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银河证券：
海格通信:受益十二五军队信息化跃升,军工通信四大业务接力成长
军工通信:信息化战争背景下,海格军工通信业务前景广阔
假设中国军事通信开支占军费比例达到与美国相当的4.76%的水平,按照2011年中国5829亿元的国防开支预算计,中国军事通信领域市场合理的规模可达277.5亿元,而海格通信2010年的收入仅占其3.47%。国内军队装备从机械化向信息化跃升,军工通信处于长期成长通道。
从单兵到集群,从通信到导航,海格通信覆盖军工信息化核心投入领域
作为军工通信核心领域的战术无线电台、军用导航、军用指挥通信网、卫星通信接力发展,而海格通信均为主要厂家之一,其军工通信业务有巨大的发展空间,未来十年内有望成为军工通信领域的关键整合者之一,实现百亿级的军工通信业务规模。
军工通信业务接力发展,2012~2013年增长有望上台阶
伴随十二五期间数字化师、全军应急通信网项目的启动,和我国北斗导航系统完成亚太区域覆盖,以及卫星通信资源瓶颈将在十二五得到有效解决,公司军工通信四大核心业务呈现传统主营的战术无线电系统-》北斗导航-》军用数字集群通信-》卫星通信接力发展的局面,公司业绩2012年有望迎来新一轮的增长阶段。
估值和投资建议
2011~2013年EPS分别为0.79/1.02/1.36元,当前股价对应的2011~2013年动态PE分别为27/21/16倍,维持推荐评级。
主要风险因素:
1、十二五期间,在军队信息化装备方面投入进度低于预期。
瑞银证券：
江苏神通:核电业绩弹性大,新产品进展超预期
我们认为2012年核电建设有望重启,公司业绩是弹性最大的标的之一
我们认为核电仍是中国清洁能源主力装机,核电建设大趋势未变,只是景气后移。我们认为2012年已获批项目建设有望恢复,法规体制配套健全后核电建设将全面重启。公司是核电蝶阀/球阀垄断供应商,我们测算目前核电在手订单超过4亿元,2012年核电业务有望增长100%,目前订单能维持到2013年中期。我们认为公司将是建设重启后业绩弹性最大的标的之一。
核电新产品新增公司60%市场容量,将成新利润增长点
公司积极发展核电配套新产品,我们估算其市场容量约为目前核电蝶阀/球阀的60%。地坑过滤器、可视流动指示器均填补了国内空白,我们认为未来进口替代空间广阔。我们认为在客户资源优势下,2011年新产品收入就将超过1500万元。
开拓冶金/火电/煤化工/石化市场,一定程度弥补核电建设暂缓影响
冶金阀门定位于政策支持的节能减排领域,公司也加大了销售力度,我们预计其有望维持增长态势。同时公司积极开辟新市场,我们看好煤化工投资启动和火电/石化高端阀门进口替代,预计2011年火电和煤化工合同就在2500万元以上。我们认为核电外阀门市场的开拓将一定程度上平抑公司订单波动。
估值:首次覆盖给予买入评级,目标价27元
在2012年核电已获批项目建设重启的假设下,我们预测2011-2013年EPS为0.49、0.72、1.04元,3年复合增速达35%,2012年净利润同比增速达47%。我们基于瑞银VCAM模型,假定WACC为8.4%,得出27元的目标价。
东北证券：
众业达:领跑中国工业电气分销行业,期待渠道为王时代的到来
投资要点:
中低压电气分销产业:千亿市场规模,集中度低,行业整合的前夜。区别于高压电气的电网招投标模式,中低压电气下游客户分布极广,采用专业分销已经是工业电气产品产业链中不可或缺的环节。目前整个中低压电气大产业市场规模约1500-2000亿,行业龙头的市占率低于5%,相比国外工业电气产业和国内家电行业等的分销集中度都明显低,预计未来随着行业整合期的到来,将诞生几个电气分销巨头
众业达是国内最大的中低压电气专业分销商,经营管理风格稳健扎实。公司以工业电气产品分销为核心业务,以系统集成和成套制造为增值业务,过去10年复合增长率超过30%。众业达是国内外著名电气制造商的核心分销商,并在全国范围建立起较完整的销售网络、物流配送和IT 系统。
公司管理层激励到位,特有的内部竞聘制度为员工创造了平等广阔的施展空间,良好的企业氛围有利于未来做大做强
来增长点分析:不断深化区域、产品、行业的三覆盖发展战略。在销售网络覆盖方面,目前布点并非密集,未来分销子公司和办事处仍可适当增设,并且公司应加强对中小客户资源的开发和维护。分销的产品种类方面,可加强多品牌、工控类产品以及非主器件的零部件,减少当前对前五大供应商的依赖度。集成制造方面,我们尤其看好与ABB合资生产针对中端市场中压断路器这块未来的增长潜力。
预测公司2011、2012、2013年EPS分别为0.81、1.05、1.40元,对应当前市盈率分别为23倍、18倍、13倍,公司有潜质成为电气分销领域的苏宁电器,给予推荐评级。
风险提示:宏观经济波动引致市场需求下降,管理风险。
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