几乎每一所大学的经济学教授都会告诉学生，量化宽松意味着超宽裕的流动性，流动性会因逐利而推高股票、大宗商品等风险资产价格。但他们也许不会告诉你，哪一种资产表现可能最好，其背后的驱动力是什么。
　　本周，《每日经济新闻》将为你梳理自QE3（第三轮量化宽松）宣布以来的全球资本流动图，以及未来可能形成的资本流动趋势。
　　美国经济强势复苏
　　2012年9月14日，美联储联邦公开市场委员会宣布推出QE3，即每月采购400亿美元的抵押贷款支持证券（MBS），同时维持现有扭曲操作（OT）不变。与前两轮QE不同，QE3没有明确时间限制，将一直持续至就业市场复苏为止。资料显示，加上现有的“扭转操作”计划购买的长期美国国债，美联储将在今年剩余时间以每月850亿美元的力度购买资产，力度与2010年推出的QE2相当。
　　从统计数据上来看，QE3确实收到了一定的效果。资料显示，今年第三季度，美国GDP同比增速为2.5%，快于二季度的2.1%。实际上，这也是自2010年四季度以来的最佳表现，显示出美国经济复苏基础稳健。从行业看，房地产复苏趋势异常强劲，11月NAHB住宅市场指数为46，连续7个月上升，同时创出自2006年6月以来新高，另外，Case-Shiller20城市指数9月同比上升3%，创出近25个月来新高。
　　尤为关键的就业市场，也反映出失业状况的持续改善。全美10月失业率为7.9%，已连续两个月低于8%，同时自2009年时的峰值10%已大幅回落。不过，截至11月末一周，首次申领失业金人数为37万人，仍未降到金融危机前30万~31万水平内，表明就业市场的复苏仍然具有不确定性。
　　抄底欧债危机
　　为了梳理每一轮QE对股票投资者的影响，《每日经济新闻》记者特意查阅了历史数据。以QE1为例，其从宣布到结束耗时16个月，期间美联储累计购买了1.25万亿美元的MBS、3000亿美元的美国国债以及1750亿美元的机构证券，总计金额高达1.73万亿美元。在这段时间里，全球最主要的94个股票指数中，一共只有7个指数走低，多达13个股指回报率超过1倍，前三名依次为乌克兰股指（235%）、阿根廷Merval（167%）和俄罗斯交易系统现金指数 （150%）；在QE2期间，美联储每月购买750亿美元的长期国债，总计金额为6000亿美元，同期在114个主要指数中共有40个下跌，有4个回报率超过20%，分别为蒙古证交所20指数（52%）、赞比亚Lusaka指数 （25%）、乌克兰股指（21%）和保加利亚Sofix指数（20%）。
　　上述现象反映出全球投资者更青睐于买入而非卖出股票。当然，QE2期间的指数涨幅远不及QE1，与整个宽松的规模和时间长度有关，同时也符合经济学中的边际效用递减原理。
　　那么，自QE3宣布至今，全球资本的流动情况又如何？据彭博统计，8月30日~12月7日，在94个主要股票指数中，共有16个指数走低，其中跌幅前三名的依次为蒙古证交所20指数（-12%）、突尼斯证交所指数（-11%）和开罗证交所CASE30指数（-9.3%）；有3个指数回报率在20%以上，分别是塞浦路斯证交所指数（49%）、委内瑞拉IBC指数（42%）和雅典证交所指数（32%）。
　　《每日经济新闻》记者发现，在所有正回报的指数中（不调整货币），资金最偏好欧洲股市，其次是亚洲、非洲、美洲。走高的欧洲股票指数共计35个，其中收益率最高的包括塞浦路斯证交所指数（49%）、雅典证交所指数（32%）、奥地利ATX指数（17.6%）、斯洛文尼亚蓝筹指数（17%）等；共有17个亚洲指数走高，排名靠前的有恒生国企指数（17.4%）、老挝证交所指数（16%）和恒生指数（14%）等；共6个美洲指数上扬，排名第一的是委内瑞拉CBC指数（42%），相比之下，道琼斯工业指数仅上涨了0.56%，与沪指（0.6%）接近。
　　抄底欧债危机正成为一种共识，这并非仅因欧洲股票更便宜。以覆盖50家欧洲蓝筹股的STOXX50指数为例，其8月底PE约为17倍，甚至高于同期标普500指数 （14倍），但STOXX50的表现却远好于后者。事实上，投资者相信在核心国德国态度略显软化下，短期内成员国没有显著退出风险，而欧洲央行的OMT计划（直接货币交易），不仅将有效压低问题国国债收益率，还能遏制西班牙这个大型经济体出现更多麻烦。
　　然而需要警惕的是，目前欧洲股市的大幅反弹很大程度是建立在市场预期上，即欧债危机将在明年或者更长时间平缓。但事实是，即便危机不升级，欧洲经济仍可能需要很长时间才能恢复正增长。
　　印度和东盟或为新吸金地
　　在美国就业市场彻底恢复前，美联储显然不会终止QE3，那么未来的全球资本可能会出现怎样的流动？
　　申万宏观研究员谢伟玉向《每日经济新闻》记者表示，“从目前我们观测到的数据可以看到，资金大部分还是流向了亚洲，而欧洲的情况应该可以称之为否极泰来，资金流出的情况在大幅减少。欧洲股市表现较好主要是因为三季度欧盟的经济数据好于预期，但到2013年，欧洲的情况还不足以吸引热钱大规模流入，欧洲依然面临着结构性问题，因此，资金大幅流入欧洲的可能性比较小。”
　　针对2013年热钱的流向情况，谢伟玉称，“估计还是会进一步流向新兴市场，如印度和东盟。流向印度主要是因9月以来，印度大刀阔斧的改革，其次是扩大对外开放，如扩大印度第二大产业零售业的开放程度，允许外资持有51%以上的股权，扩大航空业的开放程度，允许外资持有最高49%的股权，这些都是吸引外资大幅流入的积极措施。而流向东盟的主要原因是自去年开始，东盟的经济复苏情况一直比较稳健，很早就进入了一个上升期，此外，产业转移也带来积极影响，中国劳动力成本上升太快导致一些低端的劳动密集型产业向新兴市场的其他国家转移，拉动这些国家的经济增长，吸引热钱流入，因此，这些国家的股市也表现不错。”
　　那么，这是否意味着中国市场对于热钱的吸引力越来越弱了呢？
　　谢伟玉认为，“其实不然，从12月3日的最新资金流向情况来看，有资金大幅流入中国的迹象，共流入9.63亿美元，创下了年内新高。2013年，欧美都将维持货币宽松的政策，造成流动性更加泛滥，而且利率也始终维持在低位，而中国的经济复苏要领先于欧美，且息差也一直存在，这也使得中国的市场更具吸引力。从资金成长性的角度来看，中国的复苏趋势会更加确定，从各种领先指标来看，中国也更值得投资。”
　　货币市场方面，自QE1以来，全球所有货币（对美元）中表现最好的包括韩元（4.85%）、新西兰元（4.2%）、墨西哥比索（3.9%）、欧元（3.6%）和丹麦克朗（3.5%），美元指数几乎持平。对此，谢伟玉则表示，明年情况会比今年差，短期来看，明年四月之前，财政悬崖带动的避险情绪会令美元出现走高的趋势。但由于明年美国整体的经济情况在下调，因此会导致美元指数偏弱。总体而言，明年美元将是避险情绪和成长性博弈的情形，但短期内，避险情绪会占上风。
　　值得一提的是，资金跟踪商EPFR数据显示，截至11月21日的一周里，香港股票型基金已连续第8周吸引资金净流入（1.72亿美元），环比上升逾4倍，今年以来累计净吸金规模达13.67亿美元。(每日经济新闻)