央票连续第七周停发 降息预期隐现
　　2月15日，市场人士透露，央行公开市场一级交易商需求申报中仍然没有包括央票，仅有91天期正回购。同时截至当日18时，央行也未在其网站发布央票发行公告，按此前惯例，周二、四的央票发行一般在上一日下班前公布计划。这意味着央票连续第七周暂停发行。
　　尽管央票继续暂停发行，但2月15日，货币市场利率仍然上涨，尤其是7天期质押式回购利率，在前一交易日上涨大约12个基点后继续上涨十多个基点，至3.9%以上水平。市场人士称，这是当天恰逢中小金融机构补交保证金存款准备金以及大盘新股发行所致。
　　一方面，央票持续停发令市场对存款准备金率近期下调的预期下降，另一方面，资金面的紧平衡又让市场对货币政策松动的期望不减，市场的纠结心态可见一斑。
　　不过，交通银行首席经济学家连平认为，今年货币政策调控并不会像前两年那样有明显的扩张或收缩倾向，尤其是在经济形势不确定性仍然很大的情况下，央行会很谨慎，以免政策效应产生偏差。
　　资金面适度宽松
　　央行继续停发央票，是否由于担心需求旺盛的一年期央票会拉低发行收益率，从而强化市场对政策放松的预期？
　　按照惯例，2月15日央行将向一级交易商询价应于次日发行的三个月期央票需求，而15日恰好也是中小银行最后一次对信用证保证金存款、保函保证金存款以及银行承兑汇票保证金存款等三类保证金存款补缴准备金的日子，预计回笼的资金规模超过千亿。
　　因此，央票是否恢复发行成为当日市场关注的焦点。
　　数据显示，2月公开市场央票到期量仅为120亿元人民币，且没有到期的正回购，央票及正回购到期规模较1月下降九成多。
　　市场人士15日透露，在央行公开市场一级交易商需求申报中仍然没有包括三个月期央票，一般而言这就意味着次日不会发行央票。这令市场暂时松了一口气。
　　不过，需求申报中包括91天期正回购，意味着次日公开市场可能仍会进行正回购操作。央行从上周开始恢复正回购，公开市场净回笼440亿元。本周公开市场到期仅70亿元。2月14日，央行已经进行60亿元28天期正回购操作，中标利率持平于2.80%。因此预计本周公开市场仍将实现净回笼。
　　对于央行持续停发央票而通过正回购操作回笼资金的做法，国海证券分析师认为，考虑到当前资金面处于适度宽松状态，央行担心需求旺盛的一年期央票会拉低发行收益率而且资金冻结时间较长，从而强化市场对政策放松的预期，出于稳定考虑，央行继续停发央票。
　　2月15日，尽管由于中小金融机构补交保证金存款准备金以及中国交通建设50亿元A股IPO网上申购将冻结一部分资金，令银行间市场7天和14天期质押式回购利率继续上行，但隔夜利率变动不大，仍在3%左右。且市场人士反映借钱并不难，亦印证当前资金面处于适度宽松状态。
　　预调微调猜想
　　是否会降息要和经济增长情况结合来看。如果经济增速回落过大，对降息的要求可能就会上升。
　　货币市场资金面适度宽松，机构似乎不差钱，央票持续停发也打压市场对存款准备金率下调的预期，但央行最新公布的1月货币信贷数据大大低于预期，又让市场对货币政策进一步松动仍心存期望，甚至一度沉寂的降息预期也重新抬头。
　　央行数据显示，1月新增信贷7381亿元，三年来首次未突破万亿元，M1和M2同比增速分别为3.1%和12.4%，均为有记录以来的最低值，反映出国内货币信贷环境仍然偏紧。
　　是否会降息要和经济增长情况结合来看。经济增速需要货币增速的配合，货币增长需要降息的配合。如果经济增速回落过大，对降息的要求可能就会上升。连平表示。
　　但他也指出，由于今年春节较往年提前，1月数据会有所偏差，比如信贷少增到底是由于银行可贷资金不足还是由于贷款需求下降，仅仅从1月的数据就很难判断，也不能仅仅从1月份的数据偏低就推导出需要进一步放松货币政策甚至降息的结论，至少要等2月份的数据出来再看。
　　比如在去年后几个月外汇占款减少之后，今年1月外汇占款变动还不明确，如果此时下调存款准备金率，但到了下半年又出现资本回流，外汇占款上升，又要上调，一年之中出现明显摇摆，就会释放出模棱两可的信号。所以最好是等形势看得更清晰一点了再动手。他表示。
　　国务院总理温家宝日前在中南海主持召开五次座谈会时指出，今年1月和一季度的经济状况值得关注，预调微调从一季度就要开始。
　　国务院发展研究中心金融研究所研究员吴庆近日亦撰文表示，央行应该加大当前货币政策微调的速度和力度，不仅保增长，而且还要反通缩。去年过度紧缩的货币政策终于在四季度发生微调，但是微调的速度和力度还不够。
　　CPI环比指数已经接近于零，几个月后可能由正转负。到2012年下半年，CPI同比增长也有可能由正转负。这是典型的通货紧缩。在过度紧缩的副作用显现出来之前就提前采取行动弥补，就是最好的预调。存款准备金率2012年一季度就可能需要调整3次-4次。他认为。(.21.世.纪.经.济.报.道 .刘.兰.香)

　　央行：2012年广义货币供应量初步预期增14%左右(全文)
　　编者注：央行今日在其发布的《2011年第四季度中国货币政策执行报告》中表示，前期国家采取的一系列宏观经济政策措施效果已逐步显现，物价涨幅总体保持回稳态势，但对未来通胀风险仍不可掉以轻心。但也要看到，未来物价上涨的压力仍然存在，仍有必要防范未来物价出现反弹。总的来看，价格总水平的基本稳定不会无条件或自动实现，需要宏观政策继续把握好力度和节奏。
　　央行称，2012年，中国人民银行将继续实施稳健的货币政策，保持政策的连续性和稳定性，密切监测国内外经济金融形势发展变化，增强调控的针对性、灵活性和前瞻性，适时适度进行预调微调，提高金融服务实体经济的水平，有效防范系统性金融风险，保持金融体系稳定，促进物价总水平基本稳定和经济平稳较快发展。2012年，广义货币供应量M2初步预期增长14%左右。
　　央行还称，今年将稳步推进利率市场化改革和人民币汇率形成机制改革。加快培育市场基准利率体系，引导金融机构增强风险定价能力，积极探索进一步推进利率市场化的有效途径。
　　2011年第四季度中国货币政策执行报告：
　　2011年，面对复杂多变的国内外经济环境，国家宏观政策注意把握好力度和节奏，取得了明显成效。经济增长和价格总水平涨幅逐步趋稳，国际收支继续改善，就业形势较好，国民经济朝着宏观调控的预期方向发展。2011年，实现国内生产总值(GDP)47.1万亿元，同比增长9.2%，居民消费价格指数(CPI)同比上涨5.4%。
　　实施稳健货币政策，适时适度进行预调微调。2011年前三季度，面对通货膨胀压力不断加大的形势，中国人民银行按照国务院统一部署，围绕保持物价总水平基本稳定这一宏观调控的首要任务，综合运用多种货币政策工具，加强宏观审慎管理，先后6次上调存款准备金率共3个百分点，3次上调存贷款基准利率共0.75个百分点，灵活开展公开市场操作，实施差别准备金动态调整，引导货币信贷增长平稳回调，保持合理的社会融资规模。进入10月份以后，针对欧洲主权债务危机继续蔓延、国内经济增速放缓、价格涨幅逐步回落等形势变化，着力提高政策的针对性、灵活性和有效性，适时适度进行预调微调，暂停发行三年期央票，下调存款准备金率0.5个百分点，调整优化差别准备金动态调整机制有关参数，引导金融机构加大对小型微型企业、三农和国家重点在建续建项目的信贷支持。总体看，稳健货币政策实施成效逐步显现。
　　货币信贷增速平稳回调，人民币汇率弹性增强。2011年年末，广义货币供应量M2余额为85.2万亿元，同比增长13.6%，增速比上年低6.1个百分点。人民币贷款余额同比增长15.8%，增速比上年低4.1个百分点，比年初增加7.47万亿元。2011年社会融资规模为12.83万亿元，其中债券融资明显增多。金融机构贷款利率总体稳步上行，12月份非金融企业及其他部门贷款加权平均利率为8.01%，比年初上升1.82个百分点。2011年年末，人民币对美元汇率中间价为6.3009元，比上年末升值5.11%。
　　当前，中国经济与社会发展仍处于重要战略机遇期，经济保持平稳较快发展具备不少有利条件。但也要看到，国际国内经济形势仍然极为复杂和严峻。欧洲主权债务危机短期内难以有效解决，世界经济的不稳定性、不确定性上升。中国经济发展中不平衡、不协调、不可持续的矛盾和问题仍很突出，经济增长下行压力和物价上涨压力并存。
　　中国人民银行将按照中央经济工作会议和全国金融工作会议部署，牢牢把握科学发展的主题和加快转变经济发展方式的主线，处理好保持经济平稳较快发展、调整经济结构和管理通胀预期的关系，继续实施稳健的货币政策，保持政策的连续性和稳定性，密切监测国内外经济金融形势发展变化，增强调控的针对性、灵活性和前瞻性，适时适度进行预调微调，保持物价总水平基本稳定，促进经济平稳较快发展。综合运用多种货币政策工具组合，健全宏观审慎政策框架，协同发挥好逆周期调节功能，在总量适度的基础上进一步优化信贷结构，调节好货币信贷供给，保持合理的社会融资规模，更好地服务实体经济发展。稳步推进利率市场化改革，进一步完善人民币汇率形成机制。推动金融市场规范发展，深化金融机构改革。有效防范系统性金融风险，保持金融体系稳定。
　　货币政策趋势
　　一、中国宏观经济展望
　　当前，中国经济与社会发展仍处于重要战略机遇期，经济保持平稳较快发展具备不少有利条件。各地推动城镇化、工业化和区域协调发展的热情很高，消费扩张势头较好，服务业潜力巨大，经济长期增长的基本面没有发生变化。随着前期欧债危机进一步深化，国际经济复苏步伐放缓，国内经济下行压力有所增加，国家宏观政策根据形势变化及时进行了预调微调，2011年第四季度GDP同比增长8.9%，经季节调整后的主要经济数据环比增速略有回升，显示经济内生增长动力依然较强。
　　当然也要看到，当前国内外经济环境仍十分复杂。国际经济复苏总体疲弱，欧债问题尚未得到解决，前景仍不明朗，金融市场波动较大，资本流动方向多变，不稳定、不确定因素较多，并可能通过贸易、资本流动以及预期等渠道影响中国。中国经济发展中不平衡、不协调、不可持续的矛盾和问题仍很突出，经济金融领域也存在一些不容忽视的潜在风险。需要宏观政策继续把握好力度和节奏，同时加强系统性、区域性风险防范。还应看到，在外需相对疲弱、国内经济增长方式和要素结构逐步转变的情况下，中国经济的潜在增长水平也在逐步趋缓，保持经济平稳适度增长，既有利于稳定物价和就业，中长期看也有利于经济结构调整和经济的健康可持续发展。
　　前期国家采取的一系列宏观经济政策措施效果已逐步显现，物价涨幅总体保持回稳态势，但对未来通胀风险仍不可掉以轻心。当前，国内总需求比较稳定，货币条件回归常态，粮食生产形势较好，同时全球经济增长也有所放缓，供求关系的变化有利于物价总水平稳定。2011年8月份以来CPI环比增速连续多月低于历史同期平均水平，同比CPI涨幅有可能继续回落。此外，前期部分地区房价过快上涨势头也得到初步遏制，一些地区房价已出现一定程度的回落。中国人民银行2011年第四季度城镇储户问卷调查显示，居民未来物价预期指数较上季度和上年同期分别下降了9.4个和16.3个百分点，房价上涨预期也有较为明显的回落。但也要看到，未来物价上涨的压力仍然存在。2012年1月份CPI涨幅超出市场预期，当前通胀预期还不稳定，尤其是存在劳动力等要素供给趋紧的结构性因素，资源性产品价格也有待理顺，都可能会固化通胀预期，并使物价对总需求的变化更为敏感，加之经济内在扩张的压力依然存在，全球流动性宽松格局仍将延续，原油等大宗商品价格存在进一步上涨压力，仍有必要防范未来物价出现反弹。总的来看，价格总水平的基本稳定不会无条件或自动实现，需要宏观政策继续把握好力度和节奏。
　　二、下一阶段主要政策思路
　　2012年，中国人民银行将按照中央经济工作会议和全国金融工作会议部署，牢牢把握科学发展的主题和加快转变经济发展方式的主线，处理好保持经济平稳较快发展、调整经济结构和管理通胀预期的关系，继续实施稳健的货币政策，保持政策的连续性和稳定性，密切监测国内外经济金融形势发展变化，增强调控的针对性、灵活性和前瞻性，适时适度进行预调微调，提高金融服务实体经济的水平，有效防范系统性金融风险，保持金融体系稳定，促进物价总水平基本稳定和经济平稳较快发展。2012年，广义货币供应量M2初步预期增长14%左右。
　　一是综合运用多种货币政策工具组合，健全宏观审慎政策框架，在总量适度的基础上进一步优化信贷结构，调节好货币信贷供给，保持合理的社会融资规模。继续优化流动性管理，根据经济金融形势和资本流动的变化，合理安排工具组合、期限结构和操作力度，保持银行体系流动性处于适当水平，合理引导货币市场利率。灵活运用利率等价格调控手段，调节资金需求和投资储蓄行为，促进经济和价格总水平稳定。健全宏观审慎政策框架，把货币信贷和流动性管理的总量调节与强化宏观审慎管理结合起来，并根据经济景气变化、金融机构稳健状况和信贷政策执行情况等对有关参数进行适度调整，发挥好差别准备金动态调整措施的逆周期调节功能。
　　二是着力优化信贷结构，更好地服务实体经济发展。加强信贷政策与产业政策的协调配合，扎实推进信贷政策导向效果评估，引导金融机构把握好贷款投放节奏和结构，切实做到有保有压，有扶有控。创新金融产品和服务方式，进一步加大对符合产业政策的企业特别是小型微型企业、国家重点在建续建项目的有效信贷投入。构建多层次、多样化、适度竞争的农村金融服务体系，加大对三农的支持力度。重点支持民生工程尤其是保障性安居工程、欠发达地区、科技创新、节能环保、战略性新兴产业、企业技术改造等。严格控制对高耗能、高污染行业和产能过剩行业的贷款。
　　三是稳步推进利率市场化改革和人民币汇率形成机制改革。加快培育市场基准利率体系，引导金融机构增强风险定价能力，积极探索进一步推进利率市场化的有效途径。进一步完善人民币汇率形成机制，增强人民币汇率双向浮动弹性，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。加快发展外汇市场，推动汇率风险管理工具创新。顺应市场需求，稳步扩大跨境人民币业务的品种和范围。进一步做好跨境贸易和投资人民币结算工作，做好人民币跨境流动监测和监管工作，探索个人跨境人民币业务，继续推进在银行间外汇市场挂牌人民币对新兴市场货币交易。密切关注国际形势变化对资本流动的影响，加强跨境资本流动监测预警。
　　四是推动金融市场规范发展，深化金融机构改革。大力发展金融市场，优化融资结构，继续鼓励金融创新，拓宽小型微型企业融资渠道，加强金融市场基础设施建设，积极稳妥地推动银行间债券市场对外开放。进一步推动大型商业银行完善现代金融企业制度，加快发展方式转型。扎实推进中国农业银行深化三农金融事业部改革试点。统筹考虑政策性金融总体发展，坚持分类指导、一行一策的原则，深化国家开发银行商业化改革，稳步推进中国进出口银行和农业发展银行改革。
　　五是有效防范系统性金融风险，维护金融体系稳定。加强宏观审慎管理，引导金融机构稳健经营。加强对民间借贷、房地产、政府融资平台等的监测分析，及时掌握风险状况，从全局的、系统的、长期的视角处理好信贷合理增长和银行贷款质量提升之间的关系，做好风险提示和防范工作。防范跨行业、跨市场风险，防范非正规金融及其他相关领域风险向金融体系传导。既要防止金融风险蔓延，也要防止出现道德风险，守住不发生区域性系统性风险的底线。(.央.行.网.站)