千亿养老金入市迹象显现 效仿美国401k计划
　　近日，记者从多位基金经理处获悉，全国社保基金已经基本完成了针对社保管理人的投资方案招标，并拨付资金进入新设立的投资组合。与此同时，广东省社保基金管理局局长林白桦公开表示，广东1000亿元养老金已经在3个月前全部到位，并委托社保基金进行投资，这些资金主要来自于广东省七个地区个人账户结余的基金。
　　今年3月，国务院批准了全国社会保障基金理事会委托投资广东省城镇职工基本养老保险结存资金1000亿元，委托投资期限暂定两年。继广东率先试点之后，江苏、浙江、山东和四川可能成为2013年养老金入市试点省份。而在此之前，养老金只能用于购买国债或存银行。
　　自一年前，证监会主席郭树清和全国社保基金理事会理事长戴相龙大力倡导养老金入市，终于在漫长的等待中，迎来了养老金入市的迹象。
　　养老金收不抵支
　　近年来，无论是企业年金还是社保基金的市场化投资运作收益都相当可观。来自人保部的数据显示，截至今年9月份，积累的企业年金结余资金已经达到4400亿元人民币。企业年金的收益率是4.1%；全国社保基金平均年化收益率8.4%，均高于目前一年期定期存款利率（3%）。
　　反观由地方管理的基本养老保险基金，由于只能存入财政专户，扣除通货膨胀率，十年年均收益率为负数。根据国家审计署今年8月发布的全国社会保障资金审计结果，从2011年底，企业职工基本养老保险基金结余形态分布看，活期存款、定期存款和其他形式分别占31.37%、63.65%和4.98%。
　　为此，全国社会保障基金理事会理事长戴相龙建议，可以按一定比例将中央财政当年超收部分拨增全国社保基金；可以将中央企业国有资本预算收入一定比例拨归全国社保基金。
　　此外，对于个人账户部分的投资，戴相龙建议可由国务院制定《个人账户资金投资运营办法》，由省级政府有关部门集中委托投资，并对个人承诺略高于年均通货膨胀率的投资收益等个人账户的资金积累到一定数额以后，再改进个人账户资金的委托投资运营问题。
　　不过，对于养老金的市场化运作，业界也有一个担忧，中国资本市场是否能容纳得了数十万亿的养老金资金量。
　　此前，世界银行报告称，短时间内中国资本市场很难容纳几十万亿元人民币巨大规模的积累基金。“如果没有战略性部署适度推进的话，中国的资本市场甚至将来养老基金的保值增值将是一个巨大问题。”中国社科院民族学与人类学研究所所长王延中对此深表担忧。
　　在巨大的养老金缺口尚未解决的同时，部分地区养老金收不抵支的情况却日益恶化。
　　12月17日，中国社科院世界社保研究中心发布的报告显示，2011年基本养老保险收不抵支的省份有14个，收支缺口高达767亿元；个人账户空账额继2007年突破万亿元大关后，再次突破2万亿元。
　　财政压力的剧增正在倒逼中国养老保险制度的改革。其中，养老“双轨制”（指企业和机关事业单位两种不同的养老保险制度）或将在试点改革方案公布五年之后首度破冰。
　　人力资源和社会保障部（下称人保部）副部长胡晓义近日在接受新华社记者采访时表示：养老“双轨制”终将合并统一，下一步将实现企业与机关事业单位各项社会保险制度的有效衔接，实现新老制度的平稳过渡。
　　显性债务VS隐性债务
　　一个不容小觑的事实是，虽然基本养老保险收不抵支的省份数量越来越少，但是窟窿却越来越大。
　　《中国养老金发展报告2012》（以下简称《报告》）显示：如果剔除财政补贴，中国城镇职工基本养老保险2011年收不抵支的省份为14个，较去年有所减少，但是收支缺口却高于2010年的679亿元，达到767亿元。
　　与此同时，在2011年短短的一年时间内，中国养老金个人账户空账额（统筹账户挪用个人账户的部分）又增加了近5000亿元，达到2.2万亿元。
　　这只是显性债务。在中国社科院世界社保研究中心主任郑秉文看来，比这更可怕的是另外两个巨大的隐性债务。
　　今年6月，一则“到2013年，中国养老金的缺口将达到18.3万亿元”的消息引发轩然大波。由中国银行首席经济学家曹远征、德意志银行大中华区首席经济学家马骏牵头的研究团体预测：到2013年，中国养老金的缺口将达到18.3万亿元。
　　这与测算的数据相距甚远，人保部预测，到2025年中国城市养老金的缺口只有6万亿元。
　　另一巨大的隐形债务是个人账户的债务。“如果账户所有人的寿命预期超过平均预期寿命，统筹基金就得无偿支付个人账户养老金。” 郑秉文表示。
　　即便按测算的6万亿元养老金的缺口也是国家财政无力承受之重。而养老金制度在财政上是否具有“可持续性”是十八大要建立一个“更可靠的社会保障制度”之重要前提。
　　据全国人大常委会法工委副主任信春鹰调研发现，有的地方已经开始从银行贷款来支付社保。“这是一种很危险的情况。” 信春鹰在2012社会保障国际论坛上表示：“养老保险过度依赖公共财政迟早会遇到可持续的问题。”
　　目前，中国养老保险体系共有三大支柱：社会基本养老保险、企业年金、社保储备资产。
　　虽然三大支柱健全，但是“每一条腿”都有一些问题。基础养老保险有2.2亿空账和767亿资金缺口；企业年金的投资范围狭窄，政策未完善；社保储备资产不够强大。
　　2011年社保基金会管理的基金资产总额为8688.20亿元，“也就是1000亿美元多一点，占GDP的比例、占资本市场规模的比例与发达国家相比差距太悬殊。”郑秉文称。
　　一组来自世界银行的统计数字可以提供佐证：养老金储备占GDP比例，最高是挪威，为83%左右，日本为25%，美国为15%，中国仅约占2%左右。如果把“三支柱”养老体系（含个人养老储蓄）相加，差距更大。2011年，美国共有养老金17.9万亿美元，比当年美国经济总量（15万亿美元）还多出近3万亿美元。
　　寄望第二三支柱
　　中国社会科学院副院长李扬表示，从“可持续”上看，基本养老保险短期支付压力不大，但未来财务状况堪忧。
　　目前，业界呼吁养老金尽快大规模入市的声音强烈，但除了在资本市场上展开适当的投资外，上述《报告》认为，解决半数省份收不抵支的出路在于全国统筹。郑秉文认为，在不考虑财政贴补的情况下，提高养老保险制度的统筹层次，是解决收不抵支的根本途径。
　　然而，一个残酷的事实是：“尽管理论上现在养老保险已经做到了省级统筹，实际上，我们离这个目标差距还很远。”信春鹰表示。
　　“如果上升到全国统筹层面，不仅要重新设计养老制度，还要重新设计财政制度，尤其是各级政府之间的财政关系。”李杨称，这是一个非常大的问题。
　　按照“十二五”规划纲要的要求，在全面落实基本养老金省级统筹的同时，要研究制定基础养老金全国统筹的思路和方案。
　　人保部此前打算延长退休年龄，缓解财政支出压力。
　　然而，推迟养老金领取年龄对养老金缺口所起的作用并不大。中国社科院世界社保研究中心做过测算，我国退休年龄每延迟一年，养老统筹基金可增长40亿元，减支160亿元，每年减缓基金的缺口只有200亿元。
　　在财政缺口、个人空账日益严重的大背景下，从基本养老制度的发展去解决问题显然不够，必须通过完善第二支柱企业年金，扩充第三支柱去解决基本养老保险资金的不足和基本养老保险待遇偏低的问题。
　　企业年金作为我国养老保险的第二条腿，基础还比较薄弱，发展相对缓慢。然而，由于缺乏适合的税收优惠计划，第二支柱在中国发展缓慢。
　　《报告》认为， 从参保职工人数增长上看，建立企业年金的职工人数从2010年的1335万人增长到2011年的1577万人。虽然有所增长，但近年来，企业年金面临发展趋缓的困境。
　　2005年～2011年，企业年金参保人数仅占基本养老保险参保人数的5%左右，基金规模仅占基本养老保险基金的20%左右。
　　与此形成鲜明对照的是，美国2010年底401（K）金养老金规模达到 3.1万亿元，占GDP的21%，占美国养老金总资产的31%。
　　“税收优惠激励不足和针对中小企业而设计的计划发展滞后，是导致企业年金发展过慢的两个重要原因。这也造成了我国养老金制度必须高度依赖基本养老金的尴尬现象。”李扬表示，如果没有大的政策出台，很难指望企业年金在人口老龄化越来越严重的未来几十年中担负构建多支柱养老保障体系的重任。
　　“企业年金经过六年多的发展，走到今天，税收无疑已经成为年金发展的瓶颈。”人保部基金监督司副司长张浩称：从国际惯例来说，任何一个国家的第二支柱企业年金都是在国家政策的支持下发展起来的。“我们希望年金的税优政策最终能够出台。”人保部一直在努力推动此事。(.中.国.经.营.报)

　　社保基金“瞄上”券商股1.87亿港元入股国泰君安国际
　　全国社会保障基金（社保基金）将投资视角伸向了历年来鲜有涉及的券商公司。
　　国泰君安证券股份有限公司（国泰君安证券）旗下公司——国泰君安国际控股有限公司（国泰君安国际，01788.HK）昨日发布公告称，该公司大股东国泰君安（金融）控股有限公司（国泰君安控股）已同意以每股2.2港元（较公告前5个交易日平均收盘价折价约17.73%）的价格配售最多8500万股现有股份，社保基金将认购8415.9万股。后者有望成为该公司第二大股东。
　　资料显示，国泰君安国际于香港营业，2010年在港上市，是获中国证监会批准于香港联交所上市的首家中资证券经纪行。国泰君安证券是中国规模最大的证券公司之一，拥有金融证券服务全业务牌照。国泰君安控股为国泰君安证券在香港设立的全资子公司。国泰君安证券通过国泰君安控股持有国泰君安国际75%的股权。
　　社保基金持股4.88%
　　公告显示，此次交易采用先旧后新配售以及认购方式。国泰君安国际将获得认购资金1.87亿港元，其中1.868亿港元净额将用作该公司及其子公司的运营资金。
　　所谓“以旧换新”，即部分股东先把自己手上的股份减持出去配股，不够的部分再进行市场配售。
　　公告显示，国泰君安国际目前已发行16.4亿股，完成配售后将增至17.25亿股。该公司大股东国泰君安控股的持股比例将从75%降至71.3%，仍为第一大股东。(.东.方.早.报 .刘.欣)

　　社保基金将参股证金公司
　　中国证券金融公司负责人昨日表示，证金公司吸收民间资本的第二次增资扩股方案已基本确定，即将付诸实施；新增股东名单将包括民企、全国社保基金、非银行金融机构。
　　该负责人介绍，按照基本确定的方案，证金公司增资扩股规模约为100亿股，大部分对民营资本开放。新增股东类型包括民营上市公司和实体企业，以及证券公司、保险公司、信托公司等非银行金融机构。值得关注的是，全国社保基金将参股证金公司，并充分利用其资金和券源优势与证金公司进行业务合作。据悉，本次增资的基准价格在净资产的基础上会适当溢价。上述负责人还透露，此次增资扩股涉及的股东选择、股权定价以及增资程序均将按照市朝的方式进行。
　　记者了解到，证金公司近日召开了增资扩股工作座谈会，向现有股东单位和部分有参股意向的机构投资者介绍增资扩股方案内容，听取了意见。参加会议的机构都表示，该方案整体可行，具有较强的可操作性，符合市朝的改革方向。现有股东单位表示，将全力支持证金公司的增资扩股工作；有投资意向的机构表达了积极认购股份的意向，明确表示要以长期投资的理念积极参股证金公司。
　　业内人士表示，最近伴随着市场行情好转，融资融券业务规模显著增加，市场资金需求旺盛。截至12月20日，证金公司转融资累计交易386.22亿元，余额为87.4亿元，不少证券公司增加了对证金公司的资金借贷，沪深两市融资融券余额已超过830亿元，证券公司融资融券业务日均融资余额每天有10亿元以上的规模增加。证金公司在成功发行30亿元短期融资券后，立即着手实施第二次增资扩股，目的就是要增加市场的资金供给，通过业务创新，扩大资金借贷范围，为市场发展做好充足的资金准备。(.证.券.时.报)

　　2000点附近进场 险资减债增股
　　“差不多可以进场了。在上证综指2000点左右之时，我们的策略是边跌边买，逐步加仓。”12月20日，一位泰康资产管理公司人士说。
　　尽管步调并非一致，但大多数险资对于股市开始略显乐观，其普遍看法是择机加仓，逢高做空，有的欲踩点年末行情，主动减持债券，腾挪资金增持股票。
　　12月4日中债网发布的11月债券托管量数据显示，当月保险机构持仓总量较上月减少1473亿元至2.1万亿元。
　　宏源证券(000562)固定收益总部首席分析师范为说，2013年宏观经济环境对债市的影响偏负面，城镇化会推高通胀预期，利空债市。“因为保费收入下降导致保险公司减持债的概率非常小，有可能是看空债市，主动减仓。”海通证券(600837)分析师姜金香认为。
　　进场股市
　　自12月4日，上证综指盘中跌至1949.46点之后，一路上行；半个月来涨224.54点，最高涨幅11.5%；成交量亦从当日最低时的431亿放大至12月14日最高时的1177亿，市场信心恢复迹象显现。
　　一位中型保险资产管理公司人士说，宏观经济基本面开始好转，新型城镇化、改革红利等政策利好股市。不过，市场并未反转，市场仍存在不确定性因素。
　　这位人士所在的保险资管公司在市场跌破2000点之时，开始加仓一些周期性的股票，包括金融股，但是对医药、消费类股票持谨慎态度。他透露目前公司增持比例占总投资额的4%左右。“现在，市场人气逐渐好转，我们也跟进入场。2013年股市行情理应好过今年，除非出现黑天鹅现象。”上述中型保险资管公司人士说。
　　一位国有保险资产管理公司人士亦表示可以考虑加仓，投资策略是选择低估值的大盘蓝筹，甚至房地产、建筑板块等都是可选的筹码。但市场尚未企稳的背景下，只能是波段操作，需要逢空减持，根据盘面情况，顺势而为。
　　不过，市场中也有不同声音。一位人保资产管理公司人士认为，明年股市未必强于今年。毕竟今年的整体波动区间不算太大。白酒行业的问题只是一个导火索，意味着长期调整的开始。“此前茅台(600519)酒的大量销售是因为囤货，将其作为一种投资工具，塑化剂传闻出现后，其投资属性已然消失，其负面影响，市场尚未完全消化。”他说。
　　“现在看来是板块切换行情，这波反弹也只是技术性，而非经济基本面的反弹。但好在至少有一些市场信心。”上述人保资管人士说。他认为，现在美国财政悬崖、中国城镇化投资“后遗症”、钢铁产能过剩等问题，均存有较大不确定性因素。
　　“年底的市况也不过如此了，在这段时间，可以有选择性地吸收低估值筹码，尽管大盘第一波的反弹行情已基本结束。”上述国有资管公司人士说。在他看来，一系列新经济(310358)政策刺激下，2013年股市将好于债市，短期内，险资不妨可以调整配套战略，比如减债增股等。
　　减持债券
　　中债网数据显示，11月保险机构债券持仓总量较上月减少1473亿元；保险减仓量远远大于其他机构。从增持券种的角度，保险机构对国债、政策性金融债、企业债和商业银行债均减持，分别为240亿、359亿、400亿和405亿。
　　对于保险机构缘何大幅减仓债市，姜金香试图从保费收入中找到证据，由于11月保险公司经营数据尚未披露，因此，其通过分析近几年保费收入规律来看，11月份保费收入没有大幅减少的情况，且10月份保费收入仍保持增长的趋势。
　　因此，“保费收入下降导致保险公司减持债的概率非常小。有一种可能是保险机构减持的债券有可能去配置短融，但此种解释是否合理还有待11月短融数据的披露。如不是此原因，那最有可能的是保险机构看空债市，主动减仓。”姜金香认为。“无需做过多解读，一方面是因为债券到期，另一方面由于年末因素，可以套现，实现盈利。”上述国有资管公司人士说。
　　短期而言，目前的债券收益率已经反弹，范为解释，这不排除季节因素、年末资金趋紧影响，但若CPI上涨，收益率反弹成为趋势，则对债券价格下跌形成压力。险资减持，兑现收益，自然是明智之举。“债券对险资来说，只是挣多挣少的问题，风险不大”一位国有保险机构人士说。他认为，险资未来配置思路应该是最大限度地减少权益类资产的配置，增加债市配置权重。
　　然而，险资看空2013债市并非没有道理。范为说，2013年的经济政策对债市显然是负面效应。其一，新型城镇化、加大投资、货币政策放松等，无疑会推高通胀预期，其对利率风险亦是负面影响。其二，由于过去投资，地方政府债务水平高，继续城镇化，将加大违约债务风险。过去个别违约风险事件出现后被掩饰了，但如果进一步投资的话会加大风险，甚至会把非系统性风险叠加为系统风险。
　　此外，范为还认为，明年的融资结构可能会发生变化，调整之后，直接融资减少，导致债券投资需求减少。“近期，机构在降杠杆，减持债券迹象较突出，结合年底股市较好的涨势，这其间或有些资金腾挪效应。”（.经.济.观.察.报　.欧.阳.晓.红）