希腊债务幽灵仍在徘徊

　　中国证券报：作为欧债危机的“导火索”，希腊债务危机是否已峰回路转？

　　麦嘉莉：希腊议会已通过了2013年预算案以及最新一轮财政紧缩政策。在此基础上，欧盟放宽了部分援希条件，批准希腊实施债务重组与债务回购，欧盟和国际货币基金组织[微博](IMF)“放行”了延期拨付的最新援款。不过，欧元区目前面临两大问题，即在延长希腊实现财政目标期限后，如何在未来四年内为该国政府融资及如何确保希腊公共债务的长期可持续性。虽然目前希腊危机暂告缓解，但未来这两大问题仍将对欧元区形成挑战。

　　希腊虽实施了债务重组与回购，在相当程度上降低了债务水平，但该国债务问题仍然存在，希腊债务危机幽灵仍在徘徊。我们预计，为确保希腊政府资金链不发生断裂，欧元区有可能将讨论第三轮援助希腊方案。在未来12个月内，希腊债务危机卷土重来，甚至发生违约的风险仍无法排除。

　　中国证券报：预计希腊还将实施哪些危机应对措施？

　　麦嘉莉：当前希腊政府需要维持资金链，公共债务需降至可持续水平，该国需要进一步的援助资金。欧元区当局有多项可选方案，不过每项方案均存在一定风险与缺陷：首先，债务回购行动需要额外启动资金，回购规模过大将伤害私营部门债权人利益。其次，官方债权人债务减记面临巨大政治难度，德国方面已明确表态，官方债权人参与的希腊债务减记不会发生。再次，降低官方债权人对希腊贷款的利息将直接导致贷款人利益受损。第四，欧洲央行暗示有可能放弃所持希腊债券的获利，但未对规模做出明确承诺，此措施的实施存在较大不确定性。第五，德国方面建议，可将希腊私营部门债权人所持债务转移至欧元区一个公共机构，但此举将遭到私营债权人的强烈反对，短期内难以实现。最后，制定实施第三轮援希计划，将帮助希腊直接获得进一步援金，但无法降低该国债务水平，且将受到国际货币基金组织(IMF)的制约。

　　希腊问题没有轻而易举的解决方案，为确保希腊债务水平可持续性，该国债权人继续实施大幅度债务减记是无法避免的，但近期各方难以就此达成一致，预计相关协议可能在2013年德国大选后达成。

　　欧元区须实施结构性改革

　　中国证券报：欧元区经济复苏前景如何？

　　麦嘉莉：围绕欧元区经济的不确定性因素将持续存在，受欧债危机和财政紧缩拖累，预计欧元区无法实现2013年预定的经济增长目标；为应对危机，欧元区各国还将实施更多财政紧缩政策。2014年，预计欧元区将在财政紧缩、结构性改革与经济增长间艰难寻求平衡，从而使欧元区经济在2015年重拾增长。

　　当前，欧元区应对欧债危机的措施主要集中在严苛的财政紧缩政策方面，以调整预算赤字。然而事实证明，这一政策反过来将挫伤经济，加大重债国走出债务泥潭的难度。财政紧缩政策对经济增长的牵制，也已成为欧洲经济面临的一大挑战。假如欧元区坚持要实现既定的财政预算目标，就必须“加码”财政紧缩政策，这将导致实现经济增长目标变得更加不现实。为打破这一恶性循环，欧元区各国必须在结构性改革方面下功夫。

　　中国证券报：怎样看待欧洲一体化进程未来走势？

　　麦嘉莉：目前，欧债危机的焦点问题已由短期内的资金链问题，转变为长期的债务水平可持续性问题。为彻底解决欧债危机，根治欧元区与生俱来的弊病，欧洲货币联盟须在制度方面进行改革，这需要各方不断做出妥协，在博弈中摸索前进。

　　未来几个月，欧元区领导人将异常繁忙，欧盟范围内将召开系列会议，商讨欧元区银行业联盟等问题。若一切方案如期按计划实施，将极大缓解市场对欧债危机的担忧，减轻欧洲经济的不确定性。