我们11月14日对公司进行了实地调研，就公司的现有经营情况、行业未来发展趋势进行了交流。

　　刚上市时市场对公司的认识存在误区：认为公司的下游为汽车行业，而汽车行业整体一般，因此公司的机会不多。

　　公司生产的产品主要为电机用定转子，初始用于汽车电机行业，但由于公司采用独特的转绕技术降低了成本，用这种方式生产的定转子也可以应用于电梯、空调等行业，对传统冲压方法生产的定转子进行替代。

　　转绕技术是如何节省成本的。

　　公司生产的定转子将硅钢片从中间像拉链一样锯开，然后将其中一条拉链像旋转楼梯一样折叠起来，最后再把旋转楼梯压扁，使拉链的锯齿相对齐，就形成了密实的中间有锯齿的轮胎状钢环，作为定转子使用。这样剩下的一条拉链仍然可以继续使用，这就是公司产品相比传统冲压方法节省成本的原理。

　　公司持续向下游不同行业拓展。

　　公司的主要下游客户为法雷奥，博世等。其中法雷奥主要为汽车电动机定转子，而博世除了汽车电动机定转子以外还有电动工具定转子。除汽车、电动工具以外，公司的下游还包括电动自行车等行业。

　　近期公司业绩较好的原因在于除了下游法雷奥采购维持平稳以外，博世方面加大了对公司的采购，还有公司打入电动自行车市场之后，很快就占据了大部分的市场份额。目前国内年产电动自行车3000万台左右，预计今年公司为1600万台电动自行车配套定子，预计明年该数量将达到1800万台。

　　未来公司业绩主要来源如下：1、法雷奥方面仍将维持；2、博世方面公司的份额小幅扩大，其中电动工具部分增长较大；3、为电动自行车配套将小幅提升；4、电梯行业公司将取得大的突破，实现从无到有的增长；5、空调行业也将有所突破；6、汽车VVT形成一定的规模；7、公司正在与宝马合作，将来为宝马电动汽车做电机定转子的配套，此举将有望在2014年为带来公司新一轮的增长。因此大体上来看，公司2012年的增长是有保证的，预计跟2012年前三季度的增速差不多，而公司2013年的增速预计要弱于2012年，等到2014年，公司的业务全面开花，预计增速将快过2013年。

　　盈利预测及投资评级。

　　预计公司2012年、2013年和2014年每股收益分别为0.82、1.03和1.36元，对应当前股本的市盈率23.0、18.4和13.9倍，我们看好公司利用转绕技术的低成本优势在下游行业的拓展，首次给予“强烈推荐”评级。

　　风险提示：公司产品出现问题的风险、下游行业拓展低于预期的风险。

　　(日信证券 黄鹤)

　　华侨城A:前三季度业绩符合预期，未来增长基本锁定

　　结论与建议：短期来看，受益于公司结转项目增加，公司2012年前三季度净利润小幅增长，并且整体毛利率水准依然维持高位。从公司前三季度销售情况来看，前三季度公司销售超接近180亿元，公司全年有望实现销售增长23%至200亿元。长期来看，公司旅游业务仍然在积极扩张，近期又开拓了深圳大鹏新区、福州仓山区综合旅游项目，公司旅游业务版图将更加完整，将充分受益于国内居民旅游需求的不断提升。就其股价而言，公司股价对应2012年PE仅12.3倍，NAV折让约34%，估值偏低，我们继续给予买入的投资建议。

　　公司2012前三季度实现营业总收入103亿元，YOY增长15.5%，实现净利润16.1亿元，YOY增长6.5%，对应EPS0.22元。其中，第三季度单季，受益于房地产项目结算增长，公司实现营收36.6亿元，YOY增长18.7%，实现净利润5.7亿元，YOY增长34.1%，公司业绩符合预期。并且从毛利率情况来看，公司前三季度综合毛利率53.5%，较上年微降了0.7个百分点，仍然高于一般地产企业，物业销售方面，我们估计公司前三季度物业销售金额接近180亿元，已超去年全年的水准，全年销售金额有望超过200亿元，同比增长23%。

　　销售收入增长，带动公司预收账款较年初增长205%至94亿元水准，可确保公司全年业绩的稳定增长。另外，公司在手现金也较年初增长了27%至78亿元，同时货币资金对于短期负债以及一年内到期的非流动负债的覆盖率较年初上升了16个百分点至109%，公司短期偿债的压力也有所下降。

　　综合研判，随着公司房地产项目结转增加以及武汉欢乐谷、云南华侨城将投入运营并我们预计公司2012年、2013年全年净利润分别为34亿元和38.5亿元，YOY分别增长9.7%和10.4%，EPS分别为0.48元和0.53元；股价对应2012年及2013年估值分别为12.3倍及11.2倍，PB2.1倍，NAV折让约34%，鉴于公司旅游业务收入占比将逐步提升带动公司估值重心上移，目前估值偏低，继续给予“买入”的投资建议。

　　(群益证券 朱吉翔[微博])

　　杭氧股份：成为中石化战略供应商，开拓业务新领域

　　一、 事件概述：

　　公司与中国石化签署了《战略供应商合作协议》，正式成为中国石化的战略供应商，双方将本着“优势互补、互利互惠、合作共赢、共同发展”的合作原则，在资源与市场、技术、信息、商务及物流方面开展广泛合作。

　　二、 分析与判断：

　　成为中石化战略供应商，意义显著。

　　公司是国内最大的空分设备和石化设备开发、设计、制造成套企业，此次成为中国石化的战略供应商，在公司业务拓展中具有里程碑意义，对公司未来的发展将产生积极影响。

　　石化设备订单预期将显著增加。

　　公司近年来在石化产业取得一定突破，先后承接并开发了燕山石化66吨乙烯冷箱、茂名石化100万吨乙烯冷箱及天津石化、镇海炼化等100万吨等级乙烯冷箱项目，同时开发了天然气冷箱、液氮洗冷箱等石化产品，随着与中石化展开更深入广泛的合作，预期公司乙烯冷箱产品订单将显著增加。

　　为空分设备和工业气体打开了成长空间。

　　目前石化行业所用的空分设备基本为进口，随着公司6万方甚至8万方空分设备技术水平的逐渐成熟，预计未来为中石化配套的可能性大大提高。

　　此外，工业气体的市场竞争格局并没达到稳定的状态，随着中国气体市场总体规模的扩大和外包占比的提到，中国外包气体市场的蛋糕在快速增长，目前工业气体巨头都十分关注大型化工集团特别是中石化和中石油的发展，等待合适的机会进入，因为在这个过程中，哪家公司气体项目能获得快速的增长就会引起市场格局的剧变，公司成为中石化的战略供应商，为工业气体业务在石化行业的拓展打开了空间。

　　气体投资力度不断加大，设备订单充足，业绩确定性较强。

　　目前为止公司投资的气体公司累计已达24家，投资总额超过50亿元人民币，投资项目装机制氧总容量达72万m3/h,气体投资力度不断加大。同时我们预计公司持有设备订单超过60亿元，未来1.5年设备生产已经排满，公司未来业绩确定性较强。

　　三、 盈利预测与投资建议。

　　公司是国内最大、技术最先进的空分设备生产商，在空分设备和工业气体领域的竞争优势十分明显，预计公司2012年、2013年、2014年每股收益分别为0.56元、0.79元、0.98元，考虑到公司业绩增长的确定性，维持“谨慎推荐”的投资评级。

　　(民生证券 张微)

    恒立油缸：订单同比企稳 产能利用率维持正常水平

　　订单同比企稳，产能利用率维持正常水平。从生产线排班情况来看，挖机油缸生产线1班，重装非标油缸生产线2班。人工成本及固定资产折旧增加导致盈利能力继续下滑。公司前三季度实现综合毛利率39.5%，同比减少4.2个百分点 ，环比减少1个百分点，综合毛利率下降的主要原因还是在于人工成本增加及固定资产折旧大幅攀升。四季度固定资产折旧将略有上升，但影响不会很大，精密铸件及12万条挖机油缸技改项目未转固，人工成本四季度同比将有所上升，包括铸件项目新增人员的工资支出等。国联证券认为，公司全年综合毛利率将保持在39%左右。

　　主营产品的销售情况变化不大，主要客户采购比例稳定。通常四季度为公司的销售淡季，10月份销量同比有明显增长，国联证券预计今年四季度营业收入同比增长幅度在0-20%，国内主要客户的订单正常，今年的主要增量订单来自于卡特彼勒及三一重工[微博]的转移订单，目前公司正与部分日资主机厂进行产品配套试验，放量值得期待。

　　重装非标油缸营业收入占比有望达到30%。受累于全球经济不景气，太阳能电站的建设速度落后于预期，公司供应给德国哈威的太阳能跟踪系统油缸并没有明显增长。未来盾构机专用油缸和海事船舶油缸是发展重点，全年重装非标油缸营业收入占比有望达到30%。

　　铸件项目主要生产设备安装调试完成，预计年底试运行。公司的中长期目标是实现液压泵阀的进口替代。目前精密铸件厂的规划产能为2.5万吨/年，明年计划液压泵、阀试生产，但进度取决于铸件质量是否稳定。核心技术人员来自日本，具有多年的从业经验，公司拥有从华德等国内知名液压零部件厂引进的多名资深技术人员组成的技术团队。

　　自有资金收购上海立新60%股权，加速液压系统及核心零部件研发进程。2010-2011年上海立新净利润分别为2600万元和2700万元，2012年1-5月净利润为217万元，主要是计提存货跌价准备等因素影响。目前公司正在进行期后审计，国联证券预计审计结果对利润表影响不大。

　　国联证券指出，考虑到工程机械行业景气度整体回暖进度低于预期，但公司四季度同比可能出现好转，预测公司2012-2014年每股收益(最新摊薄)分别为0.43元、0.55元和0.67元，公司合理估值区间为22倍-24倍，维持公司“推荐”评级。

　　(国联证券)

　　康恩贝：注入云南希陶，定增方案获批

　　收购云南希陶绿色药业 68.3%的股权，符合预期。公司11月29日公告以现金方式受让关联方浙江康恩贝养营堂食品有限公司和云南康恩贝生物谷发展有限公司分别持有的云南希陶绿色药业股份有限公司35%和33.30%股权，交易金额总计为人民币25,851.55万元。

　　收购价格合理，云南希陶质地优秀。云南希陶2012年1~10月实现营业收入1.77亿元，净利润3076万元，预计全年收入、净利润分别为2.47亿元和4023 万元，分别同比增长47.7%和92.1%。公司预计2013年和2014年净利润分别为4458万元和4801万元，年复合增长率约9%。此次交易中，云南希陶估价37850万元，相当于2012年PE9.4倍。(1)云南希陶公司主要产品有龙金通淋胶囊、消炎止咳片、妇炎舒片、黄芩素铝胶囊、萆薢分清丸等；保健食品主要产品有苦荞茶和螺旋藻片。其中龙金通淋胶囊为独家品种，主要用于急性前列腺治疗，已进入广东、云南等8 省医保目录，前10月销售额3974万，毛利率高达84.5%，全年销售将超过5000万(不含税)，未来两年收入增长有望超过20%；(2)希陶公司安宁分公司拥有云南省内最大的中药提取生产基地之一，年中药材加工量达到6000吨，银杏叶提取物产能可达100吨以上；(3)云南希陶下属全资子公司，昆明康恩贝医药有限公司，目前已在云南、广东、广西、浙江、江苏、安徽、陕西、四川、重庆、上海、北京、山东以及东北三省等建立了自营销售队伍和销售网络，在全国其他地区均有代理商，采用电话营销、驻地营销、会议营销等相结合的销售模式，实行以销定产内部订单式生产管理；(4)云南希陶公司控股子公司，湖北康恩贝医药有限公司，以经营OTC药品为主，主要采用电话营销、驻点营销(大区派驻)为主的营销方式，客户覆盖的终端遍布全国各地，目前有区域代理商4000余家、大型配送商业30余家、全国及区域连锁公司100余家和社会单店3000余家。

　　定增方案获批，财务压力有望缓解。公司非公开发行的申请于11月21日获得证监会通过，近期将收到中核准的正式文件。公司拟以7.71元/股的价格，增发不超过1.2亿股，募集资金总额不超过92,520万元，募集资金扣除发行费用后将全部用于补充公司营运资金。公司前三季度财务费用高达3165万元，同比增加1600万元，财务费用率从去年的1.6%上升到目前的2.4%，资产负债率在07年后首次突破50%。此次增发有望大大改善公司的财务状况。

　　前景值得期待，维持“审慎推荐-A”的投资评级。2012年以来，公司积极把握政策机遇，通过不断加大基层医疗终端市场开发和学术推广，完善OTC和品牌营销策略；P2X7 受体拮抗剂和AFP肝癌治疗性疫苗均已签计合作协议，如期推进；5月公司启动以7.71元/股的价格增发不超过1.2亿股的定向增发工作，7月获得证监会受理；公司8月公告，拟以2亿元收购伊泰药业88%的股权，获得包括麝香通心滴丸在内的潜力大品种，9月初已完成工商变更；11月底公告云南希陶绿色药业公司及其子公司的资产注入方案，定增方案获得证监会核准。我们暂维持盈利预测：预计公司2012~2014年收入同比分别增长20%、23%和25%，净利润增长-10%、20%和24%，实现EPS 0.36元、0.43元和0.54元，当前股价对应PE分别为25倍、20倍、16倍，维持“审慎推荐-A”的投资评级。

　　风险提示：营销调整成效不明显和药品价格下降。

　　(招商证券[微博] 李珊珊 徐列海 杨烨辉 廖星昊)

　　兴业银行：定增批文下发，预计年前收官

　　一、事件概述：

　　兴业银行公告再融资方案获得证监会批准，将向中国人保、中国烟草、上海正阳国际经贸定向增发不超过19.2亿股A股，公司未披露每股增发价格，我们预计定增价为每股12.36元(考虑今年中期每股分红0.37元后调整)，合计募集金额不超过236.7亿元。

　　二、分析与判断：

　　定增有望于年底完成。

　　公司今年3月份推出定增计划拟发行20.7亿股，6月底获银监会批准时调整为发行19.2亿股，原因是公司为保证定增顺利推进，将北京基础投资公司剔出了发行对象(公司和北京基础投资公司签署了互有生效条件的认购协议，但一直未得到对方主管部门的批复)，其他3家投资者认购股数保持不变。我们预计本次定向增发有望于年底前完成，缓解公司面临的资本压力。

　　至少满足未来三年的发展需要。

　　本次定增募集资金236.7亿元将提高2012年末核心资本充足率1.5个百分点至9.85%，同时对杠杆率也将提升0.7个百分点至4.52%(上半年末我们测算的公司杠杆率为3.76%，低于4%的监管标准)。在考虑了明年年初执行新资本管理办法，同业资产风险权重上调后，公司核心资本充足率也能保持在9%以上，即使在未来每年风险资产增长20%的假设下，派息率保持20%，此次融资也能保证3年的发展需要。

　　定增对象与公司互补性强。

　　此次持股比例上升最大的是中国人保，公司未来可借助人保在渠道、品牌等方面的优势进行交叉销售，提高中间业务增长潜力，同时通过人保进一步与保险公司展开深入合作，增加稳定的低成本同业存款；中国烟草在未来也有望对公司贡献一部分结算存款，提升公司在未来负债脱媒环境下的竞争力。

　　三、盈利预测与投资评级。

　　公司信贷资产占比不到一半，明年业绩受今年降息影响较小，增速仍将处于同业中较高水平，同时公司未来3年分红率不低于20%，目前股价对应2012年的税后股息收益率3.9%也处于股份制前列。公司早年打造的“银银平台”已形成了一定的进入壁垒，充足稳定的低成本同业负债使得公司能够对同业业务进行期限错配，以获得更高的同业利差。我们预计公司2012年净利润342亿，同比增长33.9%，目前股价对应4.7x12PE/0.9x12PB(考虑定增摊薄后)，估值依然具备优势，维持“强烈推荐”评级。

　　四、风险提示。

　　同业利差大幅缩窄，资产质量超预期恶化。

　　(民生证券 李锋)