事件：公司12月26日晚间发布公告，近日中标科威特国民银行总部大楼项目，中标金额约折合人民币1.83亿元，约占公司2011年度营业收入的3.18%。该工程工期预计36个月。

　　点评：

　　再度中标海外标志性工程。科威特国民银行总部大楼项目位于科威特城金融中心的核心区域。该项目按照美国环保机构USGBC的LEEDGoldCertification标准设计建造，充分考虑建筑的节能和环保性能，建成后将成为科威特第一个拥有LEED金质认证的建筑，也是公司在中东地区承接的又一代表性工程。公司屡屡中标海外代表性工程，凸显公司在全球的品牌影响力。该工程也体现了公司在节能幕墙领域的研发优势。我们预计该工程将在未来3年为公司贡献收入和利润。

　　2012年订单增长势头良好。公司2012年上半年中标金额71.03亿元(含内装业务中标额12.73亿元)，较上年同期增长34.02%。截至12月27日，全年公告中标大项目金额25.6亿元(含承达国际内装业务中标额5亿元)，占公司2011年营业收入的44.4%。我们预计全年中标金额约130亿，较去年增长约25%，预计公司目前在手订单超过200亿，超过2011年营业收入(58亿)的3倍，幕墙工程收入确认周期一般为2-3年，因此公司未来三年业绩的高增长仍可期待。

　　“内外兼修”业务整合前景值得期待。公司2012年6月26日通过全资子公司香港江河完成对内装企业承达集团85%的股权收购，承达集团3季度已并表贡献收入。11月2日，公司通过股权收购框架合作协议，有望实现间接持有北京装饰行业龙头港源装饰38.75%的股权。通过两桩收购，公司迈入内装市场，我们认为，公司的人员、技术、品牌和管理等将在内装与幕墙业务间产生协同效应，在收入规模扩张同时，盈利能力有望提升，公司“内外兼修”前景值得期待。

　　盈利预测及评级：公司2012年前三季度实现归属母公司净利润3.04亿元，同比增长39.31%，实现基本每股收益0.54元，低于我们此前预期，主要原因是承达集团并表后，由于内装业务比幕墙业务毛利率低，从而拉低了整体毛利率。基于公司前三季度业绩和我们对公司经营情况的判断，我们下调对公司2012年EPS的预测至0.91元(-8.1%)。但我们认为，公司今年订单情况良好，随着内外装业务协同的深入，费用控制能力将进一步增强，2013年盈利能力有望提升。与收购港源装饰相关的后续换股计划有望在2013年完成，届时港源装饰也将并表为公司贡献业绩。因此，我们暂时维持对公司2013、2014年EPS分别为1.27元、1.56元的预测。随着年底估值切换，我们认为给予公司19-21倍2013年PE较为合理，对应合理估值区间为24.1-26.7元。给予20倍2013年PE,目标价25.4元，维持“增持”评级。

　　风险因素：应收账款坏账风险；汇率波动风险；扩展内装业务风险；海外经营风险。