洋河股份（002304）:股票回购提振信心，未来关注品类化战略
　　002304[洋河股份] 食品饮料行业
　　研究机构：中信证券（600030） 分析师： 黄巍
　　事项:
　　近日，我们对公司洋河股份了调研，主要分析如下。
　　评论:
　　股票回购是长效机制，大股东短期减持风险不大。
　　近日公司股东会己通过股票回购框架。对此，我们认为有三点需要说明:一是公司以上一年度归属于上市公司股东的净利润的20%为股份回购金额的参考，是在每年分红30%以上的基础上，实际分红率（把回购作为分红的一种形式理解）理论上限已经达到50%的水平；二是大非解禁不代表立即减持，公司的回购方案表明管理层依然看好公司未来的发展；三是在A股疲弱的环境下，公司提出回购机制将有利于恢复投资者信心。
　　公司严格的安全意识和管理水平有助其顺利度过塑化剂风波。
　　我们认为，公司的质量防护体系和管控体系是严格的。防护体系从主要辅料到产品全覆盖，在原料方面也实行很严格的门槛制度和质量管控制度。在整个过程当中，有24道关键的质量控制点。目前公司拥有专业质量检验人员200多名，有专业的研发人员165名，有三级以上品酒人员27名，其中国家级评委16人、专家组成员2名。另外，公司也有先进完善的检验检测设备和控制手段及检验程序。公司高管公开表明产品不存在任何食品安全问题，并在公司网站公布了产品检验报告。
　　高档化与品类化是公司目前发展战略的重要内容。
　　继“洋河蓝色经典”之后，公司近年又推出“绵柔苏酒”系列产品，开始向更高端市场迈进。尽管今年部分高端白酒品牌价格明显回落，但公司坚持稳价策略，希望借此时机塑造高端品牌形象，并取得较好销售业绩。预计今年全年“绵柔苏酒”收入同比增速有望达到几倍，“梦之蓝”接近100%。葡萄酒产品是公司品类化战略的首次尝试，目前成立了相应的独立事业部。公司竞争优势在于销售网络众多、选择产品注重品牌品质、营销方式先进，具体收效有待观察。
　　行业增速放缓之际恰是公司修炼内功之时。
　　近年来公司的管理水平被业内称道。在今年白酒行业增速放缓的背景下，公司更加注重内部管理水平的提升。如在内部管理方面要求“三要三不要”（要重视、要付出、要支持，不要麻木、不要恐慌、不要抱怨），在发展战略方面提出“五化八新”（板块化、全国化、高档化、产业化、品类化，新板块、新江苏、新拐点、新诉求、新价位、新品质、新资源、新品类）。我们认为，随着渠道竞争、广告竞争的白热化，未来白酒企业的竞争力将从“静态力”向“动态力”转变，即传统的“静态品牌力、渠道力和产品力”转向“打造品牌力、渠道力和产品力的能力”。这一转变考验的不仅是企业的历史积淀，更加侧重于现任管理层的战略规划与管理艺术。
　　风险因素:省内外市场受到竞品反击；团购渠道投入产出比下降。
　　上调至“买入”评级。我们预测公司2012-2014年EPS至6.00/8.38/10.58元（2011年3.72元）。以2011年为基期，未来三年业绩复合增长率预计为41.63%。现价96.05元，对应2012-2014年PE为16/11/9倍；
　　目标价150元，对应2012-2014年PE为25/18/14倍；我们认为，因近期受到大股东解禁及塑化剂事件冲击公司股价大幅下跌，目前股价距合理价值应具有较大上涨空间，上调至“买入”评级。


　　人福医药（600079）:剥离地产业务，聚焦医药主业
　　600079[人福医药] 医药生物
　　研究机构：广发证券（000776） 分析师： 贺菊颖
　　核心观点:
　　5.84亿元剥离地产业务，扫清增发障碍
　　董事会同意将地产业务转让给大股东当代科技，包括当代物业85%的股权、位于东湖开发区郑桥村约300亩的房地产开发项目以及大股东委托公司经营的位于东湖开发区郑桥村约500亩的房地产开发项目等三部分，交易总价款为5.8418亿元。此项交易完成后，预计明年上半年将完成增发。
　　本次剥离作为一项产业投资，视为经营性收入，预计全年地产业务贡献净利润1.3-1.4亿元（其中地产剥离带来收入9千万元，净利润1-2千万元）。
　　宜昌人福全年增速30%以上，新药审批扎实推进
　　预计宜昌人福今年净利润将超4亿元，同比增长30%以上，芬太尼总体持平，瑞芬太尼、舒芬太尼高速增长。盐酸氢吗啡酮注射液预计年内获得生产批文。纳布啡将重新进行现场检查，预计半年内拿到生产批文，阿芬太尼、磷丙泊酚钠预计明年获批。
　　OTC软胶囊四季度已上市，巴瑞3季度开始并表
　　国际制剂业务今年预计亏损5000万以上，OTC渠道的软胶囊已于4季度上市，预计公司明年还将新建符合FDA要求的生产线，ANDA软胶囊出口还需要一定时间。中原瑞德全年看权益产量由去年的20多吨增加到今年的50吨，目前进展基本符合预期。公司三季度以自有资金收购巴瑞医疗并开始并表，贡献净利润2000万元，预计明年上半年使用增发募集资金臵换，明年将抵消地产剥离带来的利润损失。
　　盈利预测与投资评级
　　我们预计12-14年EPS分别为0.79/1.05/1.34元（预计12年宜昌人福贡献0.54元，经营性地产贡献0.27元），目前股价22.11元，对应12-14年PE28/21/16倍，目标价27.65元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　新药研发风险、制剂出口风险。


　　长安汽车（000625）动态点评报告:长安汽车或收购长安标致雪铁龙
　　000625[长安汽车] 交运设备行业
　　研究机构：民生证券 分析师： 于特
　　一、 事件概述
　　11月28日重庆联合产权交易所发布公告:经中国兵器装备集团批准，长安汽车集团公开挂牌转让所持有的长安标致雪铁龙（CAPSA）50%股权，挂牌价格为20亿元。
　　二、 分析与判断
　　长安汽车或接手长安标致雪铁龙50%股权
　　2010年长安汽车发布公告:控股股东长安汽车集团承诺，在合资企业长安标致雪铁龙建成投产时，提议将持有的合资公司股权全部转让给长安汽车，以规避同业竞争。我们预计2013年股权转让手续将办理完毕。
　　合资公司2013 年下半年正式生产
　　长安标致雪铁龙是2011年11月由长安汽车集团和法国标致雪铁龙集团合资成立，双方各占股本50%，初期投资额为84亿元。
　　公司正在建设两个整车工厂以及一个发动机工厂，同步建设研发中心，并将开发新能源汽车。一期建设年产能为20万辆整车（其中10万整车、10万商用车）及20万发动机；二期争取建成50万辆。
　　2012年1-3Q合资公司收入943万元，净利润亏损1.2亿元，资产总计39亿元。公司目前处于试生产阶段，2013年下半年将正式生产。
　　合资公司瞄准高端汽车市场
　　合资公司初期将引入雪铁龙品牌高端产品DS系列车型（DS5、DS4、DS3等），未来生产的汽车品牌包括PSA和中国长安旗下品牌，以及合资公司长安标致雪铁龙的自主品牌。.
　　在全球上市2年多的DS品牌是PSA旗下高端系列的领军者和主要利润贡献高端车。2013年下半年，合资公司将国产化DS5，将按照一年一款新车的速度，陆续推出C级车、SUV车型以及D级豪华轿车。
　　维持强烈推荐评级
　　如果长安汽车收购长安标致雪铁龙50%股权成功，我们预计每年影响长安汽车EPS为0.02-0.04元。暂时维持盈利预测，2012、2013年EPS为:0.26元、0.6元。


　　文峰股份（601010）:控股股东及一致行动人六个月增持658万股
　　601010[文峰股份] 批发和零售贸易
　　研究机构：海通证券（600837） 分析师： 潘鹤
　　公司11月30日公告在2012年5月29日至11月28日期间，控股股东文峰集团及其一致行动人新有斐大酒店合计增持公司658.19万股股份，占比公司总股本1.336%，总金额8924.98万元，符合5月底发布的增持计划。
　　简评和投资建议。我们测算，公司在此期间增持均价为13.56元/股，较目前12.26元的股价溢价10.6%。本次增持前，文峰集团和新有斐大酒店合计持有本公司股份37000万股，占比75.08%，其中文峰集团持有3.22亿股，占比65.28%，新有斐大酒店持有4832万股，占比9.81%。增持后，两者合计持股数增至37658万股，占比76.42%，其中文峰集团持有3.26亿股，占比66.17%，新有斐大酒店持有5048万股，占比10.24%。公司大股东多次增持与2012年以来行业情形一致:随着零售A股估值中枢不断下移（目前2012年PE降至14倍历史低位），产业资本、大股东、高管以及同行等频频增持上市公司，与其他机构流通股东的不断减持形成鲜明对比。
　　维持盈利预测。预计公司2012-13年摊薄每股收益为0.96和1.21元（其中2012年包括理财产品及委托贷款投资收益，折合EPS约0.08元；2012-13年均包括政府补贴折合EPS约0.03元），2012-13年零售主业贡献的EPS分别为0.81元和0.98元（同比增速为5.39%和20.62%），地产贡献的EPS分别为0.05元和0.20元（地产业务确认时间和比例具有一定不确定性）。
　　公司目前12.26元的股价对应其2012-13年零售主业的PE分别为15.1和12.5倍，PE估值略高于行业平均（由于公司地产业务不确定性较大，暂忽略其估值影响）；公司目前约60亿元的总市值相对于13年88亿的营业收入，PS为0.68倍（由于2012年主力门店装修对收入影响较大，我们以2013年销售规模作为考量）。考虑到公司今年主力门店受装修扩建影响较大，处于非正常经营状态；同时公司在江苏省尤其是南通地区具有较强的竞争力，以及公司在未来仍有较多的储备项目及尚在洽谈的项目如果能够顺利实施，将为其外延扩张和未来业绩持续发展提供保障，我们给以公司2012年零售主业20倍目标PE，维持16.20元的目标价（对应市值80亿元，对应2013年88亿的营业收入PS为0.9倍）和“增持”评级。
　　风险与不确定性。（1）地产业务收入及利润贡献的不确定性；（2）地产业务比重增加的风险；（3）未来如果以城市综合体模式大体量进行外延扩张时，培育期长短变化对短期业绩的影响。


　　特变电工（600089）调研简报:逐步走出低谷，海外工程将成长期看点
　　600089[特变电工] 电力设备行业
　　研究机构：长城证券 分析师： 熊杰
　　投资建议:我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.42元、0.50元和0.59元，对应PE分别为13.6倍、11.5倍和9.7倍。公司股价两年以来已有较深幅度调整，目前估值处于较低水平。我们认为公司作为国内最具实力的输变电设备和工程企业，资本市场对其所处行业前景反应过于悲观，给予公司“推荐”的投资评级。
　　要点:
　　行业低谷影响公司业绩:特变电工今年业绩增长不快，主要是受到电力设备和新能源行业低谷、竞争日趋激烈的大环境影响，但相对同行业竞争对手，情况还略好一些。在这种不景气的市场环境下，公司加强了销售力度，全员抓市场，可以见到营业收入1-9月份增长了16%，市场占有率有所提高，合同量也有所提升。
　　输变电业务盈利能力逐步好转:今年国网统一招标变压器六批总容量合计大约25.3万MVA，同比增长8.83%。变压器招标量呈现总量微增、结构性分化的特征，220kV出现下滑，110kV及以下增幅较为明显，750kV大幅增加。不过考虑各电压等级竞争的激烈程度，预计未来几年中低压产品量上难有增长，特高压将是重要增长点。公司今年在淮南-上海交流线路中标约4.13亿元，在哈密-郑州直流线路中标17亿元以上。目前溪洛渡-浙西直流线路也开始进行主设备招标，变压器等设备需求量和哈郑线路差不多，按照此前份额预计公司又将有15-20亿订单。明年会有较多特高压变压器产品交货，毛利率较普通中低压产品高，能够达到30%左右，因此产品结构变化将提升公司的毛利率水平。
　　煤电新能源产业链初见雏形:公司看好光伏行业长期的发展前景，利用新疆的煤炭和阳光资源优势，打造煤电硅一体化+光伏电站的新能源产业链。公司拥有丰富的煤炭资源，目前正在开发的帐篷沟南储量超40亿吨，属露天煤矿，首期规划产能1000万吨。借助丰富的煤炭资源，公司投资了煤电硅一体化循环项目，总投资72亿元，建设2×35万千瓦自备电厂、1.2万吨多晶硅产能，下游则配套逆变器以及电站建设业务。从目前的进度来看，自备电厂明年年初将完工，发电成本预计在0.2元/度水平。多晶硅三期共1.2万吨产能，采用冷氢化工艺，也在一季度实现试生产，预计多晶硅成本能够控制在10万元/吨以内。除此之外，公司乌鲁木齐-准东铁道已经建成，还有其它铁道继续建设，运力解决后未来多余煤炭可实现销售并盈利；而自备电厂多余电量也可上网，预计能有一定盈利。
　　短期来看，4季度光伏工程进入验收、确认收入阶段，今年光伏业务应该能保平。海外工程业务将是未来亮点:今年国内市场不景气的情况下，公司坚持“走出去”的战略，在海外工程方面取得了较大进展，尤其是吉尔吉斯斯坦、赞比亚等地的业务增幅较大，预计明后年会在业绩上有所体现。公司的海外工程业务主要以发展中国家为主，而公司所处的新疆地区与中亚各国联系紧密，因此中亚地区持续有工程项目。国家也鼓励公司以项目换资源的形式走出国门开展业务，前期公告的塔吉克斯坦的金矿项目就是这一情况，预计两年建设后能够贡献业绩。印度也有广阔的工程市场，目前其765kV线路工程50%由特变电工承担。随着明年下半年公司在印度2000万KVA变压器产能投放，公司印度的业务量也将继续扩大。未来海外工程业务将成为公司重点发展的板块，根据公司的规划，到2015年工程建设收入将占到总收入的一半。风险提示:电网投资低于预期、特高压推进不达预期、光伏市场继续低迷、海外工程收入低于预期等风险。


　　武钢股份（600005）:大股东增持，对公司股价构成较大支撑
　　600005[武钢股份] 钢铁行业
　　研究机构：招商证券（600999） 分析师： 张士宝
　　昨日，武钢集团通过上交所交易系统增持本公司股份 1138万股，占本公司总股本的0.11%。本次增持前武钢集团持有本公司股份65.94亿股，占本公司总股本的65.32%。本次增持后，武钢集团持有本公司股份66.05亿股，占本公司总股本的65.44%。公司现有股本101亿股，定向增发完成之后为143亿股。
　　后续增持计划:拟以不超过4元/股的价格增持不超过5%的公司股份。控股股东武钢集团拟在未来12个月内（自本次增持之日2012年11月29日起算）根据市场行情继续通过上交所交易系统择机增持公司股份，增持比例不超过本公司总股本的5%（含此次已增持的股份），增持价格不超过4元/股。 增持价格上限高于拟定向增发价格3.54元/股。
　　武钢集团承诺，在增持计划实施期间及法定期限内不减持其持有的公司股份。 此次公司控股股东选择在行业景气低点和大盘低位时期增持公司股份，充分显示控股股东对公司长期经营的信心。结合公司产品的调价信息以及钢铁现货市场的整体走势，我们判断全行业和公司的盈利低点均在三季度，四季度公司的业绩将会环比有所回升，加之公司准备收购大股东四家矿业子公司，力争实现铁矿石自给，后续经营将同比改善是大概率事件，详见2012年11月29日报告-《武钢股份（600005）-定向增发募集资金，收购集团矿石资产，力争实现铁矿自给》。同时，控股股东选择在市场低迷时期增持，表明控股股东认为公司股价存在低估（PB为0.6）。
　　鉴于控股股东增持，公司股价存在较强支撑。公司业绩低点已过，外加控股股东后续增持，公司后续股价将得到较大支撑。预计2012-2014年业绩为0.05，0.09和0.12元，PB为0.6，维持审慎推荐-A的评级。
　　风险提示:经济再度下行，下游需求萎缩，钢价再次大幅下跌。


　　森源电气（002358）:进入二次设备领域，维持“审慎推荐”
　　002358[森源电气] 电力设备行业
　　研究机构：第一创业证券 分析师： 何本虎
　　事件:2012年11月28日，公司与西门子电力自动化有限公司签订了《关于西门子授权森源生产及销售保护产品合作意向》，此举意味着公司借助西门子进入电力保护产品领域。
　　要点:
　　1、借助强大的西门子进入二次设备领域按照协议，交易对象为西门子电力自动化有限公司（SPA），是西门子城市与基础设施集团（IC）旗下能源自动化部门的全资公司，也是西门子能源自动化部门在德国外主要的区域性总部。不难看出，本次合作的西门子是具备强大实力的子公司。
　　西门子电力自动化有限公司（SPA）作为西门子旗下的企业，一直在能源自动化领域的继电保护、电站自动化、电能质量控制以及发电和输配电中的能源管理及信息系统方面引领技术潮流，提供创新解决方案，其强大的背景和实力为公司进入二次设备领域创造了条件。
　　2、中期成为新的期待增长点从公司第三季度的财务数据看，Q3实现收入27295万元，同比增长36.3%，略低于上半年。近年来，公司依托产能的扩张和营销力度加大促成了公司连续两年的高增长。但该领域的竞争较为激烈，也具备一定的规模瓶颈。
　　公司本次依托西门子进入二次设备，可以说是公司战略的转折点。不管具体的结果怎样，我们都对公司主动创新的策略给予积极关注，也期待成为中期的业绩增长点。
　　我们同时有两个疑问:一方面，公司能否顺利进入竞争较为激烈的二次设备领域。二次设备作为相对小规模但又区域性广阔的市场，南瑞集团、许继集团、四方股份（601126）等已经形成了较为稳定的市场竞争格局，公司能否顺利进行市场拓展值得期待。另一方面，公司是否具备承接二次设备技术的深厚基础。公司之前的业务主要集中在一次设备，虽然有源滤波（APF）业务与二次设备具备一定的相似性，但还是有显着差异。西门子作为全球性的电力设备龙头，对与公司合作的定位以及技术的配合度等都存在一定的不确定性。
　　3、盈利预测及投资建议我们维持2012年、2013年和2014年每股收益分别为0.57元、0.74元、1.00元的盈利预测，目前的10.71元对应的PE分别为18.9倍、14.6倍和10.7倍。如果考虑增发后的20%左右的摊薄，则有所低估，但幅度不大，我们维持“审慎推荐”投资评级。
　　4、风险因素:
　　（1）毛利率波动；
　　（2）行业波动。


　　兰花科创（600123）:四季度公司基本面有所改善
　　600123[兰花科创] 能源行业
　　研究机构：华泰证券（601688） 分析师： 陈金仁
　　四季度以来，煤炭价格逐渐止跌并回升。公司无烟煤价格止跌幵有所回升。公司无烟煤价格较9 月末上涨50-100 元/吨。2012 年11 月16 日，山西晋城末煤车板价价格为710 元/吨，2011 年底为880 元/吨，下跌170 元/吨，跌幅为19.32%；山西晋城中块车板价价格为1230 元/吨，2011 年底为1430 元/吨，下跌200 元/吨， 跌幅为13.99%。
　　公司2012 年本部产量在580 万吨左右，与2011 年相比略微有所下降。2013 年公司本部产量预计略有增长，预计产量在600 万吨左右。
　　公司参股的亚美大宁产能400 万吨/年，2012 年有望实现设计产能。2013 年有实际产能有望超出设计产能。公司在积极争取5%癿股权，2013 年公司参股亚美大宁比例有望提高至41%，这也将提升公司2013 年投资收益。
　　公司近期对芦河煤业、兰花沁裕股权的收购，两个煤矿癿煤质为无烟煤为主，公司出于谨慎性原则考虑，预计2015 年开始投产贡献产能和业绩。
　　公司产能爆发期在2015 年，公司目前参股癿玉溪煤矿预计2015 年投产，投产时间戒低于市场乐观预期。此外，公司收贩癿小煤矿如永胜煤业、同宝煤业、口前煤业癿投产也可能延后至2015 年，2015 年公司权益产能有望比2012 年翻番，2015 年公司将迎来产量爆发期。
　　盈利预测与投资建议:我们维持公司2012 年EPS1.65 元癿预测，预计2012-2013 年EPS 分别为1.65 元和1.70 元，公司估值在行业中具有一定优势。基于公司为无烟煤优质公司，公司治理水平较高，维持“增持”评级。但建议追求绝对收益投资者暂观望。
　　风险提示:宏观经济下滑超出预期导致煤价继续下行。


　　兴业银行（601166）定增获批点评，资本补充获批，确立先发优势
　　601166[兴业银行] 银行和金融服务
　　研究机构：国泰君安证券 分析师： 邱冠华
　　事件:公告概述11月29日兴业银行发布公告:证监会发审委12年第211次会议通过公司非公开发行A股股票的申请。根据此前公告，兴业银行拟向中国人民保险集团股份有限公司、中国人民财产保险股份有限公司和中国人民人寿保险股份有限公司、中国烟草总公司、上海正阳国际经贸有限公司等5家投资者定向增发股票，募集资金约240亿元。
　　公告点评
　　1.补充核心资本，确立先发优势①本次定增完成后，兴业银行可补充核心资本240亿元，至少可满足未来两年业务发展对核心资本的需求。以12年三季报披露风险加权资产15，946亿元计算，可提升核心资本充足率148bp至9.75%，提升资本充足率148bp至12.60%，提前达到资本监管最终标准。
　　预计未来监管层对资本达标过渡期安排会进一步修订，对已达标银行在过渡期内的资本充足率要求，或由原来“强制要求始终保持在达标要求之上”改为“鼓励保持在达标要求之上”。这将增加资本已达标银行资产扩张的弹性，使兴业银行获得资本达标先发优势。
　　2.优化股东结构，增强协同效应本次定增参与对象为中国人保、中国烟草、京投公司、上海正阳，都是大型国企，属于各自所处行业的优质代表，在认购实力、股东资质、业务合作、价值认同等方面都与兴业银行较为契合或一致。新股东将在贷款需求、渠道互补、储蓄资金等方面为兴业银行提供强有力支持，实现强强联合。
　　推荐逻辑
　　兴业银行为我们2013年首推品种。推荐理由如下:①预计13年净利润增速18%，为上市银行最高；②公司各业务条线改革完成，改革红利将在13年逐步释放；③预计定增年内完成，具备资本达标先发优势；④同业业务优势显著，银银平台潜力巨大；⑤PE估值上市银行第二低，严重低估。
　　投资建议
　　预计兴业银行12/13年净利润增速为34%/18%，对应EPS2.69/3.18元，BVPS13.09/15.63元，现交易于12/13年4.67/3.96倍PE，0.96/0.80倍PB。
　　目标价15.24元，涨幅空间21%，增持评级，行业首推。


　　长青股份（002391）:产品领先，看好公司除草剂产品发展
　　002391[长青股份] 基础化工业
　　研究机构：东方证券 分析师： 杨云
　　公司产品组合良好。我们看好未来除草剂行业尤其是选择性除草剂的发展，主要由于其使用受天气、病虫害等影响相对较小，且随着免耕种植推广、水土保护、人工成本提高等因素，前景看好。公司的产品组合中，选择性除草剂的占比较高，产品多用于玉米、大豆等大田作物，预计需求量较大，同时相关作物未来种植面积的预期较高。
　　预计吡虫啉市场仍将维持。吡虫啉作为公司的主要杀虫剂产品，近年以来市场一直较好。我们分析认为国内的吡虫啉市场未来或有一定的新增产能释放，但由于环保趋严，中小企业供给仍将受限，同时由于吡虫啉作为拌种剂的推广，未来使用可能增多，预计行情仍将维持。
　　现有除草剂产品仍将改善。公司现有主要除草剂产品为氟磺胺草醚、烟嘧磺隆、烯草酮等，今年整体行情一般。氟磺胺草醚未来增长主要预期于大豆、玉米种植面积的增加和先正达混剂FlexstarGT（草甘膦+氟磺胺草醚）的推广等；烟嘧磺隆主要应用于玉米等芽后除草剂，目前国内竞争较为激烈，但由于相关除草剂莠去津的毒性较强，未来有望在其产品替代应用中产生新的空间。
　　看好公司的产品规划。公司在南通洋口园区规划新项目，符合国家农药企业入园，废水集中处理的产业政策。我们认为公司规划的产品多为专利期后且市场开发前景较好；除公司确定实施的麦草畏项目外，我们同样看好公司洋口一期的S-异丙甲草胺产品，比异丙甲草胺药效增加1.67倍，以前多用在经济作物，预计未来在玉米、大豆等作物中作为芽前除草剂的推广应用，长期趋势有望用以代替乙草胺的使用，前景广阔。财务与估值我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.76、0.92、1.24元，根据绝对估值，维持目标价20.72元，维持公司增持评级。
　　风险提示
　　吡虫啉产品市场下滑；
　　南通新生产基地进度不达预期。


　　大有能源（600403）：增持彰显信心
　　一方面，收购资产完成后，提升盈利，估值优势显现；另一方面，大股东承诺未来2-3年内将剩余煤炭资产注入，将大幅增厚业绩，助推公司跨越发展；考虑估值优势及强烈的资产注入预期，维持“强烈推荐-A”投资评级。
　　事项:11月28日，义煤集团增持8600股大有能源股票，并计划在2013年6月底前累计增持比例不超过总股本2%。
　　点评:增持可提振市场的信心，同时也体现了公司负责任的态度。前期非公开增发完成后，整体市场比较弱的情况下，股价一路下跌，跌破增发价25%以上，此次大股东增持体现了对股价的积极诉求及对未来的发展信心。
　　2012年业绩平稳，预计将略高于此前的业绩承诺。公司在2010年资产重组及2012年非公开增发时对所收购资产承诺业绩，其中承诺河南本部2012年净利润为10.6亿元，所收购资产2012年净利润为4.6亿元，累计为15.2亿元，而本部1-3季度净利润已完成10.6亿元，全年业绩略好于此前承诺。
　　注入资产天峻义海在2013年的盈利将显着恢复，驱动力为煤炭产量提升。前期深度报告（大有能源（600403）深度报告:持续资产注入，助推跨越发展2012-11-26）中，我们预计天峻义海露天矿明年可将核定产能120万吨提升至300万吨，实际产量可恢复至400万吨，近期随着政府换届的完成，产能提升的核准有望加快推进。（招商证券（600999）张顺 王培培）
　　集团资产注入强烈。集团承诺解决同业竞争，并将旗下资产详细列出可能的收购时间表，预计2013年收购资产主要集中在未来2年内所要收购的资产，据测算收购这些资产可增厚EPS为0.4元。


　　西藏城投（600773）：盐湖事业开启新纪元，中国碳酸锂巨头产业化发力
　　公司日前发布了关于公司下属的西藏国能矿业盐湖资源开发工艺路线取得阶段性成果的公告，对公司此前实施的三个中试方案（两湖兑卤升温加碱析锂法、两湖协同提锂法、结则茶卡单湖开发方案）进行了专家论证，一致认为公司在盐湖开发上取得了重大突破，填补了国内盐湖开发的诸多空白。
　　观点:
　　公司主营业务包括房地产和盐湖综合利用
　　公司目前的大股东是上海市闸北区国资委，持有公司60.25%的股权，主要业务是房地产开发。公司作为上海闸北区国资委控股的区最大房地产开发企业之一，在旧区改造、保障性住房和配套商品房开发等领域的资源优势明显。“十二五”保障性住房建设和体系的完善将会提到新的高度，未来三年公司房地产业务的营业收入年均复合增长率约30%~45%。
　　公司与公司的关联企业上海北方企业有限公司通过增资及股权转让的方式分别取得了西藏阿里圣拓矿业有限责任公司41%、20%的股权。阿里圣拓矿业目前除持有西藏阿里地区日土县龙木错盐湖矿区以外，还持有结则茶卡盐湖60%的权益，从而控制了两大盐湖的折合碳酸锂390万吨的资源储量，资源量在全球碳酸锂行业排名前三。
　　公司盐湖资源拥有量全国第一
　　碳酸锂的提取从来源可分为矿石提取和盐湖卤水提取两种。我国生产的碳酸锂80%以上为矿石提取，而全球80%为盐湖卤水提取。由于从矿石提锂需要消耗大量的能源和化学原料，导致污染较重且成本较高（矿石提取工艺平均生产成本高于盐湖卤水提锂约8000-10000元/吨）。相对于矿石提锂，从盐湖卤水中制取碳酸锂，具有能耗低和成本低的优势，这已成为国外公司开发生产锂盐的主要渠道。目前国外盐湖卤水提锂的主流工艺是SQM公司开采阿塔卡玛盐湖所使用的沉淀法，我国目前很多公司在尝试盐湖提锂，但技术仍有待提高，随着盐湖提锂工艺的成熟，盐湖提锂比例将大幅提高。
　　从目前我国盐湖提锂发展来看，前三大盐湖碳酸锂储量都在100万吨以上，西藏城投拥有目前国内最大的资源量，未来在综合利用开发领域有望取得突破性进展，将发展成为全球重要的碳酸锂供应商。
　　盐湖资源状况
　　龙木错盐湖矿区位于西藏阿里地区日土县北东30°方向，直距350km处，隶属于阿里地区日土县东汝乡松西村管辖。龙木错盐湖矿床为液体矿，其水化学类型为氯化物（Cl-Na〃Mg）型，其pH值8.95~9.10，为弱碱性；矿化度介于143.274g/L~168.972g/L之间，为中等矿化度；总硬度（以CaCO3计）介于49.894g/L~61.961g/L之间，属弱碱性~碱性极硬卤水。卤水的平均密度为1.1058g/cm3（或kg/L）。龙木错盐湖地表卤水的主要矿物组分为硼，共生矿物组分为锂、钠和钾。各种矿物组分的平均品位为:B2O3620.23mg/L、LiCl793.66mg/L、KCl6802.16mg/L。龙木措盐湖属硫酸镁亚型，其镁锂比为85:1。其平均品位和控制内蕴资源量（332）
　　结则茶卡盐湖矿区位于西藏阿里地区日土县东汝乡，为液体矿，矿物分布均匀，卤水化学类型为碳酸盐型，结则茶卡盐湖地表卤水的主要矿物成分为硼、锂、钠和钾，其水化学类型为氯化物（Cl-Na〃Mg）型，其pH值9.15~9.21，为弱碱性；矿化度介于117.855g/L~126.450g/L之间，为中等矿化度；总硬度（以CaCO3计）介于36.79g/L~40.97g/L之间，属弱碱性~碱性极硬卤水。卤水的平均密度为1.0827g/cm3（或kg/L）。结则茶卡盐湖的组分结则茶卡盐湖地表卤水的主要矿物组分为硼、锂和钾。各种矿物组分的平均品位为:B2O3820.95mg/L、LiCl1173.38mg/L、KCl4984.44mg/L。结扎茶卡盐湖属于类碳酸盐型，其镁锂比为1.9:1，其平均品位和控制内蕴资源量.
　　从两湖的地理位置来看，龙木错紧邻219国道，219国道2012年底前将会全线建成通车，未来对公司的运输经营将带来很大便利，结则茶卡距离龙木错70公里，两湖相距不远，有利于两湖卤水对卤的实现。
　　公司整体业绩预测
　　结合公司地产业务和盐湖开发业务，我们预测公司2012、2013、2014、2015、2016年EPS分别为:0.27、0.44、0.51、0.75、1.06元，对应的PE分别36、22、19、13、9倍，鉴于公司地产业务属于政府背景的保障房等项目，未来地产业务将保持稳定发展，盐湖开发进入大规模工业化运作阶段，公司未来业绩进入快速上升周期，估值整体偏低。
　　从市值的角度来看，矿业公司未来将进入快速增长期，市值预估为56.46亿，地产业务按照每年2.5亿净利润估算，给予10倍PE，地产市值为25亿，两者结合公司合理市值应该在81.46亿左右，对应股价为14.17元，结合公司较低的估值水平，我们认为公司股价较大程度上被低估，公司未来6个月目标价为14.17元，距离目前价格尚有较大的上涨空间，首次评级给予“强烈推荐”评级。（东兴证券林阳）


　　开山股份（300257）：未来的经济复苏中更为受益
　　开山股份（300257.SZ/人民币26.65， 买入）发布今年1-9 月业绩，公司1-9 月实现营业收入13.06 亿元，同比下降17.68%，实现归属于母公司所有者净利润2.43亿元，同比增长12.74%，符合预期。公司募集资金存款利息带来0.43 亿元收入，占营业收入3.26%，为净利润的增长打下基础。公司7-9 月收入实现3.61亿元，同比下降24.8%，实现归属于母公司所有者净利润0.65 亿元，同比下降1.4%。1-9 月公司毛利率为27.8%，较上年增长3.4 个百分点。3 季度单季度毛利率上升1.9 个百分点，达到26.3%。由于今年新产品集中投放，产品结构发生变化，毛利率有显著提高。今年以来宏观经济持续低迷，国内固定资产投资放缓，带来空压机行业景气度下滑，公司凭借良好的运营体系及核心技术支持保证了毛利率保持高位，在下游需求下降的压力下3 季度毛利率小幅下降，预计年内难以恢复上涨。
　　今年以来公司销售费用和管理费用占营业收入比例逐季增加，销售费用率从1 季度的2.29%上升至1-3 季度的2.43%，主要由于在行业不景气的背景下公司逆市扩张所需费用大大提高，管理费用从1 季度的4.54%上升至1-3 季度的4.89%，主要由于公司研发费用保持较高水平。在行业景气度下滑的背景下，公司依然加强两大优势销售与技术的投入，为未来行业复苏做好准备。
　　公司目前现金流稳定，足以支撑未来一段时间生产经营及研发。公司冷媒压缩机、工艺压缩机、螺杆膨胀机等新产品今年内正式生产，为毛利率带来结构性的改善，预计公司将在未来的经济复苏中更为受益，因此我们维持公司买入评级。（中银国际许民乐）


　　通源石油（300164）：复合射孔器及技术服务领域的领跑者
　　1、公司是一家专注于油田增产技术研发、产品推广和作业服务的企业，主要向油田客户提供复合射孔器销售、复合射孔作业服务、复合射孔专项技术服务、爆燃压裂作业服务及油田其它服务。
　　2、目前，加强难动用油藏的开发、提高采收率和单井产能成为世界以及我国油气开发过程中不得不面对的课题。以射孔技术为例，射孔器材和作业服务的质量决定着油气井的产量，相比常规射孔技术而言，复合射孔技术能大幅提升油井产量，有效降低污染，在难动用油藏开发方面，具有较强的竞争力，未来发展空间广阔。
　　3、投资银行Dahlman Rose &Co.的最新调查显示，2012年全球能源公司在油气勘探及开采领域的投资将继续增加。受页岩气等非常规油气资源以及深水项目投资的刺激，2012年全球能源公司在油气勘探及开采领域的投资将达到5950亿美元，同比增长9.3%。世界以及我国不断增长的油气开发投资，将对油气勘探、开采、处理及储运等各领域设备需求产生直接拉动作用。
　　4、2007-2011年，公司分别实现营业收入1.62亿元、2.09亿元、2.65亿元、3.02亿元和3.50亿元，年复合增速为21.25%，分别实现归属于母公司所有者的净利润2722万元、3654万元、4891万元、6130万元和7709万元，年复合增长率达29.73%。我们看好公司未来三年的发展前景，预计公司净利润将保持30%左右的年均增速。
　　5、2007-2011年，公司综合毛利率分别为47.96%、47.15%、48.78%、52.50%和53.94%，2012年1-9月，其综合毛利率达57.51%，毛利率总体呈不断上升的趋势，显示出较强的盈利能力，预计公司毛利率未来几年仍有望保持稳定。
　　6、根据我们的模型，我们预计公司2012-2014年将分别实现营业收入4.08亿元、5.35亿元和6.75亿元，分别实现每股收益0.63元、0.81元和1.04元，截止11月28日收盘，公司股价为13.90元，对应其2012-2014年每股收益的动态PE分别为22倍、17倍和13倍，给予“增持”的投资评级。由于近期A股市场整体氛围疲弱，建议投资者短期保持谨慎，耐心等待市场系统性风险的充分释放。（联讯证券黄平）


　　隆华传热（300263）：目前在手订单超过5亿元
　　项目背景:随着国家相关产业政策的发布，尤其是“十二五”规划的出台，国内的煤化工项目、新型煤化工项目和石化项目相继动工，煤化工投资额各省初步统计约2万亿，其中设备投资占50%。设备投资中，重型压力容器约占45%，估算其市场份额为4500亿元，市场前景极为广阔。
　　我们认为此项目的意义在于:1）公司的主营业务为冷却设备的研发、设计、生产和销售，压力容器的设计、生产资质是公司自主设计、生产冷却设备部分核心部件的前提条件。重型压力容器与冷却设备的上下游行业重合度较高，开展压力容器业务有利于公司降低推广费用和生产成本，为下游客户提供更为全面的配套服务，提高企业核心竞争力。2）公司压力容器业务分为普通蒸压釜、压力容器和制冷容器。普通蒸压釜技术含量相对较低，毛利率也较低；而压力容器和制冷容器相对毛利率较高。因此压力容器业务的毛利率受当年生产结构的影响较大。项目投产后，将优化公司产品结构，提升公司压力容器业务的毛利率。3）有助于公司更好的进入煤化工和石油化工领域。
　　项目建设期为12个月，预计将在2013年12月建设完毕，预计将于2014年贡献业绩，于2016年全部达产。达产后，可形成新增压力容器10000吨的产能（其中碳钢8000吨，不锈钢2000吨）。销售价格测算暂定为碳钢类压力容器1.5万元/吨，不锈钢类压力容器4.5万元/吨，因此达产后年均新增销售收入21000万元，年均利润总额3023万元。按照25%所得税率和公司现有股本计算，达产后将为公司增厚EPS0.14元。暂不会对公司业绩造成重大影响。
　　我们预计公司目前在手订单超过5亿元，充足的订单量将保证公司未来的业绩增长。我们认为公司创新理念好，技术领先，短期内可以保持这一优势。但随着产品被越来越多的客户广泛接受，行业竞争有可能会加剧。预计2012-2014年公司营业收入增速分别为-1%，21%，27%，EPS分别为0.46元，0.61元，0.76元。
　　公司2012年11月28日收盘价为9.65元，对应2012年估值21倍，维持“增持-A”的投资评级。（安信证券王舒婷）