市场回顾：投资者充分讨论的因素正在逐步兑现。过去的一个月里，A股比较明显地表现为金融股、周期股强于消费股和成长股，并且这种趋势自2011年8月份初现端倪，在11月份以来至今表现更为明显。这与经济进入通胀和增长下行、流动性放松阶段的传统投资规律是一致的。从稍微复杂的“事实-预期-市场表现”框架看，研究中充分讨论的因素正在逐步Price In，即预期已反映在股价中，例如：(1)市场认同1~2个季度内经济增速将会探底，房地产市场在一季度内也会出现比较明显调整，房地产股价的表现稳定反映投资者正在转向关注政微调的可能性；(2)市场关注流动性改善的信号确认，未来存准率可能下调，且1月份预计8000~9000亿左右的新增信贷能够满足流动性好转的条件；(3)市场关注年报和季报业绩较差，但近期的业绩预测下调在向前瞻性预期靠近。这些已经被市场共识并充分讨论的因素可能并不至于对市场造成显著负面冲击，反而若其中任何一点有所好转，则有可能转化为市场上升的动力。

　　投资聚集：未兑现的因素也可能将正面推动市场。我们关注一些目前市场讨论并不特别充分的信号，评估后认为对市场影响偏正面，包括：(1)欧洲LTRO实施和美国QE3预期加强会带来全球流动性的宽裕，随着风险偏好上升，预计新兴市场在全球资产配置中的地位会有所上升，关注近期外汇占款波动改善的可能性；(2)欧洲债务解决方案日趋明朗，市场将会更加关注美国和欧洲经济的增长质量，欧美经济增长超当前预期人概率在增加；(3)伊朗爆发全面战争冲突的可能性比较低，短期不会大幅推高油价，但地缘冲突对高油价有一定支撑，这对国内通胀压力传导在0.1%~0.2%之间。

　　业绩评估：亮点难觅。2011年年报预期A股全行业盈利增速为16.9%，非金融企业盈利增速为10.52%，中小企业业绩出现分化，整体情况不容乐观。预计2012年一季报非金融企业盈利将同比下滑6%。非金融企业当中，预计石油化工、基础化工、钢铁、有色、建材、机械、家电、建筑、汽车行业净利润增长为负，煤炭持平。电力企业一季度有望扭亏为盈，电子行业有望一季度盈利见底。银行一季度业绩同比增速有望达到26%~28%。为盈利亮点。农业养殖、服装、建筑装饰、食品饮料业相对略好。总体来看年报、季报提供的投资机会并不显著。

　　行业配置：在底部行业中寻找进攻性。今年市场环境(经济增长、通胀、流动性)都体现为较窄区间波动的特征，与其追逐并不确定的向上空间，不如寻找底部相对确定的机会。我们采用收入增速和利润率的偏离度进行二维划分的方法，寻找“收入增速见底+利润率相对稳定”或者“收入增速相对稳定+利润率见底”的组合。落入景气底部区间概率较大的行业包括电力、石油开采、石油化工、汽车、钢铁、电气机械、电子、建筑、交通运输等，但这其中我们更倾向于选择低估值下带有一定进攻性的行业，这种进攻性来自需求增长更为显著或者短期景气复苏的动力更强(例如去库存结束得更早).

　　投资建议：应当积极做多。我们认为，一季度是市场确认经济底部的过程，随着环境改善，市场信心趋强；二季度是市场确认复苏动力的过程，随着挑战增加将信心趋弱；全年来看，预期的大幅波动将加大把握投资节奏的难度。预计3月两会之前政策环境将保持稳定，我们继续看好一季度末以前的市场反弹，并仍然强调今年的市场操作在于时间与结构价值，而空间难以判断。

　　行业配置方面，仍偏向金融、周期和蓝筹股风格，维持对金融、地产的配置建议，前瞻性景气角度看可关注石油石化、电力设备、物流和电子，滞后性业绩角度看可关注建筑装饰、品牌服饰、食品饮料等。未来1~2个月策略事件可关注存准率下调、两会信息、欧元区财长会议和美联储议息会议等。