巨量逆回购本周到期 央行如何对冲3510亿元成疑
　　本周，央行节前巨量逆回购操作即将到期，市场资金面再度面临紧张形势。专家表示，长期来说，降低准备金率将成为央行的必然选择。
　　春节前最后一个交易周，为满足资金需求量，央行1月17日和19日分别实施了1690亿元和1830亿元的14天期逆回购操作，为市场注入大量流动性。不过，春节假期过后，这一大笔资金本周将陆续到期，仅此就会从市场中抽走3520亿元。与此同时，经济导报记者发现，本周公开市场到期资金仅10亿元。因此即使央行不再进行其他回笼操作，本周公开市场也将实现3510亿元的资金净回笼。
　　巨额的净回笼量显然加深了市场担忧，1月31日上海银行间同业拆放利率（Shibor）部分品种开始走高，且长期品种利率水平均处在高位，其中隔夜利率上升10.97个基点，报2.9675%；14天利率上升10.92个基点，报4.9600%；1月以上品种利率均超过5%。为此，央行1月31日继续暂停央票发行，避免资金面过度紧张。
　　不过，仅暂停央票发行恐怕难以起到良好的对冲作用。导报记者注意到，不仅是本周市场资金紧张，整个2月份公开市场到期央票处于较低水平，仅为120亿元。因此，央行如何调控成为市场关注焦点。
　　对此，中国人民大学金融学院副教授王常龄对导报记者表示，降低准备金率只是时间问题。从宏观数据看，今年上半年市场资金面受到供给和流动性不足的双重压力，需要央行注入流动性资金。数据显示，除了2月份到期资金量较少外，其后数月的到期资金量也呈现逐渐递减态势，6月份仅有90亿元。同时，王常龄表示，由于担心中国经济增长放缓，加上欧债危机带来的欧美金融机构资本回流压力，预计外汇占款今年将呈持续减少态势，这也制约了国内资金的流动性。所以，虽然短期内央行可以通过停发央票和逆回购等方式缓解流动性紧缩，推迟降低准备金率的时点，但中长期仍需多次下调准备金率，以对冲外汇占款增量的趋势性下降。王常龄说。(.经.济.导.报)

　　四大行新增贷款3000亿元 首月信贷规模难破万亿
　　今年，中国银行业能否延续2009年以来首月新增贷款超万亿的定律，似乎需要打个问号。
　　1月31日，权威人士向本报记者透露，截至1月28日，工、农、中、建四家大型银行新增人民币贷款约3000亿元，股份制银行新增规模在1000亿以上。以此推算，1月份前28天，银行业全部新增贷款规模或在7500亿-8000亿。
　　这也意味着，2012年1月份新增贷款若想突破1万亿，那么剩下的三个工作日需突击放贷2000-2500亿元，这确有不小的难度。
　　今年1月份信贷投放不会比往年多。一家国有大行授信部负责人如是说，1月份受元旦和春节因素影响，有效工作日较短，21号开始过节，节后突击的可能性也不大。
　　糟糕的是，受季节性因素影响，存款波动在加大。上述权威人士透露，截至1月中旬，四大国有银行存款流失高达8000亿，存款不够了，春节后估计大家还得压一压贷款。
　　在银行业信贷井喷难再的背后，恰是进入2012年后，宏观经济下行趋势日益明显，企业贷款需求有所减少。我们分行的额度还没有用完。1月31日，一位中型银行西安分行对公业务人士向记者坦言，他们用不完的额度还需总行调剂给别的分行。
　　开年信贷难破万亿
　　早投放、早收益，一句话可解释中资银行年初集中投放信贷的逻辑。
　　截至目前，大多数机构预测2012年首月信贷有望突破1万亿，市场对1月份信贷投放仍然持乐观态度。支撑市场乐观判断的是此前的一则消息，商业银行一季度新增贷款规模同比增幅可以在5%之上。
　　此前，工、农、中、建四大银行已初步设定2012年信贷投放规模，分别为8500亿元、6500亿元、6000亿元和7500亿元左右，与2011年初设定的新增贷款目标相比，除农行略有下降外，其他银行均有所上升。
　　1月31日，中金公司首席经济学家彭文生在最新研报中表示，按照全年8.8万亿新增贷款、一季度占比35%计算，一季度新增贷款3.08万亿，平均每月新增贷款约1万亿，贷款增速可能上升。
　　不过，进入2012年后，支撑商业银行像往年一样信贷冲刺的现实基础正在削弱。除前述国有大行人士提及的春节和元旦等假期因素外，存贷比和额度管理等因素使得银行想放贷也放不出来。
　　去年年底信贷冲得猛，甚至提前放了部分计划2012年才发放的贷款。某国有大行山西分行负责人告诉记者，现在还没有看到信贷放松的迹象。
　　其实，商业银行的信贷投放动力依旧，只是少了往年的靶心。正如前述大行授信部人士所言，目前信贷投放，没有过去那种可突击投放的方向，以往有国家支持的四万亿大项目可投，现在很多新建项目的新增贷款已被监管层严格控制。
　　贷款需求有所缩减，很多企业也确实在观望，企业有的大单子都不敢接了，因为消化不了。民生银行相关负责人接受投资者问询时如是说。
　　对于像民生银行一样的中小银行而言，一个关键性制约还是偏高的存贷比，正如民生银行上述人士所言，大行容易冲贷款，小行有存款瓶颈。据其透露，该行500亿金融债已经获批，目前正在联系买家，洽谈条件和利率，发行窗口期定在3月。
　　四大行新增贷款3000亿 首月信贷难破万亿
　　截至1月中旬，四大国有银行存款流失大致在8000亿元以上。同时，2012年元旦和春节两个节日集中在1月份，集中支现对存款影响也较大。
　　针对近期有关放松存贷比监管要求的呼吁，某国有银行中层如是坦言，放松存贷比要求并不容易，监管机构宁可让它稳一点，也不愿意看到信贷放的过快，出现系统性风险。
　　另外一个次要因素是，2011年下半年以来，民间借贷愈演愈烈，小企业生存状况恶化，使得商业银行在信贷投放上更加慎重。
　　3:3:2:2投放节奏未变
　　不过，在上述大行授信部人士看来，1月份信贷投放慢，并不代表1季度会慢。
　　这一点从四大行年初制定的信贷规模就可看出端倪，上述大行人士也透露，目前各家银行还将延续往年3:3:2:2的季度信贷投放节奏，这意味四大行仅1季度信贷投放规模将在1.08万亿左右。
　　从四大行近期召开的年度工作会议释放的信息看，各家银行纷纷强调银行要服务实体经济的金融工作会议精神。但宏观形势走势不明朗的情形下，各个行业扩张态势普遍有所收敛，商业银行的顺周期行为也在显现。
　　上述国有银行人士谈及1月信贷时指出，国际贸易增速下滑使得出口企业受到很大影响，企业不敢盲目做大，合作的银行也趋向审慎。
　　除国有大行、股份行外，国开行、进出口行、农发行三家政策性银行的信贷投放也较为平稳。
　　接近国开行的人士透露，开行1月放贷比较平稳，较去年1月同期多5%-10%，去年1月份开行新增贷款规模在750亿上下。
　　不过，1月份信贷平稳投放并不能掩盖开行2012年的勃勃雄心。
　　针对保障性住房建设、铁路、水利建设等重点基础建设领域，国开行延续了2011年以来的做法，即拟推出分别高达1000亿、1000亿和500亿的保障房、铁道部和水利建设专项贷款。(.21.世.纪.经.济.报.道 .史.进.峰)

　　流动性改善预期退潮
　　期指在经历了连续两周的反弹后在龙年初始迎来短暂调整，但前两个交易日市场成交清淡，持仓也低位徘徊表明市场正处于十分犹豫的情绪主导下，下跌更多是来源于盘中资金的松动。
　　我们觉得中国经济基本面并未出现实质性的改善以支持股市反转，2012年中国经济转型势必延续深入，而全球经济增速放缓将继续拖累中国出口，中国经济发展与上市公司整体业绩都面临严峻挑战，所以目前支撑股市反弹的主要动力并非经济增长复苏预期而是市场超跌后存在技术反弹需求与流动性改善预期。
　　这边主要讨论流动性变化情况，具体从开源与节流两个层面来理解。节流比较简单，新股发行制度改革在郭主席上任后是高调重申，虽然具体措施还未出台，但近期几个IPO大单都有缩水上市的迹象，中国交建拟募资金额也从之前200亿元大幅缩减至50亿元。另外就开源来说，（1）年初信贷投放规模因为季节性因素而骤增，而且在经历了2011年偏紧的信贷格局之后，四季度M2还出现了反季节的反弹是加大了宽松预期。（2）养老金入市计划则可以为股市提供新鲜血液。（3）中国通胀压力的缓解与房地产政策导致中国经济增长内在动力衰竭将使政府适度调整货币政策，尤其是对于存款准备金率下调的预期非常强烈。全球货币重回宽松局面也是越发明朗，美国QE3预期更是因为2012年度首次联储会议伯南克极其温和的政策表态与年初美国经济数据的差强人意而迅速蹿升。在全球性放水的压力下，中国相关政策渐宽的预期也水涨船高。
　　那如今支持期指反弹的这些背后推因是否足够坚实或已经悄悄有所改变？我们认为这一逻辑整体上依然还是成立的，但其中穿插着很多不确定性。首先，新股制度改革不是一朝一夕的事情并缺乏实质进展，2011年12月IPO首发实际募集资金171亿虽然较年均216亿有所趋缓，但也是连续3月环比大幅上扬，并未见明显减速。其次，市场流动性改善未必如预期顺利，一方面节前央行3510亿逆回购在2月初将集中到期，而且从以往季节性信贷投放节奏来看，2月信贷规模较1月难有大幅增长。另一方面，传闻的养老金入市计划并非一帆风顺。最后，央行上次下调存准是在近两个月以前，时间窗口正逐渐打开。但从央行春节逆回购的选择上我们不难发现央行并不愿意给予市场过于宽松的信号，这可能还是来源于通胀的反复性。虽然CPI同比数据剔除季节性因素后是持续下行，但全球重回宽松格局将可能再次推升国际大宗商品价格，加剧物价压力。除此之外，存准下调的实质效果也将有限。中国贸易顺差受海外经济不景气拖累是单边下滑，已经由2007年占GDP比重近9%下跌至3%左右。中国外汇收入锐减的同时存量资金也在日益下降，海外资金抽离导致外汇占款持续减少。结果中国外汇储备在2011年12月较下半年平均水平是下降了497亿美元（约合3100亿人民币），而下调一次存准大约释放的流动性在4000亿左右，因此这将挤兑下调存准效果。
　　综合看来，支持期指反弹的背后推因并不扎实，但这些良好预期和势头并未破灭，指数上升仍有一定空间。目前期指正面临60日均线与2500前期低点的技术性压力，回调整固也是情理之中。所以定性反弹终结为时尚早，期指可能在在缺乏新热点刺激的背景下震荡考验5、10日均线支撑后再进行方向性的选择。在形势不明朗的情况下操作还是以观望为主，短线做空逢低适当了结。 (.上.证)