点评:根据相关规定,通过高新技术企业复审后,公司将连续三年继续享受国家关于高新技术企业的相关优惠政策,按15%的税率征收企业所得税。以上税收优惠政策不影响公司已披露的2011年度业绩快报中对公司2011年度经营业绩的计算。给予“继续关注”评级。
123456789101112
★西飞国际(000768)关键审核获绿灯,ARJ批产上轨道
2月13-14日,ARJ21-700飞机型号合格审定委员会(TCB)会议在上海召开,中国民用航空局ARJ21-700飞机型号合格审查组签发了型号检查核准书(TIA),标志着ARJ21-700飞机型合格适航审定工作进入局方审定试飞阶段。
点评:关键节点达成,距离交付目标前进一大步。取得局方的型号检查核准书(TIA)是实现取证交付前的一个关键节点,此后将面临局方适航验证试飞的考验。由于中国民航局(CAAC)意欲以ARJ21-700适航审定项目为平台,提升其在运输类飞机适航审定方面的能力和水平,以向美国联邦航空局(FAA)看齐并获其认可,因此CAAC对该项目的适航审定格外 重视与严苛。在适航验证试飞阶段,共安排了40多个试飞科目,177项国内适航验证试验状态、55项国外试验状态,试飞工作量约800架次,内容和工作量远超以往。项目进展顺利的话,预计最快今年三季度可实现取证、批产机首架(105架)交付用户成都航空的目标。如果采取偏保守的态度预测,则有可能是到 2013年完成交付。
项目批产交付工作将步入正常轨道。按照此前的进度表,主制造商中国商飞公司原本制定了2011年“105、106架两机交付,107-109架三机总装下线”的年度计划。与此相应,国内机体结构件供应商应于2010年进入批产阶段,完成ARJ21-700飞机首批配套大部件5架份的交付任务。如今,这一计划随着交付的一再延迟也不得不推后执行。当前,批产机中的首架105架机已于2011年11月28日完成三段式总装对接,不过大部分成品件尚未装机,现正进行整机增压气密试验;106架机的大部件正陆续交付上飞、展开部装。如果局方的适 航审定试飞进行顺利,按预期的时间点达成取证目标,则中国商飞公司原定的批产计划将步入正轨。预计今年实现5架交付,2013年交付5架,2014年交付 15架。结构件供应商的生 产计划需与之相配套。
ARJ21项目短期业绩贡献有限。作为机体结构件最大供应商,ARJ21-700交付的屡次推迟对西飞国际的影响最为直接。公司承担着62%的机体制造工作量,负责提供机翼、前机身、中机身和中后机身等主体大部件。而持股45%子公司沈飞民机承担了机体结构21%的工作量,负责尾段、方向舵、发动机吊挂、无线电架、电源中心及全机电缆的研制任务。持股45%子公司成飞民机则负责机头、登机梯、登机门、服务门的研制(见附图3)。根据ARJ21-700预测目录单价(3000万美元/架)、机体结构件在整机价值中的占比(见附图5、6)及公司 与其下属子公司承担机体制造工作量的份额,保守估计ARJ21-700配套大部件的交付任务在2012-2014年将为公司今年转包业务贡献毛利分别约 3000、4000和12000万元,占公司完成定向增发后预测主营业务利润总额的约1.5%、2.0%和5.0%,短期内尚不足以给公司总体业绩带来明显影响。
公司主导业务军机产品的主力型号普遍已至成熟期、进入交付量逐年缩减阶段,因此2011年军机业务将出现同比3成左右的缩减。随着最新改进型号的研制交付,虽然目前仍不肯定能够扭转该业务的下滑态势,但至少可减缓其在今年及以后继续滑落的势头。
综合对公司军、民机及航空转包业务经营走势的分析预测,同时假定考虑资产注入带来的业绩增厚,按可比口径计算2011~2013年公司营收将分别增长 -20.18%、7.91%和14.38%,根据最新股本全面摊薄计算的2011~2013年基本每股收益为0.04、0.17和0.17元。在当前股价水平下,维持对公司“大市同步”的投资评级。
123456789101112
★双汇发展(000895)资产注入重新启动,评估值减少20%
公司发布关于更新重大资产重组相关事项及修改重大资产重组相关交易协议和盈利预测补偿协议的相关报告,在维持本次重大资产重组总体方案不变的前提下,拟重组资产评估值减少20%,新发行股数减少至4.89亿股。
另外,公司公布了重组后上市公司的2012年度备考合并盈利预测报告,预计营业收入为444亿元,净利润为29亿元,按总股本10.95亿股计算,EPS为2.69元。
点评:拟重组资产评估值减少20%,新发行股数减少至4.89亿股,在维持本次重大资产重组总体方案不变的前提下,以2011年8月31号为评估基准日,将置出资产的作价由16.64亿元调整为14.58亿元;双汇集团拟注入资产的作价由315.52亿元调整为253.77亿元;罗特克斯拟注入资产的作价由9.63亿元调整为7.41亿元,分别下调12.38%、19.57%、23.05%。发行价因09年和10年分红影响由51.94元/股调整为 50.44元/股,发行总股数由5.92亿股调整为4.89亿股,降幅为17.4%。
公司在备考方案中假设原有产能的屠宰量为1225.6万头,仅比2011年增加26%,仅为2010年的90%,公司预测较为保守。在生猪存栏量和能繁母猪存栏量继续分别维持在4.7亿头和0.49亿头左右,在国内不发生严重的生猪疾病的情况下,国内生猪价格下降将是大概率事件,到时猪肉需求将大幅增加,屠宰量也随之增加。再加上郑州、南昌双汇新基地在11年投产,预计公司屠宰量将接近1600万头。
股权激励激发员工积极性。将双汇国际6%的股权价值(评估价为8.07亿元)对双汇管理团队实施一项为期3年(2012-2014年)员工奖励计划,其中双汇集团及罗特克斯管理人员合计占比20%,双汇发展目前管理人员占比30%,本次重大资产重组拟注入资产目前管理人员占比50%,或影响 2012-2014年其净利润分别为0.81、1.61、1.61亿元。
以资产注入后的大双汇计算,股本10.95亿股,11-13年EPS为2.69(26X)、1.23(57X)、2.96(24X),维持“强烈推荐”评级。
123456789101112
★王府井(600859)进军佛山,再下一城
公司17日公告,拟以股东借款方式向联营公司佛山市雄盛王府商城投资有限公司提供9900万元三年期无息贷款(雄盛王府投资共计获得股东无息借款 49500万元,由各方股东按持股比例提供,公司持股20%),用于建设佛山王府井购物中心项目。项目建成后,将由公司整体经营。
点评:佛山王府井购物中心净用地面积42394平米,初步规划商业总建筑面积约9万平米,停车场及附属面积约4万平米。该项目位于禅城区季华四路与佛山大道交汇处西南角,其所在的季华商圈未来还有超过100亩土地用于商业开发,是佛山市重点打造的三大城市中心之一(另两个为祖庙商圈和桂城东商圈)。作为佛山未来的金融中心,季华商圈汇聚大量高端白领,而随着禅城区城市中心南移、高档小区聚集,商圈高端消费优势明显。
在广佛同城化的大背景下,佛山商业爆发式发展,除了扎根多年的东建世纪广场、兴华商场、百花广场、南海广场外,新开业的有深国投印象城、广州友谊佛山店和顺联outlets等,未来将要开业的有王府井佛山购物中心、新光百货、广百里水项目、天河城百货南海金融城、万达集团4个商场(投资200亿元)等。众多优秀零售企业的进驻,一方面弥补了佛 山相对落后的商业环境,另一方面也加速了零售白热化竞争。
2011年公司新开鄂尔多斯店和成都购物中心(后者12年有望实现盈利)。目前公司拥有多个储备项目,包括郑州温哥华店(自有)、抚顺世城店(租赁)、郑州锦艺城店(租赁)、唐山店(租赁)、福州恒力城、长沙BOBO广场店(租赁)、佛山店、西安赛高店(自有)、福州茶亭店等。
公司店龄结构合理,太原、昆明、兰州、大兴等成长期门店的大幅减亏或增盈,以及双安店重新开业和成都王府井少数股东权益全年并表,是今年业绩增量的主要来源。考虑到去年四季度消费疲软(公司增速亦放缓,但在行业中仍属领先),以及成都店少数股东权益实际并表2个月(此前假设全年并表),下调11-13年 EPS至1.24、1.70和2.10元。无论是发 展战略还是经营战术,公司都是业内首屈一指的领先者,维持买入评级。
风险提示:新店培育期低于预期;经济复苏缓慢。
123456789101112