本报记者 李若馨

　　沪、深两市交易所11月30日双双完善了上市公司终止上市后进入退市整理期及重新上市的规则，两市暂停上市公司未来的走向也日趋明晰。由于两交易所要求退市整理期公司不得筹划、也不进行重大资产重组等重大事项，仍处于重组筹划期的暂停上市股东无疑需要作出是否“逃跑”的选择。从目前暂停上市公司的“自救”进程来看，*ST北生和S*ST天发股东将最有可能面临这样的抉择。

　　30天“逃跑期”或诱发再博弈

　　根据沪、深两市完善后的退市规则：在交易所对公司作出终止上市决定后，即进入退市整理期。退市整理期的期限为30个交易日，期间上市公司股票原则上不停牌，特殊原因停牌累计不超过5个交易日。根据要求，上市公司在退市整理期间不得筹划或实施重大资产重组等重大事项。深交所对该规则的说明为：为防止类似“末日轮”的市场投机炒作。

　　有市场人士认为，这为期30日的退市整理期更像是给小股东的一个最后“逃跑期”，如此方案设计恐怕是参照了上市公司进入破产的程序，给予股东20个交易日的“逃跑期”。

　　要求上市公司不得进行重组，无非是希望避免给股东以较为明确的重组预期，预防市场炒作。单纯从交易规则的设立初衷来说，处于“逃跑期”的公司股价应该一路走低，然而从多家破产公司的“逃跑期”涨多跌少的股价走势先例来看，濒退公司最后30个交易日的退市整理期股价将如何变化，似乎还有很大的变数。

　　两公司股东面临抉择

　　两市2012年以前暂停上市的公司共20家。随着一年自救工作的推进，目前*ST北生、*ST创智、S*ST天发、S*ST生化、*ST武锅B的恢复上市进展仍存在很大不确定性。其中，除*ST创智的退市已几成定局外，S*ST生化和*ST武锅B都在积极推进大股东与上市公司之间债务的解决，并不涉及资产重组事宜，只有S*ST生化和S*ST天发的恢复上市需要依赖资产重组解决。

　　10月底，晨光稀土借壳S*ST天发被股东会否决，本报此前曾报道，公司正在试图拿出新方案力保S*ST天发不致终止上市。S*ST北生则在尖山光伏借壳实施未果后，快速启动与罗益生物的重组事宜，但公司迟迟没能就与罗益生物的重组出具预案并召开董事会。

　　距离今年12月31日的退市大限仅不足一个月。这两家公司如果不能在这最后一个月里向证监会上报重组方案，势必将面临继续推进重组抑或停止重组进入退市整理期的选择。

　　根据规则，处于重大资产重组筹划阶段或重大资产重组进程中的上市公司如出现《上市规则》、《创业板上市规则》所述股票终止上市情形的，可以选择其股票进入退市整理期交易并终止重大资产重组等重大事项，或者选择不进入退市整理期交易而继续推进重大资产重组等重大事项。不进入整理板，决议须经出席会议的股东所持表决权的三分之二以上通过。

　　S*ST天发和*ST北生分别于2007年和2009年暂停上市，对于分别苦守5年和3年的两公司小股东来说，一旦今年保壳失利，面对的将是要么终止重组事宜、要么失去30个交易日的出货机会的艰难选择。