康得新是全球预涂膜产业的领导企业，中国光学膜的龙头企业。募投专案达产巩固了预涂膜领导地位，光学膜正在快速放量中，目前已成为公司第一大利润来源。看好公司在2013年光学膜的持续放量。综合考虑，预计公司2012-2013年可实现净利润分别为3.95亿、6.12亿，YoY增长202%、增长55%，对应EPS为0.64元、0.99元；目前股价对应PE分别为37倍、24倍；估值较为合理，但考虑到公司正成长为光学复合材料企业，未来二年高成长较为确定，值得给予一定溢价，给予“买入”的投资建议。

　　超越COSMO，巩固预涂膜领导地位：1Q12募投项目相继达产，年产能由之前的2万吨提升4.4万吨，全面超越印度COSMO，居全球首位。

　　2008-2011年预涂膜营收的CAGR为51%，毛利润的CAGR为73%；成长速度远远超过行业水准，显示出公司强大的竞争力。受益于产能释放，预计公司预涂膜业务未来仍可稳健增长。

　　TV面板大尺寸化增加光学膜需求：2012年LCDTV面板出货面积约占TFT-LCD行业的65%，平均尺寸为35.6英寸。而2013年，TV面板仍将延续往大尺寸迁移的趋势，平均尺寸有望挑战38寸。出货方面，LCDTV有望在13年继续保持增长态势，出货预计可挑战2.5亿台。平均尺寸和出货量的增加会从两方面增加光学膜的需求。

　　BMS模式亦利好本土光学膜厂商：目前TV产业链正由传统模式向BMS和Semi-BMS转变。大陆TV厂家也不例外的发生着这种转变。2012H1大陆6大TV品牌占据着大陆市场近8成的市场份额，BMS和Semi-BMS模式将直接利好本土光学膜厂商的进口替代。

　　光学膜业务快速成长可期：从11年正式进入光学膜，公司实现了飞跃发展。2012前三季度光学膜营收5.7亿，毛利率39.6%；其中3Q就实现营收2.4亿，毛利率39.8%，光学膜的利润占比已达52%，成为利润的第一大来源。公司规划光学膜新增产能4000万平年产能将在1Q13释放，届时总产能将达8000万平米。根据公司显示出的竞争力和效率，我们看好13年光学膜的持续放量。

　　利预测和投资建议：预计公司2012-2013年可实现净利润分别为3.95亿、6.12亿，YoY增长202%、增长55%，对应EPS为0.64元、0.99元；目前股价对应PE分别为37倍、24倍；给予“买入”的投资建议。

　　风险因素：光学膜客户开拓不达预期。