龙年首个交易周，市场在1月份PMI数据公布、证监会发布新股发行十大流程、汇金降低分红比例以提高银行资本充足率以及下调存准率预期下，出现了震荡上涨行情。而在经历了“两阴三阳”后，昨日沪指报收于2330点，一周涨幅0.49%，实现了龙年“开门红”。与此同时，1月已逝，2月已来，春季行情会否就此展开？

　　为此，《金融投资报》记者独家采访了长城证券研究所所长向威达、西南证券研发中心副总经理王剑辉、国信证券资深策略分析师黄学军。

　　基本面：PMI显示经济基本平稳

　　记者：从本周三发布的2012年1月份PMI数据来看，你们对目前的宏观经济基本形势有何看法？

　　向威达：应该辩证地看待2012年1月份PMI数据。一方面，继2011年12月份回升后，2012年1月份PMI再次上升，且均在荣枯线上方，表明经济出现了企稳回升的迹象，这是利好；但另一方面，正因为PMI数据连续两个月回升，管理层可能会因此暂缓放松货币政策，如市场预期已久的存准率的下调将落空，这对市场来说又是利空。同时，还应该看到，按照过去的惯例，每年1月份的PMI数据都会出现环比持平甚至下降的现象，而今年则不降反升，市场因此出现了对PMI数据质量的担心，即是否有失真的情况存在。

　　从微观方面看，截止2月2日，两市共有236家上市公司对业绩预告进行了一次以上修正，其中近七成为向下修正。从这些上市公司所属行业来看，制造业已然成为业绩变脸的重灾区，共有163家相关上市公司发布修正公告，其中2011年业绩预亏或预减的高达108家。

　　王剑辉：尽管1月份PMI好于市场预期，但那是因为1月份元旦、春节两大节日聚在了一起，消费大幅增长所致。而没有了这些因素后的2月份，估计PMI会回落，但今年一些新的投资项目将开工上马，这样就可以继续维持其上升趋势。PMI比较理想的运行区间应该是52-55，很显然，1月份的PMI数据低于了理想的运行区间的下限。不过，结合到去年10月以来PMI数据的变化，在2-3月消费增幅回落后，今年上半年的经济数据不会像市场想象那样乐观，但也不要过于担忧。

　　虽然目前有部分上市公司对2011年业绩进行了向下修正，但这已经在市场的预期之内，因此不构成市场下跌的主要因素。

　　黄学军：目前我国经济正处于通胀回落、经济放缓周期。从短期看，实体经济和房地产因为去库存而回落，但1月份的月产成品库存指数为48.0%，比上月回落2.6个百分点。这主要是因为国内春节的消费，国际上美国出现了复苏的苗头，消费信贷出现了恢复，居民资产负债表有所恢复，但房地产还在底部徘徊。

　　欧债危机暂时还无法解决，解决需依赖经济增长，而目前欧洲处于衰退阶段，那么未来美国量化宽松货币政策退出或许将是债务危机解决的标志之一。从产品类型来看，原材料与能源、中间品类企业高于50%；生活消费品和生产用制成品类企业高于50%。产成品库存指数加快回落，表明企业库存正在从过去的过高比例向正常的比例回归，这对企业来说是利好。

　　资金面：仍将总体偏紧局部宽松

　　记者：目前影响资金面的因素较多，你们对此作何研判？

　　向威达：从目前的物价水平来看，在国内方面，1月31日国家农业部发布的农产品批发价格指数表明，2011年12月份同比上涨3.09%，2012年1月份继续同比上涨7.27%，创历史新高。这表明通胀压力并不小，通胀还有反复的可能。在此预期下，近期是否下调存准率还很难说。在国际方面，美伊关系趋于紧张，会推动国际石油价格为代表的资源类商品价格的上涨，这也将增加我国的输入型通胀压力。

　　从资金面来看，尽管受春节假期因素影响，但商业银行年初信贷高速增长的惯例并未改变。1月份个别银行出现了突击放款的情况，但总体保持平稳。预计2012年1月新增贷款保持万亿元规模，与往年情况类似。由于存准率处于历史高位，同时，2月份到期的央票很少，银行流动性头寸较为紧张，再加上被实施差别存款准备金率的成本大大提高，银行投放信贷的动力因此大幅减弱。另外，外汇占款已经连续三个月下降，2月份资金面并不宽松。

　　王剑辉：由于1月份央行已经释放了比较多的流动性，因此，1月份没有出现市场预期的下调存准率的事件也属正常现象。目前我国的通胀隐忧还是存在的，货币政策仍将是有限宽松或者是结构性的宽松。如果美国对伊朗动武，国际大宗商品价格就会上涨，不仅如此，伊朗一旦禁止向欧盟国家出口石油，也将推高国际石油价格，从而给我国的输入性通胀带来压力。同时，美联蓄已经作出决定，将低利率政策延长至2014年，全球流动性宽松的局面必然产生通胀。存准率可能在1月份CPI数据出来后才会见分晓。

　　从资金面来看，1月份新增贷款上万亿，将成为今年全年单月新增贷款额最大的月份。虽然中交股份首发大幅缩量，但首发融资仍然到50亿，新华保险的债务融资150亿，另有515家公司在排队上市，这些都将给市场资金面带来一定的压力。

　　黄学军：从通胀的翘尾因素看，1月份最大，2月份回落，3月略有上涨，然后逐渐回落。在此情形下，货币政策将出现逆周期放松。随着2010年10月份以来的政策微调，政策底越来越明确，市场底将显现，按照今年宏观预测通胀回落到3%，政策全面放松可能性较大。

　　目前相关部门正在制订的养老金投资运营办法，最快将在一季度发布，将积极推动全国养老保险基金、住房公积金等长期资金入市，鼓励社保、企业年金、保险公司等提高对资本市场的投资比重，最高可达30%。按照目前我国基本养老保险基金结余1.92万亿元计算，最多约有5800亿元资金可入市。进入2012年后，在中国神华、中国石化等央企大股东出手增持带动下，A股市场掀起又一轮产业资本增持潮。产业资本今年以来吸筹逾3亿股，在上市公司大股东增持规模不断攀升同时，小非股东显示出惜售的迹象，今年以来公告减持股份合计1.57亿股，套现金额为14.27亿元，仅大约相当于上市公司股东同期增持股份数量的一半。从历史数据来看，以汇金公司为代表的央企增持行为，对证券市场的利好影响十分明显。

　　大趋势：震荡上行或为主调

　　记者：目前的震荡上行行情会否延续？

　　向威达：目前三方面因素将会影响A股走势：一是欧洲在短期内找到了一些缓解债务危机的措施，对全球市场冲击暂时得到控制，但这些措施都无法在根本上解决欧洲债务危机；二是中国出口、投资减速对上市公司盈利水平带来压力；三是新股发行对市场压力还是很大。

　　目前市场的有利因素是，经过长时间的调整，整个估值比较便宜了，特别是作为权重股的银行股，其估价值已经和香港市场银行股“接轨”，有的甚至负溢价于香港市场银行股。沪市在2300点一带盘旋时间已经较长，有效突破2330点后，如果量能温和持续放大，短线则有望继续向上拓展空间。

　　王剑辉：目前影响市场运行的因素很多，即将于下周四公布的1月份CPI数据对市场的影响较大，同时，来自国际市场的欧债危机也是一大影响因素，因为今年2-3月份有不少的债务到期，如果不能按时偿还，又将引发危机，从而拖累全球股票市场。市场在经历过最糟糕、最低迷的时段后，未来可能在这个基础上逐渐转好。

　　市场整体环境在改善，不论是从欧债危机的解决前景，还是美国经济复苏的前景，或是国内持续的“软着陆”预期，都比较支持大盘。2月份的行情可能是一个“脉冲式”行情，即不会大涨大跌，而是在一个很小的区间里震荡。首先要经过价值恢复过程，再经过预期恢复的过程。目前机会在于周期类股票，如煤炭、石油等。至于中小板、创业板股票仍应继续规避。

　　黄学军：我认为大盘在2350点一线会有一定的压力，但经过震荡消化后，仍有继续反弹的要求。

　　目前可以从四个方面寻找确定性的投资机会：一是受益成本下降而需求刚性的行业，典型的有大众消费品和轻工消费等；二是需求回落过程中，寻找受益积极财政政策的机会，如石油石化、电信移动以及电网等，其中还包括了电力设备、节能减排、新能源、宽带网络、海洋工程和行业软件等行业也将受益；三是尽管通胀在回落，但是劳动力成本上升的趋势没有改变，受益于中产阶级壮大和三四线城市消费主体壮大的行业，主要体现在零售超市、旅游、服装、医疗服务和消费电子等板块；四是通胀回落受益于要素改革的行业。水电煤气等公用事业和资源税改革会提速，也包括一些2011年计划提价却没有提的行业如景区旅游，这些行业板块和相关联的制造业会受益，如天然气、油页岩、水务环保等。此外，如果通胀压力缓解经济回落幅度较大，时间预计在一季度末，基于政策放松的预期，超配部分强周期和早周期的行业，如房地产和汽车等。