耶鲁大学中国投资秘诀：1500点买入 6000点卖出
　　曾持10只A股，6年最佳业绩：1500点买入，6000点卖出
　　在美国康涅狄格州，坐落着一座有着拥有300多年历史的“耶鲁大学院”。这所世界顶级学府，除了在学术界拥有蜚声国际的声誉外，其拥有的耶鲁大学基金在投资界的美誉甚至可以与之相媲美。尤其是在2006年进入中国以来，表现十分抢眼。
　　根据2011年耶鲁大学基金年报显示，耶鲁基金管理资金规模为193.74美元，折合人民币1223.33亿元，比一个博时基金的资产规模还要大，接近南方基金1238亿元的资产规模。
　　2011年，耶鲁基金的投资回报率为21.90%。在2011年6月30日之前的十年里，耶鲁基金的年度投资回报率一直高达10.1%，超过3.7%的国内股票回报和5.2%的国内债券回报。这也让耶鲁基金成为业绩排名在前1%的大型机构投资者。
　　作为最早进入中国的大学投资机构，耶鲁大学基金于2006年4月获得QFII资格，并于8月第一次获批投资额度，为0.50亿美元。刚进入中国，耶鲁基金就赶上了中国A股的大牛市，创造了A股史上的最高点6124点，品尝到了A股市场甜头的耶鲁大学基金再次申请追加投资额度，2008年5月19日获批1亿美元的投资额度。累计在中国的投资额度达到1.5亿美元的耶鲁大学基金如鱼得水，即使中国资本市场的水有点浑。
　　7家大学基金获QFII资格
　　据证监会最新资料显示，目前获得QFII资格的国外大学教育基金一共有7家，分别是耶鲁大学、斯坦福大学、哥伦比亚大学、哈佛大学、普林斯顿大学、德克萨斯大学体系董事会以及杜克大学。虽然他们在A股市场上表现都不错，但投资风格迥异，巴菲特的母校哥伦比亚大学偏爱概念炒作，罗杰斯的母校耶鲁大学则钟情价值投资。
　　据统计，耶鲁大学从2006年获得QFII资格至今，操作股票在10只左右，且以中长期持股为主，这就很好地诠释了价值投资的理念。而它最为人称道的经典投资战役当属美的电器(000527)(000527.SZ).
　　相比于巴菲特母校哥伦比亚大学的“三心二意”，耶鲁大学投资可谓极其专一，操作手法与罗杰斯如出一辙：顺应基本面的上升趋势，抓大底，逃大顶。
　　2006年，刚刚以QFII身份征战A股的耶鲁大学在当年4季度选择投资美的电器648.54万股，买入成本约12元/股左右。2007年末，耶鲁大学持有美的电器股份增至1583万股，经过2008年送股后，到了2009年2季度，耶鲁大学持股数量达到1849万股。耶鲁大学增仓一直到2010年才宣告结束，此时，该QFII已经持有美的电器4374.89万股。
　　2011年1季度，美的电器创出历史新高141.49元(后复权)。与此同时，耶鲁大学开始收割，进行获利了结。
　　据美的电器2011年1季报显示，耶鲁大学当时以2507.53万股的持股数，退居到第十大流通股东的位置，以2010年末4374.89万股来计算，耶鲁大学单季度减持美的电器股份达到1867.36万股，到了2011年第2季度，耶鲁大学已经消失在美的电器的前十大流通股股东之列，不过其仍还持有该公司3337万股定向增发限售股。
　　今年3月，耶鲁大学持有的3337万股限售股解禁，而从美的电器一季报来看，耶鲁大学在3月中下旬至少减持700万股，没能再进美的电器十大流通股股东之列。
　　青睐行业龙头
　　根据2011年耶鲁捐赠基金报告显示：耶鲁基金的投资中，权益投资占比34%，房地产投资占比20%，绝对回报类17%，自然资源类9%，国外股权9%，国内股权7%，债券和现金4%。而在中国耶鲁基金更青睐A股市场，所投资行业包括电器、建材、食品、医药、房地产等与人们生活息息相关的主流领域，而且都是行业龙头企业。
　　首先大受耶鲁基金追捧的为电器行业，从美的获利颇丰后，当然也不能错过中国的另一家电器巨头——格力空调。而且今年5月，格力电器(000651)今年年中的董事换届选举，珠海市国资委空降的周少强爆冷被其他股东举荐的冯继勇打败，而冯继勇正是耶鲁基金联合鹏华基金共同举荐的。耶鲁基金由此成为改变格力内部格局的重要力量。
　　截至目前，耶鲁大学持有格力电器4643万股，位居第五大流通股，占总流通股本持股比例为1.5%。除了电器行业，耶鲁大学基金的投资触角也深入到其他领域。记者粗略统计一下，截至目前，耶鲁基金持有双汇发展(000895)658万股，位居第五大流通股东，占总流通股本持股比例为1.09%；中国国贸(600007)1629万股，位居第三大流通股股东，占总流通股本持股比例为1.62%；伊利股份(600887)(600887.SH)，位居十大流通股东的第八位，持股2205万股，占总流通股本持股比例为1.39%；云南白药(000538)(000538.SZ)，持有438万股，位居第十大流通股股东，占总流通股本持股比例为0.63%。而2011年耶鲁基金退出了海螺水泥(600585)的十大流通股行列。
　　试水PE 投资高瓴资本
　　前段时间，张磊向耶鲁大学捐款8888888美元，引起了网友的强烈质疑，一时间将一向低调的张磊推向了风口浪尖，但张磊并没就此事发表任何言论。
　　其实，张磊与耶鲁大学基金有着千丝万缕的神秘关系。
　　毕业于中国人民大学(Peoples University)的张磊，随后赴耶鲁管理学院(Yale School of Management)深造，在那里他认识了对他影响至深的人——耶鲁投资基金的负责人大卫·史文森(David Swensen)。正是拥有这层关系，2005年，张磊回国，利用耶鲁大学投资基金办公室(Yale Endowment)提供的3000万美元创立高瓴资本，专注于国内PE投资。自创立以来，年均复合回报率高达52%，即便在2008年出现了37%的跌幅。而其投资的项目包括篱笆网、远东租赁等。目前的高瓴资本管理有限公司正是耶鲁大学基金在中国的实体，负责管理耶鲁大学基金的投资，这也拓宽了耶鲁大学基金的投资范围。(.理.财.周.报)

　　李迅雷：改革是资本市场最大红利
　　在十八大报告中，与资本市场相关的改革主要包括金融改革、财税改革、国有企业改革和鼓励民企投资的新36条等。其中金融改革对资本市场的影响最大，如利率市场化改革，从短期看不利于股市，但长期看有利于股市估值水平的合理和降低企业融资成本。今年是金融改革的启动之年，明年在经济领域中的改革重点，估计在财税体制改革领域，金融改革则将继续深化。
　　近日，国务院副总理李克强称，“在新的起点上要全面建成小康社会，加快转变经济发展方式，让群众过上更好生活，依然要靠改革开放。这是我国发展的最大红利”。从十八大报告看，首次将全面建成小康社会和全面深化改革开放两个目标相提并论，可见改革已经被提到更加重要的位置。这实际上也反映出，当经济持续实现高增长之后，社会经济领域的结构性问题已经凸显出来，原先靠投资拉动、靠廉价劳动力等生产要素盈利的增长模式已经难以持续，这就需要转变经济发展方式，但这种转变不会一蹴而就，需要改革来推进。
　　对于资本市场而言，投资回报水平是衡量市场是否具有吸引力的重要标志。中国的资本市场包含股市、债市及衍生品市场等，其中股市规模最大，交易也最为活跃。但中国股市长期以来的表现都比较差，原因在于作为一个新兴市场，市场参与各方都不成熟，如投资者的投机特性明显，导致IPO估值过高；上市公司普遍存在公司治理缺陷，这不仅表现在国内上市企业，在美国等成熟市场上市的企业也存在类似问题，不少公司被国际投资者所唾弃；管理者过于重视市场的融资功能，在保护投资者利益方面不够尽职等。不仅中国股市表现不佳，其他中等收入国家的股市也都属于新兴市场，存在与中国类似的问题，故投资回报率普遍不高。
　　因此，中国资本市场存在的问题，与中国经济存在的问题相类似，或者说，中国经济结构问题也体现在股市上了。不少人认为，中国经济增速如此之高，股市是经济的晴雨表，也应该表现出色才是。这一理解是错误的，因为GDP是总量指标，不是质量指标，如2011年中国进入全球500强企业中的非金融类企业的平均利润率只有2.9%，而对应的GDP增速为9.2%，美国进入500强企业的平均利润率为6%，对应的GDP只有2%左右，这或许可以解释美国经济增速远低于中国但股市表现远好于中国的原因之一。作为成熟市场，投资者对上市公司的要求很高，而上市公司良好的治理结构，决定了它们会尽可能不从投资者那里进行再融资，尽可能给予投资者满意的回报。
　　对中国资本市场的参与者而言，应该多学习成熟市场的游戏规则，并对现存问题和格局进行改革。在十八大报告中，与资本市场相关的改革主要包括金融改革、财税改革、国有企业改革和鼓励民企投资的新36条等。其中金融改革对资本市场的影响最大，如利率市场化改革，从短期看不利于股市（提高市场利率水平），但长期看有利于股市估值水平的合理和降低企业融资成本。其他如金融创新产品的推出、新股发行改革等，也有利于资本市场的投资渠道多样化，同时，使得股市从一个资金驱动型市场逐步转化为估值驱动型市场。财税改革中与资本市场直接相关的，是税制改革，如营业税转增值税改革，有利于企业税负的合理。而国企改革与鼓励国退民进等，也有利于打破垄断、完善公司治理结构等。
　　当前，中国经济已经回落至7%-8%的个位数增速，企业盈利的增长率按以往的盈利模式看，也必然减速。经过30多年的高速增长，中国社会经济中的结构问题、深层次矛盾等都在不断积聚和显现出来。与此同时，银行信托等各类固定收益类理财产品又在大量推出，这分流了股市资金。而且，当前中国金融市场正在经历利率市场化的过程，从美国、韩国的利率市场化经历看，初期一般都有一个利率上行的过程，利率上行过程是不利于股市上涨的，假定这个过程中企业转型出现困难，盈利水平难有明显回升，则股市的估值水平就会下一个台阶。这就是为什么中国经济从四季度来看已经回暖，但股市依旧萎靡不振的原因。在此背景下，唯有通过改革来改变投资者预期，而市场的波动是来自超预期。投资者对改革应该是有预期的，但市场如果要上涨，恐怕还需要有超预期的改革举措。
　　从最近李克强提出的“要善于在利益增量上做文章，在利益预期上做调整，同时稳妥推进存量利益的优化”的改革思路看，未来改革的推进步伐还是比较稳健，可操作性较强。今年是金融改革的启动之年，明年在经济领域中的改革重点，估计在财税体制改革领域，金融改革则将继续深化。十八大的总体改革规划非常全面，路径和步骤都非常明晰，估计在明年两会之后，一系列的改革举措都会陆续出台，直至明年四季度的三中全会，将形成更加系统的纲领性改革文件。
　　当然，改革也是有成本和阻力的，会触动利益格局，改革过程将是艰难而曲折的。资本市场也会对改革预期不断做出反映和修正。作为资本市场的参与者，非常希望中国经济改革能够给市场带来惊喜，改革的力度和成效都能超预期。(.上.证)