决定价格走势的不是散户，而是机构。市场持续低迷的原因，主要还是大的投资机构没有发挥好引领价值投资的作用。

　　临近年底，对中国股市2012年的总结充满了纠结。一方面，改革措施频出，提振信心的喊话不断；另一方面，即使最近两周指数有所回升，但全年仍可用伤痕累累四个字来形容。与此同时，美欧股市在其经济社会问题成堆的情况下节节上升，对我国股市内在治理矛盾提出巨大挑战。

　　近日，中国证监会投资者保护局对投资者提出的市场热点问题进行回应，提出三个“不匹配”，即投资者的信心与我国经济基本面的发展形势不匹配，投资者的结构与市场稳定运行的内在要求不匹配，投资者的预期与市场改革的时效进展不匹配。笔者认为，这三个“不匹配”是近期市场不稳定、行情低迷的一部分原因；同时，对于这三个“不匹配”，也有必要进行讨论。

　　“投资者的信心与我国经济基本面的发展形势不匹配”只是一个表象，不足以揭示中国股市长期低迷的原因。因为，如果大的投资者不发挥主导作用，散户是无能为力的。这一轮长时间低迷的行情，始作俑者是机构投资者，恰恰是他们没有发挥引领价值投资和发现的职能，没有发挥校正经济基本面跟价值投资匹配的作用。机构投资者人云亦云，随波逐流，这一严重问题值得认真思考。

　　所谓“投资者的结构与市场稳定运行的内在要求不匹配”，可能指的是中国市场中散户比较多，不利于市场稳定运行；如果机构投资者比例很大的话，市场就稳定了。对这一观点，笔者认为需要认真地加以讨论。

　　一般认为，国外成熟市场的机构投资者占70%甚至以上，这样市场就稳定；而我国证券市场上的机构投资者比重还比较低。初看这个逻辑不错，但也有盲目对比之嫌。到今年9月底，各类机构投资者持有的市值是42%多一点。在笔者看来，这个市值比例也已不小了。如果从流通市值来看，自然人只占26.5%，其他都是各类机构投资者，包括企业法人。机构的占比也不算小。

　　当然，还有一个问题是，虽然我国证券市场中机构投资者持有的市值占比已不小，但是散户在二级市场交易的比重比较大。这是一个突出矛盾。不过，问题也不这么简单，有些交易表面看是散户，但背后是小的机构借散户名义从事交易，而不是真正的自然人交易。因此，决定价格走势的不是散户，而是机构。市场持续低迷的原因，主要还是大的投资机构没有发挥好引领价值投资的作用。

　　谈到改革和投资者的预期的不匹配，我们也应该检讨一下改革的安排，看看在次序上，在重点择取上是不是也有一些问题，而不能过多的对投资者进行指责，特别是对普通的投资者。