证监会酝酿中国版401K计划
　　证监会研究中心主任祁斌日前在一次内部论坛上谈及中国版的401K计划时表示，美国资本市场完全是因长期资金和机构投资者的引入，才走上健康之路，其养老体系也是因其投资于股市才分享了经济成长的机会，中国版401K计划涉及到相关方面的机构、部委、公司、个人，我可以非常负责任地说，证监会正在努力推动这个机制的建设。
　　祁斌在回答现场观众提问时还提到，他们做过一些系统性研究，正在陆续对外发表。资本市场与养老体系的关系非常紧密，更重要的是，它们互为因果。上世纪80年代美国401K养老金计划推出后的30年中，每个普通美国人养老金账户的年终余额和当年道琼斯指数的相关系数高达98%。这对我们有所启发。
　　长期机构投资者和资本市场二者之间，有一点像鸡生蛋、蛋生鸡的关系，不能互相等，要共同推动。如果市场不规范发展和健康成长，那么对养老体系很难起到支持作用。但如果市场缺乏长期资金的支持，缺乏专业投资者，缺乏大型和长期机构投资者，那么资本市场不可能健康发展。
　　这绝不是简单地鼓励老百姓或养老金冲到股市里买股票，而是强调国家层面的一整套的机制建设。美国过去三四十年在这方面的制度建设，首先涉及到养老金体系的自身建设，国家给予的延迟纳税和税收优惠政策，以及个人投资者的委托机制和自主选择机制等；另外一大部分是与养老金投资相关的制度建设，需要通过资产配置、管理人选择、风险管理、绩效评估等一整套方案，通过专业投资者来进行投资，才可能实现较为稳定的回报，这都值得好好研究，并结合中国国情加以借鉴。祁斌说。
　　事实上，即便是在波动的市场环境下，全国社保基金在过去十年左右的时间里，通过股票和债券等各类资产组合投资，大致实现了年均9%的收益，与中国经济增长率相当，这是一个非常有益的尝试。
　　新闻背景
　　郭树清称社保基金迎来入市机遇
　　去年底，证监会主席郭树清表示，2012年将迎来社保基金、企业年金、住房公积金和财政盈余资金等长期资本入市的机遇，可以将全国近2万亿的养老保险资金组织起来或者委托给一个机构，学习社保基金进行投资，对市场和居民都有好处。
　　随后，全国社保基金理事会会长戴相龙又发表讲话力挺养老金入市。他表示，十二五规划已提出积极稳妥推进养老基金投资运营。为了落实这项措施，有关部门酝酿将省市区管理的一部分基本养老保险基金集中起来，按一定比例投资到各类金融资产中。这是一项正确的措施，我们表示支持。他还建议，对社保养老基金要投入运营，并表示养老金投资股票应该是长期投资、价值投资、责任投资，投资比例应该低于全国社会保障基金，高于商业养老基金。
　　继戴相龙表态力挺之后，郭树清又在上月召开的全国证券期货监管工作会议上再度放话，要鼓励社保基金、企业年金、保险公司等机构投资者增加对资本市场的投资比重，积极推动全国养老保险基金、住房公积金等长期资金入市。
　　但作为养老金的直接管理者，人社部新闻发言人尹成基却表示，养老金暂无入市计划。他强调，养老金投资运营的举措一定要经过人社部审核同意。不过他也透露，人社部已先期开展研究和论证，正在研究养老保险积累基金的投资运营办法。(.北.京.青.年.报)

　　主板退市制度改革胎动 乌鸦变凤凰游戏该结束了
　　A股市场不健全的退市机制，使得一只只乌鸦摇身一变成了不死鸟。于是，一幕幕乌鸦的成凤之旅不断上演。
　　*ST盛润的涨停之旅始于今年2月1日。在莫名其妙连拉了6个涨停板之后，公司的重组公告姗姗来迟：原来公司要并购重组，变身汽车零部件公司。
　　乌鸦变凤凰--戏剧性的股价连续异动永远是资本市场上最引人关注的现象，也正是这种对乌鸦变凤凰的期盼，令那些濒临破产边缘，公司本身几乎没有价值的*ST股屡遭爆炒，构成A股市场最为病态的一道奇观。它不仅使投资者追求一夜暴富的投机之风盛行，而且容易与内幕消息、市场操纵等违法行为相伴而生。
　　这样的游戏该玩完了。眼下，创业板退市制度方案已经进入征求意见阶段，其多元化退市标准、直接快速退市和不支持借壳上市等内容直指上述痼疾。监管部门也透露，创业板退市制度为主板探路，主板退市制度改革的思路也已经初步形成。
　　二一二成就不死鸟 退市难亟待改革
　　虽然不排除部分上市公司经过重组迎来新生，但多数垃圾股重组之后，依然缺乏盈利能力，演绎乌鸦变凤凰，凤凰再变乌鸦的悲剧。比如，*ST宝诚五次易主，一而再的重组故事，并未给公司持续的盈利能力。
　　一位主导过多起并购重组案例的资深人士说，除A股外，全世界范围内的借壳上市都很少，美国的中资概念股反向收购是借壳的一种方式，但事实证明，借壳重组后问题重生，此前中资概念股的反向收购在美国也受到了阻击。
　　而在一次次重组中，重组客和内部消息知情者才是最大受益者。
　　比如在重组前夕，深圳私募突击入股*ST盛润，浮盈2倍多。而中小股民一般是看到ST股连续飙升之后，才跟风买入，往往成为最后的接盘者。
　　无可否认，部分ST股已经沦落为资本玩家恶意操纵市场的工具，A股主板退市制度的重大缺陷给了他们足够的腾挪和操纵的空间，令其有恃无恐。
　　现有主板退市制度致命弱点在于退市标准单一，而且易于人为操纵。武汉科技大学证券研究所所长董登新认为，主板退市制度唯一可以量化的标准，就是连续三年亏损退市法则，这一退市标准很容易借助报表重组来规避，几乎毫不费力。这就是人们熟知的二一二报表重组法，即连续两年亏损后，接着整出一个年度的微利，然后再连续两年亏损，再整出一个年度的微利，如此循环往复，可以做到死不退市。
　　据统计，自2001年初实行第一版退市标准后，A股退市公司总计40余家，占目前A股挂牌家数的1.8%，差不多可以算作一种零淘汰的退市制度。而美国纳斯达克每年大约8％的公司退市，美国纽约证券交易所的退市率为6％；英国ＡＩＭ的退市率更高，大约12％。
　　创业板先行先试 条条剑指主板积弊
　　主板现行退市制度的积弊早已为监管部门所关注，但由于历史包袱沉重，两市ST公司多达100多家，如何动手推动改革尚待全面思量。但全新的创业板给了监管部门试验退市制度的机会。
　　创业板作为一个全新的市场，没有历史包袱，创业板承担起了先行先试，探索建立符合我国资本市场实际的退市制度的重任。《关于完善创业板退市制度的方案（征求意见稿）》于去年12月初出台，其多元化退市标准、直接快速退市和不支持借壳上市等内容几乎每一条都剑指主板现行退市制度的积弊。
　　深交所完善创业板退市制度采取了六个方面措施。一是在创业板现有连续亏损、净资产为负、注册会计师出具否定意见或无法表示意见的审计报告等11项退市条件的基础上，增加连续受到交易所公开谴责和股票成交价格连续低于面值两个退市条件。
　　二是完善恢复上市的审核标准，以扣除非经常性损益前后的净利润孰低作为盈利判断标准，同时不支持暂停上市的公司通过借壳实现恢复上市。
　　三是对资不抵债的上市公司加快退市速度，缩短退市时间。
　　四是设立退市整理板，公司终止上市前，给予一定的退市整理期，在此期间，将其股票移入退市整理板进行另板交易。
　　五是改进创业板退市风险提示方式，调整*ST制度，通过强化上市公司退市风险信息披露以及深化创业板投资者适当性管理的方式充分揭示退市风险。
　　六是创业板公司退市后，一律平移到代办股份转让系统进行转让。
　　在董登新看来，创业板退市制度的最大创新在于：多元化、市场化、定量化，以及与IPO标准对称化。这些正好是现行主板退市制度的最大空缺。
　　创业板退市制度安排也将是主板退市制度改革的方向。董登新表示，主板退市制度改革的思路，应该充分吸收创业板退市制度的先进理念，并同时体现不同于创业板的主板特色。因此，在现行连续亏损退市标准的基础上，主板退市制度还应该引入资不抵债退市标准、1元退市标准、市值退市标准、成交量退市标准、总资产退市标准等。
　　美国大汉资本董事长刘汉兴则认为，应该采取公众股东数量标准、股票最低交易量标准、持续经营能力标准和业绩标准等多重标准来衡量上市公司是否需要退市。
　　无论如何，董新登呼吁，在新股发行体制市场化改革后，主板退市制度改革应尽快跟上，以便退市标准与IPO标准相互对称、呼应。否则，就是跛足而行、孤掌难鸣。
　　三大顾虑可以打消
　　概括来说，在主板退市制度改革问题上，目前市场流行着三大疑虑。一是退市制度会成为中小股民的绞肉机；二是我国司法机制不健全，投资者利益受损难追究；三是壳资源价格居高不下，难以平稳退市。
　　有人以保护小股民利益为理由，认为主板退市改革无法推行。主板漫长的退市周期似乎从表面上看保护了中小股民的利益，但实际上中小股民在参与ST股炒作过程中，是用一次次亏损为重组客贡献利润。第一创业证券投资总监兼创金资产管理总经理苏彦祝认为，由于信息不对称，只有内幕消息知情者和重组客才能在一次次重组中获利，中小股民多是高位接盘者，是跟风炒作的受害者。
　　而如果继续放任壳资源的炒作，A股的估值则难以理顺。苏彦祝认为，重组股的暴利鼓励了投资者天天找消息，找内幕，优质公司难以得到合理估值。董新登则疾呼，请注意：主板退市制度一日不改革，则垃圾股的爆炒与赌博就一日不会停止，A股估值标准严重扭曲的格局就不会改革！。
　　也有人认为，我国司法制度不健全，投资者的利益很难受到保护，主板退市制度改革需要缓行。但曾经打赢了我国第一例证券民事赔偿案，为大庆联谊共同诉讼案画上圆满句号的宣伟华律师认为，放在世界范围来看，我国保护投资者的法律也是比较健全的，只是法律被闲置了。比如，对于因虚假陈述遭到证监会处罚的上市公司，符合求偿条件的投资者可以索赔；对于董监高在履职中没有尽到善良管理人义务，给上市公司造成损失的，股东也可以代表公司起诉他们。
　　但宣伟华同时表示，我国的司法环境还有待改善。一是立法上缺乏细化，实践中不容易把握；二是司法机关过于教条，缺乏创造性断案的动因；三是立法机构并不鼓励诉讼被广泛用于维权。这点最明显，比如，日本的股东代表诉讼早已被确立为非财产案件，无论要求赔偿的金额大小，起诉费用仅折合人民币几百元，而我国仍然属于财产案件，起诉费用高昂，不利于投资者维权。
　　现行退市制度标准下，造成许多本已无价值的壳资源价格虚高。一位资深并购人士认为，只要畅通IPO上市通道，使得优质企业没有必要因为苦等IPO无门才不得已选择借壳上市，同时将借壳门槛提升至等同IPO，堵住那些资本玩家注入劣质资产玩财务报表重组花招，壳资源的价值慢慢就会消亡。届时平稳退市应没有什么障碍。
　　而对于恢复上市的标准，业内人士认为，没有必要一刀切，完全禁止。上述资深并购人士认为，壳资源之所以被爆炒，是因为IPO太难，如果IPO畅通，傻子才借壳上市。(.上.证)