五成股民认定疯狂IPO是“罪魁祸首”
　　本报对福州5家营业部百名股民进行随机调查，其中，有52%股民将股指下跌原因归结为IPO疯狂扩容，也有38%股民将其归结为股指期货和T+1的交易制度，还有10%股民认为是经济不景气。
　　在福建某高校任职的黄老师认为，股指期货的推出加速了A股下跌，在做空机制下，由于期指套保制度存在缺陷，导致一些机构集体做空，他们做空可以轻易获利，而不管多数股民炒股亏损的现实。(.海.峡.都.市.报. .林.可)

　　新股停发倒逼减持 创投进入死循环
　　三丰智能（300276，收盘价11.35元）1196.74万股小非于11月15日解禁上市，仅隔5日后，持股超过5%的创投天津和光远见股权投资基金合伙企业通过二级市场，卖出了其中的74万股，占三丰智能总股本的0.95%。减持当天，2000点岌岌可危，次日沪指便跌破2000点，三丰智能的股价相比一年前的发行价，已跌去47%，但这些都不能阻止天津和光远见的卖出。
　　IPO对企业而言，是新的开始，对创投而言，则是退出之路，减持是必然，天津和光远见只是创投的代表之一。《每日经济新闻》记者发现，11月份创业板和中小板的大宗交易成交42.72亿元，环比增长44.13%，但平均每笔交易的成交金额却是下降的。10月、11月有小非解禁的创业板和中小板企业中，一半公司名字出现在大宗交易平台上。
　　另一方面，新股发行已停止1个月，目前有近200家拟上市公司在排队等候，其中超过半数有创投资金支持。据清科研究统计，目前有130亿私募创投资金等待退出。在IPO上市套现之路被封之后，创投的减持变得异常纠结，实力雄厚的大公司坦言“做好排队两三年的准备”，而弱一点的企业，只有不断减持套现，否则就是资金链断裂，这类创投已进入越停发越减持的死循环。
　　弱市也阻止不了的减持
　　90分钟无成交，僵尸股成堆出现。11月27日，森马服饰（002563，收盘价18.31元）更是被14手卖单将股价砸向跌停，网友戏称此股圆了小散主力梦。本月出现的诸多“怪象”已将整个A股市场的疲弱和冷清揭示得淋漓尽致。市场颓靡之时，大股东增持，高管买票，股份回购等行为也随之而来。与此形成鲜明对比的，是以退出为目的的创投资本，在弱市中减持不停手。
　　上市之前，受到多家创投支持的勤上光电（002638，收盘价8.55元），于11月26日解禁流通了38.01%的股份，合计1.42亿股。小非上市前夕，勤上光电的股价已经历了一轮大跌，三个月内跌幅超过40%。《每日经济新闻》记者注意到，勤上光电前十大股东中，有7家创投公司，但最高持股比例也只有3.28%，这些创投是否在股份解禁后有卖出，目前无法确认，但勤上光电的确是11月份大宗交易最活跃的中小企业之一。
　　11月26日解禁当天及次日，短短两个交易日中，勤上光电共出现13笔大宗交易，合计成交1632万股，其中国信证券深圳幅中一路证券营业部卖出最多，合计792万股。数据显示，持股量在792万股之上的股东只有4位，其中就包括一家深圳的创投公司，即深圳市创新资本投资有限公司。
　　实际上，勤上光电只是被小非疯狂减持的个股之一。粗略统计，今年10月、11月有解禁股上市流通的20多家创业板和中小板企业中，超过一半的公司解禁后出现大宗交易。华西能源（002630，收盘价13.96元）7368.62万股解禁股于11月12日上市流通，随后的14日至21日，大宗交易平台上出现1160万股的卖出，相当于解禁总股份的15%；赞宇科技（002637，收盘价8.63元）也是如此，解禁股上市当天就有236.79万股的大宗交易；创业板的三丰智能、梅安森（300275，收盘价22.4元）、联建光电（300269，收盘价10元）都在解禁不久出现数笔大宗交易。
　　交易所统计数据表明，11月创业板和中小板公司发生大宗交易合计42.72亿元，环比增长44.13%，但平均每笔交易的成交金额环比下降，11月期间，上证指数跌破2000整数关口，跌幅4.29%，创业板综指下跌12.31%，中小板综指下跌12.65%。
　　PE回报持续下滑
　　2000点告破，创投此时的退出并不风光。
　　“我们不是二级市场投资者，所以我们的卖出也注定不同。”上海新蓝资产管理公司执行董事刘靖宇如此说。但事实上，新蓝去年就已从所有的IPO项目中退出，所以对今年的“创投减持之痛”感受并不强烈，而新蓝也与许多创投一样，开始在“并购”上投入更多的精力，IPO已经不是最佳选择。
　　相比一年前的发行价，本月有解禁股上市的中小企业，绝大部分股价已被腰斩。当初按照发行价或是上市首日价格计算的各创投账面收益率，现在几乎都化成泡影，其中典型代表就是亚玛顿（002623，收盘价17.1元）。
　　2011年10月13日，亚玛顿上市之初，其创投常州高新技术风险投资有限公司（以下简称常州高新）成为业内羡慕的焦点，常州高新当初投入300多万元买入的亚玛顿股份，以每股38元发行价计算，已增长至13.68亿元，回报405倍，常州高新成为去年PE回报最高的公司。但一年过去了，2012年10月15日，亚玛顿3600万股限售股解禁上市，公司股价较发行价跌去51%，而常州高新所持股份市值也下降至不到7亿元，市值起伏达数亿元，目前，常州高新所持亚玛顿股份还在锁定中。
　　来自清科研究中心的报告显示，随着二级市场估值的回归，今年第三季度，私募创投资本（VC/PE）IPO退出账面回报倍数继续呈现下滑态势，31家创投支持的上市企业，为其背后的75支创投基金带来4.67倍的平均账面投资回报，而剔除掉回报最高的极值后，第三季度创投基金的平均账面回报水平只有2.35倍，较去年同期的5.38倍下降过半。
　　“现在看来，抢红苹果的时代已经告一段落。”在11月召开的中国国际高新技术成果交易会上，有创投基金老总如是说。中科招商董事总经理谢勇在该交易会上也表示，前些年，创投在很大程度上是搬运工，把红苹果拉到超市、五星级宾馆卖了5倍、10倍的价钱。最近一段时间则是渔民，看到某个地方有很多鱼，就开着船撒一个网，谁知IPO通道一堵，大家出海到半途进也不是，退也不是。
　　倒逼创投减持
　　“IPO通道被堵”的确让许多创投进退两难，尤其是资金实力并不强的小公司。
　　自11月2日浙江世宝（002703，收盘价11.94元）上市后，再没有出现新股发行，IPO已暂停1月，目前有近200家拟上市公司在排队等候，其中120多家有创投资本支持，清科数据显示，这200家排队等候的拟上市公司中，携带着130亿元的私募创投资金等待退出。“我们也不知道会停发多久，如果只有几个月，影响不大，但若时间太长，肯定会有资金压力。”某创投公司老总告诉《每日经济新闻》记者，一个创投基金的存续期大概是六七年，为了上市后锁定期更短，一般会提前半年以上进入，加上排队等待期，上市后锁定期，这就要花掉三四年时间，新股停发又延长了创投资金的周转时间，即使最终获得同样的回报率，花费5年还是7年，效果大不相同。
　　受回报率下降的影响，PE/VC融资也出现萎缩。清科数据显示，2012年上半年，中外创投机构共新募基金79只，新增可投资于中国内地的资金总量为33.71亿美元。募资总额回落至2009年下半年以来的最低点。融不到资对于创投来说，有再好的项目也白搭。
　　上述创投人士还称，一些小的创投公司因为一两年融不到资金，已到崩溃边缘，甚至关门大吉，那些手上还有流通股，可以减持套现的算情况还好的。事实上，对于小公司而言，已进入“回报降低--融资困难--减持股票--市场下跌--IPO停发--回报降低”的死循环。
　　达晨创投：
　　减持速度放缓
　　作为行业内知名创投，达晨创投揽金从不含糊。达晨创投旗下公司达晨创信投资了爱尔眼科（300015，收盘价15.11元），2010年10月30日，在爱尔眼科上市一年后，达晨创信的持股解禁，随即便卖出后，消失在2010年十大股东排名中，按期间均价26.83元估算，共套现1.61亿元。
　　此后，达晨创信和兄弟企业达晨财富又联手投资太阳鸟（300123，收盘价12.16元）。记者从太阳鸟季报中发现，解禁后，达晨创信和达晨财富一路减持，直到今年三季度末才减持完毕。按期间均价14.13元计算，两者总套现1.73亿元，获利高达6.16倍。
　　另外，达晨系还有两只产品投资了开元仪器（300338，收盘价18.97元），合计持有120万股，截至今年10月31日总市值为2435万元，目前仍处于限售期。
　　上市公司季报显示，之前上市的创投项目，股份流通上市后两、三个季度就全部退出。如蓝色光标、同洲电子等。其中，2011年2月28日，蓝色光标迎来首批限售股解禁日，达晨创投所持153万股和其旗下基金达晨财信所持364.5万股限售股全部解禁，解禁到期后，达晨财信已全身而退。
　　由于今年市场持续低迷，目前达晨创投对恒泰艾普（300157，收盘价16.17元）减持明显放慢，从一季度到三季度，达晨所持恒泰艾普流通股份仅从582.19万股减少至413.56万股，期间两个季度，减持不到1/3。
　　达晨风险监控部总经理梁国智对《每日经济新闻》记者表示，“IPO目前还是退出的主要通道。如果价值被低估了，我们可以考虑不卖，等待市场好转，反正时间还早，退出是很灵活的。不过对于创投来说，退出不是主要的，主要还是项目选择要准。”
　　对于当下IPO的现状，梁国智同时表示，“政策性暂停对大家影响比较大，没有通道了。大家都转并购也不现实，还是应该给一些有发展前景的企业上市。现在大小PE公司都有压力，我们投的项目有一个时间段，一般大概是六、七年，假设中间暂停上市，一下停三年，这个影响就很大。”
　　清科创投数据显示，已经预披露招股书的125家VC/PE支持的非上市企业中，合计210家投资机构潜伏于背后，达晨创投有3个项目正在排队IPO，这个三个项目分别为东方广视、凯立德以及明源软件。
　　九鼎投资：
　　高回报难续
　　与业内不知名的二、三线PE相比，成立不过5年的九鼎投资成了新一代的“高富帅”。根据九鼎投资的数据显示，目前其管理基金的规模已至200亿元之多，旗下员工数量达到300名，为民营PE之最。
　　此外，九鼎投资的LP出资人也令别的PE惊羡不已，有宝马家族基金、新加坡主权财富基金淡马锡、安联保险及瑞士合众集团等。
　　据《理财周报》报道，2009年10月，第一批创业板公司打包上市，吉峰农机（300022，收盘价6.72元）股价当日上涨300%以上，成为创业板PE投资回报最高项目。九鼎投资所持吉峰农机股份解禁之后的2010年12月31日，九鼎投资仍然以入股3.2元/股、解禁复权后股价超过65元，获得超过20倍的投资回报。
　　截至2011年6月30日，吉峰农机半年报显示九鼎投资持股数相应变为2496万股，占总股本比例为6.98％。2011年报显示，九鼎投资减持736万股，减持数量占公司总股本2.06％，按减持均价为13.19元计算，九鼎投资此次套现达9707.84万元。
　　对此，一名知名PE公司总监向《每日经济新闻》记者表示，“过去投一个创业板的项目，回报率在10倍~15倍之间，目前平均来说仅有2~3倍。”
　　根据投中集团的数据显示，截至2012年1季度，共有50家VC/PE机构通过31家企业的上市实现62笔IPO退出，总计获得账面退出回报62.3亿元，环比减少62.8%；平均账面回报率为3.72倍，环比减少2.26倍，这一数据是2009年IPO重启以来的最低水平。
　　“目前令人担忧的是，市场的入股成本不断增加，而二级市场的股价却屡创新低。”该名PE总监向《每日经济新闻》记者透露，“由于很多企业的业绩虚涨，部分业绩被提前透支，导致入股时候的价格过高，而上市之后的市盈率却偏低。”
　　在回报率普遍偏低的情况下，九鼎投资目前已上市的11家公司中，除了最早上市的吉峰农机、辉丰股份、金亚科技、金杯电工已经全部或者部分解除限售，其他4家2011年上市的朗姿股份、佰利联、桑乐金、海南瑞泽和尔康制药，以及2012年上市的红旗连锁、明星电缆仍在锁定期内。
　　随着2012年接近尾声，九鼎投资于2011年上市的4家企业纷纷到达解禁期。然而，二级市场的萎靡不振，九鼎投资是否仍会果断退出？落袋为安？
　　除了吉峰农机，从另外两个上市公司的退出来看，九鼎投资的退出一般较为果断。其此前所持金亚科技（300028，收盘价4.67元）100万股在上市前转让了一半，另外一半在解禁之后已全部减持；金杯电工（002533，收盘价5.65元）2000万流通股在解禁之后也悉数出售。
　　和聚投资李泽刚对记者表示，“目前的二级市场，一般创投会选择落袋为安。部分创投要是长期看好公司，认为其所持股票的公司具有成长性，有可能会继续持有。”
　　上述知名PE总监向记者透露，“谁也不知道股票的最佳卖点在哪里，对我们接触二级市场较少的企业来说，退出套利是比较现实的做法。而且马上年终了，这一时间节点上机构一般都会选择退出。”
　　目前，仍在IPO排队的企业超过了800家，上述知名PE总监无奈地表示，“要等这些项目过会至少还需要2、3年。”小型PE：
　　散伙案例太多
　　在创投行业陷入寒冬之际，一场内部的“洗牌”自去年开始已波及到了整个行业。首先受到冲击的就是处于二、三线的小型创投公司。
　　一名知名基金的高管向《每日经济新闻》记者透露，“今年以来，我身边小型基金散伙的案例太多了，在很多半死不活的小型创投公司里，跳槽极为频繁，银行、券商和信托是这些小型创投员工的跳槽方向。”
　　在离职潮涌起的背后，该高管透露，真正的原因是，“他们根本募集不到资金。”
　　“在不看好市场环境的情况下，出资人LP肯定会要求减持。”一名小型PE的投资总监也向《每日经济新闻》记者表示。
　　上海新蓝资产管理公司执行董事刘靖宇在接受记者采访时表示，“如果我们把二级和一级市场的项目套着做的话，会有资金压力，但是单独做一级市场就不会有压力，从投入到最后退出再结算，单个项目就是这样走，不会说马上需要投个项目，然后把现在已有的项目很快退出来。”
　　刘靖宇表示，“可能PE之间不一样，有的PE是可以滚动投资的，把钱收回来再继续投。从我身边看，滚动投资的PE比较少。他们不会说必须等到某个项目退出来再去投下一个，这个时间上是不匹配的。”
　　“我们不会去做二级市场的判断，顶多有一个大的方向判断，比如明年看涨，可能会持有一段时间，但如果看空，就卖出。现在的项目都是2007、2008年投的，那时候价格还很低，所以即使现在行情不好，绝大部分都是赚钱的。我们不会考虑二级市场波动。但是呢，也许再过两三年后，这种状况会改变，因为2009年后拿项目的价格很高，PE投入成本高，如果到时候二级市场再不好，有些甚至是亏损的，那么就必须考虑利用二级市场的波动来减持。”刘靖宇强调，“现在出资人LP可以指责我们项目没投好，不可能指责我们减持的价格不好，但以后就说不准了。”
　　与此同时，上述一名小型PE的投资总监则表示，“我们需要进行循环投资，所以在能够解禁的时候，会选择落袋为安。而且我们也不打算花太多心思去判断二级市场走势，对于我们的项目而言，获利套现体现了我们这个项目的投资价值，股票只有套现放进兜里，才能算是利益。”(.每.日.经.济.新.闻 .李.文.艺,郑.佩.珊)

　　苏培科：新股发行必须要停车修理
　　近期，A股市场不断走低，让投资者期盼反弹的信心日渐下挫，也让各种“豆腐底”脆弱不堪。
　　当务之急是慎重发行新股，重启发行制度改革，让A股市场“停车修理”和休养生息。但很多人反对这种做法，他们认为，行政叫停新股发行实际就是行政管制，新股发行每当遇到股市低迷就停下来积蓄能量，结果只会制造更多的“三高”股票，这会离真正的市场化越来越远。
　　但目前A股市场的新股发行还未实现市场化，市场资源配置的功能被高度行政化，再加上新股发行存在暴利分配链条，庞大的“裸申专业户”群体背后隐藏着各种利益关系，导致新股发行不太顾及二级市场的行情变化。另外，发行价与上市价的分离导致一、二级市场割裂，也人为地制造了新股炒作的制度空间。最好的办法就是直接用发行价开盘、上市，减少新股在一级市场的爆炒，减少一、二级市场的差价空间，让一、二级市场价格和利益有效衔接，特权配售、打新专业户等也就不存在了，一、二级市场价格割裂矛盾就得到了解决。
　　显然，目前最明智、成本最小的办法就是暂停新股发行，等到发行制度改革合理之后再开闸也不迟，不能再一边制造高价的“垃圾股”，一边纵容一级市场掠夺新股暴利，导致二级市场长期贫瘠和“击鼓传花”。尤其是大盘股的发行，要慎之又慎，避免制造扩容压力和资本错配。
　　其次，对限售股减持造成的全流通困境不能再视而不见。引起A股市场这轮深层次调整的主要原因是成本分置下的全流通综合症，而不是散户的非理性所致。
　　最近股市的暴跌也再次印证了人们对全流通的恐惧。投资者之所以担心，主要是由于这些限售股的原始成本远远低于二级市场投资者持有的股票成本。一旦可以市价减持之后，他们只顾套现而不计成本，从而成本分置严重冲击了二级市场的走势，这就是股权分置改革带来的成本分置后遗症。
　　解决办法无非是堵与疏，要么吸引更多的增量资金来填全流通这个坑，来缓解大小非、大小限的套现压力；要么就采取堵的办法。现在堵显然已经来不及了，但可以要求限售股在减持时预先公告，让其披露减持原因、数量和对股价及公司经营运作的影响，如果他们是为了套现走人，不如让其他投资者先走，只有这样全流通的市场预期才会明确。同时，应将限售股的减持与上市公司分红挂钩，如果是长期不分红或者分红太少的“铁公鸡”，就要限制其减持行为，争取让限售股减持的压力小一些。
　　此外，要让A股市场重拾信心，必须要进行深层次的制度改革，除了要营造分红回报的“正和博弈”条件，也要完善法制化的市场秩序，更要遏制权贵资本和既得利益者的非市场化行为。同时，应该提高上市公司质量，还得有相应的法制环境，比如可以引入集体诉讼制度，让投资者的合法权益得到司法保障。（.每.日.经.济.新.闻 .苏.培.科）