年末行情或继续纠结 看好明年春季躁动
　　尽管昨日大盘大幅反弹，但是本周创下了1949.46点新低。目前距离2013年还有不到一个月的时间，年末行情将如何演绎？明年一季度能否复制2012年的春季走势？
　　本报对25家私募的调查结果显示，私募认为流动性紧张是制约年末行情的主要原因，年末市场仍将纠结。但对于明年一季度行情，私募的乐观情绪明显上升，他们认为年底或许是加仓的好时机。行业选择上，私募对医药和消费行业痴心不改。但短期来说，私募对白酒股、食品饮料类股有所看空；长期来看，医药、消费和TMT最被私募看好。
　　A
　　中低仓位
　　面对年末纠结行情
　　流动性是私募判断年末行情时最看重的因素。在回答哪些因素对年末A股市场波动影响最大时，流动性得票最多，大都认同年末流动性趋紧是年底行情的一大风险；而判断年末行情趋向时，看涨和看跌者旗鼓相当。
　　64%认为经济将缓慢回升
　　年底前我国经济走势如何？64%的受访者认为年底经济会缓慢回升。本次调查结果显示，2家受访者认为年底前我国经济将微幅下降，16家受访者认为将缓慢回升，3家认为将会有反复，4家认为将保持现状。
　　与市场一致预期相比，私募对宏观经济的判断还是略显悲观，56%的私募认为四季度GDP增长率为7%-7.5%。本次调查结果显示，在判断2012年四季度GDP增长率时，1家私募认为在7%以下，10家私募认为在7.6%-8%，14家认为是7%-7.5%。而根据25家券商的预测，四季度GDP增速加权平均值为7.8%，简单平均值为7.7%。
　　56%的私募判断四季度通胀在2%以上，高于市场预测中值。本次调查结果显示，在对2012年四季度CPI同比增速预计时，1家私募认为在3.6%-4%(含)，13家私募认为是2-2.5%(含)，1家认为在2.6-3%，10家私募认为应在2%以下。而市场最新的预测中值为1.96%。
　　六成私募判断年底前宏观政策不会放松。本次调查结果显示，对于年底度前宏观政策走势的判断，7家私募认为会略有放松，3家认为不好判断，15家认为将保持现状。
　　64%的受访者认为四季度不会降息。本次调查结果显示，在问及四季度是否会降息时，9家私募认为也许会降息，16家私募认为不会降息。
　　流动性决定年末行情走势
　　流动性是私募判断年末行情最看重的因素，36%的私募判断流动性将直接影响年末市场走势。本次调查结果显示，在判断年末对A股市场波动影响最大因素时，2家受访者认为将受上市公司基本面变化制约，9家私募选择流动性变化，8家私募选择经济形势，2家私募选择宏观政策，4家私募认为不好判断。
　　对于年末流动性的看法，40%的私募判断基本不变。本次调查结果显示，对年底前流动性状况的看法，2家私募认为将趋宽松，2家私募认为可能更加紧张，2家私募认为较为宽松，5家私募认为较为紧张，10家私募认为基本不变，4家私募认为不好判断。综合来看，40%的私募认为年底前流动性状况基本不变。
　　超过一半的私募认为，年底前扩容压力将增加。本次调查结果显示，对于年底前扩容(包括融资、再融资及大小非解禁)对市场的影响，10家私募认为有所增加，3家私募认为有所减少，3家私募认为明显增加，1家私募认为明显减少，4家私募认为基本不变，4家私募认为不好判断。整体看，52%的私募认为扩容压力年底前将有所增加或者增加明显。
　　六成受访者建议中低仓位
　　私募对年末行情比较纠结，其中36%的私募认为年底前股市跌幅在5%以内，8%受访者认为年底前A股跌幅在5%以上，但看涨的私募也占到了48%。本次调查结果显示，4位受访者判断A股涨幅在5%以上，8人判断涨幅在0-5%之间，9人判断跌幅在5%以内，2人判断跌幅在5%以上，2人判断零涨幅。
　　但具体到仓位上，私募对年末行情的谨慎态度马上显现，60%的受访者认为应该年末应该是中低仓位。在回答年底前A股市场合适的投资仓位时，2家私募建议满仓，3家私募建议80%-100%仓位，5家私募建议50%-80%仓位，10家私募建议30%-50%仓位，5家私募建议30%以下仓位。
　　2011年年末也曾出现大跌，今年有可能会延续去年走势。一位资深私募投资总监表示，现在市场心态仍较为疲弱，大家比赛看谁跑得快，成长、估值等等都被抛至脑后，市场被不理性的恐慌所笼罩。而这种恐慌可能会促使大盘惯性下跌，就算期间出现超跌反弹，市场仍会担心今年继续演绎去年年末的大跌走势。
　　B
　　超过七成看好明年一季度走势
　　虽然对年末行情看法纠结，但是私募对2013年一季度走势要乐观得多。本次调查结果显示，超过七成的受访私募认为明年一度行情将会上涨，六成私募认为明年一度经济有所回升。
　　明年一季度基本面依然不容乐观
　　六成私募认为明年一季度经济将有所回升。本次调查结果显示，在判断明年一季度我国经济走向时，1家私募认为会微幅下降，1家私募认为明显上升，14家私募认为缓慢回升，4家私募认为还将会有反复，5家私募认为保持现状。这意味着，60%的私募对明年一季度经济有信心。
　　而从微观上看，私募对上市公司基本面依然不乐观。本次调查结果显示，在判断明年一季度上市公司景气状况时，13家私募认为一般，2家私募认为较好，7家私募认为较差，3家私募认为不好判断。这表明，52%的受访者认为明年一季度上市公司基本面依然一般，28%的私募认为明年一季度上市公司基本面较差。
　　超过半数的私募认为明年一季度宏观政策会放松。本次调查结果显示，在判断明年一季度宏观政策时，12家私募认为略有放松，1家私募认为大幅放松，4家私募认为不好判断，8家私募认为保持现状。这意味着，52%的受访者判断明年一季度宏观政策会放松。
　　解禁压力增大，但流动性最紧张时点已过
　　资金最紧张的时点可能已过，56%的受访私募认为明年一季度流动性宽松。本次调查结果显示，在判断明年一季度流动性情况时，2家私募认为宽松，12家私募认为较松，6家私募认为基本不变，5家私募认为不好判断。这也意味着，56%的私募认为明年一季度流动性趋向宽松。而在调查私募对年末流动性看法时，仅有16%的受访私募认为流动性宽松。
　　但不容忽视的是，超过七成的私募认为明年一季度市场扩容压力将增大。本次调查结果显示，在判断明年一季度市场扩容(包括融资、再融资及大小非解禁)影响时，13家私募认为有所增加，5家私募认为明显增加，1家私募认为明显减少，2家私募认为基本不变，4家私募认为不好判断。这意味着，72%的私募认为明年一季度市场扩容压力增加。
　　明年春季躁动可能犹存
　　超过七成的私募对明年一季度市场走势表示乐观。本次调查结果显示，私募对明年一季度A股市场波动趋势的判断是，3家私募判断零涨幅，4家私募判断跌幅在5%以内，7家私募判断涨幅在5%以内，11家私募判断涨幅在5%以上。这意味着，44%的受访者判断明年一季度市场涨幅在5%以上，28%的受访者判断涨幅在5%以内。
　　52%的受访者认为明年一季度应该是中高仓位。本次调查结果显示，在问及明年一季度A股市场合适的仓位时，3家私募建议30%以下，5家私募建议30%-50%，10家私募建议50%-80%，3家私募建议满仓。
　　44%的受访者认为明年一季度主板市场更有投资机会。本次调查结果显示，在判断明年一季度A股市场中哪个市场更有投资机会时，1家私募选择了中小板，11家私募选择了沪深主板市场，3家私募选择创业板 ，9家私募表示不好判断。
　　在判断哪些因素对明年一季度行情影响最大时，宏观经济得票最多，表明流动性的重要性已经下降。本次调查结果显示，在判断对明年一季度A股市场波动影响最大因素时，3家私募选择上市公司基本面，4家私募选择流动性现状，10家私募选择经济形势，4家私募选择宏观政策，4家私募选择不好判断。这意味着，40%的私募认为经济形势将决定明年一季度A股市场的涨跌。
　　A股有强烈的规律，春季躁动犹可期。一位颇具市场影响力的私募认为，明年一季度新的投资周期开始，宏观经济企稳回升，这是决定股市走势的决定性因素，而国内外资金跨年布局、货币宽松和年初风险偏好上升等因素都是导致A股春季躁动的因素。一位由券商资管投资总监转投私募的资深人士表示，“经济减速对于市场的杀伤力已经减退，这是造成前期暴跌的主要原因。未来随着政策出台预期的升温，股市将迎来见底回升的良机”。而从估值层面看，该人士判断宏观经济紧缩对估值造成的压力在2012年已经结束，“目前经济下滑对股市的破坏已经结束，2012年要低仓位，但2013年一定要高仓位搏击。”上述人士坦言。
　　而从历史上看，自2009年以来，4个年度的第一季度都收出了阳线，大盘以上涨结束。
　　C
　　长期看好医药和大消费等行业
　　私募对于医药和消费行业痴心不改，但短期来说，对白酒股、食品饮料类股有所看空；长期来看，医药、消费和TMT最被看好。
　　私募年末依然看好医药。本次调查结果显示，在回答年底前最看好的行业时，7家私募选择了医药，5家私募选择了消费，4家私募选择了金融，4人判断铁路基建等周期性行业有机会，还有3人选择了环保。
　　钢铁位列私募年末最不看好的行业之首。本次调查结果显示，在判断年底前最不看好的行业时，钢铁6次入选，白酒3次入选，地产入选2次，有色、石化各入选2次，食品饮料2次入选。
　　医药则是私募长期最看好的子行业。本次调查结果显示，在选择长期看好的子行业时，10人次选择医药，5人次选择消费，4人才次选择TMT.
　　私募看空钢铁行业。部分私募人士认为，钢铁行业痼疾难除，需等待下一个轮回。产能泡沫化和成本优势的丧失是造成行业微利的两大主因，短期去产能化和成本定价机制都难有实质改变，因此行业整体盈利回归需等待下一个周期的轮回。
　　包括白酒股却有所看空。一家私募投资总监表示，从道德层面看，价值投资大师约翰邓普顿爵士首倡道德准则，不建议价值投资人投资于从事有害人类健康品生产与服务的公司，A股市场上的白酒股正属于此类，不符合道德的成功是不合格的成功。深圳另一家私募则认为，“现在白酒股的下跌塑化剂事件并不是主因，塑化剂只是加速了下跌。白酒行业经过十几年的飞速发展，我觉得可能是中国白酒产能扩张已经到了需求承受不了的局面。如果正是到了这个局面，那白酒行业的黄金期就已经过了。”
　　私募对医药股的短期和长期投资价值依然看好。一位资深私募人士表示，“医药股未来依然将保持高速成长，人口老龄化、发病率上升、医保范围扩大、收入水平提高和国家投入增加都是我国医疗保健需求保持长期较快增长的因素。”一家私募投资总监表示，“医药板块中关注比较多的是中药，中药的现代化会有比较大的机会。中药不仅具有抗周期属性，成长性也非常好，未来中药的发展主要有三个方向，一个是中药的中医化，二是中药的西医化，三是中药的消费品化，值得长期跟踪。”(.上.证)

　　广发证券林鲁东：险中求胜 关注周期股
　　广发证券研究发展中心林鲁东博士在“梦想的力量·梦之蓝 2012中证金牛会”上表示，2013年投资者的主要投资策略应是险中求胜，其中包括两方面含义：险即基本面或是偏长期的结构性问题，即在中国经济长期转型前景不明朗的情况下，长期资本回报率能否回升存在不确定性；求胜是从短期或周期性角度考虑，明年经济的复苏会对市场形成一定支撑，因此虽然经济长期的结构性问题明年还不能解决，但从周期性来看，市场还是存在一定的阶段性投资机会。
　　林鲁东表示，过去10年里从大趋势上来看ROE，A股非金融企业的净资产回报率是上升的，且可分为两个阶段，即2007年以前的ROE的持续上升和2007年之后ROE的明显下滑。ROE在2007年以前的持续上升和2007年以后的恶化对应的是WTO红利的上升和消退。而借鉴日本转型期的经验可看出，劳动成本上升过程中制造业净利率很难提高，依靠产业升级来提高制造业净利率将是十分长期的过程，外需疲软内需尚未形成新增长点，周转率同样不易提高；企业杠杆率虽有提高空间，但在劳动成本上升背景下，货币放松空间有限。
　　他表示，解读ROE首先要弄懂ROE和宏观变量的关系，其次要弄懂ROE和市场涨跌之间的关系。ROE是一个实际指标，每一轮上升-下降的持续时间约12个季度(与宏观经济周期相当)，实证研究结果显示：GDP决定ROE趋势，通胀对ROE整体的影响似乎很小，GDP是驱动ROE的核心指标。而将ROE分结构来看则可分为净利率、杠杆率、周转率三个指标：净利率变化主要受实际需求的影响；周转率是收入除以总资产，收入里包含了价格的因素，因此周转率跟经济的名义增速之间的关系非常密切，周转率的变化同时受到实际和名义需求的影响(经济增速和通胀对周转率影响的幅度大致相当)；杠杆率受信贷驱动，信贷增速上升的时期，杠杆率也会上升，另外，还可以通过增加分红来提高杠杆，如经济较差时，缺乏好的投资机会，增加分红是理性的选择；或者经济较差时，降低权益的比例，也可以降低企业的资金成本(WACC)。他指出，若将每一个ROE上升的阶段做一个周期的划分，然后在每一周期里将其驱动力做一个分解，结果显示，影响ROE最大的是净利率，贡献率平均达到了80%左右，其次是周转率，杠杆率的贡献其实很小。
　　林鲁东认为，长期ROE的调整过程尚未结束，从周期性来看，2013年整个非金融ROE水平将触底回升，市场将逐步企稳，非金融股有望获取正收益。ROE的周期性波动取决于经济走势，二者关系可大致总结为“ROE的拇指法则”，即GDP加速1%，非金融企业ROE上升1.3-1.4%。他预计，2013年非金融企业ROE为10.5%，与今年持平，趋势性低点出现在二季度前后，下半年小幅回升。受银行股拖累，上证A股ROE仍将小幅下行；但整体净利润增速回升将是确定的，预计增速在5-10%之间。他表示，上证A股ROE下滑仍抑制估值，但盈利基本可以抵消其负面影响，市场下行风险有限。而非金融股估值基本稳定，下半年随着ROE反弹估值有上升空间，盈利也将推动非金融股小幅上涨。
　　会上林鲁东为各位投资者预测了ROE见底的时间，他认为，从季节性看ROE见底时间，一季度是非金融ROE的季节低点，而四季度则是金融ROE的季节低点。ROE的趋势低点在二季度前后，较乐观情况下，明年一季度ROE不会创新低，趋势低点在今年三季度，而在较谨慎情况下，明年一季度ROE还会创新低，趋势低点在2013年二季度，且他认为，后一种情况出现的可能性更大。
　　林鲁东认为，和其他股票市场一样，A股市场存在明显的一月效应，但是A股市场的二月效应更加明显。多组数据也都显示，所有月份中，2月A股市场涨幅最高、上涨概率最大、收益率波动最小。此外，A股的春季效应同样很明显，在所有季度中，一季度的涨幅和上涨概率都是最高的，且春季效应在所有投资风格中广泛存在。通过对过往A股市场两次在2月下跌的经济背景的认真分析和总结，林鲁东认为2013年的春季行情仍然值得期待，他认为除了经济出现经济和通胀下行，经济处在或刚衰退、严重的外部需求冲击、货币政策还没扩张甚至继续紧缩、业利润增速还在下滑、估值很高等等较为极端的情况外，A股的2月效应将会保持。A股市场之所以存在季节效应，究其原因，他认为主要有三：第一是提前反映旺季，A股月均涨跌幅与未来两个月的月均PMI相关度最高，而年内PMI最高点出现在4月和9月等旺季，因此A 股涨幅高点提前反映出现在2月和7月；第二是年初市场上流动性较充裕，年底的双薪、奖金春节后入市、银行年初集中放贷以及春节后短期利率水平季节性下降等造成流动性充裕，为A股市场上涨提供动力；第三年初投资者风险偏好较高，林鲁东为现场投资者展示了多组数据，表示年初的市场表现说明投资者偏好亏损股和低价股，有无业绩支撑是次要的。
　　当提到对2013年行业的选择和判断时，他表示，在ROE的周期性回升中，ROE对周期敏感度高，且PB较低的行业将有更好的表现，因此在年初博弈和下半年的右侧机会中，建议投资者重点关注地产、汽车、建材、煤炭等周期股；而主题则可挖掘转型中的“结构红利”，如轨道交通、农机、医疗设备和金改受益的券商。
　　最后林鲁东博士总结表示，2013年初影响市场的正面因素包括季节效应、数据真空、政策宽松叠加库存周期低点等，虽然经济见底预期可能仍不明确，但年初的博弈行情值得期待。一季报披露前后，市场再度面临调整风险。下半年随着ROE反弹，市场将迎来右侧机会。因此节奏上建议把握年初的博弈性机会和下半年的右侧机会。(.中.国.证.券.报)

　　寻找估值偏低的两类上市公司
　　股权融资对于上市公司来说，是一种得天独厚的募集资金渠道。但如果一家上市公司历年股权融资(统计范围包含首发上市、增发和可转债融资)的金额高于公司目前的市值，则表明该公司的投资和经营没能给投资者带来满意的回报，也由此导致市场给予这类公司的估值偏低。
　　5日二级市场迎来了久违了的一波反弹，幅度可观，在这样的背景下，低估值股票往往是投资者重点关注的板块。
　　据统计，在剔除A+H股和金融板块上市公司之后，截至5日收盘，有21家上市公司总市值低于上市以来的股权融资金额，同时有19家公司账面货币资金大于公司总市值。
　　据证券时报报道，股权融资对于上市公司来说，是一种得天独厚的募集资金渠道。但如果一家上市公司历年股权融资(统计范围包含首发上市、增发和可转债融资)的金额高于公司目前的市值，则表明该公司的投资和经营没能给投资者带来满意的回报，也由此导致市场给予这类公司的估值偏低。
　　据统计，出现这种情况的上市公司共有21家。这类上市公司主要由重资产公司和周期性行业组成。其中，钢铁企业就占了6家。新钢股份总市值约55.04亿元、华菱钢铁总市值约63.03亿元，而这两家公司股权融资累计金额分别为116.7亿元和87.4亿元。
　　除了钢铁，其他具有重资产特性的行业也有公司出现股权融资总额高于公司当前总市值的情况。例如有色行业的南山铝业 、交通运输行业的营口港 、化工行业的神马股份和造纸行业的岳阳林纸等。
　　不难看出，这类公司大多拥有巨额的固定资产，投资回报周期相对较长、行业总体产能过剩，一旦遇到行业波动，这类公司的估值就会存在下行风险。然而，由于这类公司提供的产品或服务与宏观经济关联紧密，一旦宏观经济出现复苏迹象，周期性行业往往也能吸引众多投资者的关注。
　　另一类可能被低估的则是账面货币资金大于总市值的公司，由于缺乏可靠的投资方向或其他原因，市场有时也会给予这类公司以较低的估值。但需要指出的是，现金多并不意味着经营稳定，投资者还需关注这类公司的负债状况。
　　据统计，以上市公司三季报披露的货币资金与截至12月5日的收盘总市值比较，总市值不及货币资金的上市公司有19家。相比于融资总量多于总市值的公司，这些公司并不存在明显的行业性。
　　相对来说，总市值不及货币资金的上市公司有不少涉及零售与批发业务，其中包括华联综超 、东凌粮油和如意集团等等。虽然它们分属不同行业，但在业务模式上都依赖于稳定的资金链。
　　在关注这类公司的同时，也必须分析上市公司的现金来源。以东凌粮油为例，公司截至三季度末货币资金约为36.26亿元，但其短期借款却也高达38亿元，巨额账面现金的背后，公司其实有着沉重的财务负担。(.证.券.时.报)

　　超跌股将迎来估值修复之旅
　　最近一个月指数单边下行，食品饮料、电子信息等消费类板块成为下跌重灾区，金融、建材、公用事业等权重板块则相对抗跌。昨日大盘绝地反击，金融、建筑建材板块强者恒强，再度成为领涨主力 ，不过电子等部分超跌板块的反弹动能也被引爆。分析人士指出，随着股指重回2000点上方，市场心态有望显著改善，前期超跌股的反弹动能或被逐步激发；如果未来超跌股能接棒蓝筹股杀出“回马枪”，则有助于热点轮动和反弹深入。
　　消费股近期跌幅居前
　　11月5日至12月4日期间，沪深股指一路单边下跌，上证综指累计跌幅达到6.70%，最低探至1949.46点。从行业表现来看，消费板块在此期间跌幅居前。
　　根据统计，11月5日至12月4日期间，23个申万一级行业指数全线下跌，其中金融服务、交运设备、建筑建材和公用事业指数跌幅较小，分别下跌3.48%、3.84%、4.79%和5.62%；食品饮料、信息服务、电子和纺织服装指数跌幅居前，分别下跌20.82%、16.51%、15.82%和15.53%，信息设备和商业贸易指数紧随其后，跌幅超过14%。
　　个股方面，上述统计期内跌幅超过30%的个股有31只。其中，酒鬼酒跌幅最大，达到47.37%，湘潭电化 、春兴精工 、浙江世宝 、*ST金鼎、九芝堂跌幅居前，分别下跌37.85%、37.27%、36.53%、36.46%和36.00%。从行业分布来看，这31只个股大部分属于食品饮料、医药生物、电子信息板块。与此同时，统计期内涨幅超过20%的个股有6只，分别是博盈投资 、福建金森 、华银电力 、新研股份 、博威合金和枫林集团，分别属于交运设备、农林牧渔、公用事业、机械设备、有色金属和轻工制造板块。
　　可见，在最近一个月的下跌中，以金融、汽车、电力、建材为代表的蓝筹板块相对抗跌，而若选择“吃药喝酒”等消费板块则损失惨重，部分股票显著超跌。
　　超跌股有望逐步实现估值修复
　　昨日沪深股指大幅反弹，“新型城镇化”升温、改革红利预期、经济企稳渐明、超跌反弹需求等多因素共振，推升股指快速收复2000点，并站上2030点。
　　就昨日行业板块的表现来看，申万建筑建材、金融服务和有色金属板块涨幅居前，分别上涨4.67%、4.43%和4.42%；而食品饮料、餐饮旅游和黑色金属板块的涨幅则相对较小，分别上涨1.48%、2.53%和2.54%。可见，近期相对抗跌的建材、金融等蓝筹板块昨日再度成为市场领涨主力，而食品饮料、餐饮旅游等消费板块则继续跑输大盘。
　　不过，就行业板块表现来看，强者恒强的格局背后也释放出一定的“强弱互换”的意味。例如，近一个月中显著抗跌的公用事业板块昨日涨幅相对较小，退至涨幅榜后六位；而此前跌幅居前的电子板块则大涨4.26%，涨幅位居第五位。
　　分析人士指出，建材、金融等蓝筹板块持续逞强，很大程度上缘于低企的股指和新型城镇化的正面刺激，预计短期强势格局仍将延续；不过，随着估值的回归以及利好刺激的消化，此类板块的反弹动能也在快速释放。而随着股指重回2000点，市场情绪有望显著回暖，前期超跌股的反弹动能或被逐步激发，这无疑有助于热点轮动和反弹深入。具体来看，电子信息类股票在跨年行情中往往会有出色表现，年末消费旺季有望对当前景气低迷的食品饮料和餐饮旅游板块形成对冲和提振。尽管反弹力度不一，但超跌股的修复之旅正在逐步展开。(.中.国.证.券.报)