叶檀：股制不改 恶炒不止
　　证监会对非理性恶炒问题股、ST股深恶痛绝。对市场恶意炒作的行为连续提出警示，证监会2月23日就公开表态，目前市场普遍存在的新股热、新股发行三高、恶炒ST股、恶炒小盘股等现象，极大地损害了广大投资者的利益，对此，监管部门高度重视，正在积极研究解决办法。同一天，深交所发文称要警惕概念炒作风险，据称，这已是深交所第五次发文提醒投资者 警惕投机炒作、倡导价值投资理念。
　　市场似乎在嘲讽监管者，按照但斌的说法是 妖魔鬼怪舞翩跹。据报道，问题股卷土重来的迹象明显，重庆啤酒、三毛派神、中恒集团、南方食品等个股期间最高涨幅也分别达到69%、42%、35%、16%，而ST股接连涨停。
　　解铃还需系铃人，首先要明白，哪些资金为什么恶炒问题股、ST股？
　　恶炒问题股、ST股的主要是游资。东方证券上海张杨路、中投证券无锡清扬路、国信证券深圳泰然九路、财通证券温岭东辉北路等证券营业部曾多次现身问题股的炒作中，这些知名的营业部从来都是游资盘踞之所，形成了一套完整的炒作逻辑。
　　凶悍的游资从来都不是价值投资者，在长期的市场洗礼中，他们形成了打一枪就跑的游击战术，根本不相信A股市场是价值投资场所。随手举个例子，2011年10月24日到11月11日，上证指数从最低的2307.15点涨到2496.53点，文化传媒、节能环保、软件开发、LED等板块快速轮动，一个营业部就有数亿元资金介入，快进快出，各营业部轮流击鼓传花，直至找到最终买单的下家。证监会宣布的那些恶炒亏损者，就是懵里懵懂接棒的散户，而不是训练有素的游资。
　　游资炒作的理念有三：一炒作有概念的股票；二炒作超跌股票；三利用波动率博取短差。
　　炒作概念非常能够理解，或者是地方政府誓要保壳准备注入资产，或者是公司拥有某些特殊资源或者雾里看花的高科技。以问题股的典型--重庆啤酒为例，一连串的利空消息让股价大跌，让游资有见缝插针的空间，复牌12个交易日公司股价累计上涨67.6%，与1月19日时的20.16元相比接近翻番。而公司2月24日公告警示风险，但对于疫苗，却说北大组在试验报告总结编制阶段，浙大组在临床试验阶段，未来存在不确定性，却没有一棍子打死，处于等待最后一只靴子落地的真空期。再看紫鑫药业，存在严重问题，甚至被称为银广夏第二，但有些投资者仍然看好该公司对中药资源的整合能力，对库存的中药以及中药变成快销品情有独钟，包括一些专注医药板块的资深投资者。
　　波动率大是做差价者的温床摇篮。新华网发布消息，指出ST股波动率大，风险极大。2011年1月4日至4月20日，深证成指累计上涨2.37%，同期ST板块累计涨幅达18%；2011年11月16日至2012年1月6日，深证成指累计下跌17%，同期ST板块累计跌幅达34%。殊不知，正是这样巨大的波动率让游资兴奋不已。以文章所举的以＊ST盛润为例，该股非常典型，先是炒作重组概念，居然兑现；去年三季报，不顾净资产与未分配利润为负，以每股5元的收益与3.57元的公积金笑傲江湖，净利润同比增长11845.67%，这么妖的数据足以玩出许多花样。从连续涨停又跌停，游资凶悍无比，在连续大幅下行时拣筹，而后突然拉停，在突然下行中再出货，摊薄成本，直至成本低到炒作变成纯收益，就是让普通投资者魂不守舍中进场接货。另一些游资则在套牢盘之上做箱体震荡收集筹码，招数各有不同，一致的是都要忽悠人接盘。
　　要处罚游资恶炒颇为困难。对于恶炒难以定性，只能进行风险提示，深交所表示将对各类概念炒作实施严密监控，对相关题材概念股实施警示性停牌等风险控制措施，对个别投资者以大笔申报、连续申报、高价申报、虚假申报或频繁申报等手段影响股票价格或交易量的，将采取限制交易等措施实施精确打击，并上报中国证监会查处。这就像股指期货一样，禁止过度交易，关键是什么叫过度交易？禁止一天交易超过多少金额？好像说不过去。除非抓到现形如对敲、如内幕交易等，或者由前女友举报，否则外有研究报告吹捧，内有数据支撑，实在非常困难。
　　更要命的是，证监会鼓励投资蓝筹股，如中石油等股票让投资者伤透了心，而银行股的再融资、城商行上市又让投资者害怕狮子大开口，蓝筹股如果有固定分红，如果中小股东也能享受大股东的低价，如果投资扩张能够赢利，那时不用号召，投资者自然会入市。
　　证券市场如走马灯，让人应接不暇，但健康的市场总有相似之处，那就是价值投资者主导，而恶劣的市场也有共性，那就是恶炒滥炒快炒难以禁绝。(每.日.经.济.新.闻. )

　　曹仁超：牛市2期到 炒股不炒市
　　在香港股市，没有几个人不知道曹仁超(老曹)的名字，这不仅是因为三十多年来，他在《信报》撰写的睿智风趣的投资日记，更是因为他从一个穷光蛋依靠炒股炒楼变成亿万富翁的传奇故事。
　　老曹说，投资有如洗脸刷牙，要养成习惯；不用羡慕别人的财富，你一样可以获得，问题在于你愿意付出什么？每天花一小时学习投资技巧，勇于尝试并从中汲取经验教训，成为小富并不难，大富由天，教不会。
　　除了书房里的数据分析，老曹更注重去上市公司进行草根调研，其调研方法充满曹氏智慧，比如去珠宝店门口蹲点数顾客人数，调查地产公司时跑去工地与建筑工人聊天，考察矿业股时扮成游客向矿工打听矿企效益，去公司参观时默数员工办公桌上的全家福数量……
　　老曹说，投资要善于把握大势，要诀就是要与群众对着干，因为群众在市场拐点出现时，其判断往往是错的。在去年10月欧债危机恶化、恒指暴跌逼近16000点时，他便与大部分悲观的分析师对着干，高呼港股已见底。现在，他更坚信这一判断：未来三年港股和A股都将进入牛市二期，精选个股，获利100%以上的机会很丰富。
　　港股去年10月已见底，A股去年12月已见底，今年港股和A股都将进入牛市二期的慢牛行情。牛市一期的特征是市场在忧虑中上升，牛市二期的特征是市场在争论中上升。老曹说，以经济发展速度看，内地最好，香港次之，最差是美国，但股市表现恰好相反。这主要源于三地不同的货币政策。内地央行从去年11月开始下调存款准备金率，是明确的放水信号，流动性将逐渐宽松，A股底部会逐步抬高。三个月后这一趋势会更加明朗。
　　2012年，老曹特别看好股票投资，看淡内地房地产楼价。因为股票市场尤其是港股的PE很有吸引力，但内地房价过去几年涨幅太高，已经大大超出了居民收入的涨幅。目前，内地人均GDP水平不支持楼价大涨，未来五年内地楼市很可能处于涨不上去也跌不下来的局面，投资机会不多。老曹说。
　　投资股票永远是看未来，而不是看过去。老曹主张挑选青春股，就是选择业绩前景向好的朝阳公司，哪怕股价上涨了一些也可以追涨。比如，腾讯10元涨到20元，虽然已经涨了一倍，追涨有些心痛，但还是值得买，因为它才刚起步，将来它可能涨到200元。
　　精彩对话
　　记者：港股和A股的走势会否出现明显分化？
　　曹仁超：港股和A股的关系如同过去美股同港股关系，大方向是一致的。通常港股上涨会早于A股，而下跌又晚于A股，比如这次港股见底就比A股早两个月。恒生指数在去年16000点附近已经见底，目前上涨到21000点左右，预计下半年会涨到24000点。至于A股，2132点就是底部，未来沪指跌破这一点位的可能性不大。
　　记者：在今年的行情中，投资者应该采取怎样的投资策略？
　　曹仁超：牛市二期的特征是炒股不炒市，并非所有股票都会大涨，有些股票甚至会下跌。2012年起板块地位已不重要，进入好公司淘汰劣公司的整合过程，因此投资者必须精选个股。
　　记者：你如何挑选青春股？
　　曹仁超：挑选青春股一定要仔细研究公司年报，不要轻信分析师报告，我从来不看分析师报告。我喜欢自己调研，看年报只是第一步，因为年报有可能有水份，对公司和管理层的实地调研更重要。比如，我过去投资港股的一条经验是，公司管理层年龄最好介于45岁-55岁。年纪太轻的，恐怕经验不足；年纪太大的，容易思想保守不够进取。当然，对于科技股，这一标准需要适当降低，因为科技公司尤其是IT公司的管理层年龄普遍偏小。再比如，从员工对公司的态度考察，如果有很多员工把全家福照片摆在办公桌上，代表员工视公司为家，忠诚度高，这样的公司很可能是好公司。但如果办公室里一张全家福也没有，这样的公司很值得怀疑。（.中.国.证.券.报）

　　张化桥：全球大牛市要来了吗
　　某记者问索罗斯,股市里各种说法都有,你是如何把握大市的？ 索罗斯耸耸肩,如果一份研究报告跟我的观点相似,我只读一遍。如果跟我的观点不同,我就读两遍。
　　昨天2月21号,英国金融时报上刊登的一篇文章,我读了三遍。作者Tim Bond认为全球大牛市就要来了。我先归纳,再做评论。
　　Tim Bond 说(文章标题:Get set for an equity bull run powered by low valuations),英美股市过去12年打平,回到了原地,但是债券年均回报率6％左右。很不错。这使得很多投资者开始怀疑股票投资的长期价值。九十年代,英国养老基金总资产的70％是股票。现在呢？只有22％。过去12年,标准普尔500个大股票的每股收益增加了75％,但是股价没有任何增长。市盈率从2000年的25到26倍跌到现在的8到12倍。
　　Tim Bond承认,股市已经跌了很长时间,或者跌了很多,这件事本身并不能说明大牛市即将到来。今天,英国市场的市盈率虽然只有9.5倍,但是1974年曾经跌到过3倍。
　　
　　Tim Bond 不同意市盈率取决于长期利率或者通胀率的说法。他认为,那个理论说不通,而且过去12年的事实也证明市盈率不取决于长期利率。你看,过去12年,利率下降,结果市盈率不仅不升,反而一直往下跌。
　　那么市盈率究竟由什么东西决定呢？Tim Bond 说,它由两个因素决定:人口结构,和市场对未来企业利润的预期(而这又取决于宏观经济的风险)。
　　英美两国的婴儿潮(baby boomers) 指二战后人口出身高峰期出身的人们,一般认为包括1946年到1964年出身的人们。Tim Bond 指出,1980-2000年,婴儿潮纷纷进入成年,进入收入顶峰。于是,他们购买股票的需求旺盛,推高了市盈率。从2000年左右开始,他们开始退休,减少股票购买,并且靠出售股票来养老,导致了股票市盈率下降。
　　他预测,人口结构的这种变化在2013年左右开始缓和,从而减少对股市的压力。而且,婴儿潮的下一代开始进入成年,获得高收入,从而会增加股票的购买。
　　过去几年,股市遇到了多面夹击,包括债务危机和原材料涨价(跟中国崛起有关)。但这两个宏观因素都前所未有。而且未来几年,这两个因素可能会变弱。现在,世界上尚未爆发的风险也许是工资大涨。虽然它可能压低公司的利润率,但是也可能会降低系统性风险:那些苦苦挣扎的房奴们确实也需要工资的上升来舒缓压力。
　　我的评论:
　　　Tim Bond 的分析很有些道理。我们通常认为,长期利率(或者通胀率)决定市盈率。但是,过去12年的情况显然不支持这种观点。不过,从来没有人说利率是决定市盈率的唯一因素。也许12年前英美股市估值太高,过度反映了利润的增长前景,从而导致了12年的股市不振。
　　他用人口结构的变化和宏观风险来解释过去12年英美股市的不振,并预测未来的大牛市。他可能是对的,但显得有些牵强附会。未来会不会出现新的,目前未知的,宏观风险？也就是美国前国防部长 Donald Rumsfeld 所说的未知的未知(unknown unknowns)? 当然可能。什么都可能。我觉得最有力的理由是现在英美市场债券回报率与股票回报率(即,市盈率的倒数)的差距太大了。但是,这又怎样呢？大的可以更大,小的可以更小。均值回归(reversion to the mean) 当然没错,但是何时回归谁也不知道。
　　所以,我觉得真正让人信服的说法是,现在英美的股票已经足够便宜了;牛市的可能性大于熊市的可能性。但是,还是我最实在。我认为,最明智的事情是丢掉预测,专注好公司,坚持长远投资。股市的走向究竟如何？J.P.Morgan 先生说,唯一正确的回答是,我不知道。(财.经)

　　桂浩明：大盘在震荡中走强 短线操作机会增多
　　在经过了多日的盘整以后，本周沪市成功突破了2350点一线的羁绊，伴随单日成交金额增加到1000亿元以上，股指也顺利上行到了2400点上方，并且稳稳地站上了半年线。
　　从周K线来看，现在已经是六连阳了。如果放在过去，这可以是被认为要出现大行情了。但现实情况是，至少在第三到第五个交易周，股指的上涨幅度并不大，基本上是受阻于2350点。之所以会出现这种局面，一方面是因为市场还缺乏足够的实质性利好，譬如养老金入市的消息在春节前到处流传，但春节后却被搁置了。另一方面，市场资金似乎也改变了操作思路，不再在大盘股上做太多的操作，而是将关注点集中到了中小盘股票上，注重挖掘其中的热点和题材，其结果是尽管股指波动有限，但个股行情活跃，从而逐步吸引了增量资金的流入。因此，市场还是能够出现成交量慢慢放大的格局。
　　而随着成交量的放大，大盘的强势特征也就越来越明显了。终于，在拉出周线五连阳以后，向上的格局就基本可以确认了。而包括存款准备金率下降和周边市场强势上行等利好的出现，大盘就具备了向上突破的各种条件。于是人们看到在本周，大盘有了放量上涨的态势。到这个时候，人们也许可以说，股市已经超越了超跌反弹的阶段，开始展开中级行情。换言之，一般来说股指在已有上涨的基础上应该还会再有200点左右的上涨空间。
　　但是，应该指出的是，这种上涨在走势上恐怕还是曲折的。其最主要的原因在于大盘需要进一步放量。沪市现在单日成交金额是1200亿元左右，至少还应该增加20%，沪深两市合计的成交金额应该达到2800亿元以上的水平。现在看来，要马上达到这个水平恐怕不是很现实，虽然基本面是在不断好转，但要反映到股市流动性的改善则还要有一个过程。因此，大盘在成交量上台阶以后需要有一个补量的过程，不会持续放量。特别是在2400点上方，压力渐渐加大。这个时候要继续强势往上，很可能成交量会带来某种制约，不排除股指会在某个位置再度出现前几个星期有过的滞涨局面。所以，对于投资者来说，现在最需要关注的，是资金进入股市的状况，只要大盘能够再次放量，股指就能够上涨。
　　不过，即便一时还没有放量，行情走势不那么流畅，但操作余地还是很大的。房地产板块形成的示范效应，以及中小盘题材股的行情，都还在进一步演绎，不少前期表现疲弱的品种开始了补涨。由于对行情的总体判断是趋于乐观的，短线操作的机会也比较多，所以市场的信心也会逐渐增强。这样，就整个市场而言，盘中的调整就成为最好的介入时机。因此，现在还是建议投资者保持相对较高的仓位，积极进行操作，以便分享中级行情所带来的收获。（作者为申银万国证券研究所市场研究总监、首席市场分析师） (.第.一.财.经.日.报 .桂.浩.明)

　　水皮：春耕后龙头能够抬多高
　　 二月二，龙抬头，大家小户使耕牛。
　　 中国这个社会，五千年来一直就是个农耕社会，节气对于农业而言非常重要，二月初二，阳气回升，大地解冻，春耕将始，不光农户备耕忙，就是三皇五帝也不失时机抓紧作个秀，耕个地，因此龙抬头也就演变成了龙头节，祈雨迎春也就成了习俗。
　　 巧的事情就是这么多，作为中国社会的组成部分，中国的股市这么多年一直也就是看天吃饭的营生，股民和农民并没有什么本质上的差异，恰恰今年又是龙年，恰恰又是在二月二的日子上，上证指数居然越上了2400点的点位，那么，这个龙头算是抬起来了么？
　　 争议还是相当大的
　　 即便是此轮牛市的坚定唱多者英大证券研究所的所长李大霄(微博)也为所谓真正的牛市描绘了八大前提理由。
　　 之一是监管理念变化促使改善公司治理及股东文化；
　　 之二偏向融资者的根本利益问题得到触及；
　　 之三市场估值到了历史低点；
　　 之四得到政策支持；
　　 之五渐成产业资本内生性稳定力量；
　　 之六供求关系已经发生变化；
　　 之七长期资本入市的步伐加快；
　　 之八经济高速增长推动市场向好。
　　 大霄只在微博公开征求大家的意见，水皮则认为八条中间充其量只有4条半是成立的，四条分别是之三之四之五之七，而半条就是之一。之二之六之八目前看来均遥不可及，甚至还有恶化的可能性比如经济高速增长。
　　 值得指出的是第一条监管理念的转变以及由此产生的公司治理和股东文化的确立。中国股市和欧美市场最大的区别在于成熟市场是建立在资本主义自由竞争市场基础上，而中国股市却是建立在社会主义市场经济这么一个管制基础上的；成熟市场上市公司的主体是股东，而中国市场尤其是主板上市公司基本是国有或国有控股的政府；成熟市场，监管者就是裁判员，被监管者就是运动员，相互独立，互不依属，而中国则不一样，IPO的过程就是一个生产的过程又是一个监管的过程，甚至被监管者的行政级别要比监管者还要高还要硬，官商不分的体制在股市得到集中体现。第一次股改之所以像伟哥行情，就是因为全流通只是一种表面形态和成熟市场接轨了，但是本质上并没有实质性的变化，圈钱市的特征不但没有削弱，反而在半瓶子醋的所谓市场化取向改革中被放大到了无以复加的地步，因此，才有现在二次股改的呼吁。需要提醒大家的是，呼吁归呼吁，期望值不可太高，经济体制的纠结背后实际上是政治体制改革的滞后，股市只是一个侧面，所以对二次股改的期望也要和政治体制改革演进的节奏相契合，否则只会带来失望。这才是水皮在上期杂谈中提及的兔子，一只最大最肥真正能给投资者带来未来的兔子。相当部分的投资者以为水皮文中的兔子是存款保证金下调释放的货币政策转向的信号，其实不然，降存是必然的，已成趋势，问题在于央行的时机把握已成马后炮，效应自然大打折扣，而从目前贷款递减的趋势看，对冲效应并不明显，如果考虑到存款的下降以及由存贷比而产生的预期贷款，结论更不乐观。
　　 既然有支持牛市的声音，就有反对牛市的声音，网名后知后觉的股市直播针对大霄的八条，提出自己的八条反对理由。
　　 之一是欧债危机给2012年留下的不确定性；
　　 之二房地产下跌30%以上给银行带来坏账；
　　 之三上方套牢盘严重，必须暴跌让散户绝望；
　　 之四国际板对大盘影响；
　　 之五IPO抽血不断；
　　 之六多数股评唱多就是害散户；
　　 之七黑天鹅事件的出现难以预料；
　　 之八中东冲突预期升温。
　　 在这八条中间，成立的有三条半，三条分别是之三之四之五，半条则是之一，欧债危机是个有预期的隐患，但决定性的因素是美国经济，美国经济复苏相当确定，道琼斯指数创出2008年以来新高不是无缘无故的。其他的四条在水皮看来或不成立，或无关紧要。
　　 比较而言，牛八条中的积极因素居多，但是能牛到什么程度，还要看二次股改的进程。走一步看一步吧。(.华.夏.时.报)

　　皮海洲：打压绩差股利于企业重组
　　自出任证监会主席以来，以ST公司为代表的绩差股成为郭树清重点打压的对象。日前，郭树清在主持召开经济学家座谈会时再次表示，要切实解决恶炒绩差股问题。
　　A股市场有着垃圾市的恶名，这里面有两层意思。一是绩差股充斥A股市场；二是这些绩差股在市场上大受欢迎。在重组的预期下，这些绩差股受到市场的追捧，以致一些亏损股的价格远远超出蓝筹股价格。这对股市的投资理念是一个很大的扭曲。所以，郭树清上任后拿绩差股开刀，这种做法是可以理解的。
　　但对于绩差股应该有一个客观全面的认识。中国股市之所以充斥着绩差股，归根到底与中国股市的圈钱市定位紧密相关。中国股市从设立之时起，就是为国企脱贫解困服务的，把一些质量差的公司推向股市，就是让这些公司到市场上来圈钱，同时也把这些国企的包袱推向市场。所以，如今市场上充满了 绩差股，其实正是中国股市为国企，为中国经济发展作贡献的重要表现。
　　但对于ST公司显然不能一退了之。一方面作为地方政府来说，也要考虑到地方的稳定问题。一家企业退市，这基本上意味着这家企业面临倒闭，企业职工安置是地方政府需要考虑的；另一方面，作为企业本身来说，寻求资产重组，以求在股市生存下去，这也是企业本身的权力。此外，从投资者的角度来说，由于目前还没有有效的投资者保护机制，退市只会给投资者增加损失。因此，退市不是解决绩差股问题的有效办法。实际上，即便是在美国股市这样一个退市非常普遍的市场里，也不是让 绩差股全部退市。
　　在退市并不能有效解决 绩差股问题的情况下，ST公司最好的出路就是资产重组。所以，资产重组也确实是绩差公司最大的预期。市场对此进行炒作并不是完全没有理由。所以，对于绩差股的炒作，管理层不应该一棍子打死。管理层应该做的事情，就是加强监管。一是制订重组的标准，对重组工作严格把关；二是对市场炒作的监管看其是否有违法违规行为。
　　实际上，自郭树清上任以来对绩差股的持续打压来说，这其实是有利于绩差公司资产重组工作开展的。在绩差公司股价高企的情况下，重组方对绩差公司的重组成本也会明显提高。如今绩差公司的股价被腰斩，这有利于降低重组成本，为资产重组创造了条件。据统计，今年前2个月已有超过十余家公司停牌重组，这就是很好的证明。（天府早报）