寿险月度保费增速有所反弹，预期全年10%

　　中国人寿、平安寿险、太保寿险和新华保险全年的累计保费收入(其中仅平安为旧口径保费)增速分别为0%、13.6%、6.0%和3.4%。2012年，监管层的监管方向已经从银保渠道转化到个险营销渠道上去，仍将坚持严格监管的思路。我们预计2012年全年寿险保费增速为10%左右。

　　产险市场集中度继续提升，利好大公司，预计保费增速15%-20%

　　2011年全年产险行业保费增速达到18.7%。其中，电销车险业务开展较为成功的平安产险和太保产险的保费增速超过市场平均增速，分别达到34.2%和19.5%。预计2012年全年汽车保有量增长15%左右，全年产险行业保费增速为15%~20%。由于低成本新渠道(电销车险)快速发展，产险市占率进一步向大公司集中，预计平安、太保产险业务增速在25%-30%。

　　寿险业绩不确定性较大、产险无须忧虑费率市场化

　　由于资本市场的不确定性以及去年三季度资本市场下跌带来的计提减值准备的风险使得寿险行业一季度的业绩不确定性较大，相比而言，我们更看好市占率进一步向大公司集中的产险行业。由于规模、渠道等综合因素的优势， 平安产险、太保产险综合成本率(92%-93%)低于小产险公司(平均综合成本率100%左右)，这一差距目前较难缩小。我们认为保监会为了避免类似06年费率市场化出现的小保险公司出现亏损被接管的事件再次发生，必须保证小保险公司的盈利水平，间接的使大保险公司的盈利水平得到了保障，从保监会对自主定价的产险公司限制上(要求综合成本低于行业平均水平，并低于100%)，我们认为难有实质的价格松动的，大公司业绩增速依然保持较快增长。

　　盈利预测与投资建议

　　预计中国国寿、中国平安、中国太保和新华保险2011年的EPS分别将达到0.86、2.65、1.32元和0.92元，目前估值水平处于历史低位，考虑到产险业务利润贡献与偿付能力充足率的情况，我们重点推荐中国太保。推荐顺序是中国太保、新华保险、中国平安、中国人寿。

　　风险提示

　　未来存在重大灾害风险以及资本市场大幅波动的风险。