央行首次公开资本项目开放路径 称条件基本成熟
　　人民币国际化，无法绕开资本项目开放这个圈子，这个过程是曲折、复杂且存在争议的。国际上有不少声音认为，我国应加快资本账户开放；但国内的专家对此存有顾虑，担心人民币国际使用的步子迈得太快，会对国内货币稳定带来负面影响。日前，央行调统司司长盛松成领衔的课题组撰写的一份报告正式公布，明确指出中国加快资本账户开放的条件基本成熟，并将整个过程分为短期、中期、长期三个阶段。
　　人民币资本项目放开将分为三个阶段
　　这份名为《我国加快资本账户开放的条件基本成熟》的报告将资本账户开放步骤分为短期、中期、长期三个阶段。
　　短期安排(1-3年)，放松有真实交易背景的直接投资管制，鼓励企业走出去。直接投资本身较为稳定，受经济波动的影响较小；中期安排(3-5年)，放松有真实贸易背景的商业信贷管制，助推人民币国际化；长期安排(5-10年)，加强金融市场建设，先开放流入后开放流出，依次审慎开放不动产、股票及债券交易，逐步以价格型管理替代数量型管制。
　　这是央行首次以官方报告的形式，描绘出中国资本市场开放的清晰路径图，并给出相对具体的时间表。
　　报告称，我国当前正处于资本账户开放战略机遇期，开放的风险基本可控，不能过分强调利率市场化、汇率自由化或者人民币国际化条件完全成熟再进行资本账户开放。
　　上海交通大学中国金融研究院教授费方域对这一结论表示赞同。人民币国际化本身就可以促进资本账户开放。当离岸市场发展起来后需要有回流的渠道，于是境内会放松各种管制，放松管制后进一步把市场做成熟，便把这个市场打开了。在他看来，人民币的国际化并不需要等到资本账户完全开放以后再进行，倒逼机制是很重要的。当然要对全局有一个系统谋划，才能走好人民币国际化这步棋。
　　下一步有可能放松直接投资管制
　　来自德意志银行的大中华区首席经济学家马骏，曾多次在研究报告中呼吁应尽快放开资本项目管制。他的理由是，经常性项目绝大部分已经开放，很多资本项的流动可变相地通过经常性交易来进行。尤其是跨国公司成为全球贸易的主要渠道，提供了资本在国家之间套利的渠道，因此即使资本项名义上是管制的，实际上管不住。加上离岸市场对境内市场的倒逼机制，国内就出现很强的力量要推动国内金融管制和资本项目的开放。
　　有人说，资本项目的开放是长期趋势，可以慢慢来。但与发展程度类似的国家相比，中国资本管制最严。希望三五年之后中国能达到目前马来西亚所处的水平。马骏表示。
　　然而，改革不能一蹴而就。原世界银行驻德国代表奥特曼·西门子日前在出席中国国际经济会主办的中韩经济领袖对话时公开表示：资本市场开放需要遵照一定的开放顺序，中国决策层审慎而为，推进人民币国际化实乃明智之举。
　　据悉，资本管制开放分三个领域：直接投资、证券投资、股权投资。即便有美元、欧元、英镑、日元这样的国际储备货币在人民币之前作为参照，但各自有不同的国际化路径。
　　上海市金融服务办综合协调处副处长崔远见在接受记者专访时透露，在资本账户开放过程中，将遵循先一级市场后二级市场先非居民的国内交易后居民的国外交易的开放原则，降低开放风险，相机决策。预计下一步有可能放松的是有真实交易背景的直接投资管制，鼓励企业走出去，初期可以考虑逐个审批。各国经验也表明，放松直接投资管制的风险最小。(.经.济.参.考.报)

　　央行首提资本项目开放时间表 专家嫌安排得太晚
　　日前，中国人民银行 (下称央行)调查统计司司长盛松成领衔的课题组撰写的一份报告正式公布，明确指出中国加快资本账户开放的条件基本成熟，并将整个过程分为短期、中期、长期三个阶段。这是央行首次以官方报告的形式，描绘出中国资本市场开放的清晰路径图，并给出相对具体的时间表。
　　对此，国内外媒体均给予了极大的好评。英国《金融时报》甚至直接发表社评《中国向世界迈出谨慎一步》称， 中国央行发表了一份具有里程碑意义的报告，上周四发表的文件是政府机构发表的最具体的处理规划。
　　在欢呼之余，必须提到一个细节，该份报告迄今并未出现在央行网站，起初也仅由中国《金融时报》及几大证券报用新闻方式处理在并不特别显眼的版面。
　　另外，在长期研究资本项目管制的德意志银行大中华区首席经济学家马骏看来，这一份时间表太慢目前资本项目面临的最大问题主要不是对外直接投资、也不是对贸易信贷的管制，而是资本市场的不开放。资本市场的开放不需要等5-10年，目前已经是资本市场开放的最好时机。
　　直接投资、贸易信贷实质已放开
　　综观这份名为《我国加快资本账户开放的条件基本成熟》的报告，央行调查统计司课题组将8000多字中的大部分内容放在了阐述资本项目开放的必要性以及风险可控性上，并无特别新意。
　　关键的是其首次明确资本账户各子项目的开放次序，并列出了粗略的时间表。
　　报告明确，短期安排(1-3年)，放松有真实交易背景的直接投资管制，鼓励企业走出去。直接投资本身较为稳定，受经济波动的影响较小；中期安排(3-5年)，放松有真实贸易背景的商业信贷管制，助推人民币国际化；长期安排(5-10年)，加强金融市场建设，先开放流入后开放流出，依次审慎开放不动产、股票及债券交易，逐步以价格型管理替代数量型管制。
　　对此，马骏直言并不赞同以上的时间表。
　　马骏指出，对外直接投资虽然还受到一些管制，但并不严格，多数企业都能够经过程序获得审批，问题只是应该如何更加便利化而已。放松真实贸易背景的商业贷款管制，如果指的是向境外提供人民币贸易信贷和ODI(对外直接投资)等贷款，这在过去一两年实际上已经开放，只是培养需求的问题。马骏说，如果指的是允许中国居民自由借外债，我赞成要循序渐进，对短期外债尤其要谨慎。
　　马骏认为，目前资本项目面临的最大问题主要不是对外直接投资、也不是对贸易信贷的管制，而是资本市场的不开放。中国对外直接投资很快将接近每年1000亿美元，已经是世界上最大的规模之一；中国的人民币贸易结算已经占全部中国对外贸易的10%，按本币结算的比例来说也已经在世界上名列前茅。
　　马骏称，如果仅仅通过直接投资和贸易渠道，五年之内充其量只能向国际上输出两三万亿元人民币，而对全球市场来讲这点人民币的流动性只是沧海一粟。人民币要成为的真正的国际货币，需要让非居民持有几十万亿元的人民币。
　　目前是资本市场开放最好时机
　　但是，中国A股市场的开放度 (非居民持有的A股的市值占全部市值的比重)只有1%左右，而主要新兴市场经济体的平均开放度为26%；中国的债市开放度只有1%，而主要新兴市场经济体的平均开放度为13%。马骏称，中国资本市场开放度的落后之程度，与中国经济的实力和境内市场的规模、深度相比实在是太不相称了。
　　可对比的是，央行报告中也提到，按照国际货币基金组织2011年《汇兑安排与汇兑限制年报 》划分的40项资本项目中，目前中国不可兑换项目有4项，占比10%，主要是非居民参与国内货币市场、基金信托市场以及买卖衍生工具。部分可兑换项目有22项，占比55%，主要集中在债券市场交易、股票市场交易、房地产交易和个人资本交易四大类。基本可兑换项目14项，主要集中在信贷工具交易、直接投资、直接投资清盘等方面。(编注可兑换现状包括不可兑换、部分可兑换、基本可兑换、可兑换。其中，部分可兑换指存在严格准入)
　　马骏认为，非居民无法从非贸易渠道(包括资本市场渠道)，获得人民币和人民币资产是人民币国际化面临的最大瓶颈。由于人民币升值预期下降、贸易顺差正大幅收窄、对外直接投资正大幅上升，今后几年(而不是2017-2022年间)正是加速开放资本市场的最好时机。今后几年，中国资本市场对外的开放度每年增加几百亿美元规模是可以在国际收支继续走向平衡(外汇储备增量继续下降)的条件下达到的。(.东.方.早.报)

　　资本账户开放重在控节奏防风险
　　中国证券报日前刊发的央行课题组报告首次透露资本账户开放时间表。有观点担心，这将引发资本波动等风险。分析人士认为，加快资本账户开放与防范热钱波动并行不悖，关键是要把握好和安排好资本账户开放节奏和顺序，同时防范风险，加快推进国内金融改革。
　　值得关注的是，央行在推动资本账户开放时自主选择了一条新的道路：通过创设人民币离岸市场逐步推进人民币国际化，即通过离岸市场在向境外部分开放国内金融市场的同时，又相对隔离人民币国际化中国际金融风险向国内市场传递。同时，不失时机地推进汇率、资本管理改革。
　　有观点担心，这条道路不会一帆风顺，在内部利率、金融行业改革没有完备的条件下，推动资本账户开放会引发资本波动等风险。分析人士认为，目前我国已是世界第二大经济体和第二大贸易国，若要等待利率市场化、汇率自由化或人民币国际化条件完全成熟，资本账户开放可能永远也找不到合适时机。过分强调前提条件，容易使渐进模式异化为消极、静止模式，从而延误改革时机。加快资本账户开放与防范风险、加快国内改革应并行不悖。
　　具体而言，一是把握好和安排好资本账户开放节奏和顺序，包括实业、房地产、股票、债券的顺序，其中债券影响力最大，应最后开放；国外金融机构进入与我国金融机构开设海外分支机构、并购海外金融机构的顺序，参照国外经验走出去或可在前；人民币用于跨境贸易与投资的顺序，从实践来看将会先贸易后投资；资本项目开放中设立国际板与QFII、RQFII等机构投资者准入、外资投资国内金融业与国内金融业向民间资本开放等，上述做法的时间顺序和节奏把握都要做好周密的研究和部署。
　　二是积极防范系统性金融风险。去年四季度，我国资本波动幅度加大，波动性较大的跨境外汇资金净流出600多亿美元。由于国际经济金融环境空前复杂和严峻，全球金融市场将持续反复动荡，有可能抑制外部需求和套利资本流动，由于人民币汇率接近均衡水平，在均衡条件下汇率对经济基本面数据和信息的反应更为敏感，未来几年跨境资金流动的波幅将加大。
　　外汇局日前发布报告强调，人民币作为一种新兴市场货币，仍是风险资产而非避险货币。强调人民币是风险资产，意味着对跨境资金流动和人民币汇率应改变单边调控思维。
　　三是加快国内金融领域各项改革，不能回避国内结构性改革压力。推动资本项目开放客观上存在诸多风险：国内在金融行业充分对内开放之前对外开放，民间金融机构难以发展壮大；在IPO机制尚未成熟完善背景下，贸然开放一级市场，或让外国投资者赚得盆满钵满；在利率与汇率形成机制充分市场化之前全面开放资本账户，会在一定程度上为热钱打开套利空间。
　　因此，加快国内金融改革已刻不容缓。日前国务院表态要加快推进民间资本进入金融领域，证监会主席郭树清称要切实解决新股发行价格过高问题，外汇局表示要严防跨境资金流动风险等。以上各项改革政策正在有条不紊地推进和落实。
　　央行行长周小川此前表示：从中国改革的经验来看，改革往往有时候你看到的顺序未必是最好的顺序，但是事情也能做成，它有倒逼的作用。当前我国推进资本账户开放面临重要机遇期，既不能错失这一机遇，也不能回避国内改革压力。惟有开放和改革并行不悖，才能对内完善金融市场制度建设、提高市场效率，对外逐步提高我国金融业国际竞争力。(.中.国.证.券.报 .任.晓)