一、两市重大情报专家点睛

叶檀：存准率是平稳经济的货币鸡汤

　　2月18日，中国央行公布，将自24日起下调存款准备金率0.5个百分点。这是三个月来存准率第二次下调，下调的频率低于市场预期，且不动用利率手段，说明数量调控依然是货币政策的首选。
　　此次下调存款准备金率基于两个方面的原因：一是实体经济有下行趋势，全国房地产价格环比全面下降，钢铁、机械、汽车等重要行业基本处于紧缩过程，下调准备是为了缓解经济下行的压力；二是去年以来的货币紧缩并未有改善，1月新增人民币贷款7381亿元，远低于预期中的万亿元大关，外汇占款连续三个月下降使央行有了下调存款准备金率的空间。
　　央票与存准率是央行通过调控货币数量、间接调控数量的主要手段。中国没有债券市场控制市场利率市场，在利率市场化传导机制建立之前，央票与存准率是目前央行最直接、最有效的调控手段。如果利率银行间利率大幅飙升，央行将通过减少央票发行或者下调存款准备金率的方法，向市场释放更多的资金；相反，当银行间拆借利率急剧下降时，可以肯定央票的发行将会增加。
　　下调存准率毫无疑问是货币宽松的表现。由于基础货币发行与存准率密切相关，因此，此次下调50个基点不仅可以即时缓解银行资金压力，缓解银行资金压力，更可以在未来释放出更多的基础货币。
　　此次央行下调存准率，并不说明货币政策进入全面宽松通道，希望央行大幅放松货币的人，注定会失望。存款准备金率最大的特点是灵活，看央行是紧缩还是放松货币，要看动用存款准备金率后市场的利率反映，以及央票的发行利率是高还是低。此次央行下调存准率的背景，是银行之间的资金拆放利率大幅上升，央行停止央票发行，可以想见，如果银行间拆借利率恢复正常，央行货币政策仍然以稳健为主。
　　存准率可上可下，是灵活的工具，由于在上一个周期央行大幅上调存准率，为本轮周期提供了巨大的下调空间。此次下调后大型金融机构存准率仍然高达20.5%，如果到13.5%左右的中位数，还有7个百分点的下调空间，即14次50个基点的下调。这是不可能出现的现象，除非全球再次发生经济崩溃，因为目前通胀压力较大。
　　央行不会轻易动用利率工具，利率上下两难：提高利率将吸引热钱抑制经济，目前嗷嗷待哺的借贷者如央企、地方投融资公司日子会更加难过；降低利率不会增加更多资金，反而会为通胀火上加油。
　　上调或者下调存款准备金率不会对证券、房地产市场产生显著影响，从此前的经验看，市场会根据此前的通道运作，存准率的短期变化对市场影响不大，并且此次下调存准率增加的4000亿元资金实体经济都不够分配。但目前的证券市场将因此打上心理强心针，因为目前正处于多空双方来回博弈的胶着期，央行下调存准率给投资者巨大的心理安慰。不必真金白银付出，多头会接过令旗，将货币鸡汤当作大利好，可惜，这样的心理暗示持续时间不会太长。只是，没想到这么短。

左小蕾：别让预期主导了对经济实情的判断

　　在信息爆炸时代，因为话语权和影响力的竞争，人们很容易在不知不觉之中被梳理过的信息尤其是各类预期所引导。这类信息，作为参考未尝不可，如果实情不符合预期，那应该是预期有误。若迷信这类预期，甚至将预测当真，未免本末倒置了。
　　读许多对今年1月经济数据的评论，多数都认为与预期不符。笔者对此想说的是，千万要注意，如果老拿预期去套数据，这有可能使预期在某种程度上替代了对经济实情的认识并主导了对数据的解读。如果不能以符合逻辑的和按照经济基本规律的分析思路正确理解预期和公开数据，可能扭曲这些数据发出的信息，误导对未来政策和投资决策的判断。
　　就拿今年1月来说，因为有元旦和春节两大节日因素，消费品特别是食品需求的增长必然增加食品价格上升的压力。而食品一直都在CPI的一揽子商品中占较大比重，食品价格上升推高价格指数是每年春节月份的规律。所以，今年1月CPI增长4.5%原就在情理之中，并没有什么特别的地方。
　　但是，依据与4%左右的通胀预期不符的观点，CPI增长4.5%似乎被认为是不正常的。不能不说，在并非所有人都具备一般经济学常识的环境中，这种不断灌输并被强化的预期，认定那是真实的未来的偏向，结果会很严重。因为一旦数据与预期不符，思路就会偏向认为数据有误，或者认为是形势运行偏离了预期，而不是预期错了。这就把事情弄反了。预期并非真实的状态，只是在一些假设条件下的事前的判断，受到不同偏好和信息不对称甚至利益导向的影响，过高或者过低的各类预期屡见不鲜。如果对预期过度依赖甚至信以为真，比较容易误判形势，也会对政策产生不切实际的预期，误导各方面的决策行为。从某种意义上说，通胀是最容易计算和预测的指标，可如果倒回去做个统计，除了发生泄密事件以外，有多少预期是准确的呢？
　　具体看今年1月的进出口数据，要说与预期不符，显然没有什么道理了。1月出口增长下降0.5%，进口增长下降15.2%。出口数据一般从两方面解释，一是在欧债危机持续发酵下外需市场萎缩，中国出口增长下降。对欧洲的出口去年就已减少，如果在前期预测中没有把这个已知信息放进去，出口变化当然无法与预期相符。笔者的看法是，这主要还是受外部需求季节性因素影响。国外主要出口市场的消费高潮在去年年底的圣诞节期间，美国人全年25%的消费是发生在圣诞节期间。1月进口在圣诞高峰消费以后有所下降应该是符合规律的。去年12月的海外订单有所下降也已经给出了1月出口增长会略有下滑的已知信息。因此，出口下降，符合规律，也印证了上月已发出的信号。如果说不符合预期，那应该是预期有误。
　　至于进口下降，更多还是国内的节日因素。因为两个节日的关系，1月工作日大减，原材料进口，零配件进口，自然会相应下降。如此明显的季节性因素，假如预期没有充分考虑，与预期不符也就不足为怪了。
　　央行发布的1月信贷规模7381亿，M2增速12.4%数据，与预期更大大地不符。于是，随即又有了货币政策转向的预期。
　　事实上，1月信贷和M2增长与预期不符，与去年春节在2月，1 月经济仍然呈正常状态有关。M2是同比增长数据，1月出现增长幅度上的差异也是合理的。如果现实问题不是银行超额存款准备金不足，也不是经济增长缺乏动力，货币政策就没有必要做出过度反应。另外，1月外贸顺差增长280亿美元，而1800亿的外汇占款可能增加银行新的流动性。在这种情形下，因为1月货币数据与预期不符而产生对货币政策宽松的预期，恐怕又是一个缺乏信息充分对称，与未来货币政策很难相符的预期了。
　　每年根据经济运行的货币需求增长，货币当局都会投放货币。而投放货币的工具无非是降低利率，逆回购公开市场操作，存准率下调，信贷规模扩大，还有不被对冲的外汇占款等。具体使用哪一种工具，或者几种工具协调配合，央行理应根据经济的一些综合指标决定。但是货币政策是否转向，更要紧的是要看M2 增长的货币政策的中间目标是否变化。M2增长目标是全年平均增长水平，每个月的增长不会完全一样。比如1月， 12.4%的增长可能低于全年的目标，但符合通胀增长和生产性活动收缩，投资和信贷需求不十分旺盛的实情。
　　准确判断未来的经济形势是不容易的。未来是未知的。根据已知信息的分析做出的判断，基本假设是经济现象也是有规律的。但是历史不会完全重复，经济规律也不会完全重复，何况现实世界中还有许多统计学中的噪声，概率论中的随机现象，计量经济学意义上的偏离回归直线的散点，社会和市场上所谓黑天鹅等等离经叛道的事件会发生，凡此种种，都会干扰规律的重复，使预期与真实不符。也因此，包括像IMF这样权威的国际机构对中国和全球经济的预期，鲜有准确发布的时候。美联储对美国2011年经济的预期，不就被评为不靠谱吗？
　　在信息爆炸的时代，大家都希望有人来梳理信息，然后没有成本地获取被梳理的信息。因为话语权和影响力的竞争，被梳理的信息也确实在免费提供。人们由此就很容易在不知不觉之中被梳理过的信息所引导。对这类信息，作为参考未尝不可，但若迷信这类预期，甚至将预测当真，就未免本末倒置了。
　　对于铺天盖地的各类预期，大家务必保持一份清醒。

吴敬琏：解决发展问题必须长短兼顾

　　中国虽然上世纪末期把市场经济制度的基本框架初步搭建起来，但是市场化改革其实还处于进行时阶段，旧体制的许多部分还没有得到根本性的改造，国有经济布局的战略性重组和国有企业的公司制改革都还行在半途。在这种情况下，改革不能有丝毫松懈。
　　中国的长期发展存在着一个根本性的问题，就是增长模式存在缺陷。经济发展方式的核心还是经济增长模式，增长模式的关键，主要是看靠投入资源实现增长，还是靠提高效率来实现增长。
　　改革开放以后我国出现了长时期的持续增长，没有发生改革开放以前那样严重的经济困难，其中一个重要因素就是，在对外开放的过程中我们采取了出口导向政策，用各种政策手段支持出口，发展对外贸易。
　　这种做法出现了两个积极后果。一是出口加工业迅速发展起来，使大约2.5亿农业劳动力转移到城市相对高效的加工业，也使整个城市经济得到快速发展。二是大量的出口(净出口)需求弥补了国内需求的不足，使经济能够持续增长。1994年汇率改革以后，出口导向政策全面展开，中国的贸易盈余由负转正，旺盛的出口需求有力支撑了此后10多年GDP的高速度增长。
　　应该看到，国际金融危机特别是现在的欧债危机已经抑制了我国外需，过分依赖外部需求实现经济增长的政策理应调整，转变发展方式十分迫切。
　　出口导向政策成功实施了多年之后出现两个问题。从微观上看，出口企业得到了政策优惠，创新动力开始懈怠。从宏观上看，在出口导向政策取得成功的情况下，外汇结余大幅增加，造成本国货币升值的压力，加剧贸易摩擦。许多国家的最终选择往往是让中央银行进行干预，继续保持本币低估的状态。中央银行频繁干预外汇市场的结果就是，发行货币来收购外汇。货币流入资产市场就会形成资产泡沫，流入消费市场就会造成CPI上升。
　　对经济形势始终要有清醒的认识，这是宏观政策的决策依据。有人说我们已经实现软着陆了，也有人认为中国恐怕就要硬着陆了。这两种说法都有些绝对化。一方面，要防止硬着陆的风险；另一方面，我们还有30多年经济发展实力的积累，维持经济稳定增长具有制度条件和基本面支撑。
　　目前中国一方面消费需求仍然不足，增长缺乏内在动力；另一方面通胀压力增大，处在一种两难的状态之中。近几年关于宏观经济问题的很多讨论都是围绕着如何处理这种两难的。如果非要在消费需求不足的情况下保持很高的增长率，就要进一步用扩张性的货币政策去推动经济增长。如果为了防止经济过热和CPI居高不下，就要紧缩。在紧缩力度不够的情况下，经济过热的状态不会改变，房地产价格也下不来；力度过大，也怕GDP增速下降过快，甚至出现经济硬着陆。
　　到底应该采取什么样的政策呢？要认识到，短期政策不能解决根本问题。实现经济发展方式的转型，才能解决长期发展的问题。在用灵活稳健的宏观经济政策维持经济稳定增长的同时，必须把主要注意力放到解决长期发展的问题上去。在我看来，正确的政策应该是长短兼顾、标本兼治。从短期层面来说，应该采取总体紧缩的宏观经济政策，但仍要充分灵活，否则稍有不慎就可能前功尽弃。

宏皓：多重政策利好推股市春暖花开

　　今日消息面相对平静，胡主席强调促进就业、欧美股市没太大波动、央行或连续第八周停发央票、非公新36条细则将加快出台、证监会解释增持新规、楼市调控政策有保有压等虽不是什么太大消息，但在一个放大利好忽略利空的时期，对市场总体还是构成正面支撑。
　　1、今日利好消息促进市场中期走势
　　21日国土部召开发布会，公布2011年房地产用地管理调控等情况。降房价是调控主因，打击炒房是核心，炒房降温就是潜在利好股市预期。
　　非公新36条细则上半年出台。国家发展改革委召开由45个部门参加的会议，部署落实鼓励和引导民间投资健康发展实施细则制定工作。十二五 规划将7大战略性新兴产业作为重点，并给予政策鼓励。顺政策红利抓主题的策略下，新兴产业的机会仍比较突出。
　　主板退市制度改革胎动。创业板退市制度为主板探路，主板退市制度改革的思路也已经初步形成。主板退市制度改革，对于市场健康发展是非常有利的，这依然是制度建设的一部分，是改善股市生态环境的有力举措。
　　证监会鼓励大股东增持，对A股又是一个政策利好；利好股市的政策频出，对市场中期走势是一个积极的促进作用。
　　2、乌鸦变不死鸟的游戏该结束了
　　A股市场不健全的退市机制，使得一只只乌鸦摇身一变成了不死鸟。于是，一幕幕乌鸦的成凤之旅不断上演。这样的游戏该玩完了。眼下，创业板退市制度方案已经进入征求意见阶段，其多元化退市标准、直接快速退市和不支持借壳上市等内容直指上述痼疾。监管部门也透露，创业板退市制度为主板探路，主板退市制度改革的思路也已经初步形成。
　　3、调整也是低吸的机会
　　周末公布的降准消息，使得A股再一次高开低走；当高开低走成为一种习惯，人们会感叹中国股市到底肿么了？美股不断的才创出08年金融危机以来的新高，但是我们A股仍然没有走出底部区域。昨天我们提到看大盘能否借利好消息一举突破半年线压制，但是没有权重板块的做多力量，想要往上走太难了。技术走势上，大盘跳空高开在半年线上，但是直接高开低走，收在5日线上，日线的MACD即将死叉；而且我们也说过指数连续5周收阳突破之后，也需要有回踩整理的需求，因此短线调整不可避免。
　　4、大盘的上涨趋势已经逐渐形成
　　市场表现健康，中小盘股优势突出。周一存准率下调后，大盘冲高回落，周二指数回补缺口后再次震荡上行，行情的上涨节奏依然以缓步上涨为主，没有大起大落，并且在关键时候总有资金拉升指标股，这种保驾护航的行为确保了市场健康运行。周二涨幅在前的主要分布在战略新兴产业、中小房地产股、以及西部区域个股 。周二两市涨幅前100位的个股共同特点是流通盘较小，市值不大，中小盘股的表现远好于大盘股。
　　大盘的上涨趋势已经逐渐形成，上升通道已经悄然打开。尽管从短线看，大盘可能有回调的需要，但立足中长线，则每次短线的回调都可视作是较好的买入机会。我们知道，在投资股票过程中，趋势的作用和力量是巨大的，一旦趋势形成，那么在短期内将是难以改变和逆转的。所以，对于目前已经到来的上升趋势，应该视作是绝好的投资机会，我们既要善于等待时机，也要善于把握时机，一旦时机到来，就应牢牢抓住，绝不放手，从而使投资取得最大收益。
　　作者简介
　　宏皓：原名章强 。著名金融学者﹑北京交通大学客座教授、中央财经大学证券期货研究所研究员﹑社科院金融博士，代表作《股王兵法》，并受邀在中央电视台《经济半小时》、中央人民广播电台《经济之声》、中国经济网、人民网等国家级媒体担任特约嘉宾。

今日两市重大情报回顾

 宏观经济 发改委部署落实制定出台民间投资实施细则工作 
 外管局：今年择机在全国推广货物贸易外汇管理改革 
 商务部：已选30个国家作为外贸多元化突破市场 
 马建堂：五方面狠抓服务业统计制度方法规范性建设 
 平台贷政策微调部分公司可获新增贷款 
国内股市 上交所：支持市值规模中小型优质企业上市 
 5个月近半制造业公司高管单边减持无一增持 
 深交所拟于3月1日起开展ETF第三次全网仿真测试 
 消息称证监会将公布首批第三方基金销售牌照名单 
 基金投资股指期货中金所4个交易日火速放行 
产经 高层密集调研核电项目审批或重新启动 
 住建部：今年中央将继续加大保障房建设资金补助力度 
 上海外地户籍居民持居住证满三年可购二套房 
 食药监局：提高保健食品准入门槛确保质量安全 
 国务院法制办发布粮食法征求意见稿 
 中国未竣工用地约40万公顷超半个上海面积 
 深圳中山1月外贸进出口总值同比降两成 
 上海打造PE高地正筹备两只产业基金 
 国土部：今年选择部分城市试点清理小产权房 
 国土部：监测流标流拍土地 
全球经济 希腊称争取至少使66%私人债权人参与债券置换 
 32国代表召开特别会议就欧盟碳税商讨对策 
 欧元区2月份消费者信心指数环比续升 
 欧盟官员称欧盟或提高EFSF和ESM贷款能力 
 欧央行或将停止长期再融资操作 
 EFSF成功拍卖19.9亿欧元6个月期债券 
 欧盟各国同意支持限制卖空及部分CDS交易新规 
 经合组织称发达经济体上个季度GDP增速大降 
 美联储会议纪要称多数联储支持维持贴现利率不变 
 匈牙利：欧盟试图通过惩戒该国以立威