大盘股IPO弱市瘦身或成常态 市场约束力增强
　　缩量、压价又延期……去年下半年以来，从中国水电、新华保险到中国交建，看似来势汹汹的大盘股纷纷瘦身发行，引发业界诸多揣测。
　　对此，有消息人士表示，证监会的新股发行审核不会重走行政指导的老路。投行人士认为，新股发行审核正日益从严，对募集资金严格把关，未来新股发行应更多地顾及市场的承受能力和企业的实际需求。如果市场未见好转，可能有更多大盘股瘦身发行。
　　大盘股纷纷瘦身
　　去年9月，中国水电启动上市程序，发行规模从原先的不超过35亿股缩减至30亿股，发行定价从业界预期的6元/股左右下调至4.5元/股。继中国水电瘦身发行之后，新华保险也传出上市信息，一度令投资者情绪紧张，但最终也是瘦身发行，其预期募资规模由市场预期的200亿元大幅压缩至50亿元，发行价格由市场预期的30元/股左右下调至23.25元/股。
　　市场此前预期在去年11月上市的中国交建将发行窗口一拖再拖，直到本周才公告拿到批文，同时主动缩减发行规模，由原计划发行不超过35亿股下调至不超过16亿股，募集资金总额由原计划不超过200亿元下调至不超过50亿元。
　　对于大盘股纷纷瘦身发行，相关公司和机构的官方说法均绕不开市场因素，均强调瘦身是公司主动采取的措施。中国水电IPO主承销商中银国际资本市场部主管、董事总经理陈湄表示，主动调减发行规模是希望给予认可公司投资价值的投资者更多的安全边际。中国交建在公告中表示，公司主动缩减发行规模是综合考虑募资需求、资本市场实际情况、社会影响及未来后续发展等方面因素，体现公司对投资者利益保护及对社会公众负责任的态度。
　　新华保险虽然没有作出官方回应，但有媒体报道称，接近新华保险IPO运作团队的人士透露，由于A股市场投资者对大盘股的密集发行颇为担忧，新华保险最终降低A股发行比例，相应调高H股发行比例。
　　市场约束力增强
　　压缩发行规模最主要的原因还是担心发不出去。投行人士表示，去年以来，市场低迷，资金面整体上紧张，新股破发常态化，八菱科技和朗玛信息中止发行更是敲山震虎，令不少惧怕新股亏损的基金管理公司退出新股询价队伍。承销商的人情询价越来越难做，为了分散包销风险，宁愿少赚承销费也要控制发行规模，以免把股票砸在自己手里。
　　此外，近年来，证监会对新股发行的态度明显从严，去年IPO过会率不足80%，创下四年来新低。进入去年11月后，多家公司IPO过会遭遇滑铁卢甚至被取消上会审核资格。投行人士表示：虽然证监会并没有硬性政策出台，但业界普遍感觉新股发行监管的标准日渐抬高，其审核也从严，不顾及市场承受能力的圈钱行为不为市场和监管层认可，这在客观上约束了上市公司无序圈钱的冲动。
　　有人揣测证监会是否重回窗口指导。其实，自上次新股发行体制改革到现在，证监会已经有很长一段时间不再干涉发行定价和规模，力推发行市场化，没有也不可能开倒车、重新回到行政指导的老路上去。对于市场的质疑之声，消息人士表示，证监会正在积极调研，计划在下一步新股发行体制改革中解决发行定价偏高的问题，未来的定价方式将结合市场和企业的实际情况，采取多种方式定价，只要能够合理定出新股价格，都可以考虑采纳实施。
　　瘦身发行非个案
　　大盘股接连瘦身发行，有投行人士认为这些绝不是个案。在成熟市场上，新股根据市场情况延迟发行或调整发行数量均是常态，例如，三一重工及海通证券均曾因市场疲软而推迟H股发行计划。A股市场频繁出现大盘股因势而动的情况，这是市场成熟的表现。他预计，如果市场未能转暖，未来可能出现更多大盘股瘦身发行案例。
　　一家正筹备上市的公司负责人表示，当初公司拟定募资规模时，市场还好，并且公司所处行业的前景颇为乐观，但面对严峻的市场形势，承销商多次与其沟通是否有必要压缩发行规模以保证尽早顺利发行。我们还没有做决定，要么延迟发行，等市场转暖后再启动程序；要么向新华保险和中国交建学习，压缩发行规模。承销商预计，起码要削减三分之二的发行量。
　　业内人士认为，新华保险和中国交建压缩发行规模是新股发行体制改革进一步延伸的信号。以往新股发行过会后，都是招股说明书报多少就发多少，但大盘股主动压缩发行规模可能意味着，以后发行规模不能任由上市公司和中介机构拍脑袋决定。
　　不过，业界也有观点认为，大盘股是否需要压缩规模与其募集资金的用途密切相关，如果募集资金的投向能够说服监管层和投资者，仍有希望维持原来的发行规模。
　　募集资金的使用是证监会审核的重点。部分投行人士认为，此前证监会和证券交易所均明确表示，将在下一步新股发行体制改革中，通过制度完善抑制偏高的新股价格，其目的在于使有限的市场资金支持更多的实体经济发展，去年确实有很多公司因为募集资金使用问题无法说服发审委而折戟IPO之路。预计针对募集资金规模与企业需求是否吻合的审核将越来越严格。（.中.国.证.券.报）

　　新股发行陷入供需怪圈
　　龙年伊始，A股市场就将迎来大盘股发行。不过，由于一级市场不景气，去年9月过会的中国交建（601800）A股发行量已从预披露时的35亿股降至16亿股，募集资金总额从原计划的不超过200亿元大幅减至不超50亿元，大幅缩水。同时，下周将有8只新股首发，其中2月8日同时发行的三只新股中，包括重新启动发行的朗玛信息（300288），上月11日该公司因为询价机构不足20家而成为首家创业板发行失败公司。一方面是新股的不断发行，一方面是一级市场的冷淡，新股发行的尴尬局面仍在上演。
　　昨天，中交建H股收于7.21港币（约合人民币5.87元），下跌1.64%。业内人士估计其A股发行价将在5元附近，A股筹资额不及去年发行的华锐风电和方正证券，甚至不及中小板公司海普瑞。看来，面对不景气的一级市场，中国交建作出了很大让步，而这也成为昨天大盘上涨的一大因素。由于募集资金锐减，公司募资用途中的偿还银行贷款项目被取消，但资金使用量大大缩减为50亿元，尽管募投项目的预计总投资额超过450亿元。中国交建表示，资金不足部分将通过利用自有资金或实施债务融资等方式补足。
　　然而，中国交建的遭遇并没有拦住新股密集发行的脚步。下周将有8只新股发行，天天有新股，包括东风股份、吉视传媒和环旭电子三只沪市新股，这三只个股募集资金项目合计需投资近35亿元。此外，朗玛信息下调合理估值区间,重启IPO。证券时报调查显示，由于打新频频失利，机构降低新股询价力度成为主流。在被问及2012年参与新股询价的力度时，已发行产品的67家基金公司中有22家基金公司选择降低。有统计还显示，前期发行的新股中，有21只深市新股询价机构已不足30家。
　　有市场人士表示，新股发行陷入怪圈，或倒逼新股改革尽快出台。否则，新股发不出去的悲剧或许很快就会上演。
　　关于中国交建
　　中国交建本次A股发行2月15日网上申购。16亿股中预留5.04亿股用于换股吸收合并路桥建设（600263），战略投资者拟认购不超过2.20亿股、不超过10亿元。回拨机制启动、网上网下发行规模调节前，网下和网下初始发行各不超过4.38亿股，约各占本次初始发行规模的27.38%。发行结束后将根据最终确定的发行价格对网上、网下发行股数进行调节，使得最终募集资金总规模不超过50亿元。也就是说，除去战略投资者，中国交建将向市场募资约40亿元，发行后总股本不超过164.25亿股。
　　中国交建2011年净利润为113.69亿元,按发行后股本每股收益0.69元，发行前每股净资产4.53元。
　　中国交建换股吸收合并路桥建设换股价格、现金选择权价格为14.5元/股、12.29元/股。昨天路桥建设公告称，鉴于中国交建发行价格将直接影响其换股吸收合并公司的换股比例，为避免发行进程对公司股价带来的重大影响，公司股票1月31日起连续停牌至2月16日，预计2月17日复牌。（.新.闻.晨.报.刊）

　　熊锦秋：新股发行改革需动大手术
　　当前市场热议的一些新股改革方案，仍主要停留在新股发行模式选择上，比如美国式招标或是荷兰式招标。而笔者认为，新股发行制度改革是系统工程，改革不应仅停留在发行模式的技术性改良，而需对整个市场进行大手术。
　　在股市这个大利益场中，决定市场主体行为的只能是利益驱动，其中有些利益是正当和明显的，有的利益链条则并不正当甚至还不为人所知，正是在这些非正当和隐秘的利益链条驱动下，形成新股发行三方面的问题：拟上市企业过度包装、一级市场机构捧场、新股上市初期投机爆炒。因此，新股改革必须针对这三方面进行。
　　首先要解决拟上市企业过度包装问题。
　　之所以过度包装的企业却可大摇大摆上市，这其中有两个原因：一是券商直投、保代持股等做法让市场中介与拟上市企业结为利益共同体。应彻底禁止券商保荐自己的直投项目；禁止券商直投量达1%以上的企业上市，不能什么便宜都让券商占全；此外，对企业包装造假行为要加大处罚力度，尤其要严格落实保荐人的责任。
　　另一个原因是发审机构疏于职守甚至借核准权利寻租。要解决这个问题，根本办法就是取消新股发行中的行政审批，实行注册制，只要符合条件的企业都可在市场发行募资，但是否发行成功由投资者来决定。
　　其次，要解决一级市场机构捧场问题。
　　新股发行价格由买卖双方在一级市场讨价还价博弈产生，无论询价制度改良为美国式或是荷兰式招标制度，如果在买方阵营中，存在卖方的卧底，比如基金等为新股发行的捧场行为，这都会让买卖双方的博弈出现不对称一边倒局面，买方将因此惨败。
　　一级市场的无间道是问题的核心，解决办法就是必须让基金等伪市场主体尽快恢复其真正的市场主体地位，通过完善基金治理等措施，让其能够敏锐感知市场风险、和其他正常市场主体一样在市场趋利避害。
　　虽然目前一些基金治理问题重重，使其成为踩雷专业户，但有些投资者却依然不嫌不弃，这也值得关注。比如大成基金持有重庆啤酒的6只开放式基金2011年四季度相比三季度净赎回份额仅39.2亿份，远小于此前市场预期，且由于大成货币基金份额增长较快，四季度大成公司整体基金份额还增加了16.46亿份。有人估计其中有机构投资者在帮忙，以避免大成份额掉得太厉害。如果基金投资者与基金公司也存在一些隐秘的利益链条，阻碍基金业优胜劣汰局面形成，这些基础细胞的坏死也是市场健康的一大隐患，这个问题也需解决。
　　其三，要解决新股上市初期投机爆炒问题。
　　比如八菱科技顶着市场诸多质疑顽强上市，上市首日换手率达到92%，其后几天的换手率也远在35%以上，大资金刻意护盘运作迹象明显，使得股价维持在27元附近，远高于17.11元的发行价，一级市场投资者由此可以收获暴利从容离场，其后股价一路下跌至17元附近的泡沫破裂风险，则由炒新投资者来承担。既然一级市场投资者连申购这样问题重重的公司都能毫无悬念发财，那么一级市场当会长盛不衰。由此看来，研究大资金在新股上市之初刻意护盘的利益驱动和操作机理也很重要。
　　总之，目前股市的一些基础性工程处于撂荒状态，如不尽快完善基金治理、打击操纵等基础性制度，而总想通过美国式招标等一些技术性手段来投机取巧解决新股发行问题，最终必难如愿。魔鬼在于细节，正是市场背后一条条不为人所知的利益链条，造成目前市场潜规则作祟、明规则难起作用，只有解开这些神秘利益链条面纱、动大手术予以切割，市场才能风清气正、走向健康。(.每.日.经.济.新.闻)