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益佰制药重大事件快评:经营趋势和估值具吸引力
益佰制药 600594 医药生物
评论:
核心高管参认同公司股权激励计划
部分放弃参与的对象主要是中低层管理人员。公司激励计划拟授予限制性股票1000万股,在授予股票过程中,31名激励对象放弃认购其全部限制性股票,28 名激励对象放弃认购其部分限制性股票。因此实际授予的限制性股票数量由1000万股减少到801.6万股,占公司总股本的2.27%,实际参与公司激励计划的人数也由131人减少到100人。
核心高管都参与认购。放弃认购对象为中下层管理层,放弃认购主要原因为:一是由于医药板块之前大跌,公司股价曾跌至12.70元,未认购限制性股票的管理层可以在该价位从二级市场上购入公司股票(考虑限制性股票高额税收、贷款利息、资金时间成本等因素,通过该价位从二级市场上购买股票与通过认购限制性股票的成本相近(授予价10元/股))。
二是未认购限制性股票的管理层由于个人资金不足、担心资本市场波动太大等个人原因放弃认购。
股权激励摊销费用大幅下降,对业绩摊薄力度下降。由于股价下跌以及实际授予股票数量减少,公司股权激励摊销费用从之前预计的1亿元下降到4489万元,分四年摊销,对业绩摊薄力度大大下降。目前限制性股票已授予完毕,短期压制股价因素告一段落。
核心高管二级市场连续增持彰显公司长期发展信心
我们从上交所网站查询到,前期股价大幅下跌时,董事长在二级市场5次增持股份,共增持567万股,占总股本1.61%,增持均价14.41元/股,至此董事长持股比例从之前的22.51%增加到目前的24.08%。同时公司另一核心高管郎 本文来源于深圳红岭私募洪平(副总经理、负责公司对外投资、研发、行政、各子公司管理协调等公司)也从二级市场增持45万股,增持均价13.70元/股, 加上股权激励授予的90万股,目前共持股346万股,持股比例从之前的0.58%增加到目前的0.96%。(注:上述增持信息公司未发布公告,仅在上交所填报;总股本已包含实际授予的股权激励股票数量,即总股本为3.61亿股)。
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天康生物:2012年棉籽业务或反转,维持"买入"评级
天康生物 002100 农林牧渔类行业
2012年业绩成长:疫苗瓶颈缓解+棉籽业务扭亏
我们认为,公司疫苗业务受到了原有5个GMP车间产能的一定限制,如果新建的乌鲁木齐新疫苗工厂一期产能在2012年5月以后投产,将缓解产能瓶颈;此外,棉籽业务也有望在棉籽成本下降和毛油价格回升双重利好下实现扭亏为盈,对2012年净利润有正面贡献。
2011年EPS预期大幅下调(-39%),同比增-37%
我们将公司EPS预期从0.37元下调至0.23元,原因是棉籽毛油存货跌价。我们判断,公司对4季度大豆跌价没有充分认识,食用油价大跌而公司销售滞后,导致大量存货减值(我们预计公司将计提存货跌价准备4000万元,折合EPS约0.13元)。
2012年一季报预测:EPS0.12元,同比增14%
我们预计2012年一季度公司盈利3500万元,同比增14%。增长主要是因为棉籽加工业务扭亏:一)棉籽收购每公 斤成本从上制棉季约3.2元下降到本季1.0-1.2元;二)棉籽毛油每吨售价从11年10月6100元升至12年2 月7200元。我们也预期2012年存货跌价准备将部分转回,并调增EPS预测至0.55元(原0.53元)。
估值:维持“买入”评级,目标价从16.10元下调至14.99元
我们预计2011-2013年公司EPS为0.23元、0.55元和0.67元。基于瑞银VCAM工具得到的目标价是14.99元(此前为16.10元),维持“买入”评级。我们下调目标价,主要是基于调整公司2011年EPS预期和对市场风险偏好的考虑。
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荃银高科：起跳前的下蹲,维持"买入"评级
荃银高科300087农林牧渔类行业
2012年关注:销售创新、内部激励、外延式扩张
我们认为,2010-2012年,是公司借种业改革东风而"蓄力"的时段;从种业规律来看,从安排亲本制种、安排商品种子制种到实现销售的时间可能跨 2-3个年度,是公司2010-2011年业绩不达预期的主要原因。我们预计,随着销售模式创新和完善子公司激励等措施见效,公司仍有较大的外延式成长空间。
2011年EPS预期更新:大幅下调(-48%),同比增-30%
我们将公司EPS预期从0.43元下调至0.22元。我们认为,大幅下调业绩主要是反映公司加大制种经营和推广等前期投入费用的影响,而非业务萎缩所致。
我们判断2011年四季度至今公司种子销售进度正常,价格稳定而销量上升。
2012年一季报预测:EPS0.08元,同比增87%
我们预计2012年一季度公司盈利800万元,同比增长87%,主要原因是公司2011年基数较低,在收获种子数量(即 本文来源于深圳红岭私募存货)大幅增加和价格稳定情况下,公司业务规模有望扩张。公司经营有明显淡旺季的季节性因素,且基数较低,所以业绩增速起落幅度较大。
估值:维持"买入"评级,目标价从27.82元下调至22.99元
我们预计2011-2013年公司EPS为0.22元、0.38元和0.66元。基于瑞银VCAM工具得到的目标价是22.99元(此前为27.82元),维持"买入"评级。我们下调目标价,主要是考虑了下调公司2011年EPS预期和市场风险偏好变化等因素。
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中国建筑:新签合同开门红,地产业务受春节影响同比下降
中国建筑 601668 建筑和工程
公司近况:
中国建筑(601668.SH)公告2012年1月份经营数据,具体包括:
1)务方面:新签合同额524亿元,同比增长22.4%;施工面积39,798万平米,同比增长31.9%;新开工面积1,517万平米,同比增长5.0%;竣工面积62万平米,同比下降58.4%;
2)房地产业务方面:房地产销售额34亿元,同比下降54.9%;
销售面积29万平米,同比下降57.4%,销售均价上涨5.9%;1月份新增土地储备140万平米,截止2012年1月底公司土地储备为6,987万平米;
评论:
1)新签合同迎开门红。公司1月份新签合同524亿元,同比增长22.4%,如果考虑到春节放假,工作日减少的影响,公司1月份新签合同同比增速将会更高,1月份新签合同的大幅增长为公司2012年业务发展打下良好开端;
2)新开工面积依然保持较高水平;1月份新开工面积在有春节因素的影响下仍同比增长5.0%,如果和2011年2月份相比的话(同是春节月份,但2月份工作日更少),公司新开工面积增长超过100%;
3)房地产数据由于春节因素导致同比大幅下降,符合我们和市场的预期。其中:中国海外发展(688.HK)1月份房地 产销售额同比下降51.4%,销售面积同比下降52.4%,销售均价上涨2.0%;
4)土地储备充足:截止2012年1月底,公司土地储备达6,987万平米,足够支持公司地产业务未来三年以上的业务发展;
估值与建议:
当前股价下,中国建筑2011、2012年PE分别为7.8和6.1倍。
与其他建筑和地产公司相比,公司业绩持续增长,确定性强,且估值处于建筑和地产板块的底部,维持“推荐”的投资评级。未来股价推动因素来源于公司业绩的稳定增长和股权激励计划的具体实施;
风险:
房地产政策调控带来房建及房地产增长的不确定性。
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新和成:VE、VA景气有望回升,香精香料是短期增长主力
新和成 002001 医药生物
VE、VA 价格有望企稳回升
维生素E(VE)、维生素A(VA)是公司主要收入和利润来源,业绩对VE、VA年平均销售价格的弹性很大。据报道,2月9日公司提高VE 报价至120元/kg,VA 报价至140元/kg。我们认为短期内VE、VA 价格企稳回升的态势有望维持,主要理由是:1)近期养殖业景气度有所提升,有望带动饲料需求攀升;2)下游经销商、饲料企业库存处于低位,近期逢低吸纳;3)上游化工原料成本不断抬升。
香精香料是未来两年增长主力
公司围绕VE、VA 及其中间产物开发多个香精香料产品,充分发挥协同效应,平滑VE、VA 市场波动带来的不利影响。预计2011年以芳樟醇为主导品种的香精香料业务收入超过5亿元,2013年有望突破10亿元。公司定增募投项目中多个香精香料品种2011年底陆续建成投产,将是未来两年增长主力。
新材料值得期待,其它品种还在酝酿
公司还积极布局新材料等领域,高分子复合新材料PPS 已处于研发后期,预计2013年有望上市。由于该材料在电子、汽车、机械、化工等众多领域均有广泛应用,且目前国内市场主要被进口产品占据,预计公司PPS 上市后前景广阔。
公司年产6000吨氨基葡萄糖食品添加剂项目由于市场重大变化,可能转投其它项目,具体品种还在酝酿。
维持“推荐”评级
我们预计公司 11-13年的EPS 分别为1.77、2.05和2.28元,对应2月14日收盘价21.69元的PE 分别为12.3、10.6和9.5倍,考虑到VE、VA 价格有望企稳回升,香精香料业务发展迅猛,且公司估值低于原料药行业平均值,维持对公司的“推荐”评级。
平煤股份:助资源价值重估,上调至"买入"目标价15.5
平煤股份 601666 煤炭开采业
投资要点:
公司本部增产主要首山一矿、改扩建和整合矿井。公司本部为低灰、低硫、低磷、粘结性较强的焦煤资源,核定能力3300多万吨,未来扩能一方面是新建首山一矿240万吨达产,另一方面是矿井技改扩能。预计公司本部11年原煤产量3840万吨,预计12年原煤产量可提升至3980万吨左右。
集团整合 1872万吨产能,公司直接参与465万吨产能,预计12年开始逐步释放产能。集团整合118个小煤矿,1872万吨产能,可采储量约2亿吨;公司负责整合29家,对应465万吨产能,合计可采储量3442万吨。预计12年公司整合矿贡献40-50万吨,集团整合矿贡献350-400万吨,产能将逐步释放。
哈密矿业注资4亿,着眼1000万吨矿区。11年公司收购集团哈密矿业,增资至4亿元,规划1000万吨产能,将来可通过哈密矿业这一平台,充分利用公司的技术和资金优势,加大在新疆获取煤炭资源的力度。
集团规划“十二五”亿吨产量,两次承诺资产注入,整体上市箭在弦上。平煤同神马集团合并后融资需求较大,承诺解决平煤和神马两个同业竞争问题,但目前神马已启动资产注入,而平煤承诺期已到,集团尚有成熟产能千万吨,资源储量4.4亿吨,权益可采储量1.6亿吨,在建产能2000万吨有待注入。
宝钢武钢近期提价超预期表明节后大钢厂出货较为顺畅,预计粗钢日均产量下滑空间收窄,焦煤价格下跌风险短期释放。
预计公司11年业绩0.78元/股,12年业绩0.90元/股,13年业绩1.05元/股,12年估值13倍(低于行业平均15倍)。根据测算,公司优质的焦煤资源吨可采储量价值仅6元,明显低于行业平均14元,且11年焦煤资源采矿权交易价格在28-72元/吨,远高于公司吨资源焦煤价值,如果按照行业平均水平估算公司合理市值370亿元,对应股价15.7元/股。 另一方面,如果考虑集团资产注入增厚15%(并不激进),公司12年业绩1.04,给予15倍行业平均估值,对应股价 15.5元/股,所以综上两种估值方法给予公 司目标价15.5元,评级从“中性”上调至“买入”,将公司作为申万煤炭一季度首推品种。
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