1、集团核心资产低溢价注入。

　　本次注入核心资产包括柔性输电分公司和许继电源，柔性输电分公司主要从事特高压直流输电换流阀、新能源发电并网设备等产品的研发、制造、试验和工程服务，是我国三家具有直流输电系统集成能力的企业之一，市场占有率接近50%。

　　许继电源公司主要产品领域包括电动汽车充换电配套设备、电力电源和电能质量产品，公司承接了包括青岛流清河充换电站、青岛珠江路充换电站、青岛薛家岛电动汽车智能充换储放一体化示范电站在内北京、上海、天津、南京、合肥等地多个充换电站工程，在电动汽车充换电市场占有先机。

　　两块业务注入的价格较当前公司股价溢价较低，利好上市公司。

　　2、注入资产发展前景广阔。

　　特高压直流应用已经相对成熟，特别适用于800公里以上远距离输电，可以有效解决西北、东北的火电风电能源输出以及西南地区水电资源的输出，是国际上公认的远距离输电的有效手段，技术性和经济性均可满足要求。柔性输电公司目前未执行完的合同定单总额23.3亿，将在今年四季度和未来两年集中交付，后续仍有大量的直流输电工程需要建设，公司将持续受益。

　　许继电源公司以电力电源产品和电动汽车充换电站配套设备为主要收入来源，电力电源业务保持相对稳定，电动汽车充换电业务进入市场较早，在电动汽车充换电市场占有先机，2012年许继电源充换电设备得到了市场的认可，订货持续增长，其中南京药科大学充换电站、江西经开高新区充换电站、天津海泰综合充换电站等项目，订货金额突破5亿。虽然电动汽车推广低于最初的规划，但我们认为包括电动汽车在内的新能源汽车发展将是长期的趋势，从各地方政府的2015规划中，上海、浙江、天津、海南已经明确提出了2015年新能源汽车销量目标，4省目标合计累计已经超过了10.5万辆，国家在此方向的投入会不断地加大，充换电站的建设将会逐步加快，公司业务具有广阔的发展前景。

　　3、公司2012年业绩释放，上调投资评级至“强烈推荐-A”。

　　公司原有业务在2012年释放业绩，配电自动化进入快速发展期，特高压直流输电工程集中交付，在不考虑资产注入的情况下，预计2012~2014年EPS0.81元、0.98元和1.24元。考虑资产注入，2012~2014年EPS为0.90元、1.08元和1.37元，上调投资评级为“强烈推荐-A”。

　　4、风险提示：

　　公司不能持续获得总包项目，特高压直流市场竞争加剧。

　　(招商证券[微博] 彭全刚)

　　中海油服：短线估值受累税款补交，长期增长确定

　　事项：中海油服12月18日公告：公司2008年收购的挪威子公司AwilcoOffshoreASA(现更名为“CDE”)近期收到挪威税务主管机关对自升式钻井平台建造合同及选择权的初步评估意见，涉及2006年和2007年CDE某些子公司的补交税额及罚金，累计可能达78,829万挪威克朗(约合8.72亿人民币)，另外公司还承担补交税额的相应利息。

　　主要观点：事件源起对税务细则变更的理解分歧。上述资产转移行为发生在公司收购CDE之前，CDE收购案曾得到挪威税务机关的确认，且收购时聘请的会计师事务所等中介机构并未发现挪威税务细则变更对公司的影响。事实上，CDE并不认同挪威税务主管机关的初步评估意见，双方在CDE集团下属公司是否应税、转移定价的估值基础、追索期是否过期等问题上存在明显分歧。

　　但是，2009年CDE部分子公司收到挪威税务机关通知，要求提供2006至2007年部分资产转让估值资料，表明税务主管机关或将进行额外应税评估。因此，公司自2009年开始就持续披露税务争议进展并积极与挪威方面沟通。

　　影响金额最高可达10亿。据了解，罚金占补交税额的45%，补交税额的利息率约在20%以上。故若最终决定与初步评估意见相同，中海油服需要交纳的税额、罚金及利息总计可达10亿。

　　中海油服将根据事件进展决定2012财年的计提金额。若公司2012年报一次计提10亿，则下调2012年每股收益至0.87元，我们假定涉及的科目为营业外支出、所得税费用。我们维持2013~2014年每股收益预测。

　　长期前景向好，冲击事件提供买入机会。12月，加拿大政府已批准总公司对尼克森的收购案，中海油服“南海八号”也已顺利交付，公司未来海外业务和深水业务量将持续提升。

　　我们看好公司长期发展前景，认为此次冲击性事件使股价承压，为投资者提供买入机会。盈利预测。我们认为公司长期增长性较为确定，2012~2014年的每股盈利分别为0.87元、1.36元和1.45元，维持“买入”投资评级。

　　(华宝证券 王合绪)

　　康得新：预涂膜业务稳步前行，光学膜助推成长

　　“双模驱动+进口替代”。公司主营预涂膜与光学膜两大板块，预涂膜产能4.4万吨/年，出口占比约1/3,国内供应约2/3.下游需求以食品饮料包装印刷为主，周期性弱。目前公司的市场占有率超过30%，下游高端客户包括五粮液，伊利等知名企业。我国预涂膜在覆膜市场的2008年消费比例仅为10%，到2011年已上升至23%。考虑到未来预涂膜对溶剂膜的替代及印刷行业的稳定增长，预涂膜需求增速将保持20%以上。公司2012年光学膜试产4000万平方米，已产1500万平方米，未来3年规划产能2亿平方米。该项目中60%的产能规划为背光模组用光学膜，主要应用于液晶面板，综合毛利率达30%以上，预计未来3年大尺寸液晶面板需求增速10%以上，目前背光膜主要以进口为主，随着公司产能逐步释放，未来有望实现进口取代。

　　“销售体系完备，渠道优势明显”。公司董事长亲自带队接触客户高层，其他对口中高低层，实现管理与管理，技术与技术对接的销售模式快打通渠道，目前已经成功开拓80多家国内客户，通过了京东方、创维[微博]等国内大客户的认证；同时正积极开拓三星[微博]、友达等国际客户。由于产品线不断升级，在已有客户认证体系中，不断扩大产品使用范围，未来投放产能将被有效消化。

　　“产业链完备，成本可控”。公司拓展预涂膜主要上游原料BOPP膜产能3万吨/年，基本实现BOPP基材自给。光学级PET基膜是增亮膜最主要的成本，在其生产成本的占比超过40%。光学膜主要上游光学级PET的产能扩张速度过快，产能已经严重过剩且未来2年仍有有增产趋势，公司在光学PET膜领域的议价能力有望进一步增强。

　　股权激励计划提出高盈利标准：公司于7月初公布了第二次股权激励计划，要求2012-2014年相对2011年的净利润增长率分别不低于200%，360%和500%，净资产收益率不得低于12%，13%和14%，激励条件之高凸显了公司管理层对未来发展充满信心。

　　我们预测公司2012-2014年每股收益为0.63、1.21和1.89元，对应现在的股价动态PE分别为35、18和12倍，给予公司“强烈推荐”评级。

　　(广州证券 张伟)

　　宋城股份：预计12年量跌价涨，13年有望量价齐升

　　预计12年游客量同比下滑，人均结算票价提升。

　　受客源结构调整(公司主动减少了西湖一日游低价团客数量)的影响，我们预计2012年宋城的游客量同比减少约20万人次；而散客和高价团客占比提高，以及入园门票(不含演艺)提价，促使人均结算票价提升。受旺季多雨天气，以及烂苹果乐园开业分流的影响，我们预计杭州乐园游客量同比下滑超过10万人次，而受益于12年初门票提价33%，收入预计略有增长。

　　13年宋城景区有望量价齐升。

　　根据以往每两年演艺票价一调整的惯例，且考虑宋城二期使经营成本提高，我们预计13年宋城演艺联票将提价。13年游客量有望恢复10%的正常增速。

　　折旧和景区改造成本使毛利承压，料13年销售费用较大提高。

　　12年宋城二期推出、杭州乐园改造，致使折旧和景区改造成本提升，使毛利率下滑。公司13年计划推出三亚和丽江项目，料销售费用将有较大提高。

　　估值：维持“买入”评级，新目标价14.9元。

　　我们将12/13/14年收入增速预测由16%/33%/34%调整至14%/35%/29%，毛利率预测由69%/71%/71%下调至66%/66%/68%，EPS预测由0.49/0.61/78元下调至0.44/0.55/0.70元，对应12/13/14年净利润增速为11%/25%/27%。得益于6个异地项目储备，我们预计到2019年公司收入有望超20亿元。基于VCAM贴现现金流模型(WACC为8.2%)推导出目标价14.9元(原为16.5元)，目标价对应12/13年PE为34/27倍，低于公司历史动态PE均值35倍。维持“买入”评级。

　　(瑞银证券 王鹏)

　　青龙管业：布局河南，满足订单需求并响应节水政策

　　事件描述：

　　公司拟在河南南阳建设年产60KM,直径1200~2400mm的PCCP管项目，建设期12-12~13-3;建成投产后实现营收18600万，税后利润1586万。

　　公司还拟在河南安阳一期建设年产120KM,直径1200~3600mm的PCCP管项目，建设期12-12~13-3,建成投产后实现营收36456万，税后利润2633万；二期建设节水灌溉滴灌管带1亿米，UPVC管和HDPE管各1万吨，建设期14-03~14-12,建成投产后实现营收28200万，税后利润2884万。

　　事件评论：

　　布局河南，满足已有订单。公司已中标河南南水北调南阳、安阳、焦作、鹤壁、周口段项目，合计PCCP管供货长度154KM,供货日期多始于12月底或1月初，而公司现有生产基地布局于宁夏、新疆、山西、天津。为满足订单需求并降低运输费用，公司将分别在南阳、安阳建立PCCP管产线，合计年产180KM。河南项目建成投产前，公司将从其他生产基地调货以满足河南管道需求。

　　明年业绩高增长将自1季度开始。除南水北调河南段外，公司今年还新签滨海二期、兴安盟大单，共计金额7.9亿，其中6.7亿将于13年完成，大部分1季度就开始供货，预计公司明年Q1业绩将有明显增厚。若考虑今年新签小单及11年结转下来未完成的订单，预计结转至13年的订单完成量将达8.5亿，是12年营收的1.16倍。另外，公司产能有效辐射西北、华北缺水区域，预计13年南水北调河北段和西北地区水利项目的招标有望使得公司订单大爆发，明年营收有望实现翻倍，业绩高增长较确定。

　　响应政策号召，挺进农田灌溉领域。近期国务院印发《国家农业节水纲要(12-20年)》，要求大力发展农业节水，提高灌溉效率。而节水灌溉滴灌管带比常规灌溉节水50%~80%，且能够提高肥效，减小盐碱对作物损害，提高作物产量20%~100%，前景广阔。公司除在建的超募节水灌溉项目外，还拟于14年3月新建二期1亿米节水灌溉滴灌带及其他塑料管产线，充分响应农业节水政策，或成为新增长点。

　　看好PCCP爆发带来的业绩拐点，预计12-14年EPS分别为0.3、0.52和0.74元，对应PE分别为30、17和12倍，维持“推荐”。

　　(长江证券 刘元瑞)

　　青松建化：改善区域布局，提升北疆控制力

　　事件描述：

　　公司拟对南岗集团的全资子、分公司以及其控股的水泥生产企业进行收购整合：1、收购南岗全资子公司昭苏县南岗建材51%股权；2、将伊犁、南岗和霍城水泥厂这三家分公司中的水泥资产进行剥离并注册子公司，收购51%股权；3、对南岗所持有5家水泥企业：北屯南岗57%、哈密南岗48%、奎屯南岗62%、博乐南岗51%、塔城南岗52%的股权进行全部收购。

　　事件评论：

　　扩张产能，加强北疆控制力。收购完成后公司将新增熟料产能约380万吨，较现有提升31%；新增权益熟料产能190万吨，较现有提升18%；新增水泥产能近600万吨(含粉磨)。分区域看，收购完成后公司北疆产能占比将由33%提升至49%，北疆控制力将得到进一步加强。

　　简化股权关系，提升协同能力。收购双方均属于兵团旗下，整合后股权关系进一步简化，管理将更加有效，协同能力有望进一步提升。

　　明年供给压力仍很大，北疆或步南疆后尘。新疆在建线众多，我们初步统计今年新增孰料产能约2716万吨，占比55%，总产能约7654万吨，按1.3比例折算水泥近1亿吨，而预计今年水泥产量仅4100万吨，即使考虑4个月不运转，年有效产能也高达7700万吨，严重过剩。区域目前尚有3147万吨在建孰料产能以及1488万吨拟建孰料产能，若在建产能均在明年投放，则冲击比例达到41%，更重要的是这3000多万吨在建产能中有近2500万吨位于北疆，据此判断明年北疆或步南疆后尘，价格进一步下滑。这也就意味着公司此次收购或难在明年的业绩增厚上有明显表现，因此我们认为此次收购更多是改善公司中长期布局的战略举措。

　　南北疆流通尚不顺畅，南疆拐点或先于北疆。简单做一测算：新疆目前所有拟在建产能投放后的总产能约1.23亿孰料产能，折1.6亿吨水泥产能，考虑4个月不运转，有效水泥产能约为1.24亿吨，今年产量约4100万吨，若以年均增速30%计，且再无新增则4年后又将出现供需缺口，据此我们简单判断新疆供需改善的拐点大概率出现在2014年。明年北疆价格仍将处于寻底阶段，而南疆预计明年新增孰料产能投放约650万吨，冲击约19%，拐点或先于北疆出现，即使考虑到存量的影响，公司也已值得关注。

　　预计公司2012-14年业绩为0.12、0.22和0.39元，对应PE分别为85、45和26倍，维持“谨慎推荐”。

　　(长江证券 刘元瑞)