邓聿文
　　再论股市元凶
　　上篇专栏我在论述中国股市大跌的原因时列举了三个因素，一是时机不好，今年是换届年；二是监管者不懂得权衡变通，死抗着市场原教旨的思维不放；三是制度失误，尤其是创业板和股指期货两个制度的推出。究其实，这三个因素可归结为一个根源，即政府，说到底，股市的现状是由政府一手造成的。
　　很多所谓市场派人士极力反对政府救市，认为政府不该人为干预股市，政府救市只会使市场更依赖政府，强化中国股市的政策市特征，且从效果来看，政府也救不了市，历史上监管层曾七次叫停新股发行，但结果表明，三次上涨四次下跌。此论调看似有理，可这些市场派人士不知是真忘了还是选择性健忘：中国股市从来就不是真正的市场，所谓“政策市”称呼本身就意味着政府对股市的干预很大，一个政府从来没有脱身的市场凭什么可以让政府眼睁睁看着股市不断下沉，几千万股民的利益被利益集团绞杀？何况，在股市疯狂上涨时，呼吁政府干预，股市非理性下跌，政府救市就是反市场？这完全是强盗逻辑。
　　另外，用救市无效果来反衬不该救市也无说明力。因为过去7次叫停新股发行涨少跌多并不能推断这次救市就一定没效果。过去救市之所以会出现那样一个结果，更主要的是在救市的同时没有针对股市沉疴进行有效治理，致使每次救市后，市场的问题照样存在，甚至还有所加重，当然市场对救市的反映就不敏感了。
　　我之主张政府需要救市，理由有三点：一是政府对股民有信托责任；二是股市的制度缺陷是由政府造成的；三是政府救市不仅仅是救股民，也是救中国经济，救政府自己。
　　不错，监管部门在股民入市时，起到了告知义务——所谓“股市有风险，入市须谨慎”是也。其实，无须监管部门提醒，股民自己也知道炒股有风险。但这并不能否定政府对股民隐含的信托责任。政府发展股市的目的是什么？是为企业融资。企业融资的钱哪儿来？来自广大股民的投资。股民为什么要投资于股市？是因为他预期政府能让他在资本市场获得回报，没有股民进股市是为去做雷锋或当炮灰的。假如股民预期他注定会亏损，怎么会进入股市？所以，股市建立的目的，一个隐含的前提是，股民能从股市取得财产性收入。政府的政策事实上也是这样宣传的。
　　当然，股民能从市场取得回报，指的是作为整体意义上的股民，单个股民在某个阶段，有赢有亏，甚至长期亏损，都很正常，然对整体股民而言，尤其从长期看，应该是赢大于亏，否则，从股民来说，股市就没有存在的价值。可从中国股市的情况看，有关统计显示，股民长期来都是亏得多，赚得少，特别是今年，高达90%以上的股民亏损，更有四成股民亏损过半。十八大报告再次确认要给老百姓财产性收入，一个长期让股民亏损的股市，怎么去取得财产性收入？不能从股市获得回报，政府隐含的对股民的信托责任又怎么体现？
　　另一方面，从中国股市的制度缺陷来看，最根本的缺陷是新股发行“三高”，此外还有垃圾股无法退市，上市公司不分红，以及对内幕交易打击不力，大股东的锁定期限短等问题——它们是造成股市长期下跌的制度因素。但之所以迟迟无法改正，是因为股市初始的制度设计就出了偏差——把融资者的利益放在投资者的利益之上。这种偏差一直在现在都没有完全改过去，这集中体现在股市孱弱的时候还肆无忌惮地发行新股。如此股市从本质上就不是一个公平公正的市场，从而使得投资者和融资者的市场博弈，屡屡以前者的失败而告终。
　　此种制度缺陷，也表现在散户和机构投资者之间。政府一开始就把散户定义为非理性投资者，因而有关的制度设计都是用来防范散户的，而对机构投资者则宽松得多。比如，对股指期货的制度设计，由于股指期货具有做空功能，在所谓保护投资者利益的旗号下，对散户设置了严格的准入条件：至少要50万投资才可做期指，这就把绝大多数散户排斥在股指期货外。散户要想炒股赚钱，股市必须上涨才行，而机构在股指期货上通过做空就能赚到钱，这使得有实力的机构可以通过做空期指来操纵股市，所以，这种天生的不平等也就决定了两者不同的宿命。一个现象是，此轮股市的下跌恰恰是在股指期货推出后，这之间不能不说没有联系。
　　最后，需要强调的是，任由股市无休止地下跌，损失的不仅是股民，也是中国经济，乃至政府自身。好的股市除了给企业融资，让百姓分享企业红利外，更重要的是可以发现优质企业，当股市长期单边下跌时，这些功能都无法实现，企业融资也会变得岌岌可危。而一个丧失了最基本的融资功能的股市，也就没有存在价值。
　　从宏观经济的角度看，中国要转变发展方式，促进产业转型升级，股市原本是可助推一臂之力的。因为如果人们能从股市上获得回报，可以刺激消费，从而提高经济中的消费比重，这有助于建立一个消费型社会。而消费型社会对经济的可持续发展非常重要。另外，股市的价格发现功能也能促进创新型企业快速成长。中国的创业板本来就是为此目的而建立的，可惜由于制度把关不严，弄虚作假，败坏了创业名声，也加剧了股市风险。至于政府的风险，如前所述，股市本就隐含着政府的信托责任，再从股民的结构来看，至少有一定比例的股民并非是富裕人士，股市长期下跌对他们基本生活的影响非常大，换言之，他们既是投资者，又是社会的弱势群体，作为一个为民政府，不能以他们是投资者为由而忽视他们其实是弱势者这一事实。否则，也是未尽到政府责任。
　　总之，中国股市的长期单边下跌虽然具体原因不一，但这些原因背后都连着政府，前有政府的制度设置失误导致股市风险频发，后有在股市下跌时，政府本应履行自己对股民的信托责任，却在所谓市场化借口下，无所作为，放任市场不管，从这个角度看，摧毁股市的不是别人，正是政府自身。因此，拯救股市，也必须从政府救市开始。
　　作者简介：邓聿文，供职于中央党校学习时报，民革中央社会与法制委员会委员，香港天大研究院特邀研究员、中国问题观察者，多家报刊专栏作家，知名评论家，《幸福的权利》《中国必须赢》、《中国经济大突围》等书作者，主要关注和从事中国社会的转型与改革研究。