★博瑞传播（600880）3个收购各有特点，紧扣游戏、广告两大成长性业务

　　1、博瑞董事会薪酬与考核委员会提交的《任期目标责任书暨2012年度经营目标责任书》获董事会投票审议通过，既坚持遵循公司发展战略目标，又有利于突出保障2012年经营指标的实现。

　　2、公司5千万入股天堂网络占56%股权，该项目预计投资回收期2.5年。天堂网络持有韩国著名游戏公司T3授权的《Audition2》（《劲舞团》正统续作》）自商业发售日起为期5年中国大陆地区独家代理经营权，向T3支付150万美元版权费和月收入18%的分成。T3公司承诺今后研发的游戏项目进入中国市场将优先考虑与博瑞合作，2月8日韩国T3公司已与博瑞 正式签定协议，“T3游戏中国运营中心”落户成都。

　　3、公司拟以投资总额不超过1.26亿资金收购海南博瑞三乐传媒公司60%股权，收购款将分2部分支付，第1部分股权转让价款0.66亿在2012年权益交割日至2016年分6次支付，第2部分股权转让款预计不超过0.6亿在2017－2020年分5次支付。承诺2012－2016税后净利润0.30亿、 0.38亿、0.40亿、0.41亿、0.42亿，2017-2020年承诺利润预计将在2017年1季度内确定。

　　4、公司投资0.18亿收购成都泽宏嘉瑞文化传播公司55%股权，泽宏嘉瑞承诺2012-2014年经营年度应完成经审计的净利润综合0.20亿。

　　点评：一、公司新一届董事会上任之初就提出来“3年再造一个新博瑞”，意味着2012-2014年每年公司净利润增速不低于30%。此次公司董事会将公司 3年发展规划分解落实到年度经营指标上，将公司经营班子年薪与任期目标挂钩考核的奖惩办法，其中不仅年薪要与当年经营目标完成情况挂钩;还在当年年薪中切一部分出来，等到3年经营目标实现后再返还 给经营班子成员，反映了公司新一届董事会和领导班子要加快公司发展步伐的决心和信心。

　　二、公司此次发布了3个收购项目的公告，将使公司重点发展的游戏和广告业务模式进一步升级，并使业务市场进一步在全国范围得到拓展，为两大成长性业务未来快速发展奠定了良好基础。

　　1、收购天堂网络获取《AU2》国内5年独家代理运营权，该网游项目未来盈利具有弹性和想象空间，同时通过此次收购加强了公司与韩国知名游戏开发商T3的合作，并探索出了公司海外游戏引进的模式，将有利于扩大公司优秀产品选择范围。预计该网游项目对公司2012－2014年业绩贡献分别为0.009元、 0.036元、0.048元，预计《AU2》在线人数分别为10万、20万、30万的情境下，博瑞所占年净利润分别为0.14亿、0.30亿和0.46 亿。如新闻出版总署审批顺利，该产品年内就有望在国内实现盈利。

　　2、收购海南博瑞三乐户外广告公司，是公司户外广告业务将日渐经营成熟的“高速路+机场+城区传统户外广告大牌”成都模式的复制和拓展。假设2012年5 月完成博瑞三乐收购， 根据对赌协议预测，2012－2014年对公司业绩贡献分别为0.018元、0.034元、0.036元。

　　3、收购的成都泽宏嘉瑞文化传播公司，使公司广告业务拓展到全案广告策划业务，使公司经营模式由过去平面媒体广告代理投放向综合型整合营销传播商升级迈出了关键一步。同 时该公司积累了水井坊、泸州老窖等不少优质酒类品牌客户，将弥补博瑞此前在酒类品牌客户方面的短板，将泽宏嘉瑞的酒类品牌客户转化为公司平面媒体和户外广告的广告客户 。假设2012年5月完成成都泽宏嘉瑞文化收购，参考对赌协议预测2012－2014年3年净利润综合0.20亿，对公司业绩贡献分别为0.003元、 0.006元、0.006元。

　　根据上述分析，此次3个公告对公司2012－2014年业绩增厚合计分别为0.031元、0.075元和0.091元，将公司2012－2014年业绩分别上调到0.79元、1.00元和1.22元，预测2011年业绩0.70元。当前股价对应2011-2014年PE分别为16倍、14倍、11倍和9 倍，当前估值具有吸引力。考虑到公司提出“3年再造一个新博瑞”的发展目标，2012年业绩有望达到0.90元，对应2012年PE将下降为12倍，估值更具优势，维持“强烈推荐-A”的投资评级。

　　风险提示：宏观经济对公司广告业务影响；新媒体收购进程低于预期。