，抵消部分毛利率下降。

　　2012年目标收入100亿（yoy25%），净利率15亿（yoy25%），增量依然将主要来自于液压支架。公司2012年收入和净利润增速目标均为25%，显示出管理层两方面期望：一，收入贡献占比超过80%的液压支架收入增速不低于25%。尽管公司新产品掘进机、救生舱等产品收入增速将会很快，但收入绝对值依然较小，无法拉动利润增长。二，产品净利率保持稳定。虽然2011年下半年毛利率出现下滑趋势，但2012年随着原材料成本下降、出口占比上升，将有利于产品净利率稳定。

　　H股计划增发约2亿股，募投项目瞄准海外市场。H股上市工作已经启动，计划发行不超过2亿股。募投资金主要用于海外建造加工中心，寻求合适的并购目标。公司2011年出口收入增长150%，且毛利率高达47%，但收入占比依然较低，不足3%。H股发行募资后，公司将加大海外市场开发力度，提升高毛利率产品占比。

　　上调2012盈利预测8%，维持“推荐”评级。我们上调2012-13年净利润预测至14.9亿元（+8%）、18亿元（+7%），EPS 2.13元、2.58元。考虑H股增发摊薄，对应PE为17X、14X。维持“推荐”评级。